Laba bersih melonjak hampir 3 kali lipat, harga saham turun lebih dari 15%! Pop Mart tahun lalu meraih pendapatan 13 miliar yuan, mainan boneka plush pertama kali mengalahkan blind box dan figure | Dafu Finance

Tanya AI · Bagaimana struktur pertumbuhan di balik mainan plush yang melampaui blind box?

Pada siang hari 25 Maret, Pop Mart (09992.HK) merilis kinerja untuk tahun penuh 2025. Pencapaian ini bisa dibilang sangat mengesankan: perusahaan mencatat pendapatan usaha sebesar 37,12 miliar yuan, melonjak 184,7% year-on-year; laba bersih yang disesuaikan non-IFRS mencapai 13,08 miliar yuan, melonjak 284,5% year-on-year.

Namun, yang sangat kontras dengan fundamental yang kuat adalah apa yang dialami perusahaan di pasar sekunder. Setelah pembukaan perdagangan di siang hari, harga saham Pop Mart jatuh dengan cepat; penurunan intraday sempat melebihi 15,6%, dengan level terendah menyentuh 193,2 yuan HK, turun tajam dari harga penutupan 217,2 yuan HK pada hari perdagangan sebelumnya, sementara volume transaksi harian jelas melebar.

Disparitas ekstrem antara kinerja yang meledak dan harga saham yang ambruk secara mendadak mencerminkan bahwa perhatian pasar modal telah melewati “kecepatan pertumbuhan” dan mulai menilai “struktur pertumbuhan”-nya. Dari data laporan keuangan dapat terlihat bahwa Pop Mart sedang mengalami restrukturisasi logika dasar yang sangat intens: daya dorong kinerjanya bergerak cepat dari “platform multi-IP, multi-kategori” di masa lalu menjadi ketergantungan yang sangat tinggi pada satu IP raksasa dan satu kategori mainan plush.

Produk plush menopang lebih dari setengah pendapatan, porsi blind box turun menjadi 32,4%

Jika saat ini masih menggunakan “perusahaan blind box” untuk mendefinisikan Pop Mart, itu sudah sepenuhnya menyimpang dari fokus bisnis sebenarnya. Perubahan fundamental terbesar pada 2025 terletak pada konsentrasi yang sangat ekstrem pada kategori dan IP.

Kategori “figure” yang sebelumnya menjadi andalan utama pendapatan, porsinya dalam total pendapatan turun tajam dari 53,2% pada 2024 menjadi 32,4%. Yang benar-benar menginjak gas adalah produk “plush” yang diwakili oleh Labubu—kategori ini meraih pendapatan 18,708 miliar yuan sepanjang tahun, melonjak 560,6% year-on-year, dan untuk pertama kalinya melampaui figure dengan porsi 50,4%, menjadi sumber pendapatan terbesar perusahaan.

Perpindahan pusat gravitasi kategori secara langsung mencerminkan kemampuan pengumpulan dana yang sangat membesar dari satu IP. Laporan keuangan menunjukkan bahwa THE MONSTERS (keluarga Labubu) mengantongi 14,161 miliar yuan sepanjang tahun, naik 365,7% year-on-year, dan porsi terhadap total pendapatan meningkat dari 23,3% menjadi 38,1%. Sebagai perbandingan, IP klasik andalan MOLLY, pendapatannya justru menyusut dari 16,1% menjadi 7,8%.

Perubahan ini berarti bahwa pertumbuhan berkecepatan tinggi saat ini perusahaan lebih banyak berasal dari ekspansi cepat volume dari satu IP teratas, bukan dari ekspansi yang seimbang dari matriks multi-IP. Dari sisi pola, Pop Mart sedang beralih dari “platform operasional IP” ke “driven oleh hit product (produk viral)”. Jika panasnya IP inti berfluktuasi, sensitivitas fluktuasi kinerja juga akan meningkat.

Beban logistik melonjak 280%, persediaan meledak hingga mendekati 55 miliar yuan

Untuk menampung limpahan arus masuk domestik dan mencari pertumbuhan tambahan, Pop Mart menekan akselerator ekspansi luar negeri pada 2025. Pasar Amerika menjadi kuda hitam terbesar: pendapatan dari 802 juta yuan melonjak menjadi 6,806 miliar yuan, dengan laju pertumbuhan hingga 748,4%. Namun, akselerasi liar era pelayaran besar ini juga membuat perusahaan mainan gaya yang awalnya ringannya model bisnis membayar “biaya” berupa perubahan struktur keuangan menjadi lebih “berat”.

Pemanjangan lini perang luar negeri, ditambah sifat fisik bawaan dari produk plush yang berukuran besar, langsung menimbulkan tantangan berat bagi rantai pasok dan sistem manajemen persediaan perusahaan. Laporan keuangan menunjukkan bahwa beban transportasi dan logistik perusahaan pada 2025 naik dari 467 juta yuan pada tahun sebelumnya menjadi 1,778 miliar yuan, dengan kenaikan hingga 280,3%.

Risiko yang lebih tersembunyi mengintai di sisi persediaan. Hingga akhir 2025, skala persediaan Pop Mart melonjak dari 1,524 miliar yuan pada akhir 2024 menjadi 5,472 miliar yuan. Pada saat yang sama, jumlah hari perputaran persediaan juga memanjang dari 102 hari menjadi 123 hari. Perusahaan mengaitkannya dengan pertambahan bersih 109 toko secara global dan rantai pengiriman luar negeri yang lebih panjang, tetapi di tengah latar permintaan yang melonjak cepat, penumpukan persediaan berlipat ganda telah mencerminkan adanya tekanan bertahap pada rantai pasok. Jika kecepatan pertumbuhan penjualan luar negeri melambat ke depan, persediaan besar tersebut akan menghadapi tekanan yang berat untuk diserap dan risiko penurunan nilai.

Lalu, setelah energi satu IP mencapai puncak, apakah Pop Mart punya kutub pertumbuhan baru?

Dalam laporan keuangan, perusahaan mencoba membangun bisnis baru seperti “Taman Kota Pop Mart”, toko aksesori (popop), dan merek dessert (POP BAKERY). Namun, jika data dibuka, segmen “penjualan grosir dan lainnya untuk wilayah Tiongkok” yang merepresentasikan pengalaman inovatif tersebut, total pendapatannya pada 2025 hanya 908 juta yuan. Di antara total pasar senilai 37,1 miliar yuan, porsi tersebut hanya 2,4%, sehingga kontribusi substansial terhadap kinerja masih sangat kecil.

Fluktuasi harga saham pada 25 Maret lebih dekat dengan penilaian ulang pasar terhadap struktur pertumbuhan dan keberlanjutannya. Dalam setahun terakhir, ekspansi pasar luar negeri dan peningkatan volume IP inti mendukung pertumbuhan kinerja yang cepat; tetapi ketika konsentrasi pendapatan meningkat, struktur biaya berubah, dan bisnis baru belum terbentuk skalanya, penilaian pasar terhadap stabilitas pertumbuhan masa depan cenderung menjadi lebih hati-hati. Dalam industri mainan gaya yang iterasinya relatif cepat ini, vitalitas berkelanjutan dari IP inti dan keseimbangan struktur bisnis masih akan menjadi variabel kunci yang memengaruhi kinerja perusahaan dalam jangka menengah-panjang.

Reporter: Du Lin Editor: Cao Mengjia Proofreader: Liu Tian