Baru saja menyadari bahwa premi valuasi MSTR telah benar-benar runtuh. mNAV sekarang berada di 1,21x, hampir level terburuk yang kita lihat dalam 19 bulan terakhir. Pada bulan November lalu, harganya diperdagangkan di 3,4x — jadi kita berbicara tentang kompresi besar-besaran dalam apa yang bersedia dibayar investor untuk cadangan Bitcoin perusahaan.

Hal yang mencolok adalah: Bitcoin sendiri naik 31% tahun ini, tetapi MSTR hanya naik 13,3%. Jadi jika Anda hanya membeli BTC secara langsung, Anda akan mengungguli pemegang MSTR saat ini. Premi mNAV seharusnya mencerminkan kemampuan Saylor untuk mengakuisisi lebih banyak Bitcoin melalui penawaran di pasar, tetapi strategi itu tampaknya jauh kurang menarik ketika saham terus terdilusi dan premi terus menyusut.

Perusahaan memiliki sekitar $78 miliar dalam BTC tetapi diperdagangkan dengan kapitalisasi pasar $94 miliar. Celah $16 miliar itu dulu mewakili optimisme investor terhadap seluruh strategi akumulasi Bitcoin. Belakangan ini, orang mulai kehilangan kepercayaan — terutama melihat para insider menjual saham dan melihat seberapa lemah kinerja mNAV dibandingkan memegang Bitcoin secara langsung. Kompresi premi memberi tahu Anda semuanya tentang bagaimana sentimen terhadap perdagangan ini telah bergeser.

Jika Bitcoin terus berkinerja lebih baik sementara mNAV MSTR tetap terkonsentrasi, kita bisa melihat tekanan lebih besar pada pemegang saham biasa. Matematika tidak lagi berjalan seperti dulu.