Perdagangan perlambatan yang semakin mendekat

Konten Dasar:

Rasa sakit yang dirasakan Trump selama bulan lalu jelas lebih tinggi dibanding tingkat saat perang tarif pada tahun lalu—masalahnya bukan lagi apakah Trump ingin mengakhiri, melainkan bagaimana cara mengakhiri; ini juga menjadi kelemahan strategis Trump serta alasan inti dari sikap “mengalah” secara aktif yang dilakukan selama lebih dari sepekan terakhir.

Setelah bertahan selama empat minggu dalam “perdagangan yang menembus (mengantisipasi) kenyataan”, kepercayaan pasar sedang terkuras habis, sementara “perdagangan penurunan (recession trade)” secara bertahap menjadi penguasa. Semua ini dibangun di atas sebuah konsensus: bahkan jika perang langsung berhenti, rantai pasokan minyak mentah tidak akan dapat pulih sepenuhnya, dan permintaan pasti akan menyusut secara sepadan seiring dengan pasokan yang mengalami kerusakan, sehingga pada gilirannya meningkatkan probabilitas resesi.

Dibandingkan kekhawatiran yang sifatnya berkelanjutan, kami menilai bahwa yang lebih perlu dikhawatirkan adalah “kejutan sekali waktu” (one-off shock) ketika harga minyak kembali melonjak lebih tinggi dalam waktu singkat, yang memicu efek balik terhadap perekonomian AS.

Selain penalaran logis, dalam sepekan terakhir kami juga melihat empat tanda bahwa empat jenis recession trade sedang terjadi.

Pertama, beberapa peristiwa pelonggaran potensial tidak mendorong harga minyak untuk turun; kedua, saham AS juga menunjukkan gejala “tertinggal (mengalami pembalikan turun lebih dalam)”; ketiga, ekspektasi kenaikan suku bunga yang sebelumnya terus ditingkatkan kini mengalami pelonggaran; keempat, trade stagflasi sedang berubah menjadi kekhawatiran terhadap fundamental.

Ekuitas dan komoditas masih menghadapi tantangan untuk “membunuh fundamental”, sementara suku bunga (obligasi) mungkin merupakan aset yang lebih dulu mencapai titik terendah. Kenaikan lebih lanjut harga minyak hingga level bilangan bulat (115-120 dolar AS) bisa menjadi pemicu bagi perdagangan resesi secara menyeluruh; selain itu, memburuknya situasi dalam kondisi apa pun—baik negosiasi dihentikan, selat terputus, eskalasi pemboman, maupun negara-negara Teluk ikut turun tangan—dalam salah satu dimensi tersebut semuanya merupakan pemicu potensial untuk perdagangan resesi secara menyeluruh.

Singkatnya, tanda untuk mengakhiri perang adalah melihat kapan selat akan “dibuka setengah” kepada siapa dengan biaya seperti apa, tetapi apa pun bentuk “pembukaan setengah” tidak dapat menghindarkan terjadinya perlambatan ekonomi global (dibanding sebelum perang). Perdagangan resesi bukan sekadar “serigala datang”, melainkan saham, obligasi, dan komoditas sedang secara bertahap memberi harga pada probabilitas terjadinya resesi, dan terlalu banyak (faktor) yang tidak dapat dikendalikan sepihak masih terus menumpuk.

Peringatan Risiko 1) Ketidakpastian kebijakan militer Trump relatif besar, dan invasi pasukan darat AS menyebabkan situasi kehilangan kendali. 2) Dampak kelangkaan energi terhadap permintaan secara signifikan lebih besar daripada yang dianalisis, sehingga menyeret ekonomi global masuk ke pola resesi. 3) Bank sentral global beralih dengan cepat, menghadirkan risiko inflasi putaran kedua secara global.

Badan Utama

Rasa sakit yang dirasakan Trump selama bulan lalu jelas lebih tinggi dibanding tingkat saat perang tarif pada tahun lalu—masalahnya bukan lagi apakah Trump ingin mengakhiri, melainkan bagaimana cara mengakhiri; ini juga menjadi kelemahan strategis Trump serta alasan inti dari sikap “mengalah” secara aktif yang dilakukan selama lebih dari sepekan terakhir.

Semakin lama perang berlangsung, semakin besar dampak terhadap permintaan—ini mencakup kebutuhan produksi yang selaras dengan pertumbuhan ekonomi dan kebutuhan hidup yang selaras dengan stabilitas sosial.

Setelah bertahan selama empat minggu dalam “perdagangan yang menembus (mengantisipasi) kenyataan”, kepercayaan pasar sedang terkuras habis, sementara “perdagangan penurunan (recession trade)” secara bertahap menjadi penguasa. Semua ini dibangun di atas sebuah konsensus: bahkan jika perang langsung berhenti, rantai pasokan minyak mentah tidak akan dapat pulih sepenuhnya, dan permintaan pasti akan menyusut secara sepadan seiring dengan pasokan yang mengalami kerusakan, sehingga pada gilirannya meningkatkan probabilitas resesi.

Sekitar 24% nafta minyak tanah/nafta (hanya disebut “海运石脑油”) pengiriman laut, 20% perdagangan LNG, dan 30% pupuk nitrogen amonia lewat jalur ini. Dalam konteks semakin banyak perusahaan kimia mengumumkan peristiwa force majeure (yaitu mengurangi produksi), kami akan melihat dampak yang sangat luas: mulai dari rantai industri semikonduktor yang berenergi tinggi (kemasan, pelarut) hingga rantai produksi mobil dengan nilai tambah tinggi dan industri elektronik (produk plastik, instrumen presisi).

Penurunan utilisasi pabrik cracking akan menyebabkan kelangkaan ekstrem pada produk berbasis olefin; seiring berjalannya waktu, dampak akan diperbesar melalui setiap mata rantai dalam rantai industri: mulai dari pesanan hingga pendapatan, lalu hingga kesinambungan produksi dan stabilitas pekerjaan—yaitu, dampak seluruh rantai dari produksi ke konsumsi (pendapatan).

Kekhawatiran lainnya adalah fluktuasi ekstrem iklim pada tahun “super El Niño” yang berpotensi terjadi, yang dapat memperkuat dampak kelangkaan pupuk terhadap produksi pangan, karena sejak dahulu kala kekurangan pangan selalu disertai dengan “perang dan kekacauan.” Kementerian Pertanian Rusia telah menangguhkan ekspor amonium nitrat, hingga 21 April 2026, untuk memprioritaskan penaburan musim semi di dalam negeri; negara-negara agribisnis besar lainnya juga mungkin menangguhkan ekspor pupuk dalam jangka pendek untuk memprioritaskan kebutuhan domestik dan stabilitas sosial, sehingga masalah pangan dapat menjadi titik sakit lain bagi berbagai negara serta sumber tekanan bagi pertumbuhan.

Bagi AS, situasi nyata yang dihadapi adalah bahwa biaya gesekan yang terkandung dalam harga minyak sulit dihapus dalam waktu singkat. Meskipun sebagai negara net-eksportir energi, dalam kerangka statis AS akan diuntungkan oleh “dividen” dari harga minyak yang tinggi dan paparan yang rendah terhadap Selat Hormuz, kenyataan justru jauh lebih kompleks.

“Keberlanjutan” harga minyak dan “impuls” di puncak bersama-sama menentukan tekanan terhadap ekonomi AS. Dalam waktu singkat, apakah harga minyak kembali melonjak tajam atau bertahan lebih lama pada level saat ini, keduanya akan merugikan ekonomi AS. Dari aturan praktis yang sederhana (“aturan ibu jari”), setiap kali harga minyak naik 10%, pertumbuhan riil PDB turun sekitar 0,1%, dan inflasi total meningkat sekitar 0,15%.

Dari sisi keberlanjutan: jika minyak mentah Brent bertahan di sekitar 100 sepanjang tahun, CPI total AS akan terdorong naik sekitar 1%; jika turun menjadi 80 dolar, dorongan terhadap CPI sepanjang tahun adalah sekitar 0,5%. Dari sisi “impuls di puncak”: jika pada bulan April minyak Brent melonjak hingga 110, bahkan 120 dolar, CPI AS year-on-year dapat bertahan di level 3,5% selama dua bulan berturut-turut. Ini berpotensi menggoyahkan ekspektasi inflasi warga (terutama karena harga bensin eceran naik 33% dalam satu bulan terakhir, dari 3 dolar menjadi 4 dolar), yang pada gilirannya memperparah kekhawatiran inflasi The Fed, sehingga memicu sikap yang lebih “hawkish”.

Dibandingkan kekhawatiran yang sifatnya berkelanjutan, kami menilai bahwa yang lebih perlu dikhawatirkan adalah risiko “kejutan sekali waktu” ketika harga minyak kembali melonjak lebih tinggi dalam waktu singkat, yang memicu efek balik terhadap perekonomian AS.

Di satu sisi, karena keterlambatan penularan (transmisi), rasa sakit yang dirasakan penduduk AS akan menjadi lebih jelas; di sisi lain, penurunan pasokan sektor transportasi akan menimbulkan guncangan yang tidak dapat diperbaiki bagi sektor jasa AS. Industri hotel dan pariwisata serta ritel secara total memiliki sekitar 1,3 juta pekerjaan musiman; dua industri ini menyumbang lebih dari 20% dari total tenaga kerja non-pertanian. Ketika harga transportasi meningkat, konsumsi jasa tidak dapat dihindari akan tertekan, yang kemudian memengaruhi pendapatan musiman sektor jasa dan lapangan kerja, sehingga memberi tekanan yang lebih besar bagi ekonomi AS.

Selain penalaran logis, dalam sepekan terakhir kami juga melihat empat tanda bahwa empat jenis recession trade sedang terjadi.

Satu, beberapa peristiwa pelonggaran potensial tidak mendorong harga minyak untuk turun, misalnya Iran secara selektif melonggarkan beberapa kapal dagang yang melewati Selat Hormuz, serta proses negosiasi yang menurut Trump “benar dan salahnya bercampur (tidak jelas).” Dari harga penutupan, harga futures minyak mentah terus bertahan di level tinggi dan terus mencetak rekor tertinggi baru, yaitu pasar sedang memperdagangkan harga futures minyak mentah yang lebih tinggi.

Khususnya, spread harga futures “bulan terdekat” (1M-2M) pada minggu lalu (26 Maret) untuk pertama kalinya sejak perang menjadi lebih tinggi daripada spread bulan lebih jauh (2M-3M). Kelengkungan (convexity) yang berada di sisi terdekat ini menunjukkan bahwa harga minyak yang tinggi menekan permintaan.

Dua, saham AS juga menunjukkan tanda-tanda pembalikan turun (mengalami penurunan lanjutan). Selain saham energi minyak-gas yang langsung diuntungkan, kepastian penyimpanan (high-certainty storage) sempat menjalankan fungsi “perlindungan” di dalam kelompok saham teknologi—pemikiran pasar yang mengejar kepastian kinerja di lapangan tampak berubah secara nyata di hadapan “ancaman pasukan darat” yang semakin terlihat di pekan lalu. Saham AS pada minggu lalu (3.22-3.28) mencatat penurunan mingguan terbesar sejak perang, dan penurunan sejak perang juga melampaui tingkat median penurunan pasar ekuitas utama global.

Tiga, ekspektasi kenaikan suku bunga yang sebelumnya terus ditambah (sebagian berasal dari penutupan posisi CTA, namun juga ada taruhan subjektif) mengalami pelonggaran: khususnya penetapan harga kenaikan suku bunga oleh The Fed dalam dua minggu sebelumnya kembali bergeser. Untuk perekonomian di luar AS dan Tiongkok, tightening trade hanya narasi permukaan; dengan fundamental saat ini, kenaikan suku bunga hampir pasti menghadapi resesi, apalagi kemungkinan penetapan bahwa ECB menaikkan suku bunga sebanyak 3 kali dalam tahun ini.

Empat, trade stagflasi sedang berubah menjadi kekhawatiran terhadap fundamental. Sejak perang, dalam 21 hari perdagangan terakhir (sampai 31 Maret), kombinasi saham turun, obligasi turun, dan dolar menguat (sejenis trade seperti stagflasi) terjadi selama 10 hari, jauh lebih tinggi daripada probabilitas distribusi perdagangan saat Perang Teluk (atau lima minggu sebelumnya), dan juga jauh lebih tinggi daripada probabilitas distribusi sejak 1980 hingga sekarang. Ini menunjukkan bahwa pasar sejauh ini sangat fokus pada inflasi.

Namun, akibat guncangan minyak, yield obligasi AS sudah tidak lagi mengikuti kenaikan harga minyak; setelah kurva obligasi AS mengalami “bear flattening” yang besar, mulai muncul “bull steepening”, terutama penurunan yang lebih cepat pada yield obligasi AS tenor 2 tahun. Ini menunjukkan bahwa pasar sudah mulai lebih memerhatikan risiko pertumbuhan.

Ekuitas dan komoditas masih menghadapi tantangan untuk “membunuh fundamental”, sementara suku bunga (obligasi) mungkin merupakan aset yang lebih dulu mencapai titik terendah. Kenaikan lebih lanjut harga minyak hingga level bilangan bulat (115-120 dolar AS) bisa menjadi pemicu bagi perdagangan resesi secara menyeluruh; selain itu, memburuknya situasi dalam kondisi apa pun—baik negosiasi dihentikan, selat terputus, eskalasi pemboman, maupun negara-negara Teluk ikut turun tangan—dalam salah satu dimensi tersebut semuanya merupakan pemicu potensial untuk perdagangan resesi secara menyeluruh.

Singkatnya, tanda untuk mengakhiri perang adalah melihat kapan selat akan “dibuka setengah” kepada siapa dengan biaya seperti apa, tetapi apa pun bentuk “pembukaan setengah” tidak dapat menghindarkan terjadinya perlambatan ekonomi global (dibanding sebelum perang). Perdagangan resesi bukan sekadar “serigala datang”, melainkan saham, obligasi, dan komoditas sedang secara bertahap memberi harga pada probabilitas terjadinya resesi, dan terlalu banyak (faktor) yang tidak dapat dikendalikan sepihak masih terus menumpuk.

Sumber artikel ini: Guojin Securities (国金证券)

Peringatan Risiko dan Ketentuan Penyangkalan Tanggung Jawab

        Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan nasihat investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi spesifik, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus dari pengguna tertentu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifiknya. Dengan demikian, berinvestasilah atas tanggung jawab sendiri.