OpenAI menyelesaikan pendanaan terbesar dalam sejarah Anthropic lebih terburu-buru untuk go public

Penulis: Lin Wanwan

Pada 31 Maret 2026, OpenAI mengumumkan penyelesaian pendanaan sebesar 122 miliar dolar AS, valuasi 852 miliar, investasi privat terbesar dalam sejarah bisnis manusia.

Amazon menanam 50 miliar dolar AS ke OpenAI. Dari jumlah itu, 15 miliar dolar masuk langsung, sedangkan 35 miliar sisanya akan dibayarkan setelah satu syarat terpenuhi.

Syaratnya adalah OpenAI menyelesaikan IPO, atau mencapai AGI.

Yang satu adalah go public, yang lain adalah menciptakan kecerdasan umum yang melampaui manusia. Perusahaan e-commerce terbesar di Bumi, menaruh uang yang nilainya lebih besar daripada pengeluaran anggaran pertahanan tahunan kebanyakan negara, pada sebuah “atau”.

Kita bongkar semua pendanaan OpenAI untuk melihat strukturnya.

Nvidia mengucurkan 30 miliar dolar AS, dan OpenAI kebetulan adalah salah satu pelanggan GPU terbesar Nvidia.

CFO OpenAI Sarah Friar sendiri pernah mengatakan, sebagian besar uang itu akan kembali ke Nvidia.

Amazon yang menanam 50 miliar dolar AS, lalu OpenAI menjalankan inferensi model di AWS, pendapatan AWS naik, dan laporan keuangan Amazon jadi lebih bagus. Microsoft telah mengucurkan lebih dari 13 miliar dolar AS secara kumulatif; OpenAI berjanji membeli layanan cloud senilai 250 miliar dolar AS di Azure.

Uang berputar dalam sebuah lingkaran tertutup, lalu kembali lagi. Wall Street menyebutnya circular financing, pembiayaan berputar.

Analis Bernstein, Stacy Rasgon, mengatakan setiap transaksi seperti itu memperdalam kekhawatiran pasar terhadap circular financing. Statistik dari CFA Institute pun membuatnya makin tidak nyaman; total komitmen berbagai investasi dan pengadaan yang saling terkait di bidang AI sudah mendekati 1 triliun dolar AS.

Tapi topik circular financing sudah dibahas sepanjang satu tahun, dan yang perlu dikatakan sudah dikatakan.

Hal 122 miliar dolar AS yang benar-benar patut diperhatikan bukanlah bagaimana uang itu berputar. Melainkan satu pertanyaan yang lebih langsung: uang itu sebenarnya sedang membeli apa?

Apa yang dibeli dengan 852 miliar

Jawabannya adalah membeli waktu. Lebih tepatnya, membeli waktu sampai sebelum IPO.

Pendapatan bulanan OpenAI sekarang 2 miliar dolar AS, dan jika diproyeksikan setahun sekitar 24 miliar dolar AS. Valuasi 852 miliar dolar AS setara kira-kira 35 kali price-to-sales (PS) / rasio penjualan. Kelipatan ini berarti pasar sedang membayar OpenAI untuk tiga atau empat tahun ke depan.

Coba rasakan dengan beberapa pembanding. Nvidia, dalam kondisi sedang gila-gilaan menghasilkan uang, PS-nya sekitar 20 kali. Snowflake pernah mencapai 100 kali di puncaknya, tapi segera jatuh kembali ke bawah 30. Saat Salesforce melantai, kira-kira sekitar 10 kali.

35 kali untuk perusahaan yang masih merugi sudah sangat agresif.

Rencana OpenAI sendiri adalah pendapatan 100 miliar dolar AS pada 2029 dan laba 14 miliar. Dari 24 miliar ke 100 miliar, tingkat pertumbuhan tahunan majemuk (CAGR) harus terus melampaui 40% selama empat tahun berturut-turut. Saya berpikir serius, dan saya tidak menemukan satu pun perusahaan perangkat lunak yang mampu mempertahankan pertumbuhan setinggi itu pada basis pendapatan puluhan miliar dolar.

Agar valuasi 852 miliar bisa masuk akal, hanya ada satu syarat: seseorang bersedia mengambil alih di pasar terbuka dengan harga tersebut. Artinya, IPO harus berhasil.

Begitu lapisan ini dipahami, seluruh struktur pendanaan jadi masuk akal.

Dalam 50 miliar dolar AS dari Amazon, 35 miliar “tergantung” pada syarat IPO; bila tidak go public, uang tidak akan dibayarkan. SoftBank 30 miliar dibagi menjadi tiga tahap: saat penutupan pendanaan dibayarkan cicilan pertama, dua cicilan berikutnya masuk pada bulan Juli dan Oktober, dipasang secara presisi pada titik-titik kunci menjelang IPO.

OpenAI pertama kali menjual 3 miliar saham melalui bank kepada investor ritel, dan juga masuk ke ETF ARK Invest. Investor ritel membeli saham, masuk ke ETF; ketika IPO dibuka, itu menjadi pembelian awal yang bersifat alami.

Redaksi dalam pengumuman pendanaan pun sudah tidak terlalu seperti sedang melapor kepada investor private. “Kami adalah platform yang tercepat mencapai 10 juta pengguna, tercepat mencapai 100 juta pengguna, dan tidak lama lagi akan menjadi yang tercepat mencapai 1 miliar pengguna aktif mingguan.” “Laju pertumbuhan pendapatan kami empat kali lipat dibanding Google dan Meta pada periode yang sama.” Rangkaian narasi ini bisa langsung dipindahkan ke halaman pertama prospektus tanpa perlu diubah.

PitchBook punya sebuah riset yang menyatakan bahwa di antara tiga kandidat IPO AI terbesar—OpenAI, Anthropic, dan Databricks—skor fundamental kualitas bisnis OpenAI adalah yang paling rendah, tapi valuasinya yang paling tinggi.

Setiap detail desain dari pendanaan 122 miliar dolar AS mengarah ke satu tujuan yang sama: membuat perusahaan ini go public, dan pasar publik yang akan “menampung” valuasi tersebut.

Dua perusahaan berebut keran air yang sama

OpenAI butuh IPO, tapi ia bukan satu-satunya yang membutuhkannya. Inilah pertunjukan besar yang sesungguhnya pada 2026.

Pertama lihat daftar antrean. CoreWeave sudah go public pada Maret tahun lalu; harga penawaran 40 dolar AS, sekarang 130, dan valuasi pasar lebih dari 460 miliar dolar, memberi contoh untuk perusahaan-perusahaan setelahnya. Databricks memiliki valuasi 134 miliar dolar AS dalam roadshow; pendapatan annualized hampir 50 miliar. Cerebras menyelesaikan peninjauan ulang CFIUS dan mengajukan kembali permohonan IPO.

Yang benar-benar bermuatan besar adalah Anthropic dan OpenAI. Valuasi Anthropic 380 miliar dolar AS; mereka bahkan sudah memanggil Wilson Sonsini untuk persiapan hukum IPO. Kalshi memprediksi probabilitas bahwa Anthropic akan IPO lebih dulu daripada OpenAI adalah 72%.

Rasio peluang ini berbahaya bagi OpenAI. Dana yang ingin membeli aset AI di pasar jumlahnya terbatas. Jika Anthropic lebih dulu menghabiskan dana dan perhatian tersebut, penetapan harga IPO OpenAI akan tertekan.

Dan Anthropic memang sedang menggerogoti wilayah OpenAI. Pangsa pasar API enterprise, OpenAI turun dari 50% pada 2023 menjadi 25% pada pertengahan 2025; sementara Anthropic naik dari 12% menjadi 32% pada periode yang sama. Laju pertumbuhan pendapatan Anthropic kira-kira tiga kali OpenAI. Ada analis yang, berdasarkan proyeksi kurva saat ini, menyatakan bahwa Anthropic akan melampaui pendapatan annualized OpenAI pada pertengahan 2026.

Dua tahun lalu, OpenAI mendominasi sendirian di pasar enterprise; sekarang Anthropic sudah menjadi pemimpin pasar API enterprise. Produk Claude Code saja memiliki pendapatan annualized sebesar 2,5 miliar dolar AS, menyumbang 4% dari kontribusi publik GitHub secara global. Kecepatan pembalikan ini sangat jarang terjadi di industri teknologi.

OpenAI tentu punya kartu andalannya sendiri. Pengguna aktif mingguan 900 juta, 50 juta pelanggan berbayar untuk langganan. Bisnis iklan—setelah enam tahun uji coba—pendapatannya sudah melewati 100 juta. Brand awareness ChatGPT dan kebiasaan pengguna masih menjadi parit pertahanan terbesar di industri AI. Tapi tersendatnya sisi enterprise itu benar-benar terasa.

Kedua perusahaan juga sedang membelanjakan uang dengan kecepatan yang mengagetkan.

OpenAI diperkirakan rugi 14 miliar dolar AS pada 2026, dan pada 2027 kecepatan pembakaran uang secara annualized mungkin mencapai 57 miliar dolar. Pendanaan 122 miliar terdengar seperti angka astronomi, tapi itu hanya bisa menopang kira-kira 18 sampai 24 bulan. Anthropic diperkirakan menghabiskan 19 miliar pada 2026: 12 miliar untuk melatih model, 7 miliar untuk menjalankan inferensi.

Siapa yang IPO lebih dulu, dia yang lebih dulu mendapat “napas”. Uang di pasar private hampir tidak cukup untuk menyuplai perusahaan-perusahaan ini; pasar publik adalah keran terakhir yang belum dibuka. Renaissance Capital memprediksi akan ada 200 sampai 230 IPO pada 2026. Hanya dengan empat perusahaan—OpenAI, Anthropic, Databricks, dan Cerebras—jika dijumlahkan, skala pendanaan IPO bisa melebihi 200 miliar dolar AS.

Ini adalah jendela IPO teknologi terbesar sejak tahun 2000. Dan gelombang IPO dengan skala seperti itu terakhir kali muncul juga pada tahun 2000.

Bisakah kecepatan menghasilkan uang mengalahkan kecepatan membakar uang

Semua valuasi, semua struktur pendanaan, semua rencana IPO, pada akhirnya bertumpu pada satu penilaian. Apakah kecepatan menghasilkan uang dari AI bisa mengalahkan kecepatan membakar uang?

Jika mengalahkan, pendanaan 122 miliar adalah visi, valuasi 852 miliar adalah diskon.

Jika tidak mengalahkan, ada pihak yang sudah memodelkan skenarionya. Para analis menyebutnya CapEx Cliff, tebing belanja modal. Pusat data bernilai beberapa ratus miliar dolar telah dibangun; perangkat lunak yang dijalankan di atasnya tidak menghasilkan uang yang cukup untuk menutup biaya. Revolusi efisiensi kemudian akan menggantikan perlombaan skala. Perusahaan-perusahaan yang mengunci semua taruhannya pada “semakin besar semakin baik” akan mendapati diri mereka duduk di atas tumpukan perangkat keras yang mahal, namun pemanfaatannya rendah.

Kemajuan efisiensi jauh lebih cepat daripada yang dipahami kebanyakan orang. Melatih model yang setara GPT-4 menghabiskan sekitar 79 juta dolar AS pada 2023; pada 2026, dengan perangkat keras generasi baru dan teknik seperti distilasi serta kuantisasi, biayanya sudah turun menjadi 5 juta sampai 10 juta dolar AS.

Tahun lalu, DeepSeek R1 melatih model inferensi yang mendekati level frontier hanya dengan kurang dari 300.000 dolar AS. Pada bulan Januari tahun ini, ia juga menerbitkan sebuah makalah arsitektur pelatihan baru, terus menggarap efisiensi. Google Gemini 3.1 Flash-Lite versi terbaru menekan biaya inferensi menjadi 0,25 dolar AS per satu juta token. Peneliti IBM dalam forum publik mengatakan bahwa 2026 akan menjadi tahun pemisahan jalur antara model frontier dan model kecil yang efisien.

Jika jalur efisiensi terus mengalahkan jalur skala, kekaisaran komputasi yang dibangun OpenAI dengan valuasi 852 miliar mungkin bahkan belum selesai dibangun sudah menghadapi penurunan nilai.

Setelah gelembung pecah pada tahun 2000, internet tidak menghilang. Google tumbuh di atas reruntuhan. Yang mati adalah perusahaan-perusahaan yang pada puncak gelembung mencairkan uang paling banyak, membangun infrastruktur paling banyak, namun tidak pernah menyentuh model bisnis yang berkelanjutan.

AI juga tidak akan hilang. Tapi apakah pendanaan 122 miliar dolar AS dan valuasi 852 miliar bisa bertahan sampai hari ketika mereka mulai menghasilkan laba—hal itu sama sekali tidak sejelas yang terlihat.

Gendang masih dipukul, dan iramanya makin cepat.