Harga minyak yang tinggi, kredit swasta, gelembung AI... Siapa yang akan menjadi jerami terakhir yang menghancurkan ekonomi Amerika Serikat?

Ekonomi AS sedang berada di persimpangan berbagai risiko. Pemblokiran Selat Hormuz mendorong harga minyak melonjak, tekanan di pasar kredit swasta menguat, dan gelombang investasi AI mulai menunjukkan tanda-tanda kepanasan. Ditambah lagi dengan terbelahnya sentimen kepercayaan konsumen serta ruang penyangga fiskal yang semakin menyempit, setiap kejadian yang lepas kendali pada satu mata rantai dapat menjadi pemantik yang memicu krisis sistemik.

Sejak Iran benar-benar memblokir Selat Hormuz, pasokan minyak harian global berkurang hingga 16 juta barel. Brent sempat menembus 110 dolar per barel, sedangkan minyak Dubai minggu lalu sudah melewati 150 dolar. Guncangan harga energi mengerutkan modal yang tersedia bagi dana kekayaan berdaulat Timur Tengah, padahal dana tersebut justru merupakan sumber pendanaan penting bagi perusahaan-perusahaan AI swasta besar seperti OpenAI dan Anthropic;

Sementara itu, pasar kredit swasta AS mulai menunjukkan sinyal peringatan seperti peningkatan tekanan penarikan kembali (redeem) dan kenaikan tingkat gagal bayar pinjaman. Mantan CEO Goldman Sachs, Lloyd Blankfein, baru-baru ini secara terbuka memperingatkan bahwa aset yang belum direalisasikan yang menumpuk di pasar private sedang berproses menuju risiko sistemik, “pada suatu titik waktu, pasti akan muncul suatu faktor pemaksa atau momen likuidasi.” Guncangan pada pasar kredit swasta tersebut kemudian menular melalui sistem perbankan ke pasar keuangan yang lebih luas. Selain itu, perpecahan di sisi konsumsi juga semakin menguat, dan kelompok berpendapatan rendah menjadi yang pertama menghadapi tekanan.

Risiko-risiko di atas tidak berdiri sendiri, melainkan saling terkait, saling memperkuat; berbagai petunjuk potensi krisis sedang mengecil menuju satu titik pemicu yang sama.

Harga minyak: koreksi yang moderat atau melesat ke 200 dolar

Pemblokiran Selat Hormuz merupakan guncangan eksternal yang paling langsung saat ini. Menurut Wall Street Journal, analis komoditas bank Prancis Société Générale (Société Générale) Michael Haigh memperkirakan, jika selat tersebut diblokir lagi selama dua minggu, persediaan global akan turun ke level terendah sepanjang sejarah, dan Brent berpotensi menyentuh puncak historis 146 dolar per barel yang tercatat pada 2008.

Mayoritas ekonom saat ini masih mempertahankan ekspektasi dasar yang relatif optimistis. Ekonom utama Goldman Sachs, Jan Hatzius, memperkirakan bahwa jika Selat Hormuz dibuka kembali sebelum pertengahan April, ukuran ekonomi AS satu tahun setelahnya akan menyempit sekitar 0,4% dibanding skenario tanpa pemblokiran, yaitu pertumbuhan melambat namun tidak sampai terjerumus ke resesi.

Alasan yang mendukung penilaian ini antara lain: setelah disesuaikan dengan inflasi, harga minyak 146 dolar sekitar 33% lebih rendah dibanding 2008; ketergantungan ekonomi AS terhadap minyak telah menurun secara signifikan; pasar berjangka menunjukkan bahwa harga Brent untuk pengiriman April tahun depan berada di kisaran 80 dolar per barel, dan pasar mengantisipasi bahwa harga minyak tidak akan bertahan tinggi dalam jangka panjang.

Namun risiko ekor (tail risk) tidak boleh diabaikan. Arab Saudi saat ini mengekspor sekitar 4,5 juta barel minyak mentah per hari melalui jalur memutar melewati Pelabuhan Yambu di Laut Merah. Jika Iran menyerang pelabuhan itu atau pipa pasoknya, atau jika kelompok Houthi yang didukung Iran menyerang kapal yang melintasi ujung selatan Laut Merah, situasinya dapat memburuk secara drastis. Michael Haigh memperingatkan bahwa dalam skenario ekstrem, Brent bisa melonjak hingga 200 dolar per barel, tetapi ia juga mengakui, “saya hanya sedang menebak… ini situasi yang belum pernah terjadi sebelumnya.”

Kredit swasta: tekanan lokal atau krisis sistemik

Pasar kredit swasta AS dengan skala sekitar 1,3 triliun dolar dan pasar global yang lebih dari 2 triliun dolar tengah menghadapi uji tekanan paling berat sejak periode ekspansi.

Menurut Wall Street Journal, investor merasa khawatir terhadap eksposur pinjaman ke industri berisiko tinggi seperti perangkat lunak, sehingga permintaan penarikan kembali meningkat; wakil presiden senior kredit perusahaan private di Morningstar DBRS, Michael Dimler, mengkategorikan tekanan saat ini sebagai “siklus penurunan kredit normal”, namun mengakui bahwa performa pinjaman sedang melemah.

BlackRock telah membekukan penarikan kembali untuk sebagian dana pinjaman konsumsi, dan eksekutif Apollo secara terbuka menyatakan bahwa sebagian pinjaman “kalau bisa kembali 20 sen saja sudah bagus.” Jalur penularannya sudah jelas: bank-bank Wall Street memberi pembiayaan dengan aset pinjaman dari dana kredit swasta sebagai jaminan. Begitu tingkat gagal bayar pada pinjaman dasar terus naik, bank akan menghadapi tekanan lanjutan—penurunan berkelanjutan saham perbankan baru-baru ini sudah menjadi sinyal pendahulu.

Lembaga riset kredit Whalen Global Advisors, ketua Christopher Whalen, mengeluarkan peringatan yang lebih keras, mengkhawatirkan munculnya momen “ala Lehman”—yakni ketika pemberi pinjaman secara terpusat menarik dana, memicu runtuhnya berantai. Pengacara pembiayaan berleverage Richard Farley juga menegaskan bahwa, “yang benar-benar perlu dikhawatirkan adalah portofolio pinjaman dipaksa likuidasi, dan semua orang menjual secara bersamaan.”

Mantan CEO Goldman Sachs Lloyd Blankfein menggunakan perumpamaan kebakaran hutan. Ia memperingatkan bahwa “jarak antara dua kali kebakaran yang semakin panjang berarti tumpukan bahan bakar kering yang semakin banyak,” dan semakin lama waktu sejak krisis besar terakhir, semakin besar kemungkinan skala ledakan masalah berikutnya.

Gairah AI: mesin penggerak ekonomi atau gelembung berikutnya

Kecerdasan buatan (AI) merupakan penopang penting bagi ekonomi AS dan bursa saham sepanjang tahun lalu.

Perkiraan belanja modal gabungan tiga tahun ke depan dari raksasa teknologi Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, dan Oracle diproyeksikan melampaui 2 triliun dolar, terutama untuk pusat data dan chip. Gelombang investasi ini, meski menghadapi guncangan krisis energi, masih berpotensi memberikan penyangga tertentu bagi ekonomi.

Namun, kerapuhan investasi AI mulai terlihat. Menurut Wall Street Journal, Todd Castagno, kepala global valuasi, akuntansi, dan pajak di divisi riset Morgan Stanley, menyebut bahwa pembatasan energi dan pelayaran yang dipicu oleh Perang Iran akan meningkatkan kesulitan pembangunan pusat data; dana kekayaan berdaulat Timur Tengah merupakan sumber pendanaan penting bagi perusahaan AI swasta besar seperti OpenAI dan Anthropic. Pemblokiran Selat Hormuz memutus siklus petrodolar—artinya modal Timur Tengah yang jumlahnya puluhan miliar dolar per tahun dapat ditarik keluar dari rantai industri AI.

Sementara itu, pendanaan infrastruktur AI sudah mulai mereda, dan kekhawatiran investor terhadap keterbatasan modal meningkat. Castagno mengatakan, “kendala modal di seluruh ekosistem lebih ketat daripada yang dibayangkan orang.” Proporsi investasi AI saat ini yang cukup besar bergantung pada pembiayaan utang. Jika pembangunan pusat data mandek, maka akan diambil penopang penting yang menopang ekonomi.

Konsumen: berapa lama kelompok berpendapatan tinggi bisa bertahan

Perpecahan di sisi konsumsi AS telah berlangsung cukup lama, namun saat ini belum mengalami keruntuhan total.

Data dari ekonom Institute for Urban Research (lembaga riset perkotaan) Breno Braga menunjukkan bahwa tingkat tunggakan kartu kredit peminjam berpendapatan rendah dan menengah telah melampaui level puncak sebelum pandemi. Kunci untuk menjaga konsumsi secara keseluruhan ada pada kelompok berpendapatan tinggi—ditopang oleh kenaikan pasar saham tahun lalu, keinginan konsumsi keluarga kaya tetap kuat.

Namun penopang ini tidak kokoh. Kelompok berpendapatan tinggi memiliki sensitivitas langsung yang lebih rendah terhadap harga minyak yang tinggi; efisiensi bahan bakar mobil mereka juga lebih tinggi, dan pengeluaran bensin sebagai proporsi pendapatan pun lebih kecil. Tetapi, begitu pasar saham jatuh tajam, efek kekayaan (wealth effect) akan berbalik dan dengan cepat menular ke konsumsi. Sementara itu, kelompok berpendapatan rendah sudah berada di ambang batas.

Ekonom Duke University Matthias Kehrig memperkirakan bahwa kenaikan harga minyak sebesar 1 dolar dalam satu bulan terakhir setara dengan hilangnya 2% pendapatan bagi pekerja komuter berpendapatan rendah, “pasti ada pengeluaran lain yang harus dikorbankan.”

Penyangga fiskal: benteng terakhir atau pengganda risiko

Dalam berbagai guncangan ekonomi sebelumnya, pemerintah federal biasanya memainkan peran sebagai “peredam” dengan meredam volatilitas melalui peningkatan belanja, pemotongan pajak, atau penyelamatan sistem keuangan. RUU pemotongan pajak yang disahkan tahun lalu saat ini menyalurkan uang tunai kepada warga melalui mekanisme restitusi pajak yang lebih tinggi dan pemotongan pajak di muka yang lebih rendah, sehingga secara objektif terbentuk penyangga yang tidak direncanakan.

Namun, penyempitan ruang fiskal sedang menggerus kemampuan tersebut. Belanja bunga tahunan AS sudah mendekati 20% dari pendapatan fiskal, rasio utang terhadap PDB mendekati puncak historis, dan dana jaminan sosial diperkirakan akan habis pada 2032. Sejak pecahnya Perang Iran, imbal hasil Treasury 10 tahun telah naik dari di bawah 4% menjadi 4,32%. Lelang obligasi pemerintah pekan lalu juga tampil lebih lemah dari perkiraan.

Mantan direktur anggaran Gedung Putih, Mitch Daniels pada era pemerintahan George W. Bush, mengeluarkan peringatan: “Orang-orang, institusi, bahkan negara yang dulu menganggap ‘hal seperti ini tidak akan terjadi pada kita’—mereka semua benar, sampai hari ketika mereka tidak lagi benar.” Keamanan fiskal AS bergantung pada matematika dan juga pada kepercayaan (confidence), dan perubahan kepercayaan sering kali datang secara tiba-tiba dan tak terduga.

Peringatan risiko dan ketentuan pelepasan tanggung jawab

        Pasar memiliki risiko, berinvestasilah dengan hati-hati. Artikel ini bukan merupakan nasihat investasi personal, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi spesifik, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus dari pengguna tertentu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifiknya. Dengan melakukan investasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab ditanggung oleh pengguna.