Setelah kerugian membesar sebesar 177%, Chinese Online fokus ketat pada serial pendek luar negeri

Tanya AI · Apakah pemasaran yang mengutamakan penjualan dan pengembangan yang lebih ringan berpotensi menghambat langkah inovasi daring berbahasa Mandarin?

**Catatan Redaksi: ** Membongkar rencana penawaran perusahaan, valuasi, dan kinerja saat listing, dengan sudut pandang profesional untuk mencatat dinamika arus modal. Investasi Time Network bekerja sama dengan Punctuation Finance untuk menyusun program spesial “Membaca IPO Saham HK” secara mendalam, menelusuri peluang dan logika di balik setiap gelombang kapital, mohon untuk mengikuti.

Investasi Time Network, peneliti Punctuation Finance Xin Yi

Saat irama ketat, pembalikan sering terjadi, dan drama mini berdurasi puluhan detik per episode membuat orang tanpa sadar “kecanduan”, drama mini juga secara bertahap menjadi angin baru bagi penciptaan konten.

Di tengah gelombang perkembangan pasar drama mini global ini, perusahaan lama yang telah mendalami hak cipta berbasis teks selama lebih dari 20 tahun—China Online Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut China Online, 300364.SZ)—juga bersiap untuk mendorong pertumbuhan dua kali lipat bisnis drama mini luar negerinya dan berlari menuju Hong Kong, dengan membangun platform modal ganda “A+H”.

Gambar ini mungkin dihasilkan oleh AI

China Online didirikan pada tahun 2000, dan pada Januari 2015 listed di Bursa Efek Shenzhen pada papan GEM, menjadi “saham pertama penerbitan digital” di Tiongkok. Setelah menjalani perkembangan selama 25 tahun, perusahaan ini mencoba beralih dari perusahaan penerbitan digital menjadi pemimpin konten pada era AI. Dalam prospektusnya, perusahaan mengungkapkan bahwa perusahaan terutama menyediakan konten sastra web di dalam negeri; di luar negeri menyediakan drama mini, dan platform drama mini miliknya, FlareFlow, sejak mulai beroperasi pada April 2025, telah membukukan lebih dari 33.000.000 pengguna terdaftar.

Investasi Time Network, peneliti Punctuation Finance menelaah prospektus perusahaan dan mencatat bahwa meskipun bisnis drama mini China Online di luar negeri terus meroket, hal tersebut tidak mampu mengubahnya menjadi sumber keuntungan bagi perusahaan. Sebaliknya, perusahaan justru menghadapi situasi “naik pendapatan tapi tidak naik laba”.

Berdasarkan data, dari 2023 hingga 2024 dan Januari–September 2025 (selanjutnya disebut periode laporan), pendapatan China Online masing-masing adalah 1,409 miliar yuan, 1,159 miliar yuan, dan 1,011 miliar yuan; pada tiga kuartal pertama tahun 2025, pendapatan tumbuh secara tahunan sebesar 25,12%.

Dari struktur bisnis, bisnis drama mini dan turunan IP telah menjadi mesin pertumbuhan utama China Online; pada tiga kuartal pertama 2025 menyumbang pendapatan sebesar 474 juta yuan, tumbuh 62,93% secara tahunan. Selain itu, kinerja pasar luar negeri China Online juga menonjol; pada periode yang sama, pendapatan bisnis luar negeri sebesar 404 juta yuan, naik 92,83% secara tahunan. Proporsi pendapatan melompat dari 9,0% pada 2023 menjadi 40,0%, dengan tren ekspansi yang jelas.

Namun, dua bisnis inti China Online, margin kotor keduanya terus menurun. Dalam prospektus, margin kotor jaringan sastra web dan bisnis terkait turun dari 40,6% pada 2023 menjadi 24,4% pada 2024, dan pada tiga kuartal pertama 2025 sedikit pulih menjadi 31,5%; margin kotor bisnis drama mini dan turunan IP turun dari 44,6% pada 2023 hingga 34,4% pada tiga kuartal pertama 2025.

Dari sisi laba, kerugian China Online terus melebar. Pada 2024, perusahaan mengubah laba menjadi -2,43 miliar yuan; pada tiga kuartal pertama 2025, laba sebesar -5,17 miliar yuan, dan kerugian melebar 176,72% secara tahunan. Fenomena “naik pendapatan tapi tidak naik laba” ini memicu perhatian pasar terhadap keberlanjutan model bisnisnya.

Pendapatan China Online berdasarkan pembagian bisnis

Sumber data: Prospektus China Online

Alasan utama kerugian China Online yang semakin membesar kemungkinan besar adalah rasio biaya penjualan yang terlalu tinggi.

Selama periode laporan, biaya penjualan perusahaan masing-masing sebesar 481 juta yuan, 464 juta yuan, dan 660 juta yuan; pada tiga kuartal pertama 2025 tumbuh 93,65% secara tahunan, dan porsinya terhadap total pendapatan mencapai 65,31%. Dalam prospektusnya, perusahaan menyatakan bahwa peningkatan biaya penjualan pada tahun 2025 terutama karena peluncuran bisnis FlareFlow, yang digunakan untuk promosi pembelian iklan (buying traffic) untuk bisnis drama mini luar negeri.

Dari rincian biaya penjualan juga terlihat bahwa tujuh puluh persen biaya digunakan untuk iklan dan pemasaran. Analisis menyebutkan bahwa ekspor drama mini ke luar negeri saat ini sangat bergantung pada pengaliran (pembelian iklan) di platform media sosial luar negeri; biaya perolehan pengguna sangat tinggi, sehingga sebagian besar pendapatan langsung berubah menjadi biaya promosi untuk raksasa arus (traffic).

Selain itu, China Online memiliki perbedaan yang sangat kontras dalam belanja riset dan pengembangan dibanding biaya penjualan. Masing-masing periode adalah 86,251 juta yuan, 61,575 juta yuan, dan 53,370 juta yuan. Pada tiga kuartal pertama 2025, belanja R&D perusahaan kurang dari 9% dari biaya penjualan pada periode yang sama. Struktur keuangan “berat pemasaran, ringan riset dan pengembangan” ini mengungkapkan bahwa pada dasarnya China Online masih merupakan perusahaan yang digerakkan oleh pemasaran.

Kondisi biaya penjualan dan pemasaran China Online

Sumber data: Prospektus China Online

Ketika China Online terus ngebut di jalur drama mini luar negeri, para pemegang saham dan pejabat eksekutif perusahaan juga mulai melakukan aksi pengurangan kepemilikan (divestment/sell-down).

Pada 3 Februari 2026, China Online mengumumkan pemberitahuan pendahuluan tentang rencana pengurangan kepemilikan saham oleh dewan direksi dan manajemen tingkat tinggi. Direksi Zhang Fan, Direksi sekaligus Wakil Direktur Utama Tetap Xie Guangcai, Chief Operating Officer Yang Ruizhi, Wakil Direktur Utama serta Sekretaris Dewan Direksi Wang Jingjing semuanya berencana mengurangi kepemilikan saham perusahaan; jumlah total saham yang akan dikurangi adalah 657.900 saham, setara dengan 25% dari saham yang mereka pegang.

Selain itu, berdasarkan pengumuman China Online pada November 2025, rencana pengurangan kepemilikan pemegang saham besar Shenzhen Litong Industrial Investment Fund Co., Ltd. (selanjutnya disebut Shenzhen Litong) dan Shanghai Yuewen Information Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut Shanghai Yuewen) telah selesai dilaksanakan. Keduanya masing-masing mengurangi 7,285 juta saham.

Shenzhen Litong memegang 100% saham Shanghai Yuewen; Shenzhen Litong merupakan perusahaan yang berada di bawah Tencent, sedangkan Shanghai Yuewen termasuk dalam grup Yuewen (0772.HK); keduanya adalah pihak yang bertindak secara konsisten (acting in concert). Setelah pengurangan, proporsi kepemilikan gabungan kedua perusahaan turun dari 7,99% menjadi 6,991%.

Kata kunci pada Investasi Time: China Online (300364.SZ)

Pernyataan penulis: pandangan pribadi, hanya untuk referensi