玛冀电子 menuju IPO di Hong Kong: Distributor misterius dari Seychelles mendukung lebih dari tiga puluh persen pendapatan

Setiap Harian (毎经记者)｜Cai Ding｜Setiap Harian (每经编辑)｜Huang Bowen

Menurut situs web resmi Bursa Efek Hong Kong (HKEX), Kunshan Majee Electronics Co., Ltd. (selanjutnya disebut sebagai Majee Electronics) pada 31 Maret mengajukan berkas permohonan pencatatan papan utama ke HKEX, dengan Ping An Securities (Hong Kong) sebagai penjamin emisi independen.

Sebagai pemasok yang berfokus pada solusi regulator induktor daya (power inductor) canggih untuk bidang elektronika konsumen, elektronika otomotif, dan komputasi berkinerja tinggi, Majee Electronics mengungkapkan dalam prospektus bahwa berdasarkan pendapatan solusi induktor daya untuk chip advanced process tahun 2024, perusahaan menempati peringkat pertama di antara para pemasok yang berkantor pusat di Tiongkok daratan.

Setelah menelaah prospektus Majee Electronics, reporter dari The Paper Daily Economic News (《每日经济新闻》) menemukan bahwa terdapat beberapa karakteristik objektif yang layak menjadi perhatian pada kondisi dasar perusahaan. Misalnya, lebih dari 30% pendapatan Majee Electronics berasal dari satu distributor luar negeri yang terdaftar di negara Afrika Seychelles; dan dalam daftar lima pemasok dan pelanggan teratas, terdapat tumpang tindih identitas di antara beberapa perusahaan.

Selain itu, biaya pemrosesan pihak luar perusahaan meningkat tajam dalam tiga tahun terakhir; pada tahun 2025, porsinya telah melampaui 30%. Dari aspek kepatuhan dan kesehatan keuangan, dalam tiga tahun terakhir perusahaan secara kumulatif belum membayar iuran asuransi sosial dan dana perumahan (housing provident fund) lebih dari RMB 34 juta; lebih dari 80% properti produksi yang disewa belum melakukan pendaftaran arsip; serta pernah berada pada kondisi nilai utang lancar bersih yang tinggi pada tahun 2023 dan 2024.

Banyak pemasok “juga menjadi pelanggan, juga menjadi pemasok”

Dalam pembangunan jaringan penjualan dan sistem rantai pasok, Majee Electronics menunjukkan ketergantungan pelanggan yang sangat terkonsentrasi serta karakteristik transaksi silang yang rumit.

Prospektus menunjukkan bahwa pendapatan Majee Electronics sangat bergantung pada lima pelanggan teratas. Pada tahun 2023, 2024, dan 2025 (selanjutnya disebut sebagai periode laporan), pendapatan perusahaan dari lima pelanggan teratas masing-masing adalah 2,85 miliar RMB, 3,42 miliar RMB, dan 3,31 miliar RMB; dengan porsi masing-masing 78,7%, 78,4%, dan 70,2%.

Di antaranya, pelanggan peringkat pertama, A, mendominasi secara mutlak. Berdasarkan informasi, pelanggan A didirikan di Seychelles, dengan modal terdaftar sebesar 5 juta USD, dan terutama bergerak dalam bisnis distribusi komponen elektronik dan produk elektronik. Selama periode laporan, pendapatan penjualan Majee Electronics kepada pelanggan tersebut masing-masing adalah 1,23 miliar RMB, 1,51 miliar RMB, dan 1,53 miliar RMB; dengan proporsi terhadap total pendapatan masing-masing tahun sebesar 34,1%, 34,7%, dan 32,5%.

Majee Electronics mengakui bahwa apabila terdapat keterlambatan besar, perubahan, pembatalan, atau pengurangan pada pesanan pembelian dari pelanggan tersebut, atau apabila terjadi perubahan pada pola pembelian (yang mungkin berasal dari perubahan kebutuhan dan pola pembelian masing-masing pelanggan), semuanya dapat menimbulkan dampak negatif yang material terhadap bisnis, kondisi keuangan, dan kinerja operasional perusahaan.

Selain tingginya konsentrasi pelanggan, Majee Electronics juga memiliki transaksi “beridentitas ganda” yang kompleks antara beberapa pemasok inti. Prospektus mengungkapkan bahwa selama periode laporan, beberapa perusahaan dalam lima pemasok teratas pada saat yang sama juga merupakan pelanggan perusahaan. Sebagai contoh, untuk pemasok utama B: selama periode laporan, nilai pembelian Majee Electronics dari pemasok B masing-masing adalah 27,47 juta RMB, 38,20 juta RMB, dan 41,44 juta RMB, yang masing-masing menyumbang 12%, 14%, dan 15,1% dari total pembelian perusahaan pada tahun terkait.

Pada saat yang sama, pemasok B juga merupakan salah satu pelanggan Majee Electronics. Selama periode laporan, Majee Electronics masing-masing menjual peralatan dan produk kepada pemasok B senilai 2,78 juta RMB, 0,42 juta RMB, dan 0,47 juta RMB. Prospektus menjelaskan bahwa perusahaan menjual beberapa peralatan kepada pemasok B; kemudian pemasok B, dengan status sebagai kontraktor manufaktur (contract manufacturer), menggunakan peralatan tersebut untuk memproduksi secara OEM (contract manufacturing) induktor daya, setelah itu Majee Electronics kembali membeli induktor daya tersebut.

Fenomena tumpang tindih identitas dan transaksi silang serupa juga terjadi pada pemasok D dan pemasok F. Misalnya, pada tahun 2024 dan 2025, Majee Electronics masing-masing membeli produk dari pemasok F senilai 15,15 juta RMB dan 22,10 juta RMB; pada periode yang sama, perusahaan juga masing-masing menjual induktor daya kepada pemasok tersebut senilai 0,44 juta RMB dan 1,28 juta RMB. Prospektus juga menunjukkan bahwa hingga saat pengajuan dokumen, investor putaran pendanaan Seri B (B轮) perusahaan, Dongguan Qinhe, memiliki sekitar 9,87% saham pemasok F.

Porsi biaya pihak luar (outsourcing) di atas 30%

Dalam narasi model bisnis, Majee Electronics menekankan bahwa salah satu keunggulannya adalah memiliki “platform penelitian dan pengembangan (R&D) yang terintegrasi secara vertikal”, yang dapat “memberikan solusi induktor daya end-to-end”. Namun, reporter mencatat bahwa dalam proses produksi dan manufaktur aktual, perusahaan sedang melakukan outsourcing tahapan proses dengan kecepatan yang relatif cepat.

Rincian struktur biaya dalam prospektus Majee Electronics menunjukkan bahwa pada tahun 2023, biaya pemrosesan pihak luar perusahaan adalah 28,77 juta RMB, dengan porsi terhadap total biaya penjualan sebesar 9,6%; pada tahun 2024, biaya pemrosesan pihak luar meningkat menjadi 77,74 juta RMB, dan porsinya melonjak menjadi 22%; pada tahun 2025, biaya pemrosesan pihak luar bahkan meningkat lebih lanjut menjadi 114 juta RMB, dengan porsi mencapai 30,8%. Selama periode laporan, nilai absolut biaya pemrosesan pihak luar perusahaan meningkat hampir 3 kali.

Menanggapi perubahan tajam biaya pihak luar, Majee Electronics menjelaskan bahwa ini dilakukan untuk mengoptimalkan efisiensi biaya dan menghadapi tingkat pemanfaatan kapasitas yang lebih tinggi, dengan mengalihdayakan sebagian tahapan yang terstandardisasi dan padat karya kepada pemasok layanan outsourcing.

Namun, data tingkat pemanfaatan kapasitas yang diungkapkan dalam prospektus menunjukkan bahwa selama periode laporan, tingkat pemanfaatan kapasitas fasilitas produksi perusahaan masing-masing adalah 76,1%, 80,0%, dan 86,1%. Artinya, bahkan pada tahun 2025 ketika volume bisnis terbesar, masih terdapat hampir 14% kapasitas menganggur yang tidak diaktifkan di dalam perusahaan.

Bidang elektronika konsumen yang banyak melakukan outsourcing adalah penopang pendapatan mutlak Majee Electronics. Selama periode laporan, segmen elektronika konsumen masing-masing menyumbang pendapatan 230 juta RMB, 291 juta RMB, dan 318 juta RMB, dengan porsi yang terus berada pada kisaran tinggi 63,4% hingga 67,5%.

Reporter juga memperhatikan bahwa penguatan ketergantungan pada pabrik pengalih (pihak outsourcing) ini bertepatan dengan siklus industri ketika produk intinya menghadapi tekanan penurunan harga. Data prospektus menunjukkan bahwa harga jual rata-rata keseluruhan komponen induktor daya Majee Electronics turun dari 0,37 RMB per unit pada tahun 2023 menjadi 0,35 RMB pada tahun 2024, dan selanjutnya turun menjadi 0,34 RMB pada tahun 2025. Dalam latar belakang ketika harga produk terminal terus mendapat tekanan dari pasar, data biaya pihak luar yang terus meningkat membuat pernyataan Majee Electronics tentang “platform R&D terintegrasi secara vertikal, yang menyediakan solusi induktor daya end-to-end” menghadapi pengujian substansial berbasis data.

Tunggakan Jamsos dan Dana Perumahan (公积金)

Selain itu, Majee Electronics juga menunjukkan kelemahan pada kepatuhan internal dasar dan kesehatan struktur keuangan.

Prospektus mengungkapkan bahwa selama periode laporan, Majee Electronics tidak dapat membayar iuran asuransi sosial dan dana perumahan secara penuh dan sesuai ketentuan untuk sebagian karyawan di wilayah daratan. Secara rinci, selisih kontribusi asuransi sosial dan dana perumahan Majee Electronics selama periode laporan masing-masing mencapai 11,70 juta RMB, 10,80 juta RMB, dan 11,90 juta RMB. Dengan demikian, selama periode laporan, perusahaan secara kumulatif menghasilkan tunggakan kepatuhan asuransi sosial dan dana perumahan sebesar 34,40 juta RMB.

Data menunjukkan bahwa pada akhir Februari 2026, kas dan setara kas yang tercatat di pembukuan Majee Electronics sekitar 72,06 juta RMB. Jika tunggakan kumulatif di atas dipandang sebagai liabilitas terselubung yang kemungkinan besar akan segera dibayarkan, jumlahnya sudah mendekati separuh cadangan kas yang tersedia pada akhir Februari 2026.

Dalam penggunaan yang patuh untuk area produksi dan kantor, Majee Electronics juga memiliki banyak situasi yang tidak sesuai. Hingga saat pengajuan dokumen, perusahaan menyewa total 21 properti di Tiongkok daratan; namun sebanyak 18 di antaranya tidak mendaftarkan pencatatan perjanjian sewa kepada otoritas terkait, dengan tingkat tidak terdaftar mencapai 85,7%. Menurut ketentuan terkait, otoritas pemerintah dapat memberikan denda berkisar 1000 RMB hingga 10000 RMB untuk setiap perjanjian sewa yang tidak didaftarkan, sehingga total denda maksimum perusahaan dapat mencapai 180.000 RMB.

Di luar cacat kepatuhan, pada tahun 2023 dan 2024, neraca aset-liabilitas Majee Electronics menunjukkan bahwa nilai ekuitas bersih (liability net value) perusahaan masing-masing adalah 115 juta RMB dan 137 juta RMB. Pada saat yang sama, nilai liabilitas lancar bersih pada dua tahun tersebut masing-masing mencapai 336 juta RMB dan 327 juta RMB; perusahaan mengatribusikannya pada dampak penebusan liabilitas (redeemable liability).

Prospektus menunjukkan bahwa pengaturan pembiayaan yang memiliki sifat “perjanjian pengimbang/bertaruh” (betting/conditional) ini membawa beban bunga yang berat. Selama periode laporan, Majee Electronics hanya membayar bunga liabilitas yang ditebus masing-masing sebesar 14,49 juta RMB, 15,11 juta RMB, dan 13,04 juta RMB. Baru sampai akhir tahun 2025 liabilitas yang ditebus tersebut diakui untuk dihentikan dan dikonversi menjadi ekuitas, sehingga sebelum pengajuan dokumen, perusahaan mencatat nilai aset lancar bersih sebesar 39,35 juta RMB dan nilai aset sebesar 228 juta RMB.

Dengan latar belakang tekanan untuk pelunasan tunggakan asuransi sosial dan dana perumahan melebihi 34 juta RMB, serta banyaknya properti sewaan yang belum terdaftar, Majee Electronics kali ini melakukan IPO di Hong Kong (penawaran umum perdana saham), sehingga kepatuhan dan ketahanan keuangannya akan menghadapi pengujian lanjutan dari pasar modal.

Terkait berbagai masalah yang disebut dalam artikel, pada sore hari 1 April, reporter memperoleh alamat email kontak yang diungkapkan dalam laporan tahunan perusahaan tahun 2025 melalui Tianyancha, dan mengirimkan pertanyaan wawancara kepada perusahaan (situs resmi perusahaan menampilkan “server error”). Hingga saat berita ini diterbitkan, reporter belum menerima respons dari perusahaan.

Berita dalam jumlah besar, interpretasi yang akurat—tersedia di aplikasi Sina Finance (新浪财经APP)