Percakapan dengan Pendiri Pantera: Bitcoin telah mencapai kecepatan pelarian, aset tradisional sedang tertinggal di belakang

Penulis naskah asli: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Terjemahan naskah asli: White Talk Blockchain

Dalam wawancara kali ini, Wilfred Frost berbincang untuk kedua kalinya dengan Dan Morehead, pendiri Pantera Capital. Mereka membahas penentuan siklus Bitcoin setelah koreksi 50% dari puncaknya; bagaimana depresiasi mata uang fiat memicu konflik kekayaan antar-generasi; dan mengapa “uang pintar” justru menjadi peserta terakhir.

Ringkasan sudut pandang yang menarik

• Sebagian besar investor institusional di blockchain masih memiliki posisi 0.0%, secara harfiah nol.
• Bukan emas yang mencetak rekor tertinggi, melainkan mata uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa.
• Ini mungkin transaksi pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” justru masuk pada tahap akhir.
• Usia rata-rata pembeli rumah pertama kali di Amerika sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun.
• Kita sedang menghadapi titik balik antargenerasi ketika uang terpisah dari negara.
• Stablecoin kemungkinan besar akan mengambil setengah simpanan bank dalam waktu sepuluh tahun.
• Bitcoin sudah mencapai kecepatan lepas; saya tidak menemukan faktor apa pun yang dapat membuat proses ini tergelincir.
• Jika Anda tidak memiliki eksposur apa pun ke blockchain, sampai batas tertentu Anda sudah sedang melakukan short tren ini.

01、“Masih transaksi yang paling tidak simetris dalam sejarah”

Pembawa acara: Saat Anda datang terakhir kali, kita membahas logika makro kripto secara mendalam. Harga saat pertama kali Anda membeli Bitcoin benar-benar mengejutkan rendahnya—berapa ya?

Dan Morehead: 65 Dolar.

Pembawa acara: 65 Dolar, dibandingkan dengan harga sekitar 66000 Dolar hari ini—rasanya seperti dua dunia yang berbeda. Dalam episode itu, Anda menggambarkan Bitcoin sebagai “transaksi paling tidak simetris dalam sejarah”. Apakah sampai saat ini Anda masih berpegang pada pandangan itu?

Dan Morehead: Ya, saya tetap yakin. Sepanjang karier saya, saya terus mencari peluang asimetris di mana potensi kenaikan jauh lebih besar daripada risiko penurunan. Bitcoin, dan juga kripto secara lebih luas, adalah transaksi dengan tingkat asimetri paling kuat yang pernah saya lihat.

Pada awalnya, saya akan mengatakan kepada orang lain: sangat mungkin Anda bisa kehilangan seluruh modal, jadi jangan menaruh uang yang melebihi kemampuan Anda untuk menanggung kerugian. Tetapi pada saat yang sama, Anda juga bisa mendapatkan imbal hasil 5x, 10x, bahkan hingga ribuan kali.

Alasan saya tetap optimistis adalah karena kita masih berada pada tahap yang sangat awal. Mayoritas investor institusional di blockchain dan kripto masih memiliki posisi 0.0%. Secara harfiah nol. Selama risiko penurunan tidak berarti apa-apa dibandingkan besarnya aset keuangan global, sementara ruang kenaikannya akan mendefinisikan ulang seluruh sistem mata uang, asimetri ini tidak akan hilang.

02、Siklus empat tahun kembali terbukti

Pembawa acara: Kita merekam terakhir pada 12 Oktober, saat itu kondisinya sangat menarik. Sekitar 6 Oktober, kripto mencapai puncak sementara, lalu terjadi koreksi. Sejak itu, Bitcoin turun sekitar 50%. Sebagai seseorang yang sudah melewati beberapa siklus, bagaimana Anda memaknai penurunan kali ini?

Dan Morehead: Apa pun yang mencoba mengubah dunia akan disertai banyak spekulasi dan volatilitas. Saat di puncak, sentimen optimistis meledak; saat di dasar, dipenuhi kesedihan. Pantera sudah bergelut dengan industri ini selama 13 tahun, melewati empat siklus lengkap empat tahun. Siklus-siklus ini sebenarnya sangat teratur, bahkan bisa diprediksi.

Saat kami bertemu pada bulan Oktober, kebetulan kami berada di dekat puncak yang sudah kami prediksi dua sampai tiga tahun sebelumnya. Berdasarkan model dari tiga siklus sebelumnya, kami memperkirakan Bitcoin akan mencapai puncak sementara sekitar Agustus 2025. Walaupun pada saat itu kami berharap kali ini hasilnya berbeda—misalnya kebijakan baru pemerintah bisa mematahkan siklus—namun setelah melihat ke belakang, pola siklus kembali terwujud dengan sendirinya. Pasar turun 50%. Kedengarannya banyak, tapi dibandingkan penurunan 85% di siklus-siklus sebelumnya, kali ini sebenarnya lebih jinak. Pasar mungkin masih perlu kira-kira satu tahun lagi untuk membentuk dasar, dan itu konsisten dengan pola di masa lalu.

Pembawa acara: Saat itu Anda tidak menunjukkan sikap bearish. Apakah Anda menganggap siklus ini pada akhirnya akan jatuh seperti sebelumnya, yakni sekitar 75% sampai 80%?

Dan Morehead: Ini pertanyaan kunci. Waktu itu saya memang tidak memperkirakan akan jatuh sejauh itu, karena saat itu ada banyak faktor positif. Tapi pasar punya ritmenya sendiri. Yang ingin saya tekankan adalah bahwa di beberapa puncak sebelumnya, harga benar-benar menyimpang jauh dari garis tren logaritmik jangka panjang, menampilkan pola parabola yang sangat gila. Misalnya pada tahun 2013, dalam empat bulan pertama sebelum puncak, harga naik 10x. Dan kali ini, harga tidak menunjukkan pemanasan ekstrem seperti itu—ia hanya kembali kira-kira ke level tahun 2021.

Jadi saya kira level harga saat ini kira-kira adalah rentang dasar. Meski mungkin masih dibutuhkan setengah sampai delapan bulan untuk membentuk dasar, jika Anda punya horizon investasi 4 sampai 5 tahun, ini adalah posisi yang sangat menarik.

Pembawa acara: Saat ini harga berada di sekitar 66000 Dolar. Banyak analis teknis mengatakan bahwa 60000 Dolar adalah level penyangga kunci, dan jika tembus, harga bisa turun menembus hingga 25000 Dolar. Apakah Anda setuju?

Dan Morehead: Saya tidak terlalu jago dengan analisis teknis semacam itu. Kami tidak pernah mencoba melakukan market timing untuk jangka pendek. Cara kami mengelola dana lebih mirip venture capital; perspektif kami adalah 5 tahun, 10 tahun, bahkan 20 tahun. Dari sudut pandang itu, harga saat ini sudah cukup murah.

03、Mengapa Bitcoin selalu menjadi yang pertama dihajar?

Pembawa acara: Mengapa Bitcoin selalu jadi “tempat pelampiasan” dalam aset berisiko? Ketika Nasdaq dan S&P 500 mencapai puncaknya, kripto sering kali justru menjadi yang pertama dijual. Apakah kondisi seperti ini akan terus berlangsung selamanya?

Dan Morehead: Ini observasi yang sangat tajam. Coba pikirkan: jika terjadi kejutan besar di luar jam perdagangan Senin sampai Jumat, Anda tidak bisa menjual saham. Sedangkan kripto adalah satu-satunya pasar dengan likuiditas tinggi, skala mencapai 2 triliun Dolar, yang buka 24 jam nonstop sepanjang tahun.

Ketika krisis geopolitik meledak, institusi ingin segera mengurangi eksposur risiko, dan Bitcoin menjadi satu-satunya aset yang bisa mereka cairkan secara real-time. Ini membuatnya menanggung tekanan jual berlebihan dalam jangka pendek. Namun perlu dicatat: meski korelasi melonjak pada momen “flash crash”, dalam jangka panjang, korelasi Bitcoin dengan S&P 500 sebenarnya sangat rendah, sekitar 0.1 sampai 0.2. Kalau dilihat dalam skala beberapa tahun, kripto bergerak naik secara independen, sementara aset tradisional mungkin hanya diam di tempat.

04、Bukan emas yang mencetak rekor tertinggi—melainkan mata uang kertas mencetak rekor terendah sepanjang masa

Pembawa acara: Mari kita bahas emas. Dalam 12 bulan terakhir, emas naik 55%, sedangkan Bitcoin pada dasarnya stagnan. Apakah ini menggoyahkan narasi “emas digital” Bitcoin?

Dan Morehead: Emas adalah aset “lawas” yang menarik. Ia masuk kembali ke pandangan publik secara berkala. Sebelum tahun 2025, ETF emas sebenarnya mengalami arus bersih keluar secara berkelanjutan selama bertahun-tahun, sementara dana justru membanjir ke ETF Bitcoin. Namun pada tahun 2025, orang tiba-tiba menyadari bahwa dolar sedang dipercepat depresiasinya. Urgensi itu membuat dana kembali mengalir ke emas.

Tapi cara saya memikirkan masalah ini agak berbeda: bukan emas atau properti yang mencetak rekor tertinggi, melainkan mata uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa. Seiring mesin pencetak uang terus bekerja, jumlah uang kertas yang dibutuhkan untuk membeli sejumlah aset tetap pasti terus meningkat. Istilah “pound sterling” awalnya merujuk pada satu pon perak murni; sekarang, Anda harus mengeluarkan ratusan lembar uang kertas untuk membeli perak dengan bobot yang sama. Pemerintah bisa mencetak uang tanpa batas—itulah inti dari transaksi depresiasi.

Pembawa acara: Bukankah kita sedang berada di sebuah siklus depresiasi yang luar biasa?

Dan Morehead: Pasti. The Fed mendefinisikan “stabilitas harga” sebagai depresiasi 2% per tahun, yang pada dasarnya sangat absurd. Stabil seharusnya nol. Bahkan jika hanya depresiasi 2% per tahun, daya beli seseorang selama seumur hidup akan turun hampir 90%. (Catatan Penyusun: jika dihitung dengan compounding, dengan tingkat depresiasi 2% per tahun, setelah 80 tahun daya beli turun sekitar 80%.) Saya pikir orang-orang sedang mulai sadar: kita harus memegang aset berwujud dalam jumlah yang tetap, baik itu saham, emas, maupun kripto.

Transaksi depresiasi ini juga punya ciri antargenerasi yang jelas. Pencetakan uang dalam skala besar mendorong harga aset; ini menguntungkan generasi tua yang sudah memegang properti dan saham, tetapi menekan ruang kenaikan generasi muda. Usia rata-rata pembeli rumah pertama kali di Amerika sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun. Karena tidak bisa menumpuk kekayaan lewat jalur tradisional, pilihan generasi muda untuk beralih ke kripto adalah langkah yang sangat rasional. Jika Anda melihat kurva pertumbuhan gaji dan pertumbuhan harga rumah sejak 1990, Anda akan melihat jarak yang “menggunting” itu sudah sedemikian lebarnya hingga tidak masuk akal.

05、Pemisahan uang dan negara

Pembawa acara: Bagaimana konflik geopolitik mengubah logika kripto?

Dan Morehead: Perang selalu membawa inflasi yang persisten. Tapi yang lebih penting, kita sedang menyaksikan “pemisahan uang dan negara”. Di zaman kuno, uang adalah emas—secara alami independen dari pemerintah. Kemudian pemerintah memonopoli hak pencetakan uang, tetapi faktanya terbukti bahwa mereka tidak mengelolanya dengan baik.

Dalam sepuluh tahun ke depan, orang akan semakin menyadari bahwa uang tidak perlu mendapat pengesahan dari negara. Konflik geopolitik membuat tren ini semakin jelas—dunia sedang terbelah menjadi kubu-kubu. Jika Anda adalah negara yang tidak berada dalam kubu Amerika, atau Anda khawatir aset Anda bisa dikenai sanksi dan dibekukan, Anda akan menginginkan aset yang tidak dikendalikan oleh satu negara mana pun. Tiongkok pernah menempatkan sebagian besar cadangan devisanya ke surat utang pemerintah AS; dalam tatanan internasional saat ini, risikonya semakin besar. Sebagai aset yang independen dari sistem perbankan dan kerangka sanksi, nilai Bitcoin justru semakin menonjol dalam situasi konflik.

06、“Uang pintar” bahkan masuk sebagai peserta terakhir

Pembawa acara: Saat ini, sebenarnya berapa banyak orang yang benar-benar memegang kripto? Secara global, apakah institusi memiliki posisi besar yang nyata?

Dan Morehead: Masih sangat sedikit. Walaupun ada 300 sampai 400 juta orang di seluruh dunia yang memegang kripto, sebagian besar adalah kepemilikan kecil yang sifatnya “sekadar coba-coba”. Tetapi saya pikir dalam sepuluh tahun, karena meluasnya penggunaan smartphone (40 juta pengguna di seluruh dunia), sebagian besar orang akan menggunakan kripto. Transfer lintas negara cepat, hampir gratis, dan tidak memerlukan izin siapa pun.

Ini bisa jadi transaksi pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” masuk pada tahap akhir. Dalam semua peluang investasi yang saya lihat selama 40 tahun terakhir, biasanya Wall Street lebih dulu “mengambil daging”, sementara investor ritel menjadi pembeli terakhir. Kali ini sepenuhnya berbalik: investor individu justru berjalan di paling depan. Saya pernah tampil bersama banyak bos investasi alternatif yang mengelola ribuan miliar dolar, dan banyak di antara mereka tidak paham apa pun tentang Bitcoin.

Inilah alasan saya sangat yakin—dana institusional yang cerdas dan kaya itu suatu hari pasti akan masuk. Saat ini, Coinbase sudah dimasukkan ke dalam indeks S&P 500. Jika Anda tidak memiliki eksposur apa pun ke blockchain, sampai batas tertentu Anda sudah sedang melakukan short terhadap tren ini.

07、Kebijakan berubah dari permusuhan menjadi angin sepoi-sepoi

Pembawa acara: Perubahan sikap pemerintah baru adalah variabel penting dalam siklus ini. Bagaimana Anda menilai lingkungan kebijakan saat ini?

Dan Morehead: Ini adalah angin sepoi-sepoi yang besar. Pemerintahan sebelumnya bersikap bermusuhan terhadap blockchain—mengejar Coinbase, menindak Ripple. Tetapi sekarang, pemerintah bersedia membangun industri ini. Walaupun kecepatan pendorongan legislasi selalu membuat orang cemas, terus terang saja, fakta bahwa Kongres AS bisa meluangkan waktu untuk membahas topik seperti “struktur pasar stablecoin” sendiri menunjukkan bahwa status industri ini telah mengalami perubahan yang mendasar.

Untuk stablecoin, ini adalah revolusi yang sedang berlangsung secara bertahap. Saat ini stablecoin mungkin belum sepenuhnya membayar bunga, tapi itu hanya masalah waktu. Stablecoin sedang menggerogoti pasar simpanan bank. Saat ini skala stablecoin sekitar 4000 miliar Dolar, sedangkan simpanan bank mencapai 17 triliun Dolar. (Catatan Penyusun: per Maret 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin sekitar 3000–3200 miliar Dolar, sumber: DefiLlama, CoinDesk, dan berbagai platform data lainnya.) Dalam sepuluh tahun ke depan, stablecoin sangat mungkin mengambil setengah simpanan bank, karena tersedia di ponsel 24 jam setiap saat—pengalaman ini jauh lebih baik dibanding bank tradisional.

08、Apakah cadangan strategis Bitcoin akan datang?

Pembawa acara: Anda juga memperhatikan perusahaan dana perbendaharaan aset digital, seperti MicroStrategy. Menurut Anda, apakah pemerintah di masa depan akan membangun cadangan strategis Bitcoin?

Dan Morehead: Saya kira ini sangat mungkin terjadi. Amerika sudah memiliki beberapa skala cadangan aset digital, sebagian besar berasal dari penyitaan saat penegakan hukum. Dan sekarang, mereka tidak lagi menjual aset-aset itu, bahkan mungkin mulai menambah. Negara-negara yang bersekutu dengan AS akan mengikuti untuk pertimbangan strategis, sementara negara-negara yang berseberangan dengan AS akan membeli untuk tujuan pertahanan. Ini membutuhkan waktu untuk didorong di mesin politik, tetapi tren ini tidak dapat dibalikkan.

09、Mengapa harus Solana?

Pembawa acara: Dalam persaingan Layer 1, mengapa Anda secara khusus menyukai Solana?

Dan Morehead: Kami memegang Bitcoin dalam jangka panjang, tetapi Bitcoin fokus pada penyimpanan nilai; ia tidak bisa menangani transaksi frekuensi tinggi puluhan ribu per detik. Solana sejak awal dirancang untuk performa tinggi—lebih murah, lebih cepat, cocok untuk skenario aplikasi kompleks seperti game dan perdagangan frekuensi tinggi. Di internet ada Google dan Facebook; di ruang blockchain ada beberapa Layer 1 inti. Bitcoin adalah emas, dan Solana mungkin adalah jalan raya digital.

10、Nasdaq turun 12%, Bitcoin turun 50%—masuk akal?

Pembawa acara: Nasdaq turun 12.5% dari puncaknya, sementara Bitcoin turun 50%. Apakah ketidaksesuaian ini masuk akal?

Dan Morehead: Saya pikir ini sama sekali tidak masuk akal. Saat ini valuasi saham berada pada level tertinggi dalam sejarah, premi risiko sangat rendah, sementara suku bunga masih tetap tinggi—artinya saham relatif terhadap obligasi sudah sangat mahal.

Di bidang AI juga muncul tanda-tanda overheat; banyak valuasi perusahaan AI sudah jauh melampaui garis tren.

Sebaliknya kripto, ia berada 50% di bawah garis tren jangka panjang. Dari sudut pandang alokasi aset, kripto sekarang berada pada kondisi oversold yang sangat menarik. Bahkan jika Nasdaq terus turun di masa depan, saya tetap berpikir kripto akan tampil lebih baik dalam rentang dua tahun.

11、“Saya tidak menemukan faktor apa pun yang bisa membuat proses ini tergelincir”

Pembawa acara: Sekarang, bagaimana pikiran Anda berbeda dari saat Anda mengalami pasar bearish pada tahun 2014 dan 2018?

Dan Morehead: Benar-benar berbeda. Di awal, memang ada momen ketika saya berkeringat dingin, khawatir seluruh eksperimen ini akan benar-benar berakhir karena sekali serangan peretasan atau penindasan regulasi. Tapi setelah mengalami keruntuhan Mt. Gox, beberapa kali penurunan 85%, dan penggerebekan regulasi secara bergantian, industri ini bukan hanya tidak tumbang—justru semakin kuat. Ia sudah mencapai kecepatan lepas.

Pembawa acara: Apakah ada peristiwa yang bisa membuat Anda benar-benar menyerah pada pandangan bullish?

Dan Morehead: Beberapa tahun lalu saya membuat daftar panjang risiko, termasuk keamanan kustodian, serangan peretasan, dan ketidakpastian regulasi. Tapi sekarang kalau melihat kembali, sebagian besar risiko itu sudah ditangani. Walaupun tidak ada yang bisa menjamin bahwa tidak akan ada kejadian tak terduga besok, secara logis saya sudah tidak menemukan faktor apa pun yang bisa membuat proses ini benar-benar tergelincir. Sistem mata uang berbasis smartphone dan yang ter-globalisasi adalah arah yang niscaya bagi masyarakat manusia. Dengan 4 miliar pengguna ponsel, inklusi finansial yang dibawa blockchain jauh lebih penting daripada sekadar membagikan foto di media sosial.