Menanti Kuartal Kedua: Manajer Dana "Pertahanan Sebentar" atau "Berani Ambil Risiko"

Sumber: Shanghai Securities News Penulis: Chen Yue

Saat ini, keinginan investor institusional untuk memulihkan imbal hasil berlebih (excess return) sangat mendesak, tetapi kondisi pasar yang bergejolak tidak cukup memberi rasa aman seperti pada awal 2026.

Kisah pertumbuhan terus diceritakan berulang kali, tetapi aset “beraset besar, tingkat usang rendah” (Heavy Assets Low Obsolescence, disingkat “HALO”) dan logika di baliknya selalu tersirat sesuatu. Sebagian dana mulai mencari batas pengaman baru dalam ragam yang bersifat defensif. “Diversifikasi tidak membawa imbal hasil berlebih, itu hanya sikap menunggu.” Seorang pejabat investasi ekuitas di sebuah perusahaan manajemen dana besar di Shanghai mengatakan kepada reporter Shanghai Securities News, “Pada kuartal dua, kemungkinan besar pasar ekuitas akan memberikan sinyal yang jelas, tetapi dalam kondisi saat ini, yang bisa kami lakukan hanyalah menunggu.”

“Untung lalu gagal” dan “Gagal lalu untung kembali”

“Baru kurang dari dua bulan sejak awal tahun, dana reksa yang berbasis ekuitas aktif mengalami kenaikan berskala besar pada nilai unit, namun rasanya seperti sudah terjadi sejak sangat lama.” kata seorang manajer dana unggul di salah satu perusahaan manajemen dana menengah di Shanghai.

“Unggul” berarti bahwa hingga 30 Maret, tingkat pertumbuhan nilai unit kumulatif dari produk yang dikelola manajer dana tersebut selama setahun terakhir masih berada di atas 50%, dan menempati peringkat 20 besar di antara seluruh produk ekuitas aktif di seluruh pasar. Sedangkan dalam satu bulan terakhir, penarikan kembali (drawdown) produk melebihi 10%. Namun ia tetaplah beruntung. Data Choice menunjukkan bahwa hingga 27 Maret, imbal hasil setahun dari dana saham aktif di seluruh pasar dan dana campuran yang condong ke saham telah menyusut kembali ke posisi seperti di awal tahun. Ini juga berarti bahwa imbal hasil berlebih dari sebagian besar produk ekuitas aktif mengalami pengikisan berat dalam waktu dekat. “Kita semua kembali ke garis start yang sama.” kata manajer dana tersebut.

Setelah mengalami “untung lalu gagal” di awal tahun, “gagal lalu untung kembali” menjadi prioritas utama manajer dana pada kuartal dua. Untuk “merebut kembali wilayah yang hilang”, apakah pasar sudah jatuh ke tempatnya? Menanggapi hal itu, CICC (CITIC) berpendapat bahwa penurunan pasar terjadi karena penetapan harga terhadap skenario pesimistis untuk aset ekuitas tidak cukup. Dalam skenario yang relatif optimistis, selama konflik geopolitik Timur Tengah tidak berlanjut hingga paruh kedua tahun, sehingga pusat harga minyak tetap di atas 100 dolar AS, maka aset-aset yang telah memasukkan ekspektasi terlalu pesimistis seperti surat utang AS (US Treasury) dan emas memiliki “rasio biaya-manfaat” untuk mengambil posisi beli (long). Tekanan ke bawah pada aset ekuitas juga akan mereda; sebaliknya, jika situasi berkembang menjadi skenario yang lebih pesimistis, dengan indikasi yang berpotensi memperpanjang dan memengaruhi aktivitas produksi dunia nyata, pasar mungkin dengan cepat bertransaksi ke arah stagnasi inflasi (stagflasi) bahkan resesi. Pasar ekuitas yang memasukkan risiko secara umum tidak cukup dapat menanggung tekanan yang lebih besar.

Namun bagi investor institusional, satu-satunya yang bisa dengan cepat memulihkan nilai bersih adalah aset ekuitas. Baru-baru ini, Shanghai Securities News bersama TianTian Fund melakukan penelusuran (survei) terhadap perusahaan reksa dana (selanjutnya disebut “survei”). Manajer dana dari banyak perusahaan ternama seperti Fullgoal Fund, Southern Fund, dan Yongying Fund ikut berpartisipasi dalam pemungutan suara. Hasil survei menunjukkan bahwa pasar ekuitas masih menjadi fokus investasi manajer dana pada kuartal dua. Terkait “arah investasi mana yang memiliki peluang imbal hasil relatif yang lebih baik”, 93,75% responden memilih arah pertumbuhan (sektor dengan prospek cerah, jalur berteknologi yang bertumbuh, aset pertumbuhan teknologi); proporsi yang menyukai strategi HALO (seperti utilitas publik, infrastruktur, sumber daya inti, dll.) mencapai 62,5%; untuk sektor yang lebih spesifik, selain CPO dan komputasi (compute power), manajer dana pada dasarnya tetap bersikap netral.

“Bertahan sejenak” dan “berani bertaruh sekali jalan”

Seiring penurunan pasar mulai mereda, diferensiasi strategi menjadi suatu keharusan. Investor institusional yang melakukan perputaran portofolio dengan pertahanan lebih kuat dan yang menambah posisi untuk berjudi pada rebound memiliki “alasan masing-masing”. Secara keseluruhan, saat ini sentimen optimistis investor institusional untuk sementara masih mengalahkan kekhawatiran.

“Risiko penurunan sangat terbatas.” kata Li Yingzhen, calon manajer dana untuk campuran (mixed) yang berbentuk skema inisiasi pada periode, dari Hongde Cycle (泓德周期臻选), “Pada kuartal dua, pasar diperkirakan berpeluang beralih secara bertahap dari fase yang digerakkan oleh ekspektasi ke tahap yang seimbang antara verifikasi ekspektasi dan fundamental, tetapi perlu terus memperhatikan gejolak pasar yang ditimbulkan oleh risiko geopolitik dan perubahan kebijakan. Seorang manajer dana dari salah satu perusahaan manajemen dana menengah di Shanghai juga berpendapat bahwa dari perspektif jangka panjang, aset China tetap sangat menarik.”

Meski optimistis, sebagian dana berbasis alokasi (allocation) tetap sangat “jujur” memindahkan dana ke aset defensif. Laporan riset dari Haitai Securities menunjukkan bahwa pada 23 Maret hingga 27 Maret, posisi (fund position) dana yang dihitung menunjukkan kecenderungan untuk bergeser menuju arah yang relatif defensif seperti konsumsi dan keuangan, sehingga terlihat bahwa dana mulai mencari batas pengaman baru dalam produk-produk yang defensif.

“Pertengahan hingga akhir April kemungkinan menjadi titik keputusan. Sebelum itu, portofolio tetap sedapat mungkin terdiversifikasi.” analisis seorang pejabat investasi ekuitas dari sebuah perusahaan manajemen dana besar di Shanghai. “Pertama, situasi geopolitik diperkirakan akan relatif lebih jelas pada akhir April. Kedua, seiring berakhirnya proses pengungkapan laporan tahunan perusahaan-perusahaan yang terdaftar di A-share, kinerja akan membawa petunjuk investasi baru. ‘Jika menyerang atau mundur’, kami juga menunggu sinyal yang jelas.” katanya.

Ada pula manajer dana yang mencari imbal hasil dari struktur yang lebih spesifik. “Pada hari pertama konflik geopolitik Timur Tengah terjadi, saya mengurangi posisi pada sektor teknologi, lalu dalam beberapa hari berikutnya semuanya saya tambahkan lagi.” kata seorang manajer dana arah teknologi di salah satu perusahaan manajemen dana menengah di Shanghai. Alasannya karena logika penetapan harga aset telah berubah sepenuhnya: entah bergantung pada pendorong permintaan yang meledak secara nonlinier (misalnya AI compute power), atau bergantung pada pendorong kendala pasokan yang kaku (misalnya sumber daya strategis). Untuk setiap produk yang memiliki kesenjangan pasokan-permintaan yang besar, selama logika permintaan tidak berubah, harga berpeluang terus naik. “Di tengah perbedaan pendapat yang sangat besar, harus berani bertaruh.”

“Acerita AI” dan “masa depan minyak”

Di tengah kekacauan dan perbedaan pendapat, benang utama pasar tetap berputar di sekitar AI dan minyak mentah. Menurut investor institusional, kedua jenis aset ini telah menghasilkan keterkaitan, dan dalam lebih banyak arah yang lebih spesifik, institusi sedang “membuka wilayah baru”.

Manajer dana Galaksi Inovasi Pertumbuhan yang mendalami bidang teknologi, Zheng Weishan, menyatakan bahwa konflik geopolitik Timur Tengah menyebabkan terputusnya pasokan bahan-bahan seperti helium dan brom yang sangat diperlukan dalam proses manufaktur semikonduktor. Dampaknya ke depan akan sangat mendalam bagi rantai industri. “Dampaknya pada semikonduktor tampil sebagai transmisi bertahap berbentuk ‘bahan baku dulu, energi kemudian, lalu logistik’. Ini akan menguji persediaan perusahaan terkait dan kemampuan pengalihan global. Ini menjadi variabel besar bagi ekspansi kapasitas AI compute power yang sedang berlangsung pesat. Kekurangan helium berkaitan langsung dengan output proses manufaktur mutakhir (advanced process), yang mungkin akan menunda peningkatan skala besar GPU generasi berikutnya.” kata Zheng Weishan, tetapi survei baru-baru ini mendapati bahwa prosesor berperforma tinggi dan chip memori masih mengalami kelangkaan permintaan.

Jiahe Fund berpendapat bahwa pada kuartal dua, saham pertumbuhan mungkin tidak lagi sekadar menjadi aset berisiko tinggi, melainkan menjadi “alat lindung nilai (hedging) yang berbasis inti/hard-core”. “AI berpotensi menjadi solusi potensial saat terjadi fluktuasi besar harga minyak. Ketidakpastian geopolitik yang menyebabkan gangguan pelayaran dan lonjakan energi sedang menekan marjin industri manufaktur tradisional. Pada saat ini, implementasi berskala besar dari AI agent diharapkan dapat, melalui otomatisasi untuk menggantikan biaya tenaga kerja dan manajemen yang tinggi, menjadi pegangan potensial bagi perusahaan untuk menghadapi risiko stagflasi dan mencapai penurunan biaya serta peningkatan efisiensi.” kata Jiahe Fund.

Selain dua “pusat badai” di atas, narasi lain juga meluas di pasar A-share, misalnya: cerita tentang kenaikan minyak mentah dan titik balik siklus diteruskan oleh industri bahan kimia; titik perpotongan antara valuasi rendah dan pertumbuhan terletak pada inovasi obat; tongkat estafet energi tradisional, baterai litium—tidak diragukan lagi; “bintang dan lautan luas” tema tersebut digenggam oleh penerbangan luar angkasa komersial. Namun di sekitar narasi-narasi tersebut, seperti logistik ekspres, siklus sapi (bull cycle) yang panjang, serat optik, dan konsumsi baru, ada “zona simpanan” bagi sebagian institusi. Mereka mencoba memberikan sedikit imbal hasil berlebih pada portofolio dengan kedalaman riset yang cukup dan tingkat kejadian yang lebih jarang, atau juga, hingga taraf tertentu, sebagai semacam “tempat berlindung dari angin”.

(Penyunting: Wen Jing)

Kata kunci:

                                                            Dana