Melihat performa ETH akhir-akhir ini, memang agak kalah dibandingkan BTC. Sejak Ethereum beralih ke PoS pada tahun 2022, ETH telah turun sekitar 65% terhadap BTC, yang cukup membuat orang kecewa.

Masih ingat narasi ultrasound money? Saat itu semua orang bilang Ethereum akan menjadi deflasi melalui mekanisme pembakaran EIP-1559 dan jumlah penerbitan yang rendah setelah Merge, sehingga akhirnya menjadi aset yang lebih langka dari BTC. Kedengarannya sangat menarik, bukan?

Namun kenyataannya, janji ultrasound money ini belum benar-benar terwujud. Setelah Merge, jumlah pasokan tahunan ETH memang di bawah 0,85% dari BTC, tetapi tetap bertambah sekitar 0,23% per tahun. Masalah utamanya adalah, agar Ethereum benar-benar menjadi deflasi, aktivitas jaringan harus cukup tinggi untuk membakar lebih banyak ETH. Tapi kondisi ini saat ini justru melemah.

Contoh paling nyata adalah penurunan biaya gas. Pada bulan Maret, biaya transaksi rata-rata di Ethereum hanya $0,21, turun 54% dari setahun sebelumnya. Semakin rendah biaya, semakin sedikit ETH yang terbakar. Lebih menyakitkan lagi, banyak aktivitas sudah pindah ke jaringan Layer 2. Volume operasi harian di L2 adalah 926 kali per detik, sementara di mainnet Ethereum hanya 22,36 kali. Ini baik untuk skalabilitas, tapi untuk teori ultrasound money, ini seperti memotong sumbernya dari akar.

Lalu, mengapa investor sangat menyukai BTC? Salah satu alasan utama adalah kepercayaan. BTC memiliki batas maksimal 21 juta, pasokan yang sepenuhnya dapat diprediksi, dan kepastian ini sangat menarik bagi investor. Sebaliknya, kebijakan moneter Ethereum lebih fleksibel dan terus menambah pasokan secara perlahan, ketidakpastian ini membuat orang kurang yakin.

Dari aliran dana ETF juga bisa dilihat. Hingga Maret, ETF Bitcoin spot di AS mengelola aset lebih dari 91,9 miliar dolar, sedangkan ETF Ethereum hanya 12,1 miliar dolar. Perbedaannya sangat jelas.

Dari segi harga, performa ETH selama lima tahun terakhir juga tidak terlalu mencolok. Dari 2021 sampai sekarang, ETH hanya sedikit melewati puncak tertinggi sekitar $4,95K sebelumnya, lalu kehilangan momentum. Sebaliknya, BTC dari puncaknya di 2021 sudah dua kali lipat dan mencapai rekor tertinggi baru di 2025. Perbedaan besar ini menunjukkan bahwa menurunkan penerbitan saja tidak cukup untuk menciptakan pertumbuhan permintaan yang berkelanjutan.

Selain itu, ada masalah lain yaitu penjualan rutin oleh Vitalik dan Ethereum Foundation. Beberapa analis secara terbuka menyatakan bahwa mereka bearish terhadap ETH karena para insider ini menjual di harga tinggi. Perilaku ini memberi kesan bahwa para pengembang inti Ethereum tampaknya lebih fokus membagikan keuntungan daripada memikirkan jangka panjang. Ini cukup memukul sentimen pasar.

Secara keseluruhan, konsep ultrasound money memang terdengar keren, tapi dalam praktiknya menghadapi banyak hambatan. Pengembangan L2 memang menyelesaikan masalah skalabilitas, tapi sekaligus melemahkan kondisi pembakaran di mainnet. Preferensi investor terhadap kepastian BTC juga bukan sesuatu yang bisa diubah dalam waktu singkat.