Percakapan Pendiri Pantera: Bitcoin telah mencapai kecepatan pelarian, aset tradisional sedang tertinggal di belakang

原文作者：The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

原文编译：白话区块链

Dalam wawancara ini, Wilfred Frost berbincang untuk kedua kalinya secara mendalam dengan Dan Morehead, pendiri Pantera Capital. Mereka membahas penempatan siklus Bitcoin setelah koreksi 50% dari level tertinggi; bagaimana depresiasi mata uang fiat menciptakan konflik kekayaan antar generasi; dan mengapa “uang pintar” kali ini justru menjadi penutup masuk yang terakhir.

Ringkasan Pandangan Penting

• Kebanyakan investor institusional di bidang blockchain masih memiliki alokasi sebesar 0.0%, secara harfiah adalah nol.
• Bukan emas yang menciptakan rekor tertinggi baru, melainkan uang kertas yang mencatat rekor terendah bersejarah.
• Ini mungkin perdagangan pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” malah masuk paling akhir.
• Rata-rata usia pembeli rumah pertama kali di Amerika sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun.
• Kita sedang menghadapi titik belok antar generasi ketika mata uang terpisah dari negara.
• Stablecoin kemungkinan besar akan mengambil setengah simpanan bank dalam 10 tahun.
• Bitcoin sudah mencapai kecepatan lepas; saya tidak menemukan faktor apa pun yang dapat membuat proses ini tersendat.
• Jika kamu tidak memiliki eksposur apa pun terhadap blockchain, pada tingkat tertentu kamu sebenarnya sedang melakukan short tren ini.

01, “Masih Perdagangan Paling Asimetris dalam Sejarah”

Pembawa acara: Saat terakhir kamu datang, kita membahas logika makro kripto. Harga berapa waktu pertama kali kamu membeli Bitcoin, rendahnya sampai mengejutkan, berapa ya?

Dan Morehead: 65 dolar.

Pembawa acara: 65 dolar, dibandingkan dengan harga sekitar 66000 dolar saat ini—rasanya seperti dua dunia yang berbeda. Di episode itu, kamu mendeskripsikan Bitcoin sebagai “perdagangan paling asimetris dalam sejarah”. Sampai hari ini, apakah kamu masih mempertahankan pandangan itu?

Dan Morehead: Ya. Saya masih yakin akan hal itu. Sepanjang karier saya, saya selalu mencari peluang yang asimetris—potensi kenaikannya jauh lebih besar daripada risiko penurunannya. Bitcoin, dan juga dunia kripto yang lebih luas, adalah perdagangan paling asimetris yang pernah saya lihat.

Di awal, saya akan memberitahu orang lain: kamu benar-benar bisa kehilangan seluruh modal, jadi jangan menaruh uang lebih dari yang sanggup kamu tanggung. Tapi pada saat yang sama, kamu bisa meraih imbal hasil 5x, 10x, bahkan hingga ribuan kali.

Alasan saya masih yakin adalah karena kita masih berada pada tahap yang sangat awal. Kebanyakan investor institusional di blockchain dan kripto masih memiliki alokasi sebesar 0.0%. Secara harfiah nol. Selama risiko penurunan tidak berarti apa-apa dibandingkan besarnya total aset keuangan global, sementara potensi kenaikannya adalah mendefinisikan ulang seluruh sistem mata uang, maka asimetri ini tidak akan hilang.

02, Siklus 4 Tahun yang Lagi-lagi Terbukti

Pembawa acara: Kita merekam terakhir kali pada 12 Oktober, dan saat itu waktunya menarik. Sekitar 6 Oktober, kripto mencapai puncak sementara, lalu terjadi koreksi. Sejak saat itu, Bitcoin sudah turun kira-kira 50%. Sebagai seseorang yang telah melewati beberapa siklus, bagaimana kamu mengartikan penurunan besar ini?

Dan Morehead: Apa pun yang mencoba mengubah dunia akan disertai banyak sensasi dan volatilitas. Saat di puncak, euforia meluap; saat di titik rendah, penuh dengan pesimisme. Pantera sudah berkecimpung di industri ini selama 13 tahun dan melewati empat siklus empat-tahunan yang lengkap. Siklus-siklus ini sebenarnya sangat teratur, bahkan bisa diprediksi.

Ketika kita bertemu pada bulan Oktober, kebetulan posisinya berada dekat level puncak yang kami perkirakan dua atau tiga tahun sebelumnya. Berdasarkan model dari tiga siklus sebelumnya, kami memperkirakan Bitcoin akan mencapai puncak sementara sekitar Agustus 2025. Meski saat itu kami berharap kali ini hasilnya berbeda—misalnya kebijakan baru pemerintah bisa memutus siklus—namun dari perspektif setelah kejadian, pola siklus sekali lagi terwujud dengan sendirinya. Pasar turun 50%. Kedengarannya banyak, tapi dibandingkan dengan penurunan 85% pada siklus-siklus sebelumnya, ini sebenarnya lebih ringan. Pasar mungkin masih membutuhkan sekitar satu tahun untuk membentuk dasar, dan itu konsisten dengan pola-pola sebelumnya.

Pembawa acara: Saat itu kamu tidak menunjukkan sikap bearish. Menurutmu, apakah siklus ini pada akhirnya akan turun seperti sebelumnya sampai 75% sampai 80%?

Dan Morehead: Ini pertanyaan kunci. Waktu itu, saya memang tidak memprediksi akan turun sejauh itu, karena saat itu masih banyak faktor positif. Tapi pasar memiliki ritmenya sendiri. Yang ingin saya tekankan adalah bahwa pada beberapa puncak sebelumnya, harga sangat menyimpang jauh dari tren garis logaritmik jangka panjang, lalu menunjukkan pergerakan seperti parabola yang gila. Misalnya pada tahun 2013, dalam empat bulan sebelum puncaknya harga naik 10 kali. Namun kali ini, harga tidak menunjukkan pemanasan ekstrem; harga hanya kembali ke level sekitar tahun 2021.

Jadi saya pikir saat ini kira-kira adalah area dasar. Meski mungkin masih perlu setengah tahun hingga delapan bulan untuk membentuk dasar, jika kamu memiliki horizon investasi 4 sampai 5 tahun, ini adalah posisi yang sangat menarik.

Pembawa acara: Saat ini harga berada di sekitar 66000 dolar. Banyak analis teknis mengatakan bahwa 60000 dolar adalah support kunci; jika tembus, mungkin harga akan terus turun hingga 25000 dolar. Kamu setuju?

Dan Morehead: Saya tidak terlalu jago dengan analisis teknikal. Kami tidak pernah mencoba melakukan market timing untuk jangka sangat pendek. Cara kami mengelola dana lebih mirip venture capital—dengan perspektif 5 tahun, 10 tahun, bahkan 20 tahun. Dari sudut pandang itu, harga sekarang sudah tergolong sangat murah.

03, Mengapa Bitcoin Selalu Jadi yang Pertama Ditampar?

Pembawa acara: Mengapa Bitcoin selalu menjadi “sasaran empuk” di antara aset berisiko? Saat Nasdaq dan S&P 500 mencapai puncak, kripto sering kali menjadi yang pertama dijual. Apakah kondisi ini akan berlangsung selamanya?

Dan Morehead: Ini pengamatan yang sangat tajam. Bayangkan saja: jika ada guncangan besar terjadi di luar jam perdagangan Senin sampai Jumat, kamu tidak bisa menjual saham. Sedangkan kripto adalah satu-satunya pasar aset berlikuiditas tinggi di dunia—ukurannya sudah mencapai 2 triliun dolar—dan buka 24 jam sepanjang tahun tanpa henti.

Ketika krisis geopolitik meledak, institusi yang ingin langsung menurunkan eksposur risiko akan menjadikan Bitcoin sebagai satu-satunya aset yang bisa dicairkan secara real-time. Ini membuatnya menanggung tekanan jual berlebihan dalam jangka pendek. Tapi perhatikan: meskipun korelasi melonjak pada momen “flash crash”, dalam jangka panjang, korelasi Bitcoin dengan S&P 500 justru sangat rendah—sekitar 0.1 sampai 0.2. Dalam rentang beberapa tahun, kripto bergerak naik secara independen, sementara aset tradisional mungkin hanya “jalan di tempat”.**

04, Bukan Emas yang Bikin Rekor Baru, Melainkan Uang Kertas yang Membuat Rekor Terendah Bersejarah

Pembawa acara: Mari bicara tentang emas. Dalam 12 bulan terakhir, emas naik 55%, sementara Bitcoin relatif tidak banyak berubah. Apakah ini mengguncang narasi “emas digital” untuk Bitcoin?

Dan Morehead: Emas adalah aset “jadul” yang menarik. Ia secara berkala kembali masuk ke perhatian publik. Sebelum 2025, ETF emas pada kenyataannya mengalami arus keluar bersih selama bertahun-tahun, sementara dana mengalir ke ETF Bitcoin. Tapi pada tahun 2025, orang tiba-tiba menyadari bahwa dolar sedang melaju makin cepat menuju depresiasi, dan urgensi itulah yang membuat dana kembali mengalir ke emas.

Namun cara saya memandang masalah ini sedikit berbeda: bukan emas atau properti yang menciptakan rekor baru, melainkan uang kertas yang mencatat rekor terendah bersejarah. Seiring mesin pencetak uang terus berputar, jumlah uang kertas yang dibutuhkan untuk membeli sejumlah aset tetap pasti meningkat tanpa henti. Istilah poundsterling pada awalnya merujuk pada satu pon perak murni; sekarang kamu harus menyiapkan ratusan lembar uang kertas untuk membeli perak dengan berat yang sama. Pemerintah bisa mencetak uang tanpa batas—dan itulah inti dari perdagangan depresiasi.

Pembawa acara: Apakah kita tidak sedang berada dalam siklus depresiasi yang sangat mengejutkan sekarang?

Dan Morehead: Pasti. Federal Reserve mendefinisikan “stabilitas harga” sebagai depresiasi 2% per tahun, dan itu sendiri sudah terdengar konyol. Stabil seharusnya nol. Bahkan jika hanya depresiasi 2% tiap tahun, daya beli seseorang dalam seumur hidup akan menyusut hampir 90%. (Catatan Editor: dengan peracikan, pada tingkat depresiasi 2% per tahun, daya beli menyusut sekitar 80% setelah 80 tahun.) Saya percaya orang-orang sedang tersadar, menyadari bahwa mereka harus memegang aset keras dengan jumlah tetap—baik itu saham, emas, maupun kripto.

Perdagangan depresiasi ini juga punya ciri khas antar generasi yang jelas. Pencetakan uang dalam skala besar mendorong harga aset; itu menguntungkan generasi tua yang sudah memiliki properti dan saham, namun justru menekan ruang kenaikan bagi kaum muda. Rata-rata usia pembeli rumah pertama kali di Amerika sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun. Karena tidak bisa menumpuk kekayaan melalui jalur tradisional, pilihan yang sangat rasional bagi generasi muda adalah beralih ke kripto. Jika kamu melihat kurva pertumbuhan upah dan pertumbuhan harga rumah sejak 1990, kamu akan melihat kesenjangan “gunting” ini sudah menjadi tidak masuk akal.

05, Pemisahan Mata Uang dari Negara

Pembawa acara: Bagaimana konflik geopolitik mengubah logika kripto?

Dan Morehead: Perang selalu membawa inflasi yang bertahan lama. Tapi yang lebih penting, kita sedang menyaksikan “pemisahan mata uang dari negara”. Di zaman kuno, mata uang adalah emas—secara alami independen dari pemerintah. Lalu pemerintah memonopoli hak mencetak uang, tetapi faktanya menunjukkan bahwa mereka mengelolanya tidak dengan baik.

Dalam 10 tahun ke depan, orang akan semakin menyadari bahwa mata uang tidak memerlukan restu dari negara. Konflik geopolitik membuat tren ini semakin jelas—dunia sedang terkelompok dalam kubu-kubu. Jika kamu berasal dari negara yang tidak termasuk kubu Amerika, atau kamu khawatir asetmu akan dikenai sanksi atau dibekukan, kamu akan menginginkan aset yang tidak dikendalikan oleh negara tunggal mana pun. Tiongkok pernah menaruh porsi besar cadangan devisanya ke surat utang AS, dan dalam lanskap internasional saat ini risikonya semakin besar. Bitcoin sebagai aset yang independen dari sistem perbankan dan sistem sanksi membuat nilainya justru semakin menonjol dalam situasi konflik.

06, “Uang Pintar” Ternyata Masuk Terakhir

Pembawa acara: Saat ini, sebenarnya berapa banyak orang yang benar-benar memegang kripto? Apakah ada institusi dengan porsi besar di seluruh dunia?

Dan Morehead: Masih sangat sedikit. Memang ada 300 sampai 400 juta orang di seluruh dunia yang memegang kripto, tetapi sebagian besar adalah kepemilikan kecil bernuansa “coba-coba”. Namun saya pikir dalam 10 tahun, karena adopsi smartphone (4 miliar pengguna di seluruh dunia), kebanyakan orang akan menggunakan kripto. Transfer lintas negara bisa sangat cepat, hampir gratis, dan tidak memerlukan izin siapa pun.

Ini mungkin perdagangan pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” malah masuk paling akhir. Dalam 40 tahun yang saya lihat, peluang investasi biasanya seperti ini: Wall Street yang duluan “mengambil daging”, lalu investor ritel yang terakhir jadi penerima. Kali ini justru sepenuhnya terbalik—investor individu berjalan paling depan. Saya pernah berbagi panggung dengan banyak “bos” investasi alternatif yang mengelola ribuan miliar dolar, dan banyak di antara mereka yang sama sekali tidak paham Bitcoin.

Itulah alasan saya begitu yakin—dana institusional yang pintar dan kaya itu suatu hari pasti masuk. Saat ini, Coinbase sudah dimasukkan ke dalam indeks S&P 500. Jika kamu tidak memiliki eksposur apa pun ke blockchain, pada tingkat tertentu kamu sudah sedang melakukan short terhadap tren ini.

07, Kebijakan Berubah dari Permusuhan Menjadi Angin Favourable

Pembawa acara: Perubahan sikap pemerintahan baru adalah variabel penting dalam siklus ini. Bagaimana kamu menilai lingkungan kebijakan saat ini?

Dan Morehead: Ini adalah angin besar yang mendukung. Pemerintahan sebelumnya bersikap bermusuhan terhadap blockchain—menggempur Coinbase, menindak Ripple. Tapi sekarang pemerintah bersedia membangun industri ini. Memang, kecepatan dorongan legislasi selalu membuat orang cemas, tapi sejujurnya, fakta bahwa Kongres AS bisa meluangkan waktu untuk membahas topik seperti “struktur pasar stablecoin” saja sudah menunjukkan bahwa posisi industri ini telah mengalami perubahan kualitatif.

Untuk stablecoin, ini adalah revolusi yang sedang berlangsung secara bertahap. Saat ini, stablecoin mungkin belum sepenuhnya membayar bunga, tetapi itu hanya soal waktu. Stablecoin sedang menggerogoti pangsa simpanan bank. Ukuran stablecoin saat ini sekitar 4000 miliar dolar, sedangkan simpanan bank 17.000 miliar dolar. (Catatan Editor: per Maret 2026, total market cap stablecoin sekitar 3000-3200 miliar dolar, sumber: DefiLlama, CoinDesk, dan beberapa platform data lainnya.) Dalam 10 tahun ke depan, stablecoin sangat mungkin mengambil setengah simpanan bank, karena tersedia 24 jam di ponsel dan pengalamannya jauh lebih baik daripada bank tradisional.

08, Akankah Cadangan Bitcoin Strategis Datang?

Pembawa acara: Kalian juga memperhatikan perusahaan perbendaharaan aset digital, seperti MicroStrategy. Menurutmu, apakah pemerintah di masa depan akan membangun cadangan Bitcoin strategis?

Dan Morehead: Saya pikir ini sangat mungkin terjadi. AS sudah memiliki cadangan aset digital dalam skala tertentu, sebagian besar berasal dari denda dan penyitaan penegakan hukum. Namun sekarang mereka tidak lagi menjual aset-aset itu, bahkan mungkin mulai menambah kepemilikan. Negara-negara yang bersekutu dengan AS akan mengikuti dari pertimbangan strategis, sedangkan negara yang berseberangan dengan AS akan membeli untuk tujuan pertahanan. Ini perlu waktu untuk didorong melalui mesin politik, tapi trennya tidak bisa dibatalkan.

09, Mengapa Harus Solana?

Pembawa acara: Dalam kompetisi Layer 1, mengapa kamu sangat menggemari Solana?

Dan Morehead: Kami jangka panjang memegang Bitcoin, tetapi Bitcoin fokus pada penyimpanan nilai—ia tidak bisa menangani puluhan ribu transaksi berfrekuensi tinggi per detik. Desain awal Solana adalah untuk kinerja tinggi—lebih murah, lebih cepat—cocok untuk skenario aplikasi kompleks seperti game dan trading frekuensi tinggi. Di internet ada Google dan Facebook, dan di bidang blockchain juga ada beberapa Layer 1 inti. Bitcoin itu emas, sementara Solana mungkin adalah jalan tol digital.

10, Nasdaq turun 12%, Bitcoin turun 50%, masuk akal?

Pembawa acara: Nasdaq turun 12.5% dari puncak, sementara Bitcoin turun 50%. Apakah ketidaksinkronan ini masuk akal?

Dan Morehead: Saya rasa ini sama sekali tidak masuk akal. Saat ini valuasi saham berada di posisi tertinggi dalam sejarah, dan risk premium sangat rendah, sedangkan suku bunga masih tinggi—artinya saham sudah sangat mahal dibandingkan obligasi.

Di bidang AI juga muncul tanda-tanda terlalu panas, banyak valuasi perusahaan AI sudah jauh melampaui garis tren.

Sebaliknya, kripto berada 50% di bawah garis tren jangka panjang. Dari sudut pandang alokasi aset, kripto sekarang berada di zona oversold yang sangat menarik. Meskipun Nasdaq terus turun di masa depan, saya tetap berpikir kripto akan tampil lebih baik dalam rentang dua tahun.

11, “Saya Tidak Menemukan Faktor Apa Pun yang Bisa Membuat Proses Ini Berhenti Total”

Pembawa acara: Sekarang, dibandingkan dengan dirimu saat pasar beruang 2014 dan 2018, apa perbedaan sikap mentalmu?

Dan Morehead: Sangat berbeda. Di awal, memang ada saat-saat saya berkeringat dingin, khawatir seluruh eksperimen ini akan benar-benar berakhir karena satu serangan peretasan atau penindasan regulasi. Tapi setelah mengalami kebangkrutan Mt. Gox, beberapa kali penarikan kembali 85%, serta pengucilan regulasi yang berputar-putar, industri ini bukan runtuh—malah makin kuat. Ia sudah mencapai kecepatan lepas.

Pembawa acara: Apakah ada peristiwa yang bisa membuatmu sepenuhnya berhenti bullish?

Dan Morehead: Beberapa tahun lalu saya membuat daftar risiko yang sangat panjang, termasuk keamanan kustodian, serangan peretasan, dan ketidakpastian regulasi. Tapi sekarang jika melihat ke belakang, sebagian besar risiko itu sudah terselesaikan. Walaupun tidak ada yang bisa menjamin bahwa besok tidak akan ada kejadian tak terduga, secara logis saya sudah tidak menemukan faktor apa pun yang bisa membuat proses ini benar-benar tersendat. Sistem mata uang yang berbasis smartphone dan terglobalisasi adalah arah yang pasti bagi masyarakat manusia. Ada 4 miliar pengguna ponsel di seluruh dunia; aksesibilitas keuangan yang dibawa blockchain jauh lebih penting daripada sekadar membagikan foto di media sosial.