Hutang tinggi menggantung, Tainuo Maibo berjuang untuk masuk ke papan inovasi teknologi

Sumber: Beijing Business Daily

Sebagai perusahaan pertama yang memperoleh persetujuan pengajuan setelah dimulainya kembali lima standar pencatatan di papan Ke-Chuang, setelah lima standar tersebut kembali diaktifkan, proses IPO Zhuhai Tainuo Mabao Pharmaceutical Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Tainuo Mabao”) menjadi perhatian pasar yang luas. Kini, Tainuo Mabao telah memasuki tahap untuk diajukan ke rapat. Situs web resmi Bursa Efek Shanghai menunjukkan bahwa Komite Peninjauan Pencatatan Bursa Efek Shanghai dijadwalkan mengadakan Rapat ke-16 Komite Peninjauan Pencatatan tahun 2026 pada 3 April untuk meninjau rapat pembukaan pertama Tainuo Mabao. Berdasarkan draf surat prospektus untuk rapat yang juga diungkapkan perusahaan, selama periode laporan, Tainuo Mabao terus mengalami kerugian, dan jumlah kerugian meningkat dari tahun ke tahun; total kerugian selama tiga tahun melebihi 1,5 miliar yuan. Karena perusahaan meningkatkan belanja penelitian dan pengembangan serta pembangunan tim komersialisasi, selama periode laporan, rasio aset-liabilitas Tainuo Mabao melonjak tajam, dari 28,19% menjadi 88,18%. Selain itu, kali ini mengajukan untuk papan Ke-Chuang, pihak pengendali sebenarnya Tainuo Mabao juga menanggung perjanjian anti-dumping (back-to-back) terkait kesepakatan “dugaan imbal hasil” (对赌). Jika IPO terhambat, ketentuan pengembalian (pembelian kembali) akan terpenuhi, sehingga pihak pengendali sebenarnya menghadapi tekanan pembayaran kas yang besar.

Antri selama 8 bulan

Antri selama sekitar 8 bulan, Tainuo Mabao telah memasuki tahap untuk diajukan ke rapat. Pada 3 April, Tainuo Mabao akan mengikuti ujian besar.

Dalam prospektus terlihat bahwa Tainuo Mabao didirikan pada 2015, merupakan perusahaan biofarmasi inovatif yang berfokus pada pasar global dan berkomitmen pada terapi pengganti produk darah. Berkomitmen pada pengembangan, manufaktur, komersialisasi, serta potensi penggantian produk darah spesifik global untuk obat antibodi monoklonal seluruh manusia, guna memenuhi kebutuhan klinis yang luas dan memberi manfaat bagi pasien. Produk inti perusahaan, larutan injeksi antibodi monoklonal Staiteiduota (yakni “antibodi monoklonal anti-tetanus toxoid seluruh manusia rekombinan TNM002”, nama dagang: Xintiyau”), memperoleh persetujuan untuk pencatatan di Tiongkok pada Februari 2025.

IPO papan Ke-Chuang Tainuo Mabao diterima pada 31 Juli 2025, menjadi perusahaan pertama setelah dimulainya kembali papan Ke-Chuang berdasarkan standar kelima pencatatan yang mendaftar dan memperoleh penerimaan dengan standar tersebut. Pada tahun yang sama, pada 11 Agustus, Tainuo Mabao memasuki tahap telah ditanyai, dan sebelum memperoleh kesempatan untuk diajukan ke rapat, harus melewati dua putaran pertanyaan.

Sebagai perusahaan yang memenuhi syarat untuk mengajukan berdasarkan standar kelima pencatatan papan Ke-Chuang, selama periode laporan, Tainuo Mabao terus mengalami kerugian, dan jumlah kerugian meningkat dari tahun ke tahun; pada 2023—2025, laba bersih yang dapat diatribusikan masing-masing sebesar -4,46 miliar yuan, -5,15 miliar yuan, dan -6,01 miliar yuan. Tainuo Mabao menyebutkan dalam prospektus bahwa kerugian yang berkelanjutan terutama disebabkan oleh sejak didirikan perusahaan terus fokus pada pengembangan obat bio inovatif; jenis proyek ini memiliki siklus penelitian dan pengembangan yang panjang, ketidakpastian yang tinggi, dan kebutuhan investasi dana yang besar.

Selain itu, produk inti perusahaan lainnya, “antibodi monoklonal seluruh manusia rekombinan anti-virus syncytial pernapasan TNM001”, dengan indikasi bayi non-berisiko tinggi dan berisiko tinggi, telah mengajukan NDA dan memperoleh penerimaan, serta telah dimasukkan dalam program peninjauan prioritas.

Saat ini, larutan injeksi antibodi monoklonal Staiteiduota yang telah dipasarkan di Tainuo Mabao termasuk sediaan imunisasi pasif terhadap tetanus. Kompetitor utamanya adalah human tetanus immunoglobulin HTIG, human tetanus immunoglobulin F (ab’) 2, dan tetanus antitoksin TAT. Kompetitor tersebut telah digunakan bertahun-tahun di klinik, edukasi pasar relatif matang, memiliki tingkat pengetahuan klinis yang relatif tinggi. Selain itu, dibandingkan larutan injeksi antibodi monoklonal Staiteiduota, harga kompetitor lebih rendah.

Mengingat larutan injeksi antibodi monoklonal Staiteiduota merupakan obat antibodi monoklonal tetanus pertama di dunia, dengan mekanisme terapi yang sepenuhnya baru, pemahaman dokter dan kelompok pasien terhadap produk bergantung pada promosi komersial perusahaan. Namun, hingga Desember 2025, kondisi penjualan aktual larutan injeksi antibodi monoklonal Staiteiduota terdapat perbedaan tertentu dengan perkiraan penjualan sebelumnya. Untuk periode Maret—Desember 2025 sebelum pengajuan pertama, perkiraan penjualan adalah 278.900 botol; sedangkan penjualan aktual 159.000 botol.

Rasio aset-liabilitas melonjak hingga 88,18%

Selama periode laporan, rasio aset-liabilitas Tainuo Mabao meningkat dengan cepat.

Berdasarkan prospektus, selama periode laporan, rasio aset-liabilitas pada level konsolidasi Tainuo Mabao meningkat dari tahun ke tahun, masing-masing 28,19%, 58,96%, dan 88,18%. Selain itu, pada akhir masing-masing periode selama periode laporan, current ratio perusahaan masing-masing sebesar 5,69, 2,2, dan 1,63; quick ratio masing-masing sebesar 5,48, 2, dan 1,42.

Tainuo Mabao menjelaskan dalam prospektus bahwa pada akhir 2023, current ratio dan quick ratio perusahaan lebih tinggi, serta rasio aset-liabilitas lebih rendah. Penyebab utamanya adalah pada awal 2023 perusahaan menyelesaikan penambahan modal putaran keenam pada perusahaan terbatas. Seiring perusahaan meningkatkan belanja untuk penelitian dan pengembangan dan pembangunan tim komersialisasi, pengeluaran terkait meningkat, sehingga saldo dana kas menurun. Pada saat yang sama, perusahaan menambah pinjaman untuk kebutuhan perputaran operasional harian. Akibatnya, current ratio dan quick ratio turun, dan rasio aset-liabilitas meningkat.

Tainuo Mabao juga menyatakan bahwa rasio aset-liabilitas yang tinggi pada akhir 2024 dan akhir 2025 terutama disebabkan karena produk perusahaan mulai dikomersialisasikan, berada pada fase perkembangan cepat; belanja untuk penelitian dan pengembangan serta ekspansi pasar besar, sehingga pengeluaran terkait meningkat, sementara penjualan produk berada pada tahap awal. Oleh karena itu diperlukan dukungan melalui liabilitas berbunga untuk mendukung kegiatan seperti pengembangan obat baru dan ekspansi pasar.

Seorang ekonom dan pakar keuangan baru, Yu Fenghui, mengatakan bahwa jika rasio aset-liabilitas perusahaan terlalu tinggi, kemungkinan menghadapi risiko likuiditas, yaitu tidak dapat memperoleh dana untuk membayar utang tepat waktu atau memenuhi kebutuhan operasi sehari-hari.

Tainuo Mabao berpendapat bahwa secara keseluruhan kemampuan perusahaan dalam membayar kewajiban utangnya cukup baik. Prospektus menunjukkan bahwa selama periode laporan, perusahaan tidak memiliki utang yang belum dibayar yang jatuh tempo, maupun liabilitas kontinjensi yang memiliki kewajiban pembayaran yang signifikan. Hingga akhir periode laporan, jumlah dana kas perusahaan adalah 515 juta yuan, yang mampu menutupi liabilitas yang perlu dibayar dalam jangka pendek serta pengeluaran untuk kegiatan operasional harian perusahaan.

Perlu dicatat bahwa pada putaran tanya pertama sebelumnya, kondisi aset-liabilitas Tainuo Mabao juga pernah menjadi objek pertanyaan. Dalam rapat untuk diajukan kali ini, rasio aset-liabilitas yang tinggi juga mungkin akan menarik perhatian otoritas pengawas.

Terkait pertanyaan perusahaan, reporter Beijing Business Daily mengirim surat permintaan wawancara kepada pihak Tainuo Mabao, namun hingga naskah ini dirilis belum menerima balasan dari perusahaan.

Risiko bahwa pengendali sebenarnya menanggung kewajiban pembelian kembali

Perlu dicatat bahwa di balik pencatatan papan Ke-Chuang kali ini terdapat risiko bahwa pengendali sebenarnya menanggung kewajiban pembelian kembali. Hingga akhir 2025, ekuitas yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk Tainuo Mabao hanya 104 juta yuan, akumulasi kerugian yang belum ditutup mencapai 1,449 miliar yuan, sementara potensi jumlah pembelian kembali justru bisa mencapai puluhan miliar yuan.

Dalam prospektus terlihat bahwa pada 18 Juni 2025, pengendali sebenarnya Tainuo Mabao menandatangani bersama seluruh pemegang saham “Perjanjian Pembelian Kembali oleh Pengendali Sebenarnya” dengan judul 《实际控制人回购协议》. Di dalamnya, kesepakatan mengenai kewajiban pengendali sebenarnya untuk menanggung pembelian kembali adalah: jika setelah perusahaan mengajukan permohonan penerbitan umum perdana saham dan permohonan pencatatan, perusahaan menarik kembali permohonan pencatatan, permohonan pencatatan dibatalkan, permohonan pencatatan ditolak/diputuskan tidak disetujui, permohonan pencatatan menjadi tidak berlaku, atau perusahaan tidak memperoleh keputusan/ persetujuan otorisasi dari otoritas pengawas sekuritas terkait persetujuan pendaftaran, maka pengendali sebenarnya setuju untuk menanggung dari tanggal terjadinya lebih dulu di antara kejadian-kejadian tersebut tanggung jawab dan kewajiban pengendali sebenarnya kepada investor berdasarkan “Perjanjian Penambahan Modal dan Ekspansi Saham Perusahaan Zhuhai Tainuo Mabao Pharmaceutical Co., Ltd.” (《C轮投资协议》).

Ketika diwawancarai oleh reporter Beijing Business Daily, Zhang Yue, ketua dewan di Ouyou International, mengatakan, “Jika gagal listing maka pengendali sebenarnya melakukan pembelian kembali” bermanfaat untuk mengurangi risiko investor saat keluar (exit), menstabilkan struktur kepemilikan, dan menjamin pembiayaan berikutnya. Namun jika listing gagal, pengendali sebenarnya harus melakukan pembelian kembali dengan jumlah kas yang sangat besar, sehingga memengaruhi kontrol perusahaan dan operasinya.

Dalam IPO papan Ke-Chuang kali ini, Tainuo Mabao berencana menghimpun dana sebesar 1,5 miliar yuan, yang akan digunakan untuk proyek pengembangan obat baru, proyek perluasan basis produksi antibodi, dan proyek penambahan modal kerja. Rencananya masing-masing akan menginvestasikan 830 juta yuan, 330 juta yuan, dan 340 juta yuan.

Menurut kalangan pelaku industri, apakah Tainuo Mabao dapat berhasil melewati rapat, tidak hanya menentukan nasib perusahaan itu sendiri, tetapi juga akan menjadi penanda arah peninjauan yang penting bagi banyak perusahaan obat inovatif yang menggunakan standar kelima dalam pendaftaran dan berada pada tahap awal komersialisasi.

Reporter Beijing Business Daily: Ding Ning

Limpahan informasi, analisis yang tepat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab Redaksi: Gao Jia