Laporan tahunan Mitsuki 2025 menunjukkan pertumbuhan ganda, dan tim manajemen telah menyelesaikan pergantian generasi baru dan lama.

Trading saham hanya perlu melihat laporan riset analis Golden Qilin, yang berwenang, profesional, tepat waktu, dan komprehensif—membantu Anda menggali peluang tema berpotensi!

Penulis｜Li Xin

Sumber｜Global Financial and Economics

Pada 24 Maret, raksasa minuman siap saji Mi Xue Group (02097.HK) merilis pengumuman kinerja tahun 2025, dan menyerahkan sebuah laporan laba yang meningkat dua arah.

Sumber gambar: laporan keuangan Mi Xue Group

01

Ekspansi gerai + efisiensi biaya rantai pasok

Pada tahun 2025, Mi Xue Group membukukan pendapatan operasional sepanjang tahun sebesar RMB 33,56 miliar, naik 35,2%; laba bersih dalam periode mencapai RMB 5,927 miliar, naik 33,1%; pada saat yang sama, laba kotor mencapai RMB 10,452 miliar, naik 29,7%, dengan laba dasar per saham RMB 15,65.

Di balik pertumbuhan kinerja tersebut, adalah jalur “ekspansi gerai + penurunan biaya rantai pasok” yang konsisten milik Mi Xue yang terus memainkan perannya.

Sampai akhir tahun 2025, total jumlah gerai Mi Xue Group secara global mencapai 59.823 gerai, naik 28,71%, dan tetap memegang takhta peringkat pertama dari segi skala gerai minuman siap saji di seluruh dunia. Di antaranya, 55.356 gerai di wilayah Tiongkok daratan mencakup 31 provinsi, lebih dari 300 kota tingkat prefektur, dan mewujudkan cakupan penuh untuk semua kota tingkat kabupaten; gerai luar negeri sebanyak 4.467 gerai, tersebar di pasar Asia Tenggara, Kazakhstan, Amerika Serikat, dan lainnya.

Seiring perluasan skala gerai, efek skala juga tercermin pada sisi biaya. Pengeluaran penjualan dan distribusi sebesar RMB 2,037 miliar, naik 27,35%, dengan laju pertumbuhan lebih rendah daripada pertumbuhan pendapatan, sehingga efek skala terus terlihat; namun belanja riset dan pengembangan sebesar RMB 101 juta, turun 3,36% year-on-year.

Bersamaan dengan pengungkapan laporan keuangan, manajemen juga merilis penyesuaian besar.

Zhang Hongfu mengundurkan diri sebagai CEO, kemudian diangkat sebagai ketua bersama (co-chairman), dan akan fokus pada strategi jangka panjang grup, bidang budaya, serta inovasi. Penggantinya adalah Zhang Yuan, mantan wakil presiden eksekutif dan kepala keuangan (CFO) perusahaan. Pada tingkat dewan pengawas, terjadi perubahan juga: Cui Haijing mengundurkan diri sebagai anggota dewan pengawas dan ketua dewan pengawas, lalu beralih menjadi kepala keuangan.

Di balik rapor prestasi yang mencolok, tersembunyi beberapa tanda tanya yang layak ditelusuri lebih dalam.

Dari logika mendasar ekspansi gerai, pada tahun 2025, Mi Xue Group menambah bersih lebih dari 13.000 gerai secara global, setara dengan pembukaan 37 gerai setiap hari. Penetrasi ala “jaringan kapiler” di pasar tier bawah Tiongkok masih terus berlangsung, tetapi latar industri sudah berubah secara fundamental sejak lama.

Berdasarkan data dari Narrow Gate Restaurant Eye (窄门餐眼), pada tahun 2025 pertumbuhan bersih gerai minuman teh susu (teh bubble) skala nasional Tiongkok hanya sebesar 17.000 gerai. Pada saat yang sama, lebih dari 130.000 gerai tutup. Bahkan untuk jalur kopi, terdapat 51.000 gerai yang hengkang; industri minuman siap saji secara keseluruhan sudah sepenuhnya memasuki era persaingan pada pasar yang matang (supply yang ada) dan pertarungan berbasis konsolidasi.

Ekspansi skala Mi Xue Group secara hakikat telah bergeser dari sekadar menikmati “bonus pertumbuhan tambahan” industri, menjadi menekan ruang hidup merek-merek kecil dan menengah. Begitu ekspansi gerai menyentuh batas plafon, dorongan pertumbuhan akan langsung mendapat tekanan.

Dari sisi penurunan biaya rantai pasok, merek utama “Mi Xue Bing Cheng” telah beralih dari ekspansi toko yang ekstensif menjadi operasi yang lebih terukur.

Mesin pengeluaran pintar (smart liquid dispensing machine) yang diluncurkan pada Oktober 2024 telah menjangkau lebih dari 13.000 gerai. Melalui proses standar, perusahaan meningkatkan efisiensi operasi dan menurunkan risiko keamanan pangan, tetapi di sisi produk, produk andalan masih didominasi produk andalan klasik kisaran 4–10 yuan. Kecepatan iterasi produk dan kemampuan membentuk produk hit (viral hit) tidak menunjukkan terobosan yang jelas.

Anak usaha “Xingyun Coffee” mengandalkan keunggulan rantai pasok, menggunakan posisi “kopi dengan harga terjangkau” untuk membuka gerai. Pada tahun 2025, bahkan sudah memasuki Malaysia dan Thailand dengan membuka toko pertama. Namun, di jalur kopi dalam negeri, menghadapi pertarungan langsung dari Luckin Coffee dan Kudi, pangsa pasar dan “gema” merek masih tertinggal jauh.

02

Ikatan model yang mendalam

Strategi ekspansi Mi Xue Group telah bergeser dari “hanya mengejar jumlah” menjadi “maju dan mundur secara seimbang.”

Penyesuaian ini sangat terlihat di pasar luar negeri. Untuk dua pasar inti Asia Tenggara, yakni Indonesia dan Vietnam, Mi Xue Group secara proaktif mengubah dan mengoptimalkan gerai-gerai yang sudah ada untuk meningkatkan kualitas guna memperoleh kuantitas. Di saat yang sama, perusahaan masuk secara teratur ke pasar baru seperti Kazakhstan dan Amerika Serikat.

Dari “menguasai wilayah” hingga “menggarap secara mendalam dan teliti”, Mi Xue Group sedang memindahkan fokus strategis dari ekspansi skala menuju peningkatan kualitas tiap gerai. Dan yang menopang transformasi ini adalah model bisnis “kualitas tinggi dengan harga terjangkau” yang berakar pada rantai pasok terintegrasi vertikal. Ini juga merupakan dukungan inti yang memungkinkannya mempertahankan pertumbuhan dalam industri yang semakin padat (wabah “industry involution”). Namun perubahan tren industri juga membuat ruang pertumbuhan menghadapi tantangan.

Berbeda dari kebanyakan merek minuman siap saji yang mengandalkan profit dari biaya waralaba, pendapatan inti Mi Xue Group berasal dari penjualan bahan makanan, kemasan (packaging), dan peralatan kepada para waralaba. Model ikatan yang mendalam ini—“waralaba meraih laba, barulah kantor pusat bisa meraih laba”—memaksa perusahaan menekan kontrol biaya hingga titik ekstrem.

Melalui pembangunan pusat produksi sendiri dan jaringan logistik gudang berskala nasional, Mi Xue Group mencapai produksi mandiri 100% untuk bahan baku minuman inti, menekan biaya di seluruh siklus rantai pasok ke level terendah dalam industri, menyediakan dukungan yang tidak dapat ditiru untuk penetapan harga terjangkau di ujung rantai (terminal), dan membuatnya memiliki kemampuan anti-siklus yang sangat kuat di lingkungan pasar di mana segmentasi konsumsi dan konsumsi rasional menjadi arus utama.

Dari tren industri, industri minuman siap saji telah beralih dari era pertumbuhan cepat pada masa penambahan pasar (incremental) menuju era operasi yang lebih terinci pada pasar yang matang (supply existing). Konsentrasi industri terus meningkat, efek “winner-takes-more” (efek Matto) menjadi semakin menonjol: merek-merek papan atas terus menekan ruang hidup merek-merek kecil melalui keunggulan rantai pasok, digitalisasi, dan skala. “Kualitas tinggi dengan harga terjangkau” telah menjadi tren arus utama yang tidak dapat diubah di industri. Ekspansi lintas seluruh waktu (24 jam) dan seluruh kategori produk, serta ekspansi global/merantau (go global), telah menjadi arah inti agar merek papan atas dapat menembus plafon pertumbuhan.

Jika ditinjau secara spesifik peluang pasar: penetrasi minuman siap saji di pasar tingkat kabupaten/daerah Tiongkok masih jauh lebih rendah dibanding kota tier 1 dan tier 2. Dengan demikian, positioning merek Mi Xue dan keunggulan kanal masih memiliki ruang yang cukup luas untuk digenjot. Pasar luar negeri yang sedang berkembang memiliki tambahan pertumbuhan yang luas; di Asia Tenggara, Asia Tengah, dan Amerika Utara, industri minuman siap saji masih berada pada fase awal perkembangan. Daya saing merek lokal masih lemah, harga yang ditetapkan raksasa internasional cenderung tinggi, sehingga model harga terjangkau Mi Xue memiliki kesesuaian (adaptabilitas) yang sangat kuat.

Jalur bir segar (fresh draft beer) yang baru sedang berada dalam periode pertumbuhan cepat. Menurut data dari China Alcoholic Beverages Association, pada tahun 2024 skala pasar bir olahan (precision brewed/精酿) dalam negeri Tiongkok menembus RMB 80 miliar, dengan kenaikan year-on-year lebih dari 30%. Permintaan terhadap bir olahan dengan harga terjangkau terus dilepaskan. Mi Xue Group dapat memanfaatkan keunggulan rantai pasok untuk masuk dengan cepat dan membangun kurva pertumbuhan kedua.

03

Taruhan besar senilai 3 miliar untuk bir segar: “kurva baru”

Masih ada kekhawatiran jangka panjang untuk perkembangan Mi Xue Group.

Pertama adalah risiko kejenuhan dan pengendalian yang ditimbulkan oleh ekspansi skala gerai. Hingga akhir tahun 2025, gerai Mi Xue Group di dalam negeri sudah mendekati 55.000 gerai. Di beberapa wilayah, kepadatan gerai terlalu tinggi, dan sudah muncul kondisi “waralaba saling mengerumuni (kompetisi internal)” serta pendapatan per gerai yang tertekan. Plafon pertumbuhan pasar domestik sudah mulai terlihat; sekaligus, kesulitan pengendalian kualitas dan keamanan pangan untuk hampir 60.000 gerai meningkat secara eksponensial. Setiap insiden keamanan pangan pada satu gerai saja dapat memicu krisis kepercayaan merek yang bersifat sistemik, menjadi “pedang Damocles” yang menggantung di atas kepala merek.

Kedua adalah risiko inovasi akibat penurunan investasi riset dan pengembangan. Pada tahun 2025, belanja R&D perusahaan turun 3,4% year-on-year. Dalam industri minuman siap saji yang iterasi produknya berlangsung sangat cepat, investasi R&D yang berkelanjutan adalah inti untuk menjaga daya saing produk. Jika kemampuan inovasi tidak memadai, konsumen dengan mudah kehilangan daya tarik produk tersebut dalam persaingan yang homogen. Kejatuhan sejumlah merek teh minuman viral sebelumnya berkaitan langsung dengan kurangnya inovasi produk.

Ketiga adalah ketidakpastian ekspansi luar negeri. Penyusutan gerai di pasar inti Indonesia dan Vietnam menunjukkan bahwa pasar luar negeri tidak berjalan mulus. Perbedaan besar terjadi pada hukum dan regulasi tiap negara, budaya makanan, dan kebiasaan konsumsi; tingkat kesulitan untuk operasi yang berbasis lokal dan membangun rantai pasok jauh melampaui di dalam negeri. Faktor-faktor seperti geopolitik dan hambatan perdagangan juga dapat menimbulkan guncangan yang tidak terkendali terhadap rencana globalisasi.

Keempat adalah risiko transaksi terkait dan risiko integrasi yang ditimbulkan oleh ekspansi “kurva baru”.

Pada tahun 2025, Mi Xue Group menggelontorkan hampir RMB 300 juta untuk mengakuisisi 53% saham perusahaan bir Fulu Family (福鹿家). Perusahaan secara resmi menyeberang ke jalur bir segar, dengan tujuan melengkapi “pengaturan skenario penuh dari pagi–siang–malam (early coffee/late tea/evening liquor)” (早咖午茶晚酒).

Perlu dicatat bahwa pengendali sebenarnya Fulu Family adalah pasangan dari ketua bersama Mi Xue Group, Zhang Hongfu—Tian Haixia. Sebelum transaksi, Tian Haixia secara langsung dan tidak langsung memegang lebih dari 80% saham Fulu Family. Setelah transaksi selesai, sahamnya terdilusi menjadi 39,43%.

Berdasarkan informasi pengumuman, Fulu Family baru saja berbalik meraih laba pada tahun 2024, dengan mencatat laba bersih sebesar RMB 1,07 juta. Dengan perhitungan ini, rasio PE untuk akuisisi tersebut mencapai hingga 523 kali, jauh melampaui rata-rata valuasi sektor bir A/H-share.

Meskipun transaksi telah memenuhi prosedur kepatuhan, Zhang Hongfu juga sudah menghindari pengambilan suara, tetapi akuisisi berpremium tinggi terhadap aset pihak terkait tetap memicu kecurigaan kuat pasar atas pengalihan manfaat kepada perusahaan terdaftar.

Yang lebih penting, terdapat perbedaan signifikan pada skenario konsumsi dan logika operasi antara jalur bir dan jalur teh-minuman. Apakah pengalaman operasional Mi Xue di teh minuman dapat dipakai dengan lancar, dan apakah aset target dapat mencapai pertumbuhan kinerja yang diharapkan, semuanya penuh ketidakpastian. Jika Fulu Family gagal mencapai kinerja yang diharapkan, risiko penurunan goodwill di balik akuisisi berpremium tinggi tidak bisa diabaikan.

Kelima adalah risiko kesesuaian (harmonisasi) setelah pergantian manajemen. Zhang Hongfu, sebagai pendiri, mundur dari posisi CEO yang menangani operasional harian, lalu beralih menjadi ketua bersama untuk fokus pada strategi. Sedangkan CEO baru, Zhang Yuan, sebelumnya menjabat sebagai kepala keuangan, sehingga kurang memiliki pengalaman operasi lini depan. Apakah ia dapat mengendalikan sistem besar yang mencakup hampir 60.000 gerai, mempertahankan eksekusi dan kelincahan perusahaan, masih perlu diuji dalam waktu.

Secara keseluruhan, Mi Xue Group, dengan kemampuan rantai pasok yang ekstrem dan penghalang skala, masih memiliki kepastian pertumbuhan jangka pendek yang kuat. Namun, dalam jangka panjang, jika berbagai kekhawatiran seperti kontroversi transaksi pihak terkait, lemahnya inovasi R&D, dan pertumbuhan gerai yang mencapai puncak tidak dapat diselesaikan dengan baik, maka keberlanjutan pertumbuhannya akan menghadapi tantangan serius. Bagi para investor, selain melihat kinerja yang mencolok, yang lebih penting adalah tetap mewaspadai risiko dan ketidakpastian yang tersembunyi di baliknya.

Melimpah informasi, analisis yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance