Baru saja melihat sebuah kebijakan yang cukup menarik dan bertentangan—Calon Ketua Federal Reserve yang diajukan Trump, Whash, mendukung penurunan suku bunga sekaligus mempercepat pengurangan neraca. Sekilas terdengar kontradiktif, tetapi logika di baliknya sebenarnya patut diperhatikan.

Whash berusia 55 tahun tahun ini, dan pernah menjadi calon Ketua Fed pada 2017. Riwayatnya tidak sembarangan—dari 2006 hingga 2011 dia menjabat di Dewan Gubernur Fed, menyaksikan setiap langkah dari krisis keuangan 2008. Saat itu dia terkenal sebagai hawkish, bahkan menentang QE2, karena yakin bahwa kebijakan pelonggaran akan menanam benih inflasi.

Namun sembilan tahun kemudian, dia berubah. Dalam wawancara baru-baru ini, dia mengatakan bahwa Fed “ragu-ragu menurunkan suku bunga” adalah kesalahan besar, bahkan menyebut bahwa tekanan dari Presiden terhadap Fed adalah hal yang benar. Orang yang dulu paling keras menentang pelonggaran, kini justru mengkritik Fed karena tidak cukup longgar.

Kerangka pikir barunya adalah: menurunkan suku bunga merangsang ekonomi, sekaligus mempercepat pengurangan neraca. Terlihat kontradiktif, tapi logikanya adalah—masalahnya bukan pada tingkat suku bunga, melainkan pada besarnya neraca Fed yang terlalu besar. Dari kurang dari 1 triliun dolar sebelum 2008, membengkak menjadi hampir 9 triliun dolar pada 2022. Bahkan setelah pengurangan, saat ini masih tersisa 6,8 triliun dolar. Skala pengurangan neraca sebesar ini menyebabkan distorsi di lingkungan keuangan: “Uang di Wall Street terlalu murah, kredit di jalanan umum terlalu ketat.”

Dia percaya bahwa revolusi produktivitas yang didorong AI dapat mendorong pertumbuhan di tengah suku bunga rendah, tanpa perlu khawatir inflasi melampaui batas. Ini adalah perubahan dari seorang pejuang inflasi menjadi seorang optimis.

Lalu, dampaknya terhadap pasar? Pasar saham mungkin akan mendapat manfaat jangka pendek dari penurunan suku bunga, tetapi dalam jangka menengah dan panjang akan menghadapi tekanan pengurangan likuiditas. Selama lima belas tahun terakhir, valuasi pasar saham AS sangat bergantung pada injeksi likuiditas dari Fed; jika mesin ini berhenti, pasar harus mencari pendukung baru. Pasar obligasi akan melihat kurva hasil menjadi lebih curam. Dolar AS paling sulit diprediksi—penurunan suku bunga biasanya tidak menguntungkan dolar, tetapi jika Whash benar-benar mengendalikan inflasi sekaligus menjaga pertumbuhan, dolar justru bisa menguat.

Yang paling menarik adalah sikap Whash terhadap Bitcoin. Pada 2022 dia menulis kolom, secara tegas menyebut proyek kripto “penipuan”, “tidak berharga”, dan mengatakan bahwa Bitcoin “adalah perangkat lunak, bukan mata uang”. Tapi sekaligus dia juga menyebut Bitcoin bisa menjadi penyimpan nilai seperti emas, bahkan menyebutnya sebagai “penjaga disiplin kebijakan moneter”—artinya, Bitcoin membentuk batasan disipliner bagi bank sentral.

Lebih menarik lagi adalah catatan investasinya. Orang yang kritis terhadap kripto ini di masa lalu pernah berinvestasi di Bitwise, Basis, dan bahkan pernah menjadi konsultan Electric Capital. Sikap pragmatis ala Wall Street: bisa mengkritik esensi aset, tapi tidak menghalangi untuk meraup keuntungan dari sana. Dengan kata lain—dia tidak percaya kripto akan menggantikan mata uang fiat, tapi yakin orang akan terus membeli narasi ini.

Jika Whash benar-benar menerapkan kebijakan ini, pasar kripto akan menghadapi perubahan fundamental. Lima tahun terakhir, kemakmuran kripto sangat terkait dengan likuiditas Fed; pengurangan neraca berarti pengurangan likuiditas, dan ini adalah ujian baru bagi pasar yang terbiasa dengan lingkungan longgar. Penurunan suku bunga jangka pendek mungkin menimbulkan FOMO, tetapi tekanan pengurangan neraca jangka panjang adalah faktor penentu utama.

Orang yang dulu pejuang inflasi ini kini harus berjalan di atas kawat antara penurunan suku bunga dan pengurangan neraca. Pasar sedang menunggu apakah dia akan jatuh.