Jadi semua orang sedang membicarakan potensi IPO SpaceX dan OpenAI yang akan go public pada akhirnya, tetapi inilah yang sebenarnya sedang terjadi di pasar modal teknologi saat ini — semuanya tentang utang, bukan ekuitas.

Empat perusahaan hyperscaler besar — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft — sedang berusaha menjual hampir $700 miliar tahun ini saja untuk infrastruktur AI dan capex. Itu jumlah yang luar biasa, dan mereka tidak hanya mengandalkan cadangan kas mereka. Mereka secara agresif mengakses pasar utang untuk mendanai perlombaan senjata AI ini.

Saya telah memantau angka-angkanya dan cukup gila. UBS baru saja merilis laporan yang menunjukkan bahwa penerbitan utang teknologi dan AI secara global mencapai $710 miliar tahun lalu dan bisa mencapai $990 miliar pada 2026. Morgan Stanley bahkan lebih optimis — mereka memproyeksikan adanya kesenjangan pembiayaan sebesar $1,5 triliun untuk seluruh pembangunan AI yang kemungkinan akan diisi oleh utang korporasi.

Yang menarik adalah bagaimana ini berkembang secara real time. Oracle memulai gelombang ini pada awal Februari, mengumumkan rencana mengumpulkan $45-50 miliar untuk kapasitas AI dan dengan cepat menjual $25 miliar utang. Kemudian Alphabet muncul minggu ini dengan penawaran obligasi lebih dari $30 miliar, setelah sebelumnya melakukan penjualan $25 miliar pada bulan November. Amazon mengajukan pendaftaran campuran shelf. CFO Meta secara terbuka berbicara tentang mengambil utang. Bahkan Tesla memberi sinyal mereka mungkin akan mengakses pembiayaan eksternal.

Sementara itu, berita IPO hari ini terus mempromosikan SpaceX yang berpotensi go public pada pertengahan 2026 setelah Elon menggabungkannya dengan xAI dengan valuasi yang diklaim sebesar $1,25 triliun. OpenAI dan Anthropic kabarnya juga mengincar debut publik, tetapi tidak ada timeline pasti. Goldman Sachs memperkirakan sekitar 120 IPO tahun ini yang akan mengumpulkan $160 miliar, yang terdengar cukup baik di atas kertas.

Tapi inilah intinya — aktivitas IPO itu benar-benar tertutup oleh apa yang terjadi di pasar utang. Sektor teknologi pada dasarnya mengatakan kita membutuhkan modal SEKARANG untuk AI, dan pasar utang adalah cara tercepat untuk mendapatkannya.

Yang membuat saya khawatir adalah konsentrasi. Teknologi sudah sekitar 9% dari indeks utang korporasi berperingkat investasi, dan analis berpikir itu bisa mencapai angka mid-to-high teens dalam waktu dekat. Ketika pasokan sebanyak itu dari segelintir perusahaan mega-cap masuk ke pasar, itu mulai mengganggu penetapan harga. Penjualan Alphabet lebih dari lima kali oversubscribed, tetapi volume sebesar itu akhirnya menekan hasil dan membuatnya lebih mahal bagi semua orang lain.

Risiko sebenarnya bukanlah perusahaan teknologi besar — mereka menguntungkan dan mampu membayar utang. Tapi apa yang terjadi pada perusahaan menengah ketika suku bunga tetap tinggi dan mereka perlu melakukan refinancing. Biaya layanan utang yang lebih tinggi secara keseluruhan bisa menjadi masalah serius.

Jadi ya, sementara semua orang menunggu berita IPO besar berikutnya di bidang teknologi, cerita sebenarnya adalah gelombang penerbitan utang besar-besaran yang mengubah cara perusahaan-perusahaan ini membiayai infrastruktur AI mereka. Di situlah aksi pasar modal yang sesungguhnya saat ini.