Ada pola di sini yang sulit diabaikan, dan pola ini menghubungkan tiga insiden terpisah di dua benua—semuanya mengarah kembali ke satu nama yang sama: Jane Street.

Mari saya mulai dengan apa yang telah dipantau trader sejak November 2025. Setiap pagi sekitar pukul 10 pagi Waktu Bagian Timur, saat pasar saham AS dibuka, Bitcoin langsung dihantam. Trader Asia dan Eropa menyaksikan BTC menguat semalaman, lalu melihatnya benar-benar dijual habis saat New York bangun. Pola ini mekanis, hampir seperti jam. Hanya di bulan Desember, terjadi beberapa hari di mana Bitcoin jatuh dari $89.700 ke $87.700 dalam hitungan menit, melikuidasi $171 juta dalam posisi long leverage. Kemudian rebound. Ini terjadi pada 1, 5, 8, 10, 12, 15 Desember—pokoknya setiap tanggal kadaluarsa. Orang-orang di crypto Twitter mulai menyebutnya "crash jam 10".

Bagian mencurigakan? Jane Street adalah salah satu dari hanya empat peserta yang diizinkan dalam IBIT BlackRock, ETF Bitcoin spot terbesar di dunia. Menjadi peserta yang diizinkan berarti mereka memiliki akses langsung ke pipeline untuk membuat dan menebus saham ETF—secara esensial memindahkan Bitcoin ke dalam dan keluar produk institusional. Laporan 13F mereka menunjukkan mereka memegang sekitar $5,7 miliar saham IBIT di Q3 2025, lalu menambah lagi $276 juta di Q4. Pada puncaknya, kepemilikan mereka mencapai $2,5 miliar. Tapi yang menarik, sementara mereka diduga menjual Bitcoin spot setiap pagi, mereka meningkatkan kepemilikan MSTR mereka sebesar 473% di Q4 2025—mengumpulkan 951.187 saham senilai sekitar $121 juta. Sementara itu, BlackRock dan Vanguard justru menjual MSTR. Coba pikir pola ini: jual Bitcoin saat bel pembukaan, turunkan harga, likuidasi posisi long, beli kembali lebih murah, lalu tahan proxy Bitcoin leverage menunggu rebound yang tak terelakkan.

Tapi ini bukan cuma soal Bitcoin. Pola ini jauh lebih dalam.

Kembali ke Mei 2022, Terraform Labs diam-diam menarik $150 juta UST dari Curve Finance tanpa pengumuman. Sepuluh menit kemudian—sepuluh menit—dompet yang terkait dengan Jane Street menarik $85 juta dari pool yang sama. Penarikan itu membantu memicu keruntuhan UST, yang kemudian menyebar menjadi kematian total ekosistem. LUNA jatuh dari lebih dari $80 ke hampir nol. Empat puluh miliar dolar nilai pasar menghilang. Orang-orang kehilangan tabungan pensiun, dana kuliah, semuanya. Pengelola kebangkrutan menggugat, menuduh Bryce Pratt, mantan magang Terraform yang bergabung dengan Jane Street, menyampaikan informasi non-publik tentang operasi likuiditas Terraform langsung ke meja perdagangan Jane Street. Gugatan menyebut Jane Street Group, co-founder Robert Granieri, Bryce Pratt, dan Michael Huang. Pernyataan pengelola kebangkrutan sangat tegas: "Transaksi yang dilakukan oleh Jane Street tidak akan mungkin tanpa informasi orang dalam yang eksklusif."

Jane Street menanggapi tuduhan itu dengan menyebutnya "putus asa" dan "tanpa dasar."

Kecuali—dan ini penting—sudah pernah terjadi sebelumnya. Pada Juli 2025, Securities and Exchange Board of India mengajukan salah satu tuduhan manipulasi pasar terbesar dalam sejarah India terhadap Jane Street. Investigasi menemukan operasi pump-and-dump textbook di indeks Bank Nifty selama 18 tanggal kadaluarsa derivatif antara Januari 2023 dan Maret 2025.

Tekniknya mekanis. Pagi hari: algoritma Jane Street secara agresif membeli saham dan futures Bank Nifty, mendorong indeks naik 1% sampai 1,3%. Pada beberapa hari, mereka sendirilah yang bertanggung jawab atas seluruh pergerakan harga positif. Bersamaan dengan itu, mereka membuka posisi short option besar-besaran—menjual call, membeli put—dengan rasio tujuh kali lipat dari posisi saham mereka yang sebenarnya. Ini bukan hedging atau arbitrase; ini manipulasi arah dengan langkah tambahan. Sore hari: balikkan seluruh strategi. Jual semuanya, indeks turun, keuntungan dari short options. Ulangi setiap tanggal kadaluarsa seperti jam.

Regulator memperkirakan keuntungan ilegal sebesar 4,843 miliar rupee—sekitar $580 juta. Bahasanya sangat tajam: "Integritas pasar, dan kepercayaan jutaan investor kecil dan trader, tidak lagi bisa dipertahankan oleh skema aktor yang tidak dapat dipercaya seperti ini." Jane Street menyetor lebih dari $560 juta ke escrow dan mengajukan banding. Kasus ini masih dalam proses.

Sekarang, di sinilah yang menarik. Setelah Terraform mengajukan gugatan terhadap Jane Street, ada sesuatu yang berubah. Pola "crash jam 10"... berhenti. Untuk pertama kalinya dalam berbulan-bulan, Bitcoin tidak jatuh saat pasar AS dibuka. Sebaliknya, malah naik. Pada akhir Februari 2026, Bitcoin menembus beberapa level resistance, diperdagangkan di atas $68.000 setelah hampir jatuh di bawah $60.000 beberapa hari sebelumnya. Lebih dari $323 juta posisi short dilikuidasi. ETF mencatat arus masuk bersih sebesar $257,7 juta—tertinggi sejak awal Februari.

Rumor beredar bahwa Jane Street "dipaksa menutup algoritma perdagangannya." Perusahaan mengatakan kepada media bahwa ini adalah "klaim oportunistik yang tidak berdasar." Apakah dipaksa atau secara sukarela dihentikan demi kehati-hatian hukum, hasilnya sama: tekanan jual menghilang.

Lihat, korelasi bukanlah sebab-akibat. Banyak faktor yang berperan—kondisi oversold secara teknikal, penutupan posisi short, headline regulasi. Tapi waktunya tidak bisa diabaikan. Dan pola yang lebih luas tidak bisa disangkal.

ETF Bitcoin spot seharusnya mendemokratisasi akses institusional. Sebaliknya, mereka memperkenalkan sesuatu yang Bitcoin secara eksplisit dirancang untuk menghilangkan: perantara terpercaya dengan akses pipeline istimewa. Ketika SEC menyetujui pembuatan dan penebusan fisik IBIT pada September 2025, itu memberi peserta yang diizinkan kontrol langsung atas arus masuk dan keluar Bitcoin dalam produk institusional terbesar.

Ini adalah playbook yang sama yang menghancurkan pasar logam mulia selama puluhan tahun. Trader JPMorgan dihukum karena perdagangan penipuan di futures logam—ribuan transaksi ilegal selama delapan tahun. Mereka membayar $920 juta. Deutsche Bank membayar $30 juta untuk hal yang sama. UBS, HSBC, dan trader individu menghadapi tuduhan CFTC. Skrip yang sama, aset berbeda. Eufemisme berubah—"market making," "arbitrase," "hedging"—tapi hasilnya tetap sama: orang dalam memanfaatkan selisih harga sementara orang biasa yang dirugikan.

Lalu apa yang akan terjadi selanjutnya? Keunggulan struktural tetap tidak berubah. Tapi jika Jane Street dipaksa—entah karena paparan hukum, tekanan regulasi di berbagai benua, atau demi bertahan sendiri—untuk menarik diri dari program penjualan hariannya, itu akan menghilangkan resistansi yang selama ini menekan Bitcoin selama berbulan-bulan.

Bitcoin lahir untuk menyelesaikan masalah ini. Sistem yang tidak bergantung pada perantara terpercaya, tidak memerlukan peserta yang diizinkan, dan tidak bisa dipermainkan melalui saluran pribadi. Institusi yang sekarang dituduh mengetahui crash sebelumnya, memanipulasi indeks nasional, dan menjual aset yang mereka ikuti ETF-nya setiap hari—ini adalah entitas yang Bitcoin dirancang untuk membuat usang.

Itulah cerita sebenarnya di sini. Bukan soal apakah Jane Street memanipulasi satu pasar atau tiga. Ceritanya adalah bahwa kita membangun sistem untuk melarikan diri dari ini, lalu mengundang pemain yang sama kembali melalui pintu ETF.