Membaca Aave V4: Perubahan dari Produk menjadi "Bank"

Judul asli: 《Membaca Aave V4: sebuah perubahan dari produk menjadi “bank”》

Penulis asli: Eric, Foresight News

Pada malam tanggal 30 Maret menurut waktu Beijing, versi Aave V4 yang resmi diluncurkan ke mainnet membawa kabar baik pertama sejak perdebatan tata kelola Aave DAO yang dimulai pada tahun 2024.

Versi V4 bisa dibilang merupakan perombakan total dan penulisan ulang terhadap Aave; perubahan paling inti adalah mengintegrasikan pasar-pasar pinjaman yang sebelumnya berdiri sendiri menjadi arsitektur satu kesatuan berupa kumpulan likuiditas: Hub and Spoke (inti dan cabang).

Di versi V4, pada setiap chain atau L2 terdapat satu pusat likuiditas terpadu (yaitu Hub). Semua aset yang disimpan oleh seluruh pengguna dan digunakan untuk dipinjamkan akan disimpan secara seragam di satu kumpulan likuiditas. Hub bertanggung jawab atas perencanaan tingkat global, kontrol batas kredit, batasan sistem level (seperti “total pinjaman ≤ total pasokan”) dan penghentian darurat. Hub tidak berhadapan langsung dengan pengguna; melainkan mengelola likuiditas secara terpadu di belakang layar.

Perlu dicatat bahwa di setiap chain tidak hanya ada satu Hub; melainkan Hub yang berbeda dirancang sesuai kebutuhan yang berbeda—pada dasarnya ini juga merupakan bentuk isolasi risiko. Misalnya, V4 saat ini telah meluncurkan Core Hub, Prime Hub, dan Plus Hub. Core Hub berisi aset-aset utama dan ditujukan untuk semua pengguna. Prime Hub dirancang untuk pemasok yang mencari agunan yang lebih “terkendali”. Plus Hub dirancang untuk stablecoin yang berbasis strategi; desain parameternya perlu mempertimbangkan skala proyek.

Adapun Spoke, Anda bisa memahaminya sebagai pasar yang independen; setiap pasar memiliki fungsi pinjam-meminjam independen, parameter risiko, dan aturan agunan. Di dalam satu Hub, aset pengguna disimpan dalam kumpulan likuiditas yang sama, sementara peminjam perlu memilih Spoke yang berbeda sesuai kebutuhan. Contohnya seperti pada gambar di atas: pengguna dapat menyimpan WETH sebagai aset yang bisa dipinjam. Peminjam dapat meminjam WETH dari empat Spoke pertama, tetapi hanya Spoke EtherFi yang dapat menjaminkan weETH.

Meskipun penjelasan resmi menyebut bahwa likuiditas yang terfragmentasi dapat diintegrasikan, dalam praktiknya, bagi pengguna yang meminjam dengan mengandalkan aset agunan yang berkualitas sebenarnya perbedaannya tidak besar. Misalnya jika Anda ingin menjaminkan ETH untuk meminjam aset, tidak ada perbedaan dalam operasi V3 dan V4: selama faktor kesehatannya bisa dijaga agar tidak terlalu rendah.

Jadi, dalam hal integrasi likuiditas, V4 memang lebih rapi dalam pengelolaan dibanding pasar yang terpisah, namun tidak bisa disebut lompatan kualitas; perbedaan yang benar-benar menghadirkan perubahan adalah parameter yang disesuaikan untuk Spoke dan mesin likuidasi baru.

Dalam V4, suku bunga peminjam bergantung pada suku bunga dasar dan premi risiko. Di mana suku bunga dasar masih menggunakan kurva pemanfaatan seperti di V3: perlahan naik di bawah pemanfaatan optimal, lalu meningkat tajam setelah melewati titik tersebut. Premi risiko bergantung pada sifat aset agunan; jika agunannya adalah aset yang lebih stabil seperti USDT, ETH, WBTC, maka premi risikonya akan kecil bahkan bisa 0. Namun untuk altcoin berisiko tinggi, premi risikonya akan tinggi, sehingga menghindari kondisi “aset bagus memberi subsidi aset buruk”.

Sebagai contoh sederhana, pada V3 suku bunga sepenuhnya ditentukan oleh hubungan penawaran dan permintaan. Jika meminjam USDT yang sama, meskipun ada perbedaan pada batas pinjaman (LTV) dan ambang likuidasi, suku bunga untuk agunan ETH dan LINK pada hubungan penawaran dan permintaan yang sama adalah sama. Tetapi jelas bahwa volatilitas LINK lebih tinggi daripada ETH. Jika suku bunganya sama, peminjam yang menjaminkan LINK akan menaikkan tingkat pemanfaatan; hal ini bisa menimbulkan masalah bahwa biaya pinjaman bagi pengguna yang menjaminkan ETH justru tidak turun, melainkan naik.

V4 mengoptimalkan kekurangan tersebut: pengguna yang meminjam dengan menjaminkan aset berisiko tinggi harus menanggung biaya yang lebih besar, sementara pengguna yang menyediakan dana juga dapat memperoleh imbal hasil yang lebih tinggi. Pada saat yang sama, batas suku bunga yang lebih tinggi membatasi permintaan pinjaman, sehingga keunggulan biaya bagi pengguna yang meminjam dengan menjaminkan aset berkualitas menjadi lebih terlihat.

Mekanisme likuidasi: likuidator hanya akan memulihkan faktor kesehatan ke nilai target yang ditetapkan oleh Spoke, dan semakin rendah faktor kesehatan, semakin tinggi bonus likuidasinya. Desain seperti ini tidak hanya memberi peminjam ruang operasi yang lebih besar, tetapi juga menurunkan risiko piutang buruk di seluruh platform. Selain itu, mesin likuidasi baru juga menambahkan “mekanisme pembersihan debu” (dust prevention): ketika sisa utang atau agunan berada di bawah ambang tertentu (misalnya 1000 dolar), likuidator harus menutup seluruh posisi (full close) untuk mencegah akumulasi sisa nominal kecil yang menurunkan efisiensi dana.

Terakhir, likuiditas yang menganggur di dalam Hub dapat secara otomatis diinvestasikan ke strategi imbal hasil berisiko rendah yang disetujui tata kelola (misalnya surat utang pemerintah jangka pendek, stablecoin LP, instrumen pasar uang, dan lain-lain). Selain meningkatkan pendapatan penyedia dana, hal ini juga meningkatkan pendapatan DAO—yang mungkin bisa dianggap sebagai salah satu keunggulan yang sedikit dari “likuiditas yang disatukan”.

Secara keseluruhan, keunggulan yang dibawa Aave V4 dengan likuiditas yang terpadu dalam pinjam-meminjam tidak terlalu signifikan, dan apa yang disebut “komposabilitas”, yaitu pengguna peminjam dapat mengelola posisi pada berbagai Spoke secara terpadu, juga tidak jauh lebih nyaman dibanding V3. Namun seperti yang penulis sampaikan dalam judul, V4 mengubah Aave dari sebuah produk menjadi infrastruktur keuangan seperti “bank”.

Lepas dari berbagai bisnis yang kompleks, bisnis paling inti bank adalah menghimpun simpanan, menyisakan sebagian sebagai cadangan untuk kebutuhan pengguna sehari-hari seperti pembayaran dan transfer, lalu menghasilkan spread simpanan-pinjam lewat pemberian kredit. Sedangkan untuk dana yang menganggur, bank juga dapat menempatkannya dalam berbagai investasi yang berbeda selama masih dalam batas kemampuan menanggung risiko.

Kantor pusat Bank Saint George, Istana Saint George

Bank Saint George, yang didirikan pada tahun 1407 di Genoa, Italia, umumnya dianggap sebagai bank paling awal di dunia. Bank ini tidak hanya menyediakan layanan simpanan dan pinjaman, tetapi juga menangani pengelolaan utang pemerintah, penukaran mata uang, dan transfer dana, untuk memenuhi kebutuhan bisnis Genoa pada saat itu sebagai pusat perdagangan penting di Eropa.

Dari peluncuran ETHLend pada 2017 hingga peluncuran Aave V4 pada 2026, dalam waktu kurang dari 10 tahun, Aave berhasil dibuat menyerupai bank yang paling awal. Tentu saja, perbedaan Aave dan bank tidak kecil; di sini hanya dibuat analogi. Dibanding P2P, model yang telah dihajar oleh ratusan tahun keberagaman “black swan” dalam bank tentu menjadi pilihan yang lebih baik, seperti halnya V4 terhadap V3.

Jika Anda mengamati dengan saksama, Anda akan menemukan bahwa banyak sekali “inovasi” di jalur DeFi hampir berubah menjadi debu sejarah. Misalnya DeFi 2.0 yang hangat pada paruh kedua 2021—justru Aave, yang bisnisnya sederhana dan logikanya telah matang dalam keuangan tradisional selama ratusan tahun, terus bertahan dan makin subur. Setelah bertahun-tahun eksplorasi, banyak proyek DeFi diyakini telah menemukan masalah ini: plafon DeFi sangat tinggi, tetapi langkah yang ditempuh keuangan tradisional tidak boleh ada yang terlewat.

Aave V4 mengonsolidasikan likuiditas; di masa depan, hal yang bisa dilakukan sangat banyak. Misalnya, aset dengan waktu menganggur melewati angka tertentu (misalnya satu tahun) dapat digunakan untuk investasi yang risikonya relatif lebih tinggi—misalnya melakukan ETH/USDT LP di Uniswap, dan beroperasi sepenuhnya dengan pola sebuah bank komersial, lalu secara bertahap menambah bisnis bank komersial lainnya, seperti kartu kredit (mengacu pada model Ethfi yang menstabilkan konsumsi stablecoin melalui pinjam-meminjam dengan agunan) dan sebagainya.

Lebih jauh lagi, Aave juga dapat berkembang menjadi “bank investasi”. Misalnya dengan meluncurkan platform ICO: agar pengguna yang menyetor aset memperoleh bunga, aset tersebut dapat dipinjamkan untuk berpartisipasi dalam investasi menggunakan USDT, USDC, tanpa perlu menarik aset lalu menjualnya untuk mendapatkan stablecoin agar bisa ikut dalam ICO. Dengan begitu, di satu sisi proyek dikenai biaya, dan di sisi lain pengguna memperoleh bunga.

Meskipun mekanisme Hub&Spoke dalam urusan pinjam-meminjam itu sendiri tidak terlalu membawa inovasi besar, namun ia menyiapkan fondasi paling penting untuk langkah berikutnya.