Permintaan dan penawaran Bitcoin turun menjadi 1.3: Analisis tekanan tiga lapis yang dihadapi pasar

Pada akhir kuartal pertama 2026, pasar kripto sedang mengalami penyesuaian mendalam yang didorong bersama oleh kondisi makro dan struktur di rantai. Di satu sisi, indikator yang mengukur kekuatan permintaan pasar Bitcoin relatif terhadap penawaran—rasio Absorption-to-Emission Ratio (Rasio Penyerapan terhadap Penerbitan)—telah anjlok tajam dari 5,3x pada akhir Februari menjadi 1,3x, mendekati titik kritis keseimbangan antara permintaan dan penawaran. Di sisi lain, imbal hasil obligasi treasury AS 10 tahun yang dilindungi inflasi (TIPS) naik hingga di atas 2%, mencetak rekor tertinggi dalam hampir 9 bulan, sehingga langsung menimbulkan tekanan penilaian pada aset berisiko tanpa kupon, termasuk Bitcoin. Sementara itu, total kapitalisasi pasar stablecoin—sebagai jalur kunci masuknya mata uang fiat—mengalami perlambatan pertumbuhan yang signifikan, yang menunjukkan bahwa pasokan likuiditas tambahan dari luar tidak mencukupi.

Artikel ini akan, berdasarkan data cadangan di rantai, menyusun secara sistematis hubungan sebab-akibat antara struktur penawaran-permintaan, jalur transmisi suku bunga makro, serta terhentinya arus masuk dana, dengan menggabungkan kerangka analisis multi-model, untuk menilai kebenaran narasi pasar saat ini, dan memproyeksikan berbagai skenario evolusi yang mungkin terjadi di masa depan.

Pengetatan Serentak Tiga Sinyal: Permintaan, Suku Bunga, dan Likuiditas Sama-sama Berubah Arah

Dalam waktu dekat, pasar menunjukkan tiga perubahan struktural yang sangat sinkron:

• Rasio permintaan terhadap penawaran Bitcoin turun tajam: Mencerminkan bahwa indikator kemampuan penyerapan dari institusi dan paus turun dari lebih dari 5x menjadi 1,3x, menunjukkan bahwa kemampuan pasar dalam mencerna output harian penambang telah melemah secara besar.
• Imbal hasil riil AS terus meningkat: Imbal hasil TIPS tenor 10 tahun menembus 2%, mencetak rekor tertinggi baru sejak Juni 2025, memberikan tekanan yang nyata pada aset yang tidak menghasilkan arus kas.
• Pertumbuhan stablecoin stagnan: Setelah beberapa bulan tumbuh berurutan, total kapitalisasi pasar stablecoin utama masuk ke fase konsolidasi, mengindikasikan bahwa arus masuk dana fiat dari luar melambat.

Ketiga faktor ini tidak berdiri sendiri, melainkan sama-sama mengarah pada satu kesimpulan inti: pasar kripto sedang beralih dari fase “didorong permintaan yang kuat” menuju fase “keseimbangan penawaran-permintaan yang ketat bersamaan dengan penekanan makro”.

Dari 5 ke 1,3: Kronologi Penurunan Tajam Permintaan yang Terungkap dari Data Cadangan di Rantai

Sejak Bitcoin menyelesaikan halving keempat pada April 2024, struktur pasar mengalami dua perpindahan penting:

Indikator rasio permintaan-terhadap-penawaran (Absorption-to-Emission Ratio) mencapai puncak sementara sebesar 5,3x pada akhir Februari 2025, yang berkaitan dengan harga Bitcoin yang bergerak di area level tinggi. Setelah itu, indikator terus menurun, dan pada akhir Maret telah turun menjadi 1,3x, mencetak rekor terendah sepanjang tahun.

Pasokan tambahan harian Bitcoin ditentukan oleh output penambang. Berdasarkan aturan protokol yang berlaku saat ini, rata-rata setiap 10 menit menghasilkan satu blok, dengan reward per blok sebesar 3,125 BTC, sehingga total pasokan tambahan harian kira-kira 450 BTC.

Rasio Absorption-to-Emission menghitung berapa kali permintaan pasar menyerap pasokan baru. Rasio lebih besar dari 1 berarti pasar mampu mencerna seluruh tekanan jual dari penambang dan masih ada permintaan bersih. Jika rasio mendekati atau di bawah 1 berarti permintaan lemah, dan pasar mungkin lebih bergantung pada adu kekuatan antara dana yang sudah ada.

• Akhir Februari 2025: Rasio 5,3x

Tahap ini berpadanan dengan net inflow berkelanjutan ETF spot AS, serta ekspansi cepat kapitalisasi stablecoin; pasar berada dalam rentang “permintaan yang kuat”, jauh melampaui output harian penambang.

• Akhir Maret 2026: Rasio 1,3x

Rasio saat ini menunjukkan bahwa permintaan pasar hanya sedikit lebih tinggi daripada tekanan jual harian penambang. Ini berarti:

• Kemampuan penyerapan pasar terhadap pasokan baru menurun secara besar;
• Kenaikan harga memerlukan arus dana berkelanjutan yang jauh melampaui level saat ini, bukan sekadar mengandalkan narasi dari sisi pasokan.

Berdasarkan data cadangan di rantai, laju akumulasi alamat yang memegang lebih dari 1.000 BTC melambat dalam 60 hari terakhir; skala net outflow BTC dari bursa juga menyempit secara bersamaan, yang semakin menguatkan penilaian bahwa permintaan level institusional sedang surut.

Penekanan Makro yang Diukur: Bagaimana Imbal Hasil Riil TIPS Mempengaruhi Aset Tanpa Kupon

Imbal hasil TIPS mewakili imbal hasil riil tanpa risiko setelah menghilangkan pengaruh inflasi. Sebagai aset tanpa kupon, Bitcoin sangat sensitif terhadap imbal hasil riil. Data historis menunjukkan bahwa ketika imbal hasil TIPS tenor 10 tahun naik dengan cepat, Bitcoin kerap menghadapi tekanan kompresi valuasi.

Per 2 April 2026, berdasarkan data dari Gate:

• Harga BTC: $66,408.5
• Perubahan 24h: -2.53%
• Kapitalisasi pasar: $1.41T

Saat ini, imbal hasil TIPS tenor 10 tahun tetap di atas 2%, meningkat akumulatif lebih dari 100 basis poin dibanding titik terendah pada 2025. Perubahan ini secara langsung mengubah opportunity cost dalam penetapan alokasi modal: bagi para investor tradisional yang membandingkan imbal hasil riil obligasi dengan potensi imbal hasil Bitcoin, persyaratan risk premium terhadap Bitcoin meningkat secara signifikan.

Stablecoin adalah saluran likuiditas penting yang menghubungkan pasar keuangan tradisional dan pasar kripto. Hingga akhir Maret 2026, total kapitalisasi stablecoin utama meningkat kurang dari 3% dibanding awal tahun, berbeda tajam dengan dua digit pertumbuhan kuartalan pada dua tahun sebelumnya.

Pertumbuhan stablecoin yang melambat berarti dorongan arus masuk dana fiat ke ekosistem kripto melemah. Tanpa injeksi dana baru yang berkelanjutan, transaksi pasar lebih banyak bergantung pada rotasi dana yang sudah ada, sehingga elastisitas harga turun.

Pemindaian Perbedaan Pendapat Pasar: Apakah Penarikan Institusi, Tidak Ada Kehadiran Ritel, atau Makro yang Memimpin?

Saat ini, terdapat tiga jenis pandangan arus utama dan perdebatan terkait perubahan struktural di atas:

Pandangan 1: Penekanan makro adalah fenomena jangka pendek, pasar akan mengulang jalur “imbal hasil mencapai puncak—aset berisiko memantul”

Para pendukung berpendapat bahwa kenaikan imbal hasil TIPS terutama dipengaruhi oleh berulangnya ekspektasi inflasi, bukan pertumbuhan ekonomi yang melampaui perkiraan. Jika data ekonomi berikutnya melemah, Federal Reserve kemungkinan akan mengeluarkan sinyal pelonggaran, sehingga imbal hasil riil akan turun kembali, yang menguntungkan aset tanpa kupon.

Pandangan 2: Struktur permintaan telah berubah secara mendasar, “bull market institusional” yang didorong ETF memasuki fase jenuh

Pandangan ini menyoroti bahwa efisiensi arus masuk marginal ETF spot telah turun secara signifikan, sementara stagnasi pertumbuhan stablecoin menunjukkan bahwa ritel dan dana offshore tidak melakukan “sambungan” lanjutan. Pasar membutuhkan narasi permintaan baru (misalnya cadangan perusahaan, alokasi dana kekayaan berdaulat) untuk mendorong putaran berikutnya dari pergerakan pasar struktural.

Pandangan 3: Jika rasio penawaran-permintaan turun di bawah 2, itu adalah sinyal peringatan pasar bearish

Pengalaman historis menunjukkan bahwa ketika Absorption-to-Emission Ratio terus berada di bawah 2 kali dan disertai pengetatan likuiditas makro, pasar sering memasuki fase penurunan pusat harga (price mean reversion turun). Sebagian analis beranggapan bahwa saat ini pasar telah masuk ke “rentang penyerapan pasif/erosi”, sehingga penopang harga menjadi rapuh.

Guncangan Struktural: Penilaian Ulang pada Jalur Imbal Hasil Riil, Arus Dana, dan Penambang

Ketiga faktor di atas sedang memberikan dampak struktural pada industri kripto:

Dampak bagi ekosistem penambang

Rasio permintaan-permintaan yang mendekati 1 berarti bobot pengaruh tekanan jual penambang terhadap harga meningkat. Sebagian ladang penambangan dengan biaya tinggi menghadapi tekanan profitabilitas, yang dapat memicu perubahan dalam konsentrasi kekuatan komputasi.

Dampak bagi struktur perdagangan dan inovasi produk

Dalam latar belakang penekanan makro terhadap aset tanpa kupon, perhatian pasar terhadap produk terkait real yield crypto meningkat. Jalur seperti pendapatan hasil staking (质押收益), tokenisasi obligasi negara di rantai, derivatif suku bunga, dan lainnya memperoleh lebih banyak perhatian dana.

Dampak bagi arus dana di pasar

Stagnasi pertumbuhan stablecoin mendorong dana berputar lebih banyak di dalam ekosistem, seperti Ethereum dan Solana, bukan melakukan arus masuk lintas sistem secara besar-besaran. Ini membuat volatilitas pasar secara keseluruhan turun, tetapi tetap ada peluang struktural.

Tiga Bulan ke Depan: Jalur Evolusi Pasar dalam Tiga Skenario

Berdasarkan fakta dan dasar logika saat ini, dapat diproyeksikan tiga skenario kemungkinan untuk 3–6 bulan ke depan:

Saat ini, pasar lebih cenderung melanjutkan skenario B: lingkungan suku bunga makro tidak akan berbalik dengan cepat, tetapi pasar juga tidak akan mengalami krisis kredit sistemik. Ini berarti pemulihan elastisitas harga dalam jangka pendek perlu bergantung pada sumber permintaan baru atau peristiwa dari sisi penawaran (misalnya penetapan ulang efek halving penambang).

Penutup

Rasio permintaan-permintaan Bitcoin dari 5x turun menjadi 1,3x bukanlah perubahan indikator di rantai yang berdiri sendiri, melainkan hasil dari konvergensi tiga faktor: penekanan imbal hasil suku bunga makro, stagnasi likuiditas stablecoin, dan surutnya permintaan institusional. Saat ini pasar sedang berada pada periode transisi dari “narasi permintaan yang kuat” menuju “dua kendala: makro dan di rantai”.

Bagi pelaku industri kripto, memahami logika penetapan harga real yield crypto, menjadikan perubahan kapitalisasi stablecoin sebagai indikator pendahulu, serta memantau perubahan struktural pada data cadangan di rantai akan menjadi kerangka analisis kunci selama sisa waktu 2026. Pasar tidak akan bertahan lama dalam satu kondisi saja, tetapi untuk memulai tren pasar struktural tahap berikutnya, perlu kejelasan tentang titik balik makro atau masuknya pelaku permintaan baru sebagai katalis.