Perusahaan JPMorgan dan investor Alibaba: narasi nilai jangka panjang perusahaan tetap utuh, dan valuasi menunjukkan underestimasi signifikan terhadap nilai opsi yang ada

Trading saham hanya perlu melihat laporan riset analis Golden Qilin, otoritatif, profesional, tepat waktu, komprehensif—membantu Anda menggali peluang tema yang berpotensi!

（Sumber: NetEase Technology）

Meskipun pertemuan investor yang diadakan setelah rilis kinerja Alibaba memperkuat narasi investasi jangka panjangnya, JPMorgan Chase berpendapat bahwa dalam jangka pendek, pergerakan harga saham perusahaan masih akan terkekang oleh ritme realisasi laba. Lembaga tersebut mempertahankan peringkat “beli tambahan (增持)” untuk saham Alibaba di AS dan di Hong Kong, dengan target harga saham AS sebesar 205 dolar, dan target harga saham Hong Kong sebesar 200 dolar Hong Kong.

Laporan riset yang dirilis JPMorgan Chase pada 24 Maret menyebutkan bahwa pertemuan ini membantu menjelaskan mengapa manajemen bersedia menanggung tekanan laba jangka pendek, serta mengapa mereka yakin bahwa investasi saat ini dapat menghasilkan nilai yang jelas pada periode menengah. Namun, JPMorgan Chase tidak menjadi lebih yakin bahwa penilaian (valuation) dapat dinaikkan secara signifikan dalam waktu dekat. Lembaga tersebut menilai bahwa dalam tiga bulan ke depan, harga saham Alibaba masih akan didominasi pergerakan konsolidasi, kecuali data berikutnya menunjukkan dengan lebih jelas bahwa momentum bisnis membaik, dan intensitas investasi menjadi lebih dapat ditanggung.

Kondisi pasar saat ini lebih cenderung memberi penghargaan pada realisasi laba dibanding pilihan strategi jangka panjang. JPMorgan Chase menyatakan bahwa pertemuan itu sendiri tidak cukup untuk mendorong penilaian (valuation) naik tajam, tetapi narasi nilai jangka panjang perusahaan masih utuh, dan terdapat kondisi bahwa nilai opsi yang tersirat dalam penilaian sedang diremehkan oleh pasar.

Bisnis AI dan cloud: fokus strategi yang jelas, tingkat keterlihatan monetisasi masih perlu ditingkatkan

Dalam pertemuan tersebut, manajemen menyatakan dengan tegas bahwa AI dan bisnis cloud adalah inti dari agenda strategi Alibaba, serta merupakan bidang investasi jangka panjang terpenting perusahaan. Pernyataan ini bertujuan untuk menghilangkan keraguan pasar, apakah belanja untuk layanan lokal atau flash purchase sedang menghabiskan sumber daya AI dan cloud serta perhatian strategis perusahaan.

Dari sisi monetisasi, manajemen menyatakan bahwa Alibaba telah mewujudkan monetisasi permintaan AI, tetapi saat ini sebagian besar monetisasi masih dimasukkan ke dalam pendapatan bisnis cloud yang lebih luas, belum diungkapkan secara terpisah sebagai pendapatan AI independen. Pelanggan perusahaan yang menggunakan beban kerja (workload) AI umumnya memakai infrastruktur, daya komputasi, dan layanan terkait melalui kerangka cloud standar. Manajemen memperkirakan bahwa seiring peningkatan penggunaan oleh pelanggan dan evolusi model penetapan harga, monetisasi AI akan berangsur menjadi semakin terlihat.

JPMorgan Chase berpandangan bahwa ini adalah informasi paling penting dari pertemuan tersebut. Manajemen Alibaba ingin investor memandang bisnis cloud sebagai tumpukan AI yang lebih luas—potensi monetisasi terus diperluas melalui layanan model, jumlah konsumsi token, dan penggunaan di lapisan aplikasi—bukan sekadar memposisikannya sebagai bisnis infrastruktur tradisional. Untuk periode menengah, kerangka ini bersifat membangun, namun pasar membutuhkan bukti yang lebih jelas, termasuk percepatan berkelanjutan pada bisnis cloud, meningkatnya keterlihatan monetisasi AI, serta konfirmasi bahwa tambahan investasi tidak membuat struktur margin laba menanggung tekanan struktural di luar ekspektasi, barulah pasar akan memberikan kelipatan valuasi yang jauh lebih tinggi.

Penataan seluruh rantai nilai AI: tarik-menarik melalui open source, sinergi ekosistem untuk monetisasi

Posisi manajemen terhadap peran AI Alibaba jauh melampaui lapisan model dasar saja. Alibaba menilai bahwa mereka terlibat secara luas pada berbagai lapisan, seperti infrastruktur, hosting cloud, platform model, alat untuk penerapan di perusahaan, serta komersialisasi. Alat platform seperti Bailian merupakan jembatan penting yang menghubungkan kemampuan model dengan aplikasi nyata di perusahaan.

Dalam strategi open source, manajemen bersikap pragmatis: nilai inti model open source adalah meningkatkan pengaruh, menarik pengembang, dan memperluas cakupan penggunaan. Logika komersialnya lebih terletak pada menarik arus ke ekosistem full-stack Alibaba, lalu mewujudkan monetisasi melalui layanan hosting, alat kelas perusahaan, dan layanan cloud, bukan sebagai sumber laba langsung.

Yang perlu diperhatikan adalah manajemen menekankan bahwa perusahaan model AI pihak ketiga tidak boleh dipandang semata-mata sebagai ancaman kompetitif. Di antara para pelaku tersebut, banyak yang masih membutuhkan infrastruktur cloud, kemampuan pelatihan dan inferensi, serta kanal jangkauan pelanggan perusahaan; Alibaba dapat bekerja sama dengan mereka sebagai penyedia layanan cloud, pemberi penguatan platform, atau mitra distribusi. Manajemen juga menyatakan bahwa kebutuhan terkait AI sedang bergeser dari hanya perusahaan internet skala besar tertentu menuju industri dan pelanggan perusahaan yang lebih luas. Pelanggan juga bergerak dari tahap percobaan menuju penggunaan yang lebih biasa dan lebih mendalam terintegrasi ke dalam bisnis; hal ini sangat penting untuk membentuk pendapatan cloud dan AI yang berkelanjutan.

Selain itu, manajemen menyatakan bahwa lingkungan operasional Alibaba Cloud sudah tidak lagi berorientasi murni pada skala. Disiplin penetapan harga sedang terbentuk secara bertahap; penyesuaian harga akan didorong dengan cara yang teratur melalui perpanjangan kontrak dan kontrak baru, bukan melalui kenaikan yang mendadak atau menyeluruh.

Bisnis flash purchase: nilai ekosistem diremehkan, jadwal pengurangan kerugian masih belum jelas

Dalam pertemuan tersebut, manajemen menghabiskan banyak waktu menjelaskan bahwa bisnis ritel instan seharusnya tidak dinilai hanya dari perspektif kerugian jangka pendek. Bisnis ini diposisikan sebagai alat strategis untuk meningkatkan frekuensi kunjungan pengguna, memperkuat keterlibatan, memperluas cakupan kategori, dan mengukuhkan ekosistem pengguna. Sebagian dari logika investasinya bersumber dari efek sinergi ekosistem, bukan mengejar kinerja laba bisnis yang berdiri sendiri.

JPMorgan Chase berpandangan bahwa penetapan strategi ini secara logis adalah bijak, dan kemungkinan juga diremehkan oleh pasar. Jika penilaian manajemen benar, kerugian flash purchase saat ini pada dasarnya sedang membantu Alibaba mengukuhkan moat bisnisnya, bukan sekadar memperluas GMV berkualitas rendah.

Namun, tantangannya adalah ini masih merupakan pandangan saham periode menengah, sementara saham tersebut saat ini masih memperdagangkan penyesuaian laba jangka pendek. Manajemen memiliki lebih banyak keyakinan dibanding memberikan titik waktu jangka pendek yang pasti terkait logika perbaikan operasional yang akan terjadi pada akhirnya; fokusnya adalah membangun skala, meningkatkan kepadatan pesanan, dan mengoptimalkan struktur kategori—bukan menyusutkan investasi untuk secara paksa meningkatkan margin laba jangka pendek. JPMorgan Chase menyebutkan bahwa investor akan terus memantau tiga masalah: kecepatan perbaikan manfaat ekonomi per unit, keberlanjutan pertumbuhan pengguna, serta kapan nilai ekosistem akan terlihat lebih jelas dalam data keuangan yang dipublikasikan.

Penetapan harga pasar mengabaikan nilai opsi bisnis cloud dan flash purchase

JPMorgan Chase menyatakan bahwa penetapan harga pasar saat ini untuk Alibaba seolah-olah valuasinya hanya didasarkan pada laba bisnis e-commerce domestik. Lembaga tersebut memperkirakan bahwa valuasi perusahaan saat ini sekitar 10 kali dari laba bisnis e-commerce domestik yang diperkirakan JPMorgan Chase untuk tahun fiskal 2027 senilai 1960 miliar yuan, sedangkan untuk Grup Cloud Intelligent yang mencatat pertumbuhan pendapatan YoY sebesar 36%, pendapatan produk AI yang terus tumbuh tiga digit selama sepuluh kuartal berturut-turut, serta platform ritel instan yang tengah mendorong target GMV 1 triliun yuan pada tahun fiskal 2028 yang ditetapkan oleh manajemen sesuai rencana, seluruh valuasi sisa yang diberikan pasar bernilai nol.

JPMorgan Chase tidak sependapat dengan hal tersebut. Lembaga tersebut berpendapat bahwa jika target pendapatan cloud sebesar 100 miliar dolar dapat tercapai dan memperoleh valuasi yang wajar, maka kapitalisasi pasar hanya dari bisnis cloud saja bisa mencapai 400 miliar dolar, tetapi harga saham saat ini belum mencerminkan potensi tersebut.

Lembaga tersebut mempertahankan target harga saham Alibaba di AS sebesar 205 dolar, berdasarkan kelipatan price-to-earnings (P/E) yang diproyeksikan 16 kali untuk tahun fiskal 2028. Selain itu, sebagai metode valuasi kedua, mereka memakai pendekatan penjumlahan berbasis kategori: memberikan P/E proyeksi 14 kali untuk laba e-commerce inti pada kalender tahun 2026, serta price-to-sales (P/S) proyeksi 6 kali untuk bisnis cloud pada kalender tahun 2026. Risiko penurunan utama mencakup: ancaman kompetisi dari perusahaan internet besar seperti Tencent dan Baidu terhadap bisnis layanan kehidupan lokal; tekanan berkelanjutan pada margin laba karena siklus investasi konten digital yang lebih panjang; serta kemajuan perbaikan monetisasi bisnis mobile yang lebih lambat daripada perkiraan.

Melimpahnya informasi, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance APP