Mimpi sebesar 59 miliar dolar AS: Bagaimana versi wanita dari Buffett jatuh dari tahta?

Penulis: Ruo Feng Chong Yong, TechFlow Gelombang Dalam

Pada Februari 2021, Cathie Wood—sosok yang di kalangan “orang-orang dunia” dijuluki sebagai “kakak kayu”—berdiri di puncak tertinggi dari hidupnya.

Dengan ukuran dana di bawah kelolaan sebesar 59 miliar dolar, Bloomberg baru saja menobatkannya sebagai pemilih saham terbaik tahun itu. Seorang reporter dari The New York Times meneleponnya, menanyakan bagaimana pendapatnya tentang “menjadi Buffett untuk generasi Milenial”. Di Reddit, ada orang yang mengubah fotonya menjadi meme, dengan judul “Dia melihat masa depan yang tak bisa kita lihat”.

Para investor ritel membanjir tanpa henti, dan arus masuk bersih harian ke dana ARKK miliknya menembus lebih dari 1 miliar dolar.

Tidak ada yang merasa ini akan berakhir.

Kini, dari 59 miliar tinggal kurang dari 14 miliar, dengan skala total turun 75%.

Media yang dulu mengabadikannya sebagai dewi saham, mulai menyebutnya “sekali bersinar lalu redup” (one-hit wonder). Para penggemannya saat itu mengatakan dia adalah “kontraindikator”. Bagaimana dewi saham “kayu” yang dulu sempat berkibar, lalu kehilangan aura—turun dari singgasana?

Cerita ini, jauh lebih rumit daripada “dia kalah bertaruh”.

Dari tak dikenal sampai menempati singgasana

Hari-hari awal ARK tidaklah mudah.

Itu pada tahun 2014, saat investasi kuantitatif sedang menyapu Wall Street, dan dana indeks pasif menjadi favorit baru bagi semua investor rasional. “Kakak kayu” justru memilih jalan berlawanan, bertaruh pada perusahaan teknologi yang “membakar uang tapi punya masa depan”: Tesla, penyuntingan gen, robot industri, dan blockchain.

AUM awal ARK bahkan belum mencapai 100 juta dolar. “Kakak kayu” sendiri yang mengeluarkan uang untuk menjaga operasionalnya. Para “pemilik uang lama” di Wall Street melihat portofolio ini, lalu reaksinya adalah meremehkan: ini bukan investasi, ini perjudian.

Dia melakukan sesuatu yang nyaris tak pernah terdengar di Wall Street: membuka seluruh proses riset, pembaruan kepemilikan setiap hari, sehingga siapa pun dapat melihat secara real-time apa yang dia beli dan mengapa dia membelinya. Timnya merekam video di YouTube untuk menjelaskan logika di setiap investasi. Dalam industri yang menjadikan asimetri informasi sebagai garis hidup, ini adalah transparansi yang nyaris gila.

Dari 2014 hingga 2020, pengembalian tahunan ARKK mendekati 39%, tiga kali lebih banyak daripada S&P 500 pada periode yang sama. Tapi tak ada yang peduli, karena skalanya terlalu kecil, dan pasar terlalu gaduh.

Pergeseran besar yang benar-benar terjadi berasal dari sebuah bencana.

Pada Maret 2020, saham-saham AS anjlok 34% dalam 33 hari, mencatat rekor penurunan pasar beruang tercepat dalam sejarah. Hampir semua manajer dana sedang memangkas posisi, menunggu, atau berdoa.

“Kayu” justru menambah porsi, dengan memperbesar kepemilikan pada Zoom, Teladoc, dan Roku. Logikanya hanya satu kalimat: virus tidak akan menghapus teknologi, hanya akan mempercepatnya.

Dia bertaruh dengan benar.

AR​KK naik 152% sepanjang tahun.

Di Reddit dan Twitter, namanya muncul dalam percakapan anak muda yang bahkan tidak pernah membaca berita keuangan. Investor ritel menemukan sesuatu yang ajaib: kepemilikannya terbuka, bisa langsung ditiru, dan nilainya sedang naik.

Para pengikut mulai berdatangan. Pada akhir 2020, ARKK menjadi ETF aktif terbesar di dunia. Pada Februari 2021, total skala di bawah ARK menembus 59 miliar dolar. Dalam tujuh tahun—dari nol sampai 59 miliar.

Dia menjadi dewi saham. Versi “Buffett” versi perempuan yang sangat agresif.

Singgasana memang punya masa berlaku

Pada Februari 2021, arus masuk bersih harian ARKK menembus 1 miliar dolar. Investor ritel membanjir liar di level yang sudah tinggi; ini sekaligus puncaknya, dan juga lonceng pertama pemakaman. Setelah itu, alurnya berbalik drastis.

Federal Reserve mulai mengeluarkan sinyal kenaikan suku bunga. Saraf pasar seketika tegang. Begitu suku bunga naik, saham pertumbuhan berisiko tinggi yang “nilai saat ini ditopang oleh laba masa depan” akan menerima penetapan ulang harga yang menghancurkan.

Perusahaan-perusahaan di portofolio ARKK semuanya mengikuti model yang sama: sekarang rugi, masa depan untung, dan valuasi ditopang oleh keyakinan.

Keyakinan adalah aset yang paling rapuh.

Dari 2021 sampai 2022, ARKK turun mendekati 75%.

Zoom jatuh dari puncak 559 dolar kembali ke 70 dolar. Teladoc jatuh lebih dari 95% dari titik tertingginya. Roku ambruk, Unity ambruk juga……

Di WallStreetBets, para investor ritel yang dulu “mengunggah” rocket emoji di bawah namanya, angka di rekening mereka menyusut setengah dalam satu kuartal. Judul postingan yang tadinya “ARKK to the moon” berubah menjadi “I’m ruined”.

Gelombang penebusan dana datang sebagaimana mestinya. Kepanikan akan mempercepat dirinya sendiri; arus dana keluar memaksanya melepas kepemilikan di level rendah. Penjualan semakin menekan nilai bersih; penurunan nilai bersih memicu penebusan tambahan.

Morningstar kemudian menghitung: hingga akhir 2023, dalam 10 tahun, karena banyak investor ritel membanjiri saat harga sedang tinggi lalu memotong rugi saat harga rendah, total nilai pemegang saham yang hancur dari seluruh dana seri ARK melampaui 14 miliar dolar. Angka ini tidak mengukur penurunan nilai bersih dana, melainkan uang yang benar-benar hilang oleh investor riil karena timing yang keliru. Karena itu, ARK diberi gelar “perusak kekayaan terbesar” untuk keluarga dana.

Skala nyaris 50 miliar dolar hanya tersisa sekitar 13 miliar pada Maret 2026.

Penjelasan di pasar tentang kekalahan “kakak kayu” sebagian besar berhenti pada lapisan yang sama: kenaikan suku bunga menekan saham pertumbuhan; dia kalah taruhan—dan itu saja.

Masalah sesungguhnya terletak lebih dalam.

Mengoperasikan dengan gaya VC di pasar sekunder

Filosofi kepemilikan “kakak kayu” tidak pernah “memilih perusahaan terbaik”. Caranya adalah: “membeli seluruh jalur saat belum ada pemenang.”

Di bidang penyuntingan gen, dia memegang CRISPR Therapeutics, Editas Medicine, dan Beam Therapeutics—tiga perusahaan yang saling menjadi kompetitor. Mereka ditekan bersama. Di bidang kendaraan otonom, Tesla, Luminar, dan Aurora sama-sama dipegang.

Logika ini punya nama resmi: venture capital, VC.

Logika dasar VC adalah: menaruh uang di 100 perusahaan; 95 di antaranya mati, tidak masalah. Selama dari 5 sisanya ada satu Airbnb, maka seluruh pembukuan adalah kemenangan. Tingkat kegagalan yang tinggi bukanlah cacat, melainkan biaya yang harus ditanggung oleh strategi itu sendiri.

Logika ini adalah hal yang wajar di pasar perdana. Perusahaan rintisan tidak diperdagangkan di pasar publik; di harga tidak ada “konsensus pasar”, hanya penilaian Anda tentang masa depan. Kerugian para kalah terkunci dalam pembukuan, tidak memengaruhi kepemilikan lain, dan juga tidak memengaruhi likuiditas harian Anda.

Cathie Wood membawa logika ini secara mentah ke pasar sekunder. Masalahnya, pasar sekunder punya sesuatu yang tidak ada dalam dunia VC: penetapan harga real-time.

Setiap saham yang Anda beli, harganya sudah memuat penilaian kolektif pasar tentang masa depannya. Teladoc pada puncaknya bernilai pasar lebih dari 40 miliar dolar, bukan karena ia sudah menghasilkan 40 miliar, melainkan karena begitu banyak orang percaya ia kelak akan menghasilkan uang dalam jumlah besar. Ketika “kepercayaan” mulai goyah, 40 miliar bisa menguap menjadi 2 miliar dalam beberapa kuartal. Kerugian ini nyata dan langsung terasa; tidak ada satu pun “saham seratus kali lipat” yang bisa mengisi lubang itu.

Dalam pembukuan VC, kekalahan tidak dihitung dalam laporan laba rugi. Di pasar sekunder, para “kalah” setiap hari menatap nilai bersih Anda turun.

Ini dua jenis permainan yang benar-benar berbeda. Dia membawa naskah VC, lalu masuk ke arena pasar sekunder.

Kalau begitu, mengapa pada 2020 dia menang?

Karena 2020 adalah jendela khusus yang sangat langka dalam sejarah manusia. Di jendela itu, logika VC sempat bekerja dalam pasar sekunder.

Rekonstruksi kondisi saat itu: The Fed menurunkan suku bunga hingga nol, sehingga diskonto semua arus kas masa depan menjadi sangat besar; aset berisiko tinggi diangkat secara sistematis. Pandemi memaksa kehidupan manusia berpindah ke online; permintaan Zoom dan Teladoc dari “opsional” dalam semalam menjadi “kebutuhan pokok”. Dan yang paling penting: pada saat itu, pemenang era AI, era penyuntingan gen, dan era kendaraan otonom belum muncul ke permukaan.

Tidak ada yang tahu bahwa Nvidia akan menjadi pemenang super di era AI. Ketidakpastian itulah lahan hidup strategi menyebar ala VC. Ketika belum ada pemenang di jalur, menyebar taruhan ke seluruh jalur adalah masuk akal—bahkan di pasar sekunder.

“Kayu” menang. Alasan menangnya adalah karena “saat ini belum ada jawaban”, bukan karena “dia menemukan jawaban”.

Seperti lembar jawaban ujian terbuka sementara. Begitu ujian selesai, kertas dikumpulkan. Dia justru menganggapnya benar, menjadikan metode ini sebagai penemuan investasi yang mengganggu, lalu skalanya makin besar, narasinya makin keras.

Sindiran paling kejam

Ini bagian paling menyedihkan dari cerita ini, sekaligus kunci nyata untuk memahami nasib “kakak kayu”.

Era AI benar-benar tiba. Nilai pasar Nvidia melampaui satu triliun, lalu dua triliun, lalu tiga triliun. Ini persis masa depan yang selama bertahun-tahun diprediksi Cathie Wood: AI akan merombak segalanya.

Pada awal 2023, ChatGPT meledak secara global. Setiap perusahaan teknologi gila-gilaan membeli GPU. Cathie Wood berdiri di depan kamera TV, lalu ia berkata: “Kami mulai meneliti AI sejak 2014.”

ARK memang salah satu institusi paling awal yang secara sistematis bullish terhadap AI. Mereka menerbitkan laporan Big Ideas, tahun demi tahun menulis bagaimana AI akan mengubah dunia. Dari garis waktu, dia adalah perintis.

Tapi perintis belum tentu pemenang.

Karena cara AI “dibuktikan”, bertolak belakang total dengan kondisi yang dibutuhkan logika VC. Logika VC memerlukan pemenang yang tersebar, pasar yang kacau, dan tidak ada yang tahu jawabannya. Pasar tahun 2020 memenuhi syarat itu, tetapi setelah 2023, gelombang AI tidak seperti itu.

Cara pembuktiannya adalah winner-takes-all.

Nvidia menguasai komputasi; satu perusahaan mengantongi hampir seluruh laba berlebih dari lapisan infrastruktur AI. Microsoft, berkat taruhan pada OpenAI, mengunci pintu masuk di lapisan aplikasi. Meta, Google, dan Amazon memotong porsi yang tersisa lewat benteng ekosistem masing-masing. Laba berlebih sangat terkonsentrasi pada beberapa nama itu—dan semua nama tersebut adalah blue chip besar.

Pada 2023, Nvidia naik 239%. “Magnificent Seven”, tujuh raksasa saham AS, menyumbang sebagian besar kenaikan total S&P 500 sepanjang tahun.

Itu justru hal yang tidak bisa dilakukan “kakak kayu”—atau lebih tepatnya, hal yang secara sengaja dia lepaskan.

Faktanya, ARK adalah salah satu investor institusional paling awal di Nvidia. Pada 2014, saat Nvidia masih dipandang pasar sebagai “perusahaan kartu grafis untuk game”, Wood sudah mulai membangun posisi. Kalau saja dia terus memegang, ini seharusnya menjadi transaksi paling hebat dalam sejarah ARK.

Tapi dia tidak bertahan.

Pada akhir 2022, ketika harga saham Nvidia anjlok tajam akibat kehancuran industri penambangan kripto dan kekhawatiran siklus, ARK mulai melepas dalam jumlah besar. Pada Januari 2023, dana andalan, ARKK, benar-benar menutup seluruh posisi pada Nvidia. Sisa posisi di beberapa dana lainnya juga terus dikurangi sepanjang tahun berikutnya. Alasan Wood adalah: Nvidia adalah “saham yang sangat kuat dipengaruhi siklus”, sehingga ARK harus memindahkan dana ke penanda AI yang lebih “disruptif”.

Lalu, ChatGPT meledakkan dunia. Nvidia yang sudah dia kosongkan nilainya terus meroket hingga mencapai valuasi satu triliun dolar, dua triliun, lalu tiga triliun. Menurut perhitungan Business Insider, menjual Nvidia terlalu cepat membuat ARK kehilangan lebih dari 1,2 miliar dolar potensi imbal hasil.

Seluruh metodologi “dia” adalah “tidak memilih pemenang, membeli seluruh jalur”. Namun Nvidia pernah ada di tangannya. Dia memilih pemenang, lalu—karena metodologinya sendiri—dengan tangan sendiri menjual pemenang itu, menggantinya dengan sekumpulan perusahaan menengah-kecil yang “mungkin diuntungkan oleh AI”. UiPath, Twilio, Unity—mereka memang berkaitan dengan AI, seperti sungai yang memang terhubung ke laut. Tapi ketika arus deras modal langsung membanjiri Nvidia dan Microsoft, sungai itu tidak dapat membagi airnya.

Sementara itu, para “kalah” di dalam “portofolio VC” mulai menunjukkan wujud aslinya. Teladoc turun hingga 98%. Perusahaan ini dijadikan “masa depan telemedicine jarak jauh” selama jendela pandemi; ketika jendela itu menutup, pasar menemukan bahwa ia tidak punya posisi monopoli dan juga tidak memiliki kemampuan menghasilkan laba. Kini harga sahamnya di bawah 5 dolar, tersisa satu valuasi yang semakin memalukan. Zoom kembali ke sudut yang dilupakan, menjadi kutipan paling tipikal di bawah label “saham yang diuntungkan pandemi”. Roku dari puncak jatuh lebih dari 80%.

Dalam pembukuan VC, ini disebut “kehilangan yang sudah diperkirakan”. Dalam pasar sekunder, ini disebut “pokokmu hilang”.

Pada akhir 2025, ARK membeli kembali Nvidia saat harga koreksi. Pada akhir Maret 2026, dia menjual lagi: dalam dua hari, dia melepas lebih dari 210.000 saham, dengan nilai sekitar 37 juta dolar. Membeli lalu menjual, menjual lalu membeli. Nvidia di tangannya selalu menjadi “transaksi”, bukan “keyakinan”. Ironisnya, kurva harga yang diberi label oleh era AI justru adalah kurva yang butuh keyakinan untuk bisa dipegang.

Itulah sindiran paling kejam: dia adalah salah satu pengikut paling awal Nvidia. Dia memprediksi masa depan yang benar dengan akurat. Namun pada malam sebelum masa depan itu menjadi kenyataan, dia sendiri mengembalikan tiket kapal, dengan alasan: “Tiket ini terlalu bersifat siklus; aku mau naik kapal yang lebih disruptif.”

M berburu jadi mangsa

Ada satu hal lain yang membuat keadaan benar-benar tidak bisa dipulihkan.

VC yang sesungguhnya bisa membangun posisi secara diam-diam, atau keluar secara diam-diam; tidak ada yang mengawasi setiap transaksi Anda. Tapi ARK sebagai ETF yang diperdagangkan secara publik, kepemilikan diumumkan setiap hari. Setiap kali ada penjualan, itu menjadi sinyal publik real-time. Saat ia memegang sebuah perusahaan berkapitalisasi kecil sampai lebih dari 10% bahkan 20% dari float-nya, ia tidak bisa menambah porsi secara low-profile, dan juga tidak bisa keluar secara low-profile. Pasar menonton setiap langkahnya, lalu lari lebih dulu.

Skala hampir 500 miliar dolar mengubahnya dari pemburu menjadi mangsa.

Kekuatan VC berasal dari sifatnya yang kecil dan cepat: menyelesaikan penataan posisi secara diam-diam sebelum pasar membentuk konsensus. Jika Anda memasukkan logika VC ke dalam sebuah dana publik seukuran hampir 500 miliar dolar, Anda sekaligus kehilangan dua senjata paling inti VC: kerahasiaan dan fleksibilitas.

Selain itu, persona “artis internet” (seleb) yang membuatnya viral justru menjadi belenggu kognitifnya—sebut saja “ketagihan anti-konsensus”.

Keberhasilan awal Wood semuanya berasal dari anti-konsensus. Pada 2014, tak seorang pun menyukainya—dan dia menang. Pada 2020, semua orang panik—dan dia menambah porsi, lalu menang lagi. Setiap kali “pasar merasa aku salah, tapi pada akhirnya aku benar”, itu menguatkan loop keyakinan yang sama: konsensus itu salah, dan aku yang benar.

Loop ini adalah kemampuan super saat sedang naik; kutukan saat sedang turun.

Pada 2022-2023, konsensus pasar adalah blue chip besar, kepastian laba, Nvidia, arus kas. Kali ini, konsensus kebetulan benar. Tapi dia sudah kehilangan kemampuan psikologis untuk menerima gagasan bahwa “kali ini konsensus tidak salah” dalam siklus umpan balik positif selama delapan tahun.

Masalahnya, “anti-konsensus” semacam ini bukan hanya strategi investasinya, tetapi juga identitas publiknya. Laporan Big Ideas, siaran langsung YouTube, prediksi di Twitter, langganan di CNBC—dia mengubah dirinya dari “orang yang mengelola uang” menjadi “orang yang menjual cerita”.

Cerita menarik dana, dana mengerek kepemilikan, kepemilikan membuktikan cerita, lalu siklusnya makin cepat. Roda gila ini membuatnya menjadi dewa pada fase kenaikan, dan pada fase penurunan mengunci dirinya.

Karena jika Anda membangun merek dengan “anti-konsensus”, Anda tak akan pernah bisa lagi memeluk konsensus.

Menjual saham “inovasi disruptif” akan membuat pasar berkata: “Dia sudah tidak percaya lagi.” Membeli blue chip besar, para penggemar akan berkata: “Dia berubah.” Narasi menjadi belenggu tangan emas. Maka ini menjelaskan kenapa dia berulang kali naik-turun pada Nvidia: membeli hanya untuk sekilas mengejar kenaikan, menjual untuk menjaga image. Dia tidak bisa benar-benar mempertahankan posisi besar di Nvidia, karena Nvidia adalah “konsensus”, sementara seluruh merek yang dia bangun berdiri di atas “anti-konsensus”. Logika merek dan logika investasi bertabrakan secara fatal pada saham ini.

Perangkat yang membuatnya terkenal—alat yang bergantung pada strategi itu—dimusnahkan oleh kesuksesannya sendiri pada momen tersuksesnya.

Epilog

Pada awal 2026, “kakak kayu” melakukan sebuah gerakan yang sudah familier.

Dia memangkas besar-besaran Roku dan Shopify, lalu mengalihkan dana ke jalur penyuntingan gen.

Secara gabungan, ARKK dan ARKG membeli hampir 200.000 saham Beam Therapeutics, menambah 230.000 saham Intellia Therapeutics, serta menyapu 420.000 saham peralatan sekuensing Pacific Biosciences dan 100.000 saham Twist Bioscience untuk DNA sintetik. Dari terapi gen hingga alat sekuensing hingga platform DNA sintetik, ARKK hampir menata seluruh rantai industri untuk jalur mutakhir ini.

Resep yang familier: Saat belum ada pemenang di jalur, beli seluruh jalur itu.

Seperti biasa, menggunakan gaya VC untuk menata posisi di pasar sekunder.

“kakak kayu” tidak salah dalam masa depan. Penyuntingan gen memang mungkin menjadi teknologi berikutnya yang benar-benar mengubah nasib manusia. AI memang mengubah dunia—seperti kata-katanya pada 2014—dan sebagian besar memang sedang dibuktikan dengan cara tertentu.

Namun antara “benar dalam penilaian” dan “benar-benar menghasilkan uang” ada jarak yang jauh. Nama jarak itu kadang disebut waktu, kadang disebut struktur, kadang disebut karakter.