“Raja Obat Tradisional” Laporkan Keuangan Terburuk dalam Sepuluh Tahun: Laba Bersih Q4 Anjlok 90%, Stok Melonjak, Merek Lama Benar-benar Tidak Laku?｜ Obat Tradisional Rusted

Tanya AI · Apakah perusahaan warisan lama dapat mematahkan ketergantungan pada satu produk andalan melalui peningkatan investasi R&D?

Staf redaksi surat kabar (chinatimes.net.cn) oleh Wang Yu, 于娜, Beijing

Dengan sejarah 356 tahun “raja obat tradisional Tiongkok” Beijing Tongrentang (SH:600085, selanjutnya disebut Tongrentang), pada tahun 2025 menyerahkan catatan kinerja terburuk dalam hampir sepuluh tahun terakhir. Laporan tahunan menunjukkan, pendapatan dan laba bersih perusahaan sepanjang tahun sama-sama mengalami penurunan; pada kuartal keempat, laba bersih justru jatuh lebih dari 90%, dan laba bersih non-recurring (setelah pengecualian) berubah dari untung menjadi rugi. Pada saat yang sama, persediaan produk inti melonjak tajam dan hari perputaran meningkat hingga level tertinggi dalam hampir sepuluh tahun. Dahulu perusahaan warisan lama yang bersinar terang, kini terjebak dalam masalah produk yang tidak lagi laku dan kinerja yang terus mundur. Lalu, apa yang sebenarnya terjadi pada Tongrentang?

Laba bersih Q4 anjlok 93%

Data laporan tahunan menunjukkan, pada tahun 2025 Tongrentang mencapai pendapatan usaha sebesar 17,256 miliar yuan, turun 7,21% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 1,189 miliar yuan, turun tajam 22,07% year-on-year. Penurunannya memperlebar dibanding 2024 sebesar 8,54%, dan menjadi penurunan tahunan terbesar dalam sepuluh tahun terakhir. Laba bersih non-recurring yang dapat diatribusikan sebesar 1,147 miliar yuan, turun 22,57% year-on-year, yang menunjukkan kemampuan menghasilkan laba terus melemah.

Terutama kuartal keempat menjadi “zona jebakan” untuk kinerja sepanjang tahun: pada kuartal tunggal, pendapatan sebesar 3,948 miliar yuan, turun tajam 17,02% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan hanya 11,8185 juta yuan, anjlok 93,29% year-on-year. Laba bersih non-recurring yang dapat diatribusikan berubah dari untung menjadi rugi, dengan rugi sebesar 15,3982 juta yuan, menjadi pertama kalinya mengalami rugi non-recurring dalam satu kuartal selama 10 tahun terakhir. Seorang konsultan senior dari Jun He Consulting, Shi Tianyi, kepada reporter 华夏时报 menjelaskan bahwa pada akhir tahun dilakukan penetapan sekaligus untuk penurunan nilai persediaan dalam jumlah besar (huangniu bernilai tinggi) serta penurunan nilai kredit, ditambah biaya yang terkonsentrasi seperti bonus akhir tahun, sehingga laba bersih non-recurring berbalik menjadi rugi. Pihak sekretaris perusahaan Tongrentang menjelaskan kepada reporter bahwa masalah keuangan akan dikomunikasikan dalam konferensi penjelasan kinerja.

Penurunan kinerja Tongrentang yang tajam dipengaruhi oleh melemahnya permintaan industri secara keseluruhan, dan juga langsung terkait dengan penjualan produk varietas inti di tingkat akhir yang terus lesu.

Sebagai “batu penahan kinerja” perusahaan, produk kategori kardiovaskular dan serebrovaskular (termasuk pil An Gong Niu Huang Wan, pil Niu Huang Qing Xin Wan, dll.) selama bertahun-tahun menyumbang sekitar seperempat dari total pendapatan, namun pada 2025 justru mengalami “kemerosotan”. Pendapatan sepanjang tahun sebesar 4,093 miliar yuan, turun tajam 20,46% year-on-year, menjadi penyebab utama yang menyeret kinerja keseluruhan.

Secara rinci, volume penjualan pada segmen ini sepanjang tahun mencapai 15,3037 juta kotak, turun 7,05% year-on-year, dan mengakhiri tren kenaikan selama tiga tahun. Jumlah persediaan melonjak 57,38% year-on-year menjadi 5,8703 juta kotak, sehingga terjadi penumpukan persediaan yang serius.

Kategori produk dengan pendapatan terbesar kedua adalah produk pelengkap nutrisi, dengan pendapatan sepanjang tahun 2,360 miliar yuan, naik 10,94% year-on-year. Namun segmen ini hanya menyumbang 13% dari total pendapatan; volume produk seperti kategori ginekologi dan kategori pembersih panas lebih kecil, sehingga tidak mampu menutup kekurangan kinerja segmen kardiovaskular dan serebrovaskular.

Respons pasar modal sangat langsung. Pada hari berikutnya setelah laporan tahunan dirilis, saham Tongrentang turun 1,45%. Sejak 2024, saham Tongrentang terus melemah; pada 2024, 2025, dan hingga 2026, penurunannya masing-masing 22,43%, 19,42%, dan 11,75%. Dibandingkan dengan harga tertinggi pada 2023 sebesar 61,40 yuan per saham, saham tersebut telah turun lebih dari separuh. Terlihat bahwa pasar modal khawatir tentang ketergantungan Tongrentang pada satu produk andalan dan logika pertumbuhan jangka panjangnya.

Mesin pertumbuhan padam

An Gong Niu Huang Wan adalah mesin pertumbuhan terpenting Tongrentang, sekaligus penopang utama ekspansi stabil kinerja perusahaan. Pada periode ketika industri sedang cukup baik antara 2021 hingga 2024, berkat keunggulan bahan “dua alami” dan fondasi merek berusia seratus tahun, An Gong Niu Huang Wan mampu mempertahankan kenaikan berkelanjutan pada volume dan harga. Hal ini mendorong kategori kardiovaskular dan serebrovaskular untuk terus tumbuh dua digit selama beberapa tahun berturut-turut, menjadikannya sumber pendapatan dan laba Tongrentang yang paling stabil. Namun pada 2025, mesin pertumbuhan menunjukkan tanda melemah.

Dari keseluruhan peta pasar, meskipun skala penjualan akhir An Gong Niu Huang Wan dalam beberapa tahun terakhir masih bertahan di sekitar 5 miliar yuan, dan Tongrentang menguasai setengah pangsa pasar, persaingan industri semakin ketat. Ada 126 perusahaan yang mampu memproduksi An Gong Niu Huang Wan, dan perusahaan yang bisa memproduksi “dua alami” (huangniu alami dan shexiang alami) meliputi Guangyuyuan, Pian Zai Huang, Daren Tang, dan Nanjing Tongrentang. Pola dominasi Tongrentang yang “tunggal” sedang dipecah.

Dari sisi harga, An Gong Niu Huang Wan dalam jangka panjang mempertahankan harga tinggi 860 yuan per pil. Di tengah lemahnya konsumsi, penjualan di tingkat akhir terhambat.

Data laporan keuangan menunjukkan, hari perputaran persediaan Tongrentang meningkat dari 287,82 hari pada 2021 menjadi 389,78 hari pada 2025, yang merupakan yang tertinggi dalam hampir sepuluh tahun. Sementara itu, hari perputaran persediaan Yunnan Baiyao pada 2025 adalah 77 hari, dan Pian Zai Huang adalah 330 hari. Penekanan persediaan yang berlebihan membentuk siklus buruk “penumpukan persediaan—pengurangan persediaan—penurunan pendapatan”.

Lonjakan biaya bahan baku inti semakin memperparah keadaan. Harga huangniu alami dari 430.000 yuan per kilogram pada 2020 melonjak menjadi 1,65 juta–1,70 juta yuan per kilogram pada pertengahan 2025, kenaikannya hampir 3 kali. Saat ini masih bertahan di atas 1,5 juta yuan per kilogram. Margin laba kotor pada segmen kardiovaskular dan serebrovaskular Tongrentang turun dari 59,96% pada 2021 menjadi 49,24% pada 2025.

Selain itu, An Gong Niu Huang Wan dicabut dari etalase online di berbagai tempat, yang semakin menghilangkan sifat “obat”-nya. Pada akhir 2025 hingga awal 2026, sejumlah provinsi menjalankan pembersihan jaringan penjualan obat (obat masuk daftar). Di Shanxi, An Gong Niu Huang Wan dibatalkan haknya untuk masuk jaringan karena “dipasang tetapi tidak terjual” dan dilarang masuk selama dua tahun. Program pembersihan ini bukan ditujukan pada satu perusahaan saja, melainkan tindakan terkoordinasi skala nasional untuk memberantas “obat yang tertidur”. Produk yang bertahun-tahun bergantung pada pasar di luar rumah sakit dan tidak diperdagangkan di dalam rumah sakit menjadi pihak yang paling terdampak. Di balik fenomena ini adalah dorongan berkelanjutan reformasi pembayaran asuransi kesehatan. Dalam daftar asuransi kesehatan versi 2024, An Gong Niu Huang Wan “dua alami” tidak akan diganti biayanya, sedangkan versi biasa hanya dibatasi untuk penggunaan pada perawatan rawat inap gawat darurat. Dengan pengendalian biaya melalui DRG/DIP, rumah sakit milik pemerintah memprioritaskan pembelian obat dengan nilai uang terbaik; pasar dalam rumah sakit untuk An Gong Niu Huang Wan nyaris berhenti. Meskipun pihak terkait Tongrentang kepada reporter 华夏时报 menyatakan bahwa pembatalan masuk jaringan tidak berdampak pada penjualannya, namun penyusutan berkelanjutan jalur penjualan di dalam rumah sakit melemahkan otoritas klinis produk tersebut, sehingga secara bertahap berkembang menjadi produk kesehatan, dan sulit mendukung perkembangan berikutnya.

Masalah yang lebih mendalam adalah struktur produk perusahaan yang terlalu tunggal dan kurangnya inovasi. Dari lebih dari 400 varian produk Tongrentang, sebagian besar adalah obat generik dengan margin laba yang tipis, yang tidak cukup kompetitif. Sementara itu, investasi R&D perusahaan sangat kurang: pada 2025, biaya R&D hanya 292 juta yuan, sedangkan biaya penjualan mencapai 3,532 miliar yuan.

Kondisi sulit Tongrentang merupakan gambaran dari perusahaan obat tradisional Tiongkok warisan lama. Di bawah berbagai tekanan seperti kenaikan biaya, kebijakan yang semakin ketat, peningkatan kualitas konsumsi, dan persaingan yang makin intens, model hanya mengandalkan merek dan beberapa produk andalan sudah tidak lagi bisa bertahan. Untuk keluar dari kesulitan, Tongrentang perlu mematahkan ketergantungan pada satu produk andalan, meningkatkan investasi R&D, mengoptimalkan struktur produk, membangun kembali sistem kanal, dan kembali ke inti “kualitas dan efektivitas”, agar bisa memulihkan daya dorong pertumbuhan.

Penanggung jawab:姜雨晴 Pemimpin redaksi: 陈岩鹏