Kekhawatiran IPO Lightright New Energy: Arus Kas Operasi yang Buruk dan Margin Laba Kotor yang Terus Menurun

Tanya AI · Mengapa Gaung IPO Yihgao Energi Ditara Tarik, lalu Dikebut Lagi?

Hasil Produksi Radar Finance | Ditulis oleh Li Yihui | Diedit oleh Shen Hai

Pada malam 27 Maret, situs web resmi Bursa Efek Shenzhen menampilkan bahwa Yihgao New Energy Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Yihgao Energi Baru”) telah memperoleh penerimaan untuk IPO papan ChiNext.

Ini bukan kali pertama perusahaan berencana untuk go public. Sejak Juni 2023, Yihgao Energi Baru pernah mengajukan permohonan penawaran umum perdana saham dan pencatatan di papan ChiNext kepada Bursa Efek Shenzhen. Namun, setelah melewati dua putaran pertanyaan, pada Agustus 2024 perusahaan secara sukarela menarik kembali permohonan pencatatannya. Kini, Yihgao Energi Baru yang kembali bangkit mengejar pencatatan, masih memiliki banyak kekhawatiran.

Menurut prospektus, Yihgao Energi Baru adalah perusahaan terkemuka domestik dalam BMS (battery management system / sistem manajemen baterai). Berdasarkan statistik era NE, pada pasar BMS mobil penumpang kendaraan energi baru di Tiongkok pada 2024 dan 2025, volume pemasangan perusahaan hanya berada di bawah BYD dan Contemporary Amperex Technology (CATL), sehingga menempati posisi ketiga; di antara produsen BMS pihak ketiga, perusahaan berada di peringkat pertama.

Dalam upaya kali ini untuk go public, Yihgao Energi Baru berencana, setelah potongan biaya penerbitan, untuk mengalokasikan dana hasil penghimpunan sekitar 1,925 miliar yuan sesuai urutan prioritas kebutuhan (yang ringan lebih dulu, yang berat belakangan) ke proyek pusat manufaktur sistem kontrol cerdas untuk kendaraan energi baru di Kawasan Delta Sungai Yangtze, proyek fase tiga taman industri Yihgao New Energy, proyek pembangunan pusat penelitian dan pengembangan, serta penambahan modal kerja.

Radar Finance menelusuri prospektus dan menemukan bahwa dalam beberapa tahun terakhir, margin laba kotor Yihgao Energi Baru terus menurun. Pada periode tiga kuartal pertama 2022 hingga 2025, margin laba kotor bisnis utama masing-masing adalah 44,89%, 41,95%, 34,27%, dan 29,87%. Perusahaan menyatakan bahwa ini terutama dipengaruhi oleh berbagai faktor, termasuk penurunan harga eceran kendaraan energi baru dan penyebarannya ke perusahaan komponen, fluktuasi harga pengadaan bahan baku, serta perubahan struktur produk.

Selain itu, pada periode laporan, arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi perusahaan masing-masing adalah -45,7552 juta yuan, -82,6494 juta yuan, -1,6712 juta yuan, dan -271 juta yuan; ini menunjukkan bahwa kemampuan menghasilkan kas dari usaha utama kurang. Menanggapi hal tersebut, perusahaan menjelaskan bahwa ini terutama karena perusahaan perlu melakukan pengadaan bahan baku lebih awal sesuai kebutuhan pelanggan, sedangkan pengiriman produk utama perusahaan, verifikasi penerimaan pelanggan, dan pembayaran semuanya memerlukan periode tertentu; seiring pendapatan usaha perusahaan tumbuh dengan cepat, saldo persediaan dan piutang usaha meningkat secara signifikan.

Menghadapi persaingan dari pabrikan kendaraan utuh dan pabrik baterai

Tianyancha menunjukkan bahwa cikal bakal Yihgao Energi Baru, perusahaan sebelumnya yang bernama Yihgao Co., Ltd., didirikan pada 5 Februari 2010. Menurut prospektus, Yihgao Co., Ltd. didirikan oleh Yang Haosheng, Xu Ming, Shang Hui, Liu Xintian, dan Rongke Anhui bersama-sama.

Sampai tanggal prospektus ini ditandatangani, Yantai Lanfeng secara langsung memiliki 22,07% saham Yihgao Energi Baru, sehingga menjadi pemegang saham pengendali perusahaan. Pada saat yang sama, Wang Hancha adalah pemegang saham 100% dari Shenzhen Lanfeng, mitra pelaksana eksekusi Yantai Lanfeng; sementara Wang Hancha juga merupakan mitra pelaksana eksekusi untuk Yantai Wanghui dan Yantai Caihao. Wang Hancha, melalui badan hukum yang disebutkan di atas, secara tidak langsung mengendalikan hak suara atas 28,73% saham Yihgao Energi Baru; ia adalah pengendali aktual perusahaan.

Wang Hancha lulus dari Peking University. Ia pernah bekerja di Shanghai Datang Mobile Communication Equipment Co., Ltd. dan Huawei Technologies Co., Ltd. Pernah menjabat sebagai wakil perwakilan di kantor perwakilan Huawei dan direktur divisi sistem industri transportasi global. Saat ini, ia menjabat sebagai ketua dewan Yihgao Energi Baru.

Pada Mei hingga Juli 2017, Yantai Lanfeng secara total mengakuisisi 79,50% saham Yihgao Co., Ltd. Setelah transaksi ini selesai, pemegang saham pengendali perusahaan berubah menjadi Yantai Lanfeng, pengendali aktual berubah menjadi Wang Hancha, dan perubahan tim manajemen juga terjadi, termasuk Wang Hancha, Wang Yun, He Su, Liu Feng, dan lain-lain yang semuanya berlatar belakang Huawei.

Sampai saat ini, selain Wang Hancha sebagai ketua dewan perusahaan, Wang Yun, He Su, dan Liu Feng semuanya merupakan dewan sekaligus wakil manajer umum di Yihgao Energi Baru.

Prospektus menunjukkan bahwa Yihgao Energi Baru adalah perusahaan pemimpin industri BMS di Tiongkok, yang selama ini fokus pada penelitian dan pengembangan mandiri, produksi, penjualan, dan layanan modul BMS, serta secara bertahap memperluas produk sistem kontrol manajemen energi baru seperti modul distribusi tegangan tinggi, serta bisnis solusi aplikasi elektronik komprehensif terkait komponen PCBA (perakitan papan sirkuit tercetak) dan kabel harness.

Dari posisi industri, prospektus mengutip data dari era NE bahwa pada periode 2022 hingga 2025, pangsa pasar BMS mobil penumpang kendaraan energi baru di dalam negeri masing-masing perusahaan berada pada angka 7,9%, 7,1%, 9,6%, dan 15,5%.

Pada tahun 2025, peringkat pasar perusahaan berada di posisi ketiga dalam industri, hanya di bawah Fudi Battery (pabrik baterai pendukung untuk BYD yang memiliki penjualan kendaraan energi baru nomor satu secara global) dan CATL (pabrik baterai dengan instalasi baterai tenaga nomor satu secara global).

Prospektus menunjukkan bahwa sebagai produsen BMS pihak ketiga, perusahaan menghadapi persaingan dari dua sisi: pabrikan kendaraan utuh kendaraan energi baru teratas dan pabrik baterai.

Ini karena produk BMS adalah komponen inti baterai energi baru, dan pabrikan kendaraan utuh maupun pabrik baterai memiliki kecenderungan untuk mengembangkan dan memproduksi produk BMS sendiri. Dibandingkan dengan produsen BMS pihak ketiga, pabrikan kendaraan utuh umumnya memiliki skala lebih besar dan kekuatan riset serta pengembangan yang lebih menonjol; sementara pabrik baterai lebih akrab dengan proses produksi dan performa baterai.

Berdasarkan data statistik GGII, pada periode 2023 hingga 2025, dalam jumlah instalasi perusahaan BMS baterai lithium tenaga kendaraan energi baru di Tiongkok, pangsa pasar produsen BMS pihak ketiga masing-masing adalah 25,1%, 25,3%, dan 28,8%. Pabrikan kendaraan utuh dan pabrik baterai, dengan keunggulan masing-masing, menempati pangsa pasar yang lebih tinggi.

Oleh karena itu, meskipun sebagai perwakilan perusahaan BMS pihak ketiga pangsa pasarnya meningkat dengan cepat, mengingat persaingan industri secara keseluruhan makin ketat, serta latar belakang perusahaan hulu-hilir yang menekan biaya dan meningkatkan efisiensi, perusahaan menghadapi risiko pangsa pasar terjepit oleh pabrikan kendaraan utuh dan pabrik baterai.

Margin laba kotor turun, dan arus kas bersih kegiatan operasional dalam jangka panjang bernilai negatif

Dari sisi kinerja, pendapatan usaha Yihgao Energi Baru pada 2022 hingga 2025 (1-9 bulan) masing-masing adalah 5,59 miliar yuan, 8,03 miliar yuan, 16,33 miliar yuan, dan 19,16 miliar yuan; sedangkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk pada periode yang sama masing-masing adalah 90,6889 juta yuan, 96,2591 juta yuan, 160 juta yuan, dan 212 juta yuan.

Dari komposisi pendapatan, produk utama perusahaan adalah produk BMS untuk baterai tenaga kendaraan energi baru, dan setiap kendaraan energi baru memerlukan pemasangan satu set produk BMS. Pada periode laporan, pendapatan penjualan modul BMS masing-masing adalah 4,83 miliar yuan, 7,06 miliar yuan, 11,63 miliar yuan, dan 12,82 miliar yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan usaha masing-masing 89,11%, 89,89%, 73,43%, dan 67,44%.

Produk lain Yihgao Energi Baru mencakup kabel harness, modul distribusi tegangan tinggi, serta komponen PCBA. Pada periode laporan, selain modul BMS, pendapatan penjualan produk bisnis utama lainnya masing-masing adalah 59,0587 juta yuan, 79,4279 juta yuan, 421 juta yuan, dan 619 juta yuan, dengan proporsi terhadap pendapatan bisnis utama masing-masing 10,89%, 10,11%, 26,57%, dan 32,56%.

Perlu dicatat bahwa, meskipun modul BMS sebagai produk utama perusahaan mengalami peningkatan volume penjualan dari tahun ke tahun, harga rata-rata justru mengalami penurunan. Data menunjukkan bahwa pada periode 2022 hingga 2025 (1-9 bulan), volume penjualan modul BMS perusahaan masing-masing adalah 759.500 unit, 1.332.800 unit, 2.747.000 unit, dan 3.240.600 unit; harga rata-rata masing-masing adalah 636,51 yuan/PCS, 529,82 yuan/PCS, 423,3 yuan/PCS, dan 395,56 yuan/PCS.

Penyebabnya adalah, dipengaruhi secara menyeluruh oleh penurunan harga eceran kendaraan energi baru dan penyebarannya ke perusahaan komponen, serta fluktuasi harga pengadaan bahan baku, sehingga harga rata-rata penjualan modul BMS menunjukkan tren penurunan dari tahun ke tahun.

Perang harga di jalur kendaraan energi baru pasti memengaruhi kemampuan profitabilitas perusahaan terkait dalam rantai pasok. Karena penurunan harga rata-rata utama, pada periode laporan, margin laba kotor bisnis utama Yihgao Energi Baru masing-masing adalah 44,89%, 41,95%, 34,27%, dan 29,87%. Di antaranya, margin laba kotor untuk modul BMS produk utama perusahaan masing-masing adalah 45,35%, 44,38%, 42,23%, dan 39,99%; baik margin laba kotor bisnis utama maupun produk utama perusahaan menunjukkan tren penurunan.

Selain itu, pada periode laporan, arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi perusahaan masing-masing adalah -45,7552 juta yuan, -82,6494 juta yuan, -1,6712 juta yuan, dan -271 juta yuan. Hal ini menunjukkan bahwa sampai batas tertentu, kemampuan bisnis inti perusahaan menghasilkan kas masih kurang, dan kesehatan keuangan memiliki kelemahan yang cukup jelas.

Untuk itu, perusahaan menjelaskan bahwa ini terutama karena perusahaan perlu melakukan pengadaan bahan baku lebih awal sesuai kebutuhan pelanggan. Sementara itu, pengiriman produk utama perusahaan, penerimaan/verifikasi oleh pelanggan, serta pembayaran semuanya memerlukan periode tertentu. Seiring pendapatan usaha perusahaan tumbuh dengan cepat, saldo persediaan dan piutang usaha meningkat secara signifikan.

Prospektus menunjukkan bahwa pada akhir setiap periode laporan, saldo piutang usaha masing-masing adalah 363 juta yuan, 569 juta yuan, 977 juta yuan, dan 1.216 juta yuan. Saldo tersebut masing-masing menyumbang proporsi terhadap pendapatan usaha periode berjalan sebesar 64,9%, 70,82%, 59,86%, dan 63,43%, sehingga proporsinya secara keseluruhan tergolong tinggi.

Dalam kondisi saldo piutang usaha yang relatif tinggi, tingkat perputaran piutang usaha Yihgao Energi Baru lebih rendah dibanding perusahaan pembanding dalam industri yang sama. Menurut prospektus, pada periode laporan, tingkat perputaran piutang usaha perusahaan masing-masing adalah 2,27 kali, 1,72 kali, 2,11 kali, dan 1,75 kali; sementara nilai rata-rata perusahaan pembanding sejenis dalam industri masing-masing adalah 2,37 kali, 2,39 kali, 2,23 kali, dan 3,02 kali.

Menanggapi hal tersebut, Yihgao Energi Baru menyatakan bahwa tingkat perputaran piutang usaha perusahaan mendekati nilai rata-rata industri. Namun, nilai saldo piutang usaha yang dibentuk cadangan kerugian piutang secara individual relatif besar, sehingga menurunkan tingkat perputaran piutang usaha secara keseluruhan.

Ada analis dari kalangan industri yang menilai bahwa, secara umum, tingkat perputaran piutang usaha yang terlalu rendah berarti periode penagihan kas yang lebih lama, ritme pembayaran lebih mudah dipengaruhi oleh pelanggan, sehingga lebih mudah timbul piutang tak tertagih/cadangan kerugian, yang mungkin secara langsung menggerus laba—dan ini merupakan risiko keuangan yang menjadi perhatian utama dalam proses peninjauan IPO.