Setelah BTC anjlok setengah, pendiri Pantera mengatakan ini adalah saat yang tidak boleh dilewatkan untuk masuk.

Sumber: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost, terjemahan: Putih Bicara Blockchain

Dalam wawancara kali ini, Wilfred Frost berbincang untuk kedua kalinya secara mendalam dengan Dan Morehead, pendiri Pantera Capital. Mereka membahas penentuan posisi siklus setelah Bitcoin turun 50% dari puncaknya; bagaimana depresiasi mata uang fiat memicu konflik kekayaan lintas generasi; dan mengapa “uang pintar” kali ini justru menjadi peserta terakhir.

Ringkasan pendapat penting

• Sebagian besar investor institusional di blockchain masih memiliki posisi 0.0%, secara literal berarti nol.

• Bukan emas yang mencetak rekor tertinggi, melainkan uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa.

• Ini mungkin perdagangan pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” justru masuk paling akhir.

• Rata-rata usia pembeli rumah pertama kali di Amerika sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun.

• Kita sedang menghadapi titik balik generasi tentang pemisahan uang dan negara.

• Stablecoin kemungkinan besar akan mengambil setengah simpanan bank dalam 10 tahun.

• Bitcoin sudah mencapai kecepatan lepas; saya tidak menemukan apa pun yang bisa menggagalkan proses ini.

• Jika kamu tidak memiliki eksposur apa pun ke blockchain, sampai batas tertentu kamu sudah sedang melakukan short terhadap tren ini.

“Masih tetap menjadi perdagangan paling tidak simetris dalam sejarah”

Pemandu: Saat kamu datang terakhir kali, kita mendalami logika makro kripto. Harga saat pertama kali kamu membeli Bitcoin benar-benar sangat rendah; berapa angkanya?

Dan Morehead: 65 dolar.

Pemandu: 65 dolar—dibandingkan dengan harga sekitar 66.000 dolar hari ini, itu seperti dua dunia yang berbeda. Di episode itu, kamu menggambarkan Bitcoin sebagai “perdagangan paling tidak simetris dalam sejarah”. Hingga saat ini, apakah kamu masih mempertahankan pandangan itu?

Dan Morehead: Ya, saya tetap yakin. Sepanjang karier saya, saya selalu mencari peluang asimetris di mana potensi kenaikan jauh lebih besar daripada risiko penurunan. Bitcoin, dan lebih luas lagi bidang kripto, adalah perdagangan dengan tingkat asimetri paling kuat yang pernah saya lihat.

Di awal, saya akan bilang kepada orang lain: kamu benar-benar mungkin rugi semua modal, jadi jangan menaruh uang yang melebihi kemampuanmu untuk menanggung kerugian. Tapi pada saat yang sama, kamu bisa mendapatkan imbal hasil 5x, 10x, bahkan sampai ribuan kali.

Alasan saya masih bullish adalah karena kita masih berada di tahap yang sangat awal. Mayoritas investor institusional masih memegang posisi 0.0% di blockchain dan kripto. Secara literal berarti nol. Selama risiko penurunan tidak seberapa dibandingkan skala besar aset keuangan global, sementara sisi kenaikan mampu mendefinisikan ulang seluruh sistem mata uang, asimetri ini tidak akan hilang.

Siklus empat tahun kembali terbukti

Pemandu: Kita merekam terakhir pada 12 Oktober, dan saat itu kondisinya cukup menarik. Sekitar 6 Oktober, kripto mencapai titik tertinggi sementara, lalu terjadi penurunan (pullback). Sejak saat itu, Bitcoin turun sekitar 50%. Sebagai seseorang yang sudah mengalami banyak siklus, bagaimana kamu menafsirkan penurunan besar kali ini?

Dan Morehead: Apa pun yang mencoba mengubah dunia akan disertai banyak hype dan volatilitas. Saat berada di puncak, sentimen optimistis meledak; saat berada di titik terendah, semuanya dipenuhi pesimisme. Pantera sudah berkecimpung di industri ini selama 13 tahun, melewati empat siklus lengkap empat tahun. Siklus-siklus ini sebenarnya punya pola yang sangat teratur, bahkan dapat diprediksi.

Saat kami bertemu pada bulan Oktober, kami kebetulan berada di sekitar puncak yang kami prediksi dua atau tiga tahun sebelumnya. Berdasarkan model dari tiga siklus sebelumnya, kami memperkirakan Bitcoin akan mencapai titik tertinggi sementara sekitar Agustus 2025. Meskipun pada saat itu kami berharap hasil kali ini berbeda, misalnya kebijakan baru pemerintah bisa mematahkan pola siklus, tetapi setelah kejadian terlihat bahwa pola siklus kembali mewujudkan dirinya sendiri. Pasar terkoreksi 50%. Kedengarannya besar, tetapi dibandingkan penurunan 85% pada siklus-siklus sebelumnya, kali ini sebenarnya lebih jinak. Pasar mungkin masih butuh sekitar satu tahun untuk membentuk dasar, dan itu sesuai dengan pola masa lalu.

Pemandu: Waktu itu kamu tidak menunjukkan sikap bearish. Kamu pikir pada akhirnya siklus ini akan turun seperti sebelumnya, yakni 75% sampai 80%?

Dan Morehead: Ini pertanyaan kunci. Saat itu, saya memang tidak memperkirakan penurunan sampai sebesar itu, karena pada masa tersebut ada banyak faktor positif. Tapi pasar punya ritmenya sendiri. Yang ingin saya tekankan adalah bahwa pada beberapa puncak sebelumnya, harga benar-benar menyimpang jauh dari tren garis logaritmik jangka panjang, membentuk pergerakan parabola yang gila. Misalnya pada 2013, dalam empat bulan pertama sebelum puncak, harga naik 10 kali lipat. Dan kali ini, harga tidak menunjukkan pemanasan ekstrem seperti itu; ia hanya kurang lebih kembali ke level tahun 2021.

Jadi, menurut saya, level harga saat ini kira-kira adalah area dasar. Mungkin masih perlu enam sampai delapan bulan untuk membentuk dasar, tetapi jika kamu punya horizon investasi 4 sampai 5 tahun, saat ini adalah posisi yang sangat menarik.

Pemandu: Saat ini harga berada di sekitar 66.000 dolar. Banyak analis teknis menyatakan bahwa 60.000 dolar adalah level penyangga kunci; jika jebol, harga bisa terus turun sampai 25.000 dolar. Kamu setuju?

Dan Morehead: Saya tidak terlalu jago dengan analisis teknis. Kami tidak pernah mencoba melakukan timing untuk perdagangan jangka sangat pendek. Cara kami mengelola dana lebih mirip dengan venture capital—perspektif kami 5 tahun, 10 tahun, bahkan 20 tahun. Dari sudut pandang itu, harga sekarang sudah sangat murah.

Mengapa Bitcoin selalu jadi yang pertama dihantam?

Pemandu: Kenapa Bitcoin selalu menjadi “sasaran tembak” di antara aset berisiko? Ketika Nasdaq dan S&P 500 mencapai puncak, kripto sering kali menjadi yang pertama kali dijual. Apakah situasi ini akan berlangsung selamanya?

Dan Morehead: Ini pengamatan yang sangat tajam. Bayangkan: jika ada guncangan besar di luar jam perdagangan Senin sampai Jumat, kamu tidak bisa menjual saham. Sedangkan kripto adalah pasar berlikuiditas tinggi global tunggal dengan ukuran mencapai 2 triliun dolar, yang buka 24 jam nonstop sepanjang tahun.

Ketika krisis geopolitik meledak, institusi ingin segera menurunkan eksposur risiko, dan Bitcoin menjadi satu-satunya aset yang bisa mereka wujudkan nilainya secara real-time. Ini membuatnya menanggung tekanan jual yang berlebihan dalam jangka pendek. Namun, perlu dicatat bahwa meskipun pada momen “flash crash” korelasi melonjak, namun dalam jangka panjang, korelasi Bitcoin dengan S&P 500 sebenarnya rendah sekali—sekitar 0.1 sampai 0.2. Dalam horizon beberapa tahun, kripto bergerak naik secara independen, sedangkan aset tradisional mungkin hanya “jalan di tempat”.

Bukan emas mencetak rekor tertinggi, melainkan uang kertas mencetak rekor terendah sepanjang masa

Pemandu: Mari kita bahas emas. Dalam 12 bulan terakhir, emas naik 55%, sementara Bitcoin relatif setara (flat). Apakah ini mengganggu narasi Bitcoin sebagai “digital gold”?

Dan Morehead: Emas adalah aset “model lama” yang menarik. Emas akan masuk kembali ke perhatian publik secara berkala. Sebelum 2025, ETF emas pada kenyataannya mengalami arus keluar bersih selama bertahun-tahun berturut-turut, sementara dana mengalir masuk ke ETF Bitcoin. Namun pada 2025, orang tiba-tiba menyadari bahwa dolar sedang mengalami percepatan depresiasi. Kebutuhan mendesak itu membuat dana kembali membanjir ke emas.

Tapi cara pandang saya terhadap masalah ini agak berbeda: bukan emas atau properti yang mencetak rekor tertinggi, melainkan uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa. Seiring mesin pencetak uang terus beroperasi, jumlah uang kertas yang dibutuhkan untuk membeli aset dengan jumlah tetap pasti akan terus meningkat. Kata poundsterling (pound) pada mulanya berarti satu pon perak murni; sekarang, untuk membeli perak dengan berat yang sama, kamu harus mengeluarkan ratusan lembar uang kertas. Pemerintah dapat mencetak uang tanpa batas—dan itulah inti dari perdagangan depresiasi.

Pemandu: Bukankah kita sedang berada dalam siklus depresiasi yang benar-benar mengejutkan?

Dan Morehead: Tentu saja. Bank Sentral AS mendefinisikan “stabilitas harga” sebagai depresiasi 2% per tahun, dan itu sendiri sudah sangat absurd. Stabilitas seharusnya nol. Bahkan jika hanya depresiasi 2% per tahun, daya beli seseorang seumur hidup akan menyusut hampir 90%. (Catatan redaksi: dengan perhitungan berbunga majemuk, pada tingkat depresiasi 2% per tahun, setelah 80 tahun daya beli menyusut sekitar 80%.) Saya pikir orang-orang sedang sadar: mereka harus memegang aset berwujud dengan jumlah tetap—baik saham, emas, maupun kripto.

Perdagangan depresiasi ini juga jelas punya karakter lintas generasi. Pencetakan uang dalam skala besar mendorong harga aset; ini menguntungkan generasi tua yang sudah memiliki properti dan saham, tetapi memeras ruang kenaikan bagi kaum muda. Rata-rata usia pembeli rumah pertama kali di Amerika sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun. Karena tidak bisa menumpuk kekayaan melalui jalur tradisional, kaum muda beralih ke kripto adalah pilihan yang sangat rasional. Jika kamu melihat kurva pertumbuhan gaji dan pertumbuhan harga rumah sejak 1990, kamu akan menemukan kesenjangan (gap) ini sudah menjadi sangat—bahkan keterlaluan.

Pemisahan uang dan negara

Pemandu: Bagaimana konflik geopolitik mengubah logika kripto?

Dan Morehead: Perang selalu membawa inflasi yang bertahan lama. Tapi yang lebih penting, kita sedang menyaksikan “pemisahan uang dan negara”. Dalam zaman kuno, mata uang adalah emas, sehingga secara alami independen dari pemerintah. Lalu, pemerintah memonopoli hak mencetak uang, tetapi terbukti bahwa mereka mengelolanya dengan buruk.

Dalam 10 tahun ke depan, orang akan semakin menyadari bahwa uang tidak perlu mendapat “dukungan” dari negara. Konflik geopolitik membuat tren ini semakin jelas—dunia sedang terpolarisasi menjadi kubu-kubu. Jika kamu adalah negara yang tidak termasuk kubu Amerika, atau kamu khawatir asetmu mungkin dikenai sanksi dan dibekukan, maka kamu akan mencari aset yang tidak dikendalikan oleh negara mana pun. Tiongkok pernah menaruh sejumlah besar cadangan devisa ke dalam surat utang pemerintah AS; dalam tatanan internasional saat ini, risikonya semakin besar. Bitcoin sebagai aset yang independen dari sistem perbankan dan rezim sanksi—nilainya justru semakin menonjol dalam situasi konflik.

“Uang pintar” malah masuk paling akhir

Pemandu: Saat ini, berapa banyak orang yang benar-benar memiliki kripto? Apakah benar-benar ada posisi besar dari institusi di seluruh dunia?

Dan Morehead: Jumlahnya masih sangat sedikit. Memang ada tiga sampai empat ratus juta orang di seluruh dunia yang memegang kripto, tetapi sebagian besar adalah “coba-coba” dengan kepemilikan kecil. Namun saya yakin dalam 10 tahun, karena adopsi smartphone (sekitar 4 miliar pengguna di seluruh dunia), kebanyakan orang akan menggunakan kripto. Transfer lintas negara sangat cepat, hampir gratis, dan tidak memerlukan izin dari siapa pun.

Ini mungkin transaksi pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” justru masuk paling akhir. Dalam 40 tahun yang saya lihat, semua peluang investasi biasanya: Wall Street duluan yang makan daging, lalu ritel terakhir yang menyambung. Kali ini justru terbalik sepenuhnya; investor individual berjalan di depan. Saya pernah berdampingan dengan banyak “bos” investasi alternatif yang mengelola miliaran dolar, dan banyak dari mereka bahkan tidak paham Bitcoin.

Itulah alasan saya begitu melihat—uang institusional yang cerdas dan kaya itu suatu hari pasti masuk. Saat ini Coinbase sudah dimasukkan ke dalam indeks S&P 500. Jika kamu tidak memiliki eksposur apa pun ke blockchain, sampai batas tertentu kamu sudah sedang melakukan short terhadap tren ini.

Kebijakan beralih dari sikap bermusuhan menjadi angin sepoi-sepoi

Pemandu: Sikap perubahan dari pemerintah baru adalah variabel penting dalam siklus ini. Bagaimana kamu menilai lingkungan kebijakan saat ini?

Dan Morehead: Ini angin yang sangat kencang. Pemerintah sebelumnya bersikap bermusuhan terhadap blockchain—mereka memburu Coinbase dan menindak Ripple. Tapi sekarang pemerintah bersedia membangun industri ini. Meskipun kecepatan dorongan legislasi selalu membuat orang tidak sabar, terus terang saja, fakta bahwa Kongres AS bisa menghabiskan waktu untuk membahas topik seperti “struktur pasar stablecoin” menunjukkan bahwa posisi industri ini sudah berubah total.

Soal stablecoin, ini adalah revolusi yang sedang berlangsung bertahap. Saat ini, stablecoin mungkin belum sepenuhnya membayar bunga, tapi itu hanya masalah waktu. Stablecoin sedang menggerogoti pasar simpanan bank. Ukuran stablecoin saat ini sekitar 4000 miliar dolar, sementara simpanan bank 17 triliun dolar. (Catatan redaksi: per Maret 2026, total kapitalisasi stablecoin sekitar 3000-3200 miliar dolar; sumber: DefiLlama, CoinDesk, dan beberapa platform data lainnya.) Dalam 10 tahun ke depan, stablecoin kemungkinan besar akan mengambil setengah simpanan bank, karena stablecoin tersedia di ponsel 24 jam penuh, dan pengalamannya jauh lebih baik dibanding bank tradisional.

Apakah cadangan strategis Bitcoin akan datang?

Pemandu: Kalian juga memantau perusahaan kas aset digital, seperti MicroStrategy. Menurut kamu, apakah pemerintah di masa depan akan membangun cadangan strategis Bitcoin?

Dan Morehead: Saya pikir ini sangat mungkin terjadi. AS sudah memiliki cadangan aset digital dalam skala tertentu, sebagian besar berasal dari penyitaan dan denda penegakan hukum. Kini mereka tidak lagi menjual aset-aset tersebut, bahkan mungkin mulai menambah kepemilikan. Negara-negara yang bersekutu dengan AS akan mengikuti dari pertimbangan strategis, sedangkan negara yang berseberangan dengan AS akan membeli untuk tujuan pertahanan. Ini butuh waktu untuk didorong melalui mesin politik, tetapi trennya tidak bisa dibalik.

Kenapa harus Solana?

Pemandu: Dalam kompetisi Layer 1, kenapa kamu sangat mendukung Solana?

Dan Morehead: Kami memegang Bitcoin dalam jangka panjang, tetapi Bitcoin berfokus pada penyimpanan nilai; ia tidak bisa menangani puluhan ribu transaksi berfrekuensi tinggi per detik. Solana sejak awal dirancang untuk performa tinggi—lebih murah, lebih cepat—cocok untuk skenario aplikasi kompleks seperti game dan high-frequency trading. Di internet ada Google dan Facebook, dan di bidang blockchain ada beberapa Layer 1 inti. Bitcoin adalah emas, sedangkan Solana mungkin adalah jalan raya kecepatan tinggi digital.

Nasdaq turun 12%, Bitcoin turun 50%—masuk akal?

Pemandu: Nasdaq turun dari puncaknya 12.5%, sementara Bitcoin turun 50%. Apakah ketidaksesuaian ini masuk akal?

Dan Morehead: Saya pikir ini sangat tidak masuk akal. Saat ini penilaian saham berada di level tertinggi sepanjang masa, dan risk premium sangat rendah, sedangkan suku bunga masih tinggi—artinya saham sudah sangat mahal dibanding obligasi. Di bidang AI juga muncul tanda-tanda kondisi terlalu panas; banyak valuasi perusahaan AI sudah jauh melampaui garis tren.

Sebaliknya, untuk kripto, ia berada 50% di bawah garis tren jangka panjang. Dari sudut pandang alokasi aset, kripto sekarang berada di zona oversold yang sangat menarik. Bahkan jika Nasdaq terus turun di masa depan, saya tetap berpikir kripto akan tampil lebih baik dalam rentang dua tahun.

“Saya tidak menemukan apa pun yang bisa membuat proses ini melenceng”

Pemandu: Sekarang, dibandingkan diri kamu di tahun 2014 dan saat pasar beruang 2018, apa yang berbeda dari cara pandangmu?

Dan Morehead: Sangat berbeda. Di awal, saya memang pernah mengalami momen yang membuat keringat dingin—saya khawatir eksperimen ini akan benar-benar berakhir karena satu kali serangan peretasan atau penindasan regulasi. Tapi setelah mengalami Mt. Gox bangkrut, beberapa kali penurunan 85%, dan penyerbuan regulasi yang silih berganti, industri ini bukan malah ambruk—malah semakin kuat. Ia sudah mencapai kecepatan lepas.

Pemandu: **Apakah ada peristiwa yang bisa membuat kamu benar-benar berhenti bullish? **

Dan Morehead: Beberapa tahun lalu, saya membuat daftar panjang risiko, termasuk keamanan kustodian, serangan peretasan, dan ketidakpastian regulasi. Tapi sekarang saat melihat ke belakang, sebagian besar risiko itu sudah terselesaikan. Walaupun tidak ada yang bisa menjamin bahwa tidak akan terjadi kejadian tak terduga besok, secara logika saya sudah tidak menemukan apa pun yang bisa membuat proses ini benar-benar melenceng. Sistem mata uang berbasis smartphone dan globalisasi adalah arah yang pasti bagi masyarakat manusia. Dengan 4 miliar pengguna ponsel global, inklusi finansial yang dibawa blockchain jauh lebih penting daripada sekadar membagikan foto di media sosial.