Penelitian Donghai | Tebao Biotech (688278): Produk inti terus meningkat volume-nya, inovasi pengembangan R&D dipercepat

（Sumber: Penelitian Donghai）

Analis Sekuritas:

Du Yonghong, Nomor Sertifikat Praktik: S0630522040001

Fu Ting, Nomor Sertifikat Praktik: S0630525070003

Email: futing@longone.com.cn

// Ringkasan Laporan //

Kinerja perusahaan sesuai ekspektasi. Pada tahun 2025, perusahaan mencapai pendapatan usaha sebesar 3,696 miliar yuan (YoY +31,18%), laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 1,031 miliar yuan (YoY +24,61%), dan laba bersih non-non (setelah pengurangan selain non-recurrent) yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 1,062 miliar yuan (YoY +28,44%). Di antaranya, pada Q4 tunggal, pendapatan sebesar 1,216 miliar yuan (YoY +40,99%), laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 0,365 miliar yuan (YoY +33,52%), dan laba bersih non-non sebesar 0,389 miliar yuan (YoY +57,98%). Pada tahun 2025, margin laba kotor penjualan perusahaan sebesar 92,96% (YoY -0,53 pp), margin laba bersih penjualan sebesar 27,90% (YoY -1,48 pp), sehingga kinerja perusahaan secara keseluruhan sesuai ekspektasi.

Pegabin mempertahankan pertumbuhan yang tinggi, perusahaan terus mendalami bidang hepatitis B. Pada Oktober 2025, pengembangan dan persetujuan obat analog nukleosida (asam) yang digunakan dalam kombinasi Pegabin untuk pasien hepatitis B kronis dewasa dengan peningkatan indikasi pembersihan berkelanjutan HBsAg telah disetujui untuk dipasarkan, yang dapat mewujudkan tingkat kesembuhan klinis sekitar 30%. Pegabin adalah obat yang disetujui pertama di dunia dengan tujuan kesembuhan klinis, yang semakin memperkuat posisi landasan interferon kerja panjang dalam kesembuhan fungsional hepatitis B. Seiring dengan penerapan yang luas Pegabin dalam riset dan praktik kesembuhan klinis hepatitis B, volume penjualan produk terus meningkat; pada tahun 2025 pendapatan mencapai 3,091 miliar yuan, tumbuh 26,34%. Di bidang hepatitis B, perusahaan mempercepat pengembangan obat inovatif di area hepatitis B kronis dan eksplorasi penggunaan kombinasi berbagai obat; perusahaan fokus mendorong proyek obat inovatif seperti ACT201 (ASO), ACT560 (aktivator ALPK1), ACT400 (vaksin terapeutik mRNA), dan sebagainya. Di antaranya, ACT201 menargetkan siklus hidup virus; data praklinis sangat baik, dan diperkirakan akan mengajukan permohonan IND pada 2026Q2. Perusahaan secara aktif mengeksplorasi terapi kombinasi ACT201 dengan Pegabin, sehingga diharapkan dapat memainkan peran penting dalam menurunkan penekanan infeksi HBV terhadap sistem imun selama periode perawatan, serta berkontribusi untuk mencapai tingkat kesembuhan klinis yang lebih tinggi dan siklus perawatan yang lebih singkat.

Hormon pertumbuhan kerja panjang (Yipesheng) masuk asuransi medis, komersialisasi dipercepat. Pada Mei 2025, hormon pertumbuhan rekombinan manusia kerja panjang Yipesheng telah disetujui untuk dipasarkan. Pada bulan Desember, dimasukkan ke dalam daftar asuransi medis nasional versi terbaru. Obat ini digunakan untuk mengobati gangguan pertumbuhan yang disebabkan oleh kekurangan hormon pertumbuhan pada anak usia 3 tahun ke atas. Ini merupakan produk kerja panjang kedua yang terdaftar di pasar hormon pertumbuhan rekombinan manusia bernilai seratus miliar yuan di dalam negeri. Yipesheng menggunakan teknologi modifikasi kerja panjang polietilen glikol berbentuk Y yang orisinal secara global. Dengan keunggulan seperti dosis rendah, tanpa pengawet, perangkat injeksi pintar, dan tingkat kejadian antibodi yang rendah, produk ini sedang mempercepat dorongan komersialisasinya di bidang pertumbuhan dan perkembangan anak. Pada tahun 2025, segmen endokrin perusahaan mencapai pendapatan 0,256 miliar yuan; pada tahun 2026 diperkirakan memberikan tambahan yang signifikan.

Perusahaan terus menyusun platform teknologi inovatif, mempercepat riset dan pengembangan inovasi. Perusahaan secara berkelanjutan mengembangkan teknologi inti seperti modifikasi dan penyaringan obat berbasis asam nukleat, serta pengembangan pembawa pengantaran obat inovatif. Perusahaan melakukan pengembangan mendalam terhadap teknologi platform terkait seperti mRNA, terapi gen, obat asam nukleat kecil, dan obat antibodi, dengan fokus pada bidang imun dan metabolisme. Selain pengembangan obat inovatif utama di bidang hepatitis B kronis seperti ACT201, ACT400, ACT560, perusahaan juga terutama mendorong perluasan indikasi untuk Pegabin, Yipesheng, serta pengarahan untuk Pegajin, dan pengembangan obat inovatif di bidang imun dan metabolisme seperti ACT100 dan ACT500. Pada Januari 2026, perusahaan merilis rencana obligasi konversi senilai 1,53 miliar yuan, yang akan berinvestasi secara besar-besaran pada proyek pengembangan obat baru; proses riset dan pengembangan obat inovatif diperkirakan akan dipercepat.

Rekomendasi Investasi: Dengan mempertimbangkan dampak beberapa faktor seperti meningkatnya biaya promosi untuk peluncuran produk baru dan penyesuaian tarif pajak pertambahan nilai, kami menurunkan secara moderat perkiraan laba untuk 2026-2027, menambahkan perkiraan laba untuk 2028. Diperkirakan perusahaan akan mencapai pendapatan 48,24/60,96/74,25 miliar yuan pada 2026-2028 (perkiraan awal untuk 2026-2027 adalah 49,60/63,64 miliar yuan), serta laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 13,48/17,38/21,64 miliar yuan (perkiraan awal untuk 2026-2027 adalah 14,57/18,84 miliar yuan). Dengan EPS masing-masing sebesar 3,30/4,26/5,30, serta rasio PE masing-masing sebesar 19,62/15,22/12,23 kali. Produk inti Pegabin terus mengalami pertumbuhan, Yipesheng yang masuk asuransi medis siap untuk meningkatkan volume penjualan, pengembangan inovasi dipercepat; mempertahankan peringkat “Beli”.

Peringatan Risiko: Risiko volume penjualan produk baru tidak memenuhi ekspektasi; risiko meningkatnya persaingan pasar; risiko kemajuan riset dan pengembangan tidak memenuhi ekspektasi; risiko ketidakpastian seperti penyesuaian pajak dan penurunan harga obat, dan lain-lain.

// Informasi Laporan //

Laporan Riset Sekuritas: 《Te Bao Bio (688278): Produk inti terus memperluas volume penjualan, pengembangan inovasi dipercepat—laporan ringkas perusahaan》

Tanggal rilis untuk publik: 31 Maret 2026

Institusi penerbit laporan: Perusahaan Sekuritas Donghai Co., Ltd.

// Pernyataan //

I. Penjelasan Peringkat:

1. Peringkat indeks pasar:

Bullish—dalam 6 bulan ke depan, kenaikan indeks CSI 300 mencapai atau melebihi 20%

Netral—dalam 6 bulan ke depan, fluktuasi indeks CSI 300 berada di antara -20%—20%

Bearish—dalam 6 bulan ke depan, penurunan indeks CSI 300 mencapai atau melebihi 20%

2. Peringkat indeks industri:

Overweight—dalam 6 bulan ke depan, indeks industri relatif terhadap indeks CSI 300 menguat mencapai atau melebihi 10%

At par—dalam 6 bulan ke depan, indeks industri relatif terhadap indeks CSI 300 berada di antara -10%—10%

Underweight—dalam 6 bulan ke depan, indeks industri relatif terhadap indeks CSI 300 melemah mencapai atau melebihi 10%

3. Peringkat saham perusahaan:

II. Pernyataan Analis:

Analis yang menandatangani laporan ini memiliki kualifikasi praktik konsultasi investasi sekuritas yang diberikan oleh Asosiasi Industri Sekuritas Tiongkok dan telah terdaftar sebagai analis sekuritas; memiliki kemampuan profesional yang sesuai, memastikan bahwa kesimpulan riset disajikan dengan metode penelitian profesional yang ketat dan logika analisis, serta menggunakan data informasi yang sah dan patuh; secara hati-hati mengajukan kesimpulan riset; menyusun laporan ini secara independen dan objektif.

Laporan ini hanya untuk dibaca dan menjadi rujukan oleh pelanggan “Perusahaan Sekuritas Donghai Co., Ltd.”, karyawan, serta institusi dan individu yang telah diizinkan oleh perusahaan kami. Dalam keadaan apa pun, informasi dan opini dalam laporan ini tidak membentuk saran investasi apa pun terhadap lembaga atau individu mana pun. Jaminan dalam bentuk apa pun atas keuntungan investasi sekuritas atau pembagian risiko kerugian investasi sekuritas dalam bentuk tertulis atau lisan adalah tidak berlaku. Perusahaan kami juga tidak bertanggung jawab atas kerugian apa pun yang timbul bagi siapa pun akibat penggunaan isi apa pun dalam laporan ini. Jika pelanggan kami memiliki pertanyaan apa pun, hendaknya berkonsultasi dengan penasihat keuangan independen dan mengambil keputusan investasi secara mandiri.

IV. Pernyataan Kualifikasi:

Perusahaan Sekuritas Donghai Co., Ltd. adalah lembaga bisnis sekuritas yang sah yang telah disetujui oleh Komisi Pengawas Sekuritas Tiongkok (CSRC), dan telah memiliki kualifikasi untuk bisnis konsultasi investasi sekuritas. Kami menyambut pengawasan publik dan mengingatkan para investor agar saat berpartisipasi dalam kegiatan terkait sekuritas, hendaknya dengan saksama memilih lembaga bisnis sekuritas yang memiliki kualifikasi yang memadai, serta memperhatikan pencegahan aktivitas sekuritas ilegal.

Informasi dalam jumlah besar, interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance