Perjuangan sebesar 320 miliar dolar AS: Tether melengkapi kekurangan audit, Circle menghadapi krisis kepercayaan

Hingga Maret 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin global resmi menembus 320 miliar dolar AS, dengan jumlah pemilik mencapai 240 juta orang. Namun, seiring pertumbuhan skala, pola kekuasaan dan hubungan kepercayaan di industri sedang mengalami rekonstruksi mendalam.

Tonggak Sejarah Perubahan Tether

Pada 24 Maret 2026, penerbit USDT, Tether, mengumumkan penunjukan salah satu dari empat firma akuntansi besar, KPMG, untuk melakukan audit keuangan menyeluruh pertama kali terhadap cadangan sekitar 185 miliar dolar AS-nya, sekaligus mengontrak PwC untuk memperbaiki sistem internal, mengakhiri sejarah bertahun-tahun yang hanya menerbitkan laporan verifikasi. Tether menyebut langkah ini sebagai “audit pertama terbesar dalam sejarah pasar keuangan,” dengan USDT yang memiliki pasokan sekitar 184 miliar dolar AS dan menguasai 58% pangsa pasar.

Tether telah lama diragukan karena kurangnya transparansi cadangan: pada Februari 2021, mencapai penyelesaian sebesar 18,5 juta dolar AS dengan Kantor Jaksa Agung New York, dan pada Oktober tahun yang sama, dituduh oleh Commodity Futures Trading Commission (CFTC) menyesatkan investor, dengan denda 41 juta dolar AS. Namun, hingga hari ini, Tether tidak hanya berhasil mengamankan audit dari empat firma besar, tetapi juga berencana mendaftar token utama USDT di bawah kerangka Undang-Undang GENIUS, serta meluncurkan USAT, token dolar yang sepenuhnya patuh, untuk memasuki pasar AS. Target pendanaannya juga diubah dari 15-20 miliar dolar AS menjadi sekitar 5 miliar dolar AS.

Kejatuhan Pertahanan Kepatuhan Circle

Hanya sehari setelah berita penunjukan empat firma audit oleh Tether, harga saham Circle anjlok 20%.

Selama ini, keunggulan kompetitif utama Circle adalah “transparansi dan kepatuhan,” dengan USDC-nya sudah diaudit tahunan oleh Deloitte. Pada 1 April 2026, Circle baru merilis laporan keuangan tahunan pertama hasil kerja sama dengan Deloitte—namun, Tether sudah merebut headline satu minggu sebelumnya. Di mata pemegang stablecoin, keraguan terbesar yang lama ada terhadap Tether langsung terhapus; sementara di kalangan investor Circle, keunggulan eksklusifnya sebelumnya dengan cepat “datar” dan menyamakan posisi.

Krisis Lebih Dalam Circle: Kontroversi USDC yang Tidak Dibekukan Setelah Dicuri

Pada 2 April, detektif blockchain ZachXBT secara terbuka menuduh Circle gagal membekukan ratusan juta dolar USDC yang dicuri terkait serangan hacker sebesar 285 juta dolar di Drift Protocol, yang menggunakan protokol transfer lintas rantai (CCTP) milik Circle sendiri. Peristiwa ini memicu keraguan serius terhadap kebijakan Circle dalam menangani dana ilegal dan tanggung jawabnya sebagai pemain kunci dalam ekosistem aset digital. Bagi Circle, ini berpotensi mempengaruhi kepercayaan luas terhadap USDC—terutama di tengah performa Tether yang lebih aktif dalam membekukan dana terkait serangan hacker.

Larangan Hasil dan Dampak Struktural pada Stablecoin Terpusat

Kontroversi larangan hasil dalam Undang-Undang CLARITY di AS dapat berdampak jauh lebih besar pada stablecoin terpusat dibandingkan alternatif desentralisasi. Pendekatan kompromi adalah melarang hasil pasif, tetapi mengizinkan insentif berbasis aktivitas, sehingga stablecoin desentralisasi yang “tidak dapat dibekukan” memperoleh keunggulan struktural. Bagi Circle, pengaturan bagi hasil dengan Coinbase (sekitar 1,35 miliar dolar AS pada 2025) akan langsung terancam.

Di bawah tekanan regulasi dan persaingan yang semakin ketat, Circle mulai kehilangan dua benteng utama yang dulu dianggap tak tergoyahkan: keunggulan kepatuhan dan perlindungan hasil pasif. Pasar mulai meninjau kembali keberlanjutan model bisnisnya.

Kebangkitan Stablecoin Berbasis Hasil

Sementara itu, pasar stablecoin berbasis hasil sedang berkembang pesat, dari sekitar 11 miliar dolar AS menjadi 22,7 miliar dolar AS, menyumbang 7,4% dari total pasar stablecoin. Pertumbuhan ini didorong bukan hanya oleh imbal hasil tinggi, tetapi juga oleh “efisiensi modal komposit”—pengguna tidak hanya mendapatkan bunga dari memegang stablecoin berbasis hasil, tetapi juga dapat terus berpartisipasi dalam staking, trading, dan strategi portofolio. Pendorong utama tren ini adalah pemain DeFi profesional dan institusi blockchain asli, bukan pengguna ritel.

Stablecoin tradisional (seperti USDT, USDC) fokus pada fungsi pembayaran dan penyelesaian, sementara alat berbasis hasil mulai mengemban fungsi pengelolaan aset dan penyimpanan kekayaan. Pasar sedang mempercepat stratifikasi pengembangan.

Transformasi Pola Industri

Tiga garis utama sedang berlangsung secara bersamaan: percepatan pembentukan kerangka regulasi (Undang-Undang GENIUS akan berlaku Januari 2027), gejolak kompetisi antara pemain utama (penyelesaian audit Tether dan krisis kepercayaan Circle), serta diferensiasi bentuk produk (stablecoin pembayaran vs stablecoin berbasis hasil). Apapun hasilnya, pasar stablecoin sebesar 320 miliar dolar AS akan mengalami “pembersihan besar-besaran” secara mendalam pada 2026.