Seperti apa bentuk DeFi yang diinginkan oleh Wall Street?

Penulis teks asli: Chloe, ChainCatcher

Selama bertahun-tahun, tokenisasi telah diposisikan sebagai jembatan bagi mata uang kripto menuju Wall Street. Logika di baliknya semuanya mengarah pada hal yang sama: melacak surat utang pemerintah ke blockchain, menerbitkan dana tokenisasi, mendigitalisasi saham—selama aset dipasang ke blockchain, dana institusional secara alami akan mengikuti.

Namun tokenisasi itu sendiri tidak pernah menjadi tujuan akhir. DWF Ventures berpendapat bahwa kunci sesungguhnya untuk membuka pasar institusi bukanlah mendigitalisasi aset, melainkan memfokuskan pendapatan agar menjadi instrumen keuangan yang dapat diperdagangkan.

Sejak 2025, nilai total aset terkunci DeFi (TVL) yang semula sekitar 115 miliar USD sempat meningkat hingga di atas 237 miliar USD. Penggerak utamanya kini bukan lagi semata spekulan ritel, melainkan dana institusional dan RWA dalam arti yang nyata. Kini institusi tidak lagi sekadar menunggu, melainkan mulai memandang DeFi sebagai infrastruktur untuk modal yang dapat dideploy.

Dapat dikatakan, DeFi yang benar-benar ingin dilihat oleh Wall Street telah beralih dari “menaruh aset di blockchain” menjadi “basis fixed income yang dapat diprogram, dapat direkomposisi ulang, dan dapat mengimbangi risiko suku bunga.” Kini kita bisa mengintip bahwa pergeseran ini sudah terjadi lewat data TVL dan RWA, contoh protokol dari institusi, teori tokenisasi pendapatan, serta cara penerapan privasi dan kepatuhan.

TVL dan data institusi: institusi sedang mengisi lapisan yang mana?

Pada kuartal ketiga 2025, TVL DeFi meningkat dari sekitar 115 miliar USD di awal tahun menjadi 237 miliar USD. Pada saat yang sama, jumlah dompet aktif di rantai dalam periode tersebut justru turun 22%. Data DappRadar memperlihatkan dengan jelas: pendorong kenaikan kali ini bukan ritel, melainkan dana institusi yang “nilai besar, frekuensi rendah.”

Dalam struktur ini, yang paling kunci adalah RWA: hingga akhir Maret 2026, nilai total RWA telah mencapai 27,5 miliar USD. Dibandingkan dengan 8 miliar USD pada Maret 2025, dalam setahun nilainya tumbuh lebih dari 2,4 kali. Aset jenis ini terutama diposisikan sebagai agunan oleh institusi untuk pinjaman stablecoin melalui protokol seperti Aave Horizon, Maple Finance, dan Centrifuge. Ini membentuk roda penggerak “chain-on repo (perjanjian pembelian kembali)” melalui mekanisme re-agunan.

Sebagai contoh Aave Horizon, pasar RWA-nya telah mengumpulkan sekitar 540 juta USD aset pada akhir 2025. Di dalamnya terdapat stablecoin seperti USCC milik Superstate, RLUSD, serta GHO milik Aave, juga berbagai aset US Treasury (misalnya VBILL), dengan imbal hasil tahunan sekitar 4—6%. Struktur seperti ini pada dasarnya adalah “money market fund versi institusi”: bagian depan adalah surat utang dan wesel yang tokenisasi, bagian belakang adalah kumpulan likuiditas stablecoin; bagian tengah diproses otomatis oleh smart contract untuk pembayaran bunga, pembiayaan ulang, dan penyelesaian.

Dari “memegang” ke “mengoperasikan”: institusi bermain chain-on repo atau fixed income

Di pasar fixed income tradisional, obligasi bukan hanya alat untuk memegang dan menerima kupon; obligasi juga dijadikan untuk repo (perjanjian pembelian kembali), re-agunan, dipecah, dan disematkan ke dalam produk terstruktur, sehingga membentuk roda efisiensi modal. DeFi pada tahun 2025 sudah mulai meniru logika ini.

Maple Finance pada 2025: TVL-nya melonjak dari 297 juta USD menjadi lebih dari 3,1 miliar USD; pada beberapa periode bahkan mendekati 3,3 miliar USD. Pendorong utamanya adalah masuknya institusi ke pasar pinjaman berbasis RWA: setelah pinjaman swasta dan pinjaman perusahaan ditokenisasi, dana tersebut digunakan untuk pinjaman stablecoin “di luar bursa” dan pembiayaan ulang.

Centrifuge berfokus pada mengubah pinjaman untuk usaha kecil dan menengah (SME), pembiayaan perdagangan, serta piutang usaha menjadi aset di blockchain. Hingga saat ini, ekosistemnya telah mengelola lebih dari 1 miliar USD TVL, serta berhasil membuka beberapa kumpulan aset yang beragam, mulai dari kredit private hingga surat utang pemerintah AS yang sangat likuid.

Sementara itu, Centrifuge juga terintegrasi secara mendalam dengan protokol DeFi kelas atas, misalnya Sky (yang sebelumnya MakerDAO). Sky, melalui kerja sama dengan Centrifuge, memungkinkan MakerDAO menginvestasikan dananya ke pinjaman perusahaan dunia nyata, sehingga memberi dukungan imbal hasil yang nyata bagi stablecoin DAI; juga Aave—keduanya berkolaborasi untuk membangun pasar RWA khusus, tempat investor institusional yang telah melewati KYC dapat menggunakan bukti aset Centrifuge sebagai agunan, sehingga memungkinkan siklus likuiditas lintas protokol.

Tokenisasi pendapatan dan pasar perdagangan pendapatan: bisakah risiko suku bunga diimbangi?

Jika pasar fixed income Wall Street digambar sebagai diagram arsitektur, akan terlihat beberapa modul kunci: pokok dan bunga dapat dipisahkan (misalnya zero coupon bond, stripped coupon), risiko suku bunga dapat diperdagangkan secara terpisah dan di-hedge, serta likuiditas dan kepatuhan dapat dipisahkan—namun tetap dapat dihubungkan lewat middleware.

Pada Mei 2025, sebuah makalah arXiv berjudul 《Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi》 untuk pertama kalinya mengajukan kerangka formal “yield tokenization”: memecah aset berpendapatan menjadi “token pokok PT (Principal Token)” dan “token pendapatan YT (Yield Token)”, lalu menggunakan SDE (stochastic differential equation) dan kerangka bebas arbitrase untuk memberi harga serta mengimbangi risiko suku bunga.

Desain ini sudah diwujudkan dalam sebagian protokol. Sebagai contoh Pendle Finance: Pendle menggunakan Yield AMM yang dirancang khusus. Kurva harganya akan menyesuaikan seiring waktu (faktor peluruhan waktu), untuk memastikan harga PT kembali ke nilai penebusan pada saat jatuh tempo. Mekanisme-mekanisme ini memungkinkan pelaku pasar menyesuaikan alokasi likuiditas berdasarkan preferensi risiko (misalnya: pihak yang membutuhkan fixed rate membeli PT, spekulan pendapatan membeli YT).

Bagi institusi, ini berarti struktur pendapatan dapat menjadi “modular”, sehingga langsung masuk ke model alokasi aset tradisional (misalnya duration, DV01, kontribusi risiko suku bunga sesuai jangka waktu). Risiko suku bunga tidak lagi hanya dapat di-hedge lewat futures atau IRS di luar rantai, melainkan dapat diperdagangkan langsung dalam bentuk “token pendapatan” di dalam rantai untuk melakukan penyesuaian secara instan dan transparan, sehingga sangat meningkatkan efisiensi modal.

Dua kendala utama dalam dunia nyata: privasi dan kepatuhan

Namun meskipun TVL DeFi menembus angka ratusan miliar USD dan arus masuk dana institusi berskala besar, tetap ada dua kendala utama yang menahan langkah tersebut: privasi dan kepatuhan.

Kendala pertama: kepemilikan di public chain transparan, titik penyelesaian terlihat

Pada public chain arus utama, setiap transaksi dan saldo alamat dapat dilihat oleh publik, yang membuat risikonya sangat tinggi bagi institusi. Strategi transaksi, tingkat leverage, dan titik likuidasi berpotensi diketahui sepenuhnya oleh lawan, bahkan bisa secara spesifik ditarget untuk melakukan short dan likuidasi. Jika terjadi squeeze likuiditas atau volatilitas harga, pihak yang berniat jahat dapat menempatkan order ke alamat tertentu, sehingga memperbesar kerugian—dan inilah salah satu alasan dana institusi enggan terjun sepenuhnya ke DeFi.

Di sini, zero-knowledge proof mungkin menjadi solusi kunci. Yaitu, membuat institusi dapat membuktikan kepada regulator bahwa mereka sah, tetapi informasi tidak bocor ke publik. Secara spesifik, regulator bisa memverifikasi bahwa institusi mematuhi persyaratan regulasi, sementara pelaku pasar lain tidak bisa melihat saldo lengkap institusi maupun titik likuidasinya. Inilah lapisan privasi yang benar-benar diinginkan Wall Street: bukan “anonim sepenuhnya”, melainkan “memenuhi kebutuhan kepatuhan tanpa membocorkan rahasia bisnis.”

Kendala kedua: KYC, penyaringan sanksi, dan audit harus ditanamkan ke dalam protokol itu sendiri

Garis merah institusi yang lain adalah: kepatuhan bukan tambalan setelah kejadian, melainkan bawaan yang diinternalisasi. Dalam keuangan tradisional, persyaratan KYC, penyaringan sanksi, dan audit sudah lama tertanam dalam sistem kliring dan alur transaksi, tetapi pada banyak protokol DeFi, pemeriksaan ini masih berhenti di “entry front-end” atau lembaga perantara, bukan ditulis langsung ke dalam logika protokol.

Yang diharapkan institusi adalah: KYC dan penyaringan sanksi tidak lagi menjadi “pengguna mengunggah bukti identitas, lalu hanya mengandalkan kepercayaan,” melainkan menjadi sebuah modul atau middleware yang dapat memverifikasi identitas dan daftar sanksi di blockchain, tanpa perlu mengekspos data lengkap; serta audit dan persyaratan regulasi juga dapat langsung ditulis sebagai “aturan yang dapat diverifikasi”—misalnya, suatu transaksi hanya boleh dieksekusi jika memenuhi kondisi kepatuhan tertentu, atau eksposur alamat tertentu tidak boleh melebihi batas tertentu.

Dalam laporan IOSCO 《Tokenization of Financial Assets》 pada November 2025, ditegaskan bahwa perlu membangun “aturan kepatuhan yang dapat diverifikasi” di DLT (distributed ledger technology) serta “jalur audit yang transparan namun terkendali.” Beberapa platform DeFi institusional mulai mencoba “modul kepatuhan”, sehingga KYC, AML, penyaringan sanksi, dan pelaporan regulasi dapat langsung tertanam pada layer protokol, bukan bergantung pada alat eksternal atau tambalan setelah kejadian.

Penutup: DeFi seperti apa yang diinginkan Wall Street?

Kembali ke pertanyaan awal, DeFi seperti apa yang diinginkan Wall Street? Pertama, seperangkat sistem kliring dan layanan aset yang lebih maju, yang dapat terhubung tanpa hambatan ke infrastruktur kepatuhan global, sehingga membentuk moat tingkat institusi; kedua, pada arsitektur pendapatan, dapat secara presisi meniru logika pemecahan dan pengimbangan suku bunga dari pasar fixed income tradisional untuk mewujudkan modulasi risiko; ketiga, pada keamanan kepatuhan, dengan menggunakan zero-knowledge proof untuk menanamkan “kepatuhan yang dapat diverifikasi” dan “pengendalian risiko yang terprogram” ke lapisan dasar protokol, mencapai keseimbangan antara privasi dan regulasi.

Menggantikan keuangan tradisional bukan ada dalam pilihan Wall Street, melainkan di dunia paralel yang memberi ruang tambahan: dengan cara yang dapat diprogram, ia lebih fleksibel dalam merekomposisi modal, risiko, dan imbal hasil.