Gelombang penurunan pasar bullish, volatilitas melemah, Bitcoin terkunci di kisaran 60.000 hingga 70.000 dolar AS

Ditulis oleh: Glassnode

Dikompilasi oleh: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin masih berada dalam kisaran 60.000 dolar AS hingga 70.000 dolar AS. Pasar spot menunjukkan tanda-tanda penyerapan dini, sementara pasar derivatif telah menyelesaikan reset. Volatilitas mulai mereda, dan struktur kepemilikan cenderung menjadi seimbang. Namun, karena kurangnya katalis yang jelas, pasar tidak memiliki kepercayaan yang dibutuhkan untuk terobosan berkelanjutan.

Ringkasan

Bitcoin masih terjebak dalam kisaran lebar 60.000 dolar AS hingga 70.000 dolar AS. Data URPD menunjukkan adanya penumpukan pasokan yang padat pada kisaran 80.000 dolar AS hingga 126.000 dolar AS. Untuk menyerap penumpukan pasokan ini, kemungkinan diperlukan potongan harga yang lebih besar, atau melalui proses redistribusi yang lebih lama.

Total pasokan yang berada dalam kondisi rugi mendekati 8,4 juta BTC, yang serupa dengan struktur pasar pada kuartal kedua tahun 2022. Saat itu, pasar membutuhkan redistribusi sekitar 3 juta BTC agar bisa kembali ke garis tengah siklus.

Kerugian yang terealisasi oleh pemegang jangka panjang terus meningkat sejak November 2025, dan saat ini sudah mencapai level sekitar 200 juta dolar AS per hari, yang mengonfirmasi munculnya perilaku menyerah secara aktif. Jika indikator ini mendingin hingga di bawah 25 juta dolar AS per hari, maka itu akan menjadi ambang batas kunci bagi pasar untuk membentuk dasar.

Selisih akumulasi volume transaksi spot Coinbase telah beralih menjadi nilai positif yang lemah, yang menunjukkan bahwa pembeli spot mulai menyerap tekanan dari penjual. Namun, level permintaan saat ini masih jauh di bawah standar yang biasanya terlihat ketika pasar membentuk titik terendah yang bertahan lama.

Arus dana dari perbendaharaan menjadi semakin terkonsentrasi: Marathon telah mendistribusikan sekitar 15.000 BTC, sedangkan Strategy masih menjadi satu-satunya institusi yang terus melakukan pembelian skala besar secara berkelanjutan.

Premium arah di pasar kontrak abadi telah menyempit hingga mendekati level netral, dan sedikit di bawah nol, yang mencerminkan reset pada leverage yang condong bullish serta meredanya antusiasme spekulatif.

Kondisi posisi kontrak abadi saat ini sudah jauh dari dorongan momentum; posisi long sedang ditutup, dan minat short mulai muncul kembali. Ini membuat pasar futures secara keseluruhan menjadi lebih seimbang, tetapi sekaligus lebih berhati-hati.

Implied volatility di seluruh struktur tenor terus melemah, yang menunjukkan bahwa pasar opsi sedang memberi harga untuk lingkungan yang lebih tenang dalam jangka pendek serta penurunan kebutuhan eksposur terhadap volatilitas.

Indikator skew mulai miring ke bawah lagi, menandakan bahwa penataan yang bersifat protektif mulai kembali, tetapi levelnya masih jauh di bawah level yang biasanya menyertai kebutuhan hedging yang lebih kuat.

Posisi Gamma telah beralih kembali menjadi kondisi yang mendukung pasar, mengurangi efek kelengkungan (convexity) saat harga jatuh, dan menunjukkan bahwa setelah fase gamma negatif dalam waktu dekat, penataan posisi jangka pendek para market maker cenderung stabil.

Wawasan On-chain

Volume pasokan yang belum terealisasi dalam kondisi rugi

Seiring harga berputar di kisaran 60.000 dolar AS hingga 70.000 dolar AS, laporan ini akan keluar dari dinamika harga jangka pendek untuk menilai kekuatan struktural yang membentuk lingkungan pasar saat ini. Seperti yang disebutkan dalam laporan baru-baru ini, salah satu hambatan paling tahan lama yang menekan momentum berasal dari besarnya pasokan yang dibeli di atas 80.000 dolar AS; pasokan-pasokan ini saat ini berada dalam status belum terealisasi rugi.

Kelompok ini telah menanggung lingkungan bear market selama lebih dari enam bulan dan menghadapi pilihan perilaku yang bersifat biner: pertama, menjual pada setiap kenaikan/rebound untuk mengurangi kerugian lebih lanjut; kedua, menyerah secara psikologis seiring penarikan harga yang semakin dalam.

Grafik URPD menjelaskan hal ini dengan jelas. Grafik menunjukkan bahwa terdapat klaster pasokan yang padat distribusinya pada kisaran 80.000 dolar AS hingga 126.000 dolar AS, yang menggantung kuat di atas harga pasar. Untuk mengatasi penumpukan pasokan ini, kemungkinan diperlukan diskon harga yang signifikan untuk menarik pembeli baru, atau menunggu selama periode yang lebih panjang agar koin-koin tersebut berpindah dari pemegang yang masih dalam kondisi rugi yang terealisasinya belum terjadi menjadi pemegang baru yang lebih yakin.

Volume pasokan dalam kondisi rugi

Untuk mengukur penumpukan pasokan di atas kepala secara kuantitatif, kita dapat menggunakan indikator “Total pasokan dalam kondisi rugi”. Indikator ini menghitung jumlah bitcoin beredar yang terakhir kali bergerak dengan harga lebih tinggi daripada harga spot saat ini. Setelah dihaluskan dengan moving average sederhana 30 hari untuk menghilangkan noise jangka pendek, indikator ini saat ini sekitar 8,4 juta BTC, yang berarti sekitar 8–9 juta koin telah berada dalam kondisi rugi secara berkelanjutan selama satu bulan terakhir.

Besar nilai ini, ditambah dengan fakta bahwa harga spot diperdagangkan mendekati garis tengah siklus saat ini, menunjukkan adanya kemiripan dengan kondisi yang terlihat pada kuartal kedua tahun 2022. Secara historis, untuk menyelesaikan penumpukan pasokan sebesar ini, perlu mendistribusikan sejumlah besar koin dari pemegang yang sedang rugi kepada pembeli baru yang masuk pada harga yang lebih rendah. Preseden dari bear market 2022 relevan sebagai rujukan. Umumnya, total pasokan dalam kondisi rugi menyusut dari lebih dari 8 juta BTC menjadi sekitar 5 juta BTC sebelum pasar memutuskan untuk kembali berdiri secara tegas di atas garis tengah siklus. Ini berarti bahwa sebelum normalisasi kondisi pasar, sekitar 3 juta koin telah berpindah tangan.

Melacak redistribusi yang sedang berlangsung

Setelah menentukan skala pasokan rugi yang perlu didistribusikan ulang, langkah berikutnya adalah memantau kecepatan perkembangan proses tersebut. Indikator “Kerugian yang terealisasi oleh pemegang jangka panjang” mengukur total kerugian yang direalisasikan oleh investor yang memegang lebih dari enam bulan dan sekarang menjual dengan harga di bawah basis biaya awal mereka. Indikator ini secara langsung menangkap proses redistribusi aktif dari pasokan di atas kepala tersebut.

Rata-rata pergerakan 30 hari dari indikator ini terus meningkat sejak November 2025, dan saat ini berada di level puncak sekitar 200 juta dolar AS per hari. Ini mengonfirmasi bahwa pemegang jangka panjang semakin banyak menyerah kepada pasar saat ini. Meski realisasi kerugian ini merupakan langkah yang diperlukan dan konstruktif dalam proses pembersihan bear market, hanya indikator ini saja belum cukup untuk menjadi kondisi yang memadai bagi pembalikan pasar. Jika indikator ini dapat turun secara signifikan hingga di bawah 25 juta dolar AS per hari, maka itu akan menjadi sinyal yang lebih meyakinkan tentang kelelahan kekuatan penjual, sekaligus menjadi prasyarat pembentukan dasar pasar yang historis sebelum dimulainya bull market yang berkelanjutan.

Wawasan Off-chain

Kebutuhan spot Coinbase kembali

Pasar spot menunjukkan tanda-tanda awal stabilisasi. Rata-rata pergerakan 30 hari dari selisih volume transaksi spot Coinbase beralih menjadi nilai positif yang lemah pada data terbaru. Sebelumnya, pada Januari dan awal Februari sempat mengalami nilai negatif dalam waktu yang lama; saat itu, tekanan jual yang berkelanjutan mencerminkan perilaku distribusi yang berkelanjutan.

Perubahan baru-baru ini menunjukkan bahwa seiring harga mulai stabil, pembeli mulai menyerap pasokan yang tersedia dan memberikan penopang. Namun, skala selisih positifnya masih moderat, yang menandakan bahwa permintaan saat ini masih bersifat coba-coba, bukan didorong oleh keyakinan yang kuat.

Secara historis, pemulihan pasar yang lebih kuat membutuhkan arus dana spot yang terus bernilai positif, sedangkan perilaku beli yang bersifat sementara kerap tidak cukup untuk menghasilkan kelanjutan tren berikutnya. Saat ini, kenaikan kembali baru-baru ini memiliki makna yang konstruktif, tetapi pemulihan yang lebih berkelanjutan mungkin memerlukan tekanan dari pihak pembeli untuk terus membesar.

Arus dana perbendaharaan menjadi lebih kompleks

Dalam beberapa bulan terakhir, basis luas arus dana perbendaharaan telah melemah secara signifikan. Data terbaru menunjukkan pola aktivitas yang lebih tidak seimbang dan lebih selektif. Pada fase awal siklus, penimbunan koin oleh perusahaan didukung oleh pihak yang lebih luas. Namun, arus dana belakangan ini menunjukkan bahwa dukungan dari pembelian berubah menjadi semakin terkonsentrasi.

Yang paling menonjol, Marathon telah menjual sekitar 15.000 BTC—salah satu contoh paling jelas bahwa cadangan dana perusahaan baru-baru ini berkurang, bukan justru meningkat eksposurnya. Sebaliknya, Strategy tampaknya masih menjadi satu-satunya pembeli struktural yang berkelanjutan; bahkan jika partisipasi perusahaan lain menjadi lebih sporadis, perusahaan tersebut terus melakukan pembelian secara berkala.

Perubahan ini mengarah pada perubahan besar dalam struktur pasar. Kebutuhan perusahaan tidak lagi terlihat sebagai tren penimbunan koin perusahaan yang luas; kini tampak lebih sempit, dan lebih bergantung pada satu partisipan dominan. Akibat akhirnya adalah bahwa meskipun pembelian perusahaan masih ada, basisnya tidak lagi seluas dulu, sehingga reliabilitasnya sebagai sumber penopang struktural menurun dibandingkan tahap awal siklus.

Reset premium kontrak abadi

Premium arah di pasar kontrak abadi terus menyempit; total 30 hari saat ini mendekati level netral dan sedikit di bawah nol. Ini menandai penurunan yang jelas dari kondisi bullish yang sebelumnya menopang kenaikan harga.

Perubahan ini menunjukkan bahwa posisi spekulatif bullish sedang ditutup, sementara minat short mulai muncul kembali. Struktur saat ini tidak mencerminkan keyakinan pasar yang kuat, melainkan mengarah pada struktur pasar kontrak abadi yang lebih hati-hati dan seimbang.

Secara historis, reset premium arah biasanya disertai dengan fase konsolidasi atau kehabisan tren. Hal ini terjadi karena setelah periode pergerakan yang cukup panjang, leverage akan diberi harga ulang. Dalam konteks ini, penurunan premium dalam waktu dekat menunjukkan bahwa niat spekulatif telah mereda, sehingga pasar abadi menyelesaikan reset menyeluruh seiring melemahnya leverage.

Ekspektasi volatilitas sedang diturunkan

Setelah posisi di pasar opsi menyelesaikan reset, implied volatility adalah tempat perubahan pertama kali terlihat. Struktur tenor volatilitas Bitcoin turun secara keseluruhan dibanding minggu lalu, dengan tenor ujung depan yang memimpin penurunan. Implied volatility at-the-money untuk 1 minggu saat ini 51%, dan untuk 3 bulan 49%. Implied volatility pada tenor lainnya berbaris rapat di antaranya: 6 bulan 49,8%, yang mengarah pada struktur tenor yang terkompresi secara signifikan.

Ini mencerminkan pasar yang sedang menurunkan ekspektasi volatilitas besar dalam waktu dekat, meskipun latar makro masih menyimpan ketidakpastian. Volatilitas untuk tenor yang lebih panjang mendapatkan dukungan relatif yang lebih kuat, yang menunjukkan bahwa ketidakpastian belum hilang, melainkan didorong ke dimensi waktu yang lebih jauh. Dalam jangka pendek, penetapan harga sedang beralih ke rezim volatilitas yang lebih menyempit, karena pasar tidak memiliki katalis spot yang segera, dan kebutuhan akan fleksibilitas opsi telah mereda.

Proteksi sisi bawah mulai dibangun kembali

Seiring ekspektasi volatilitas melemah, indikator skew mengungkap pergeseran struktur posisi ke arah yang lebih hati-hati. Semakin tinggi skew 25delta (dihitung dengan mengurangkan put option dari call option), semakin besar kecenderungan pasar untuk memberi harga perlindungan terhadap sisi bawah. Pekan lalu, skew 1 periode mencapai rekor tertinggi bulanan 22,7% sebelum terjadi penarikan (retracement), yang mencerminkan sensitivitasnya terhadap pergerakan harga segera. Sebaliknya, skew untuk tenor yang lebih panjang terus naik dan tetap pada level tinggi: 1 bulan 17,4%, dan 6 bulan 13,2%.

Perbedaan antar tenor ini sangat informatif. Meski stabilnya harga dalam waktu dekat sedikit meredakan kebutuhan hedging jangka pendek, opsi protektif jangka menengah hingga panjang masih mendapatkan minat beli yang kuat. Pasar tidak melakukan penetapan harga yang agresif terhadap volatilitas besar, namun seluruh struktur tenor tetap memberi bobot lebih besar pada risiko sisi bawah. Ini menunjukkan kecenderungan defensif yang berkelanjutan, bukan sekadar respons sementara terhadap volatilitas pasar jangka pendek.

Gamma jangka pendek berada di bawah level pasar

Struktur posisi yang lebih defensif ini menjadi semakin relevan ketika dipetakan ke eksposur gamma para market maker. Gamma negatif saat ini mengumpul di bawah level harga saat ini, membentang dari 68.000 dolar AS hingga lebih dari 50.000 dolar AS. Ini berarti pasar sedang membeli put option di bawah harga saat ini, dan tidak mengharapkan kenaikan rebound dalam waktu dekat bertahan terlalu lama, sehingga memaksa market maker menjadi pihak lawan (counterparty) untuk transaksi tersebut.

Dalam mekanisme ini, market maker harus menjual ketika harga melemah, sehingga memperbesar volatilitas penurunan. Karena likuiditas pasar masih tipis setelah jatuh tempo kontrak 27 Maret, struktur pasar terlihat agak rapuh. Begitu harga masuk ke zona tersebut, pergerakan turun berpotensi memburuk karena dorongan dari aliran hedging, yang bisa memicu percepatan penjualan paksa (accelerated selling), mengubah perubahan yang awalnya bertahap menjadi penetapan ulang yang lebih tajam, dan mungkin menguji kembali level 60.000 dolar AS—yaitu titik terendah saat penjualan pada 5 Februari.

Volatilitas realisasi yang tenang menutupi kerapuhan

Faktor yang membuat situasi saat ini lebih tidak stabil adalah bahwa implied volatility terus berada di atas realized volatility. Pada tenor ujung depan, realized volatility 1 minggu adalah 38%, sedangkan implied volatility 1 minggu adalah 49%, dengan selisih 11 poin persentase. Selisih ini telah bertahan lebih dari tiga minggu, yang menunjukkan bahwa penetapan harga opsi selalu berada di atas level volatilitas aktual di pasar.

Sekilas, ini mencerminkan pasar yang tampak stabil karena realized volatility tetap dalam batas yang terkendali. Namun, premi yang terus berlanjut menunjukkan bahwa meskipun tidak ada tindak lanjut arah harga yang nyata, pelaku pasar tetap memberi harga untuk risiko, yang mengarah pada lingkungan dengan kepercayaan pasar yang rendah.

Dengan penetapan volatilitas yang lebih tinggi daripada realized volatility dan gamma yang negatif, hanya diperlukan tekanan jual yang relatif kecil agar pergerakan harga diperbesar. Ini karena pasar akan menyesuaikan dengan cepat dari basis penetapan harga yang terkompresi, sementara kemampuan posisi untuk menyerap arus dana terbatas.

Kesimpulan

Bitcoin masih terkunci dalam kisaran lebar 60.000 dolar AS hingga 70.000 dolar AS. Pasar menunjukkan tanda-tanda awal stabilisasi, tetapi belum memiliki momentum yang cukup untuk membuat terobosan yang menentukan ke arah mana pun. Kondisi on-chain masih mencerminkan pasar yang sedang dalam proses perbaikan: volume pasokan dalam kondisi rugi masih berada pada level tinggi, dan perilaku menyerah dari pemegang jangka panjang belum sepenuhnya mereda. Pada saat yang sama, permintaan spot mulai menunjukkan tanda-tanda membaik, yang menunjukkan bahwa pihak penjual tidak lagi sepenuhnya mengendalikan pasar.

Di pasar off-chain, kondisinya juga terlihat seimbang. Kebutuhan dana perusahaan telah menyempit secara signifikan, leverage kontrak abadi telah menyelesaikan reset, implied volatility melemah, dan stabilitas posisi market maker meningkat. Sinyal-sinyal ini bersama-sama mengarah pada sebuah lingkungan yang tidak lagi berada di bawah tekanan yang jelas, tetapi masih perlu menemukan keyakinan pasar yang lebih kuat.

Sejauh ini, Bitcoin tampaknya sedang mengalami fase redistribusi, bukan keluar dari tren yang jelas. Selama permintaan spot belum menunjukkan ekspansi yang lebih nyata dan penumpukan pasokan di atas kepala mulai dibersihkan, volatilitas dalam kisaran (range trading) diperkirakan akan tetap menjadi karakter utama pasar.