Kerugian berturut-turut, mengapa gaji eksekutif Capital Online meningkat?

登录 aplikasi Sina Finance, cari 【信披】untuk melihat tingkat penilaian yang lebih lengkap

Reporter dari China Economic Net: Gu Mengxuan, Li Zhenghao, laporan dari Guangzhou dan Beijing

Meskipun mengalami kerugian selama empat tahun berturut-turut, remunerasi para eksekutif dari Capital Online (300846.SZ) justru terus meningkat dari tahun ke tahun. Menurut laporan tahunan yang baru-baru ini dirilis oleh Capital Online, pada tahun 2025 Capital Online tetap mengalami kerugian, dengan laba bersih -1,7 miliar yuan, namun besarnya kerugian telah menyempit.

Reporter dari 《China Business News》 juga memperhatikan bahwa dalam beberapa tahun terakhir, remunerasi eksekutif Capital Online terus naik, terutama pada tahun 2025, kenaikannya jauh lebih terlihat. Gaji tahunan eksekutif tertinggi bahkan melebihi 6 juta yuan.

Gao Chengyuan, penulis keuangan ternama dan ketua Lembaga Penelitian Zhuoqu Yiying, saat diwawancarai reporter, mengatakan bahwa ketika Capital Online berada dalam kondisi merugi, remunerasi eksekutif yang tetap tinggi pada dasarnya mencerminkan ketidaksesuaian antara mekanisme insentif perusahaan dan kinerja yang dihasilkan.

Ia menambahkan bahwa meskipun perusahaan menekankan remunerasi yang dikaitkan dengan penilaian kinerja operasional, “penyempitan rugi” disamakan dengan “ketercapaian operasional”, sehingga para eksekutif tetap bisa memperoleh remunerasi kinerja yang tinggi sebelum perusahaan mencapai laba. Cara ini memang membantu menstabilkan tim inti dan menarik talenta kelas atas di bidang AI, tetapi juga dapat melemahkan urgensi pengendalian biaya, sehingga memunculkan pertanyaan investor tentang struktur tata kelola perusahaan.

Empat tahun berturut-turut dalam kerugian

Berdasarkan laporan tahunan 2025 Capital Online, pada tahun 2025 perusahaan membukukan pendapatan operasional sepanjang tahun sebesar 1,237 miliar yuan, turun 11,47% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk -1,70 miliar yuan, naik 43,91% year-on-year; laba bersih yang disesuaikan (setelah pengecualian) yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk -1,86 miliar yuan, naik 37,09% year-on-year.

Terkait kinerja Capital Online, dalam risalah analis dari China Galaxy Securities ditunjukkan bahwa Capital Online saat ini berada pada periode transisi yang sulit; pendapatan digerakkan oleh cloud perhitungan (智算云) dan pasar luar negeri. Pada tahun 2025, Capital Online secara proaktif melakukan penyusutan bisnis IDC, menekan skala pendapatan secara keseluruhan, sehingga menghasilkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar -1,70 miliar yuan. Kerugian menyempit secara signifikan sebesar 43,91%, yang mencerminkan bahwa transformasi bisnis awalnya mulai menunjukkan hasil.

Tian Lihui, ketua Institut Penelitian Pengembangan Keuangan Universitas Nankai, mengatakan kepada reporter bahwa dari sisi bisnis, pada tahun 2025 Capital Online secara proaktif mengurangi bisnis IDC tradisional dengan margin laba rendah; pendapatan segmen ini turun 36% year-on-year, yang menjadi beban utama atas penurunan pendapatan.

Dari sisi biaya, Tian Lihui menyatakan bahwa sejak tahun 2020, perusahaan terus meningkatkan investasi pembangunan untuk platform cloud dan platform bare metal. Depresiasi aset tetap dan amortisasi aset tak berwujud meningkat secara signifikan. Meski skala bisnis cloud perhitungan (cloud computing) stabil meningkat dan margin laba kotor perlahan pulih, laju pertumbuhan pendapatan belum sepenuhnya menutup biaya tetap yang terbentuk dari investasi sebelumnya, sehingga perusahaan masih berada dalam kondisi rugi. “Jalur ‘mengganti rasa sakit jangka pendek dengan transformasi jangka panjang’ ini adalah tahap yang wajib dilalui ketika perusahaan melompat dari penyedia layanan IDC tradisional menjadi penyedia layanan智算云.” kata Tian Lihui.

Reporter mencatat bahwa meskipun dalam kondisi rugi, laba bersih Capital Online justru mengalami kenaikan. Menanggapi hal ini, Gao Zhengyang, peneliti khusus dari Bank SuShang, mengatakan kepada reporter bahwa ketika kerugian menyempit, intinya berkat penerapan pengendalian biaya dan optimalisasi penyesuaian struktur bisnis. Dengan menyusutkan bisnis dengan margin laba rendah untuk menekan skala kerugian sekaligus mengoptimalkan struktur bisnis untuk meningkatkan kualitas profitabilitas, akhirnya tercapai efek bahwa kerugian menyempit.

Secara spesifik, Gao Zhengyang mengatakan bahwa pertama, efek penyesuaian bisnis IDC mulai terlihat: bisnis IDC tradisional dengan margin laba rendah terus dipangkas, sehingga mendorong peningkatan margin laba kotor dan secara efektif mengurangi sumber kerugian.

Kedua, momentum pertumbuhan bisnis智算云 berjalan baik; pendapatan meningkat cepat secara year-on-year, menjadi mesin pertumbuhan baru perusahaan. Karakteristik margin laba kotornya yang tinggi semakin mendorong perbaikan margin laba kotor secara keseluruhan. “Ketiga, pengendalian biaya membuahkan hasil yang jelas: pada tahun 2025, beban biaya periode berjalan turun year-on-year, sehingga secara efektif meredakan tekanan di sisi laba.” kata Gao Zhengyang.

Namun dalam beberapa tahun terakhir, Capital Online terus berada dalam kondisi rugi, dan laba bersih sudah mengalami kerugian selama empat tahun berturut-turut. Meskipun pada tahun 2025 kerugian menyempit, nilai kerugian Capital Online masih tidak kecil: laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk mengalami kerugian sebesar 1,7 miliar yuan.

Terkait kondisi perusahaan yang terus merugi dari tahun ke tahun, Dong Peng, pakar manajemen perusahaan senior dan konsultan senior, berpendapat bahwa dari urutan waktu dan perkembangan logisnya, pada tahap awal perkembangan perusahaan, pada periode industri yang sedang sangat kondusif, perusahaan melakukan ekspansi besar-besaran infrastruktur, yang membentuk beban aset yang berat.

Pada tahap pertengahan perkembangan perusahaan, Dong Peng mengatakan bahwa seiring persaingan industri menjadi semakin panas dan struktur pelanggan terkonsentrasi pada penyedia cloud terkemuka (head), perusahaan menghadapi tekanan “perang harga” dari pasar eksternal sekaligus hambatan karena kekuatan kompetitif diferensiasinya yang kurang. Akibatnya, efek skala tidak dapat dilepaskan.

“Sekarang perusahaan sudah berkembang sampai tahap ini, kerugian jangka panjang telah menimbulkan efek ‘kehilangan darah’ bagi perusahaan, membatasi kemampuan untuk melakukan investasi ulang pada iterasi teknologi dan perekrutan talenta kelas atas. Perusahaan terjebak dalam siklus negatif ‘kurang investasi, daya saing menurun, terus mengalami kerugian’, yang menunjukkan bahwa perusahaan belum mampu melakukan terobosan efektif dalam pelaksanaan strategi dan penguasaan ritme pasar.” kata Dong Peng.

Gao Zhengyang kepada reporter mengatakan bahwa beban depresiasi dari investasi daya komputasi (算力) Capital Online cukup berat. Agar sesuai dengan kebutuhan pasar untuk komputasi awan dan智算, perusahaan meningkatkan intensitas pembangunan platform cloud dan platform bare metal; skala aset tetap pun meningkat secara signifikan, sehingga beban depresiasi tahunan ikut naik dan menekan ruang laba.

Seiring persaingan industri makin ketat, para vendor teratas di pasar komputasi awan menguasai sebagian besar pangsa pasar. Perusahaan lapisan tengah-bawah terjebak dalam kesulitan ganda berupa perang harga dan tekanan dari arus/lalu lintas (flow). Margin laba bisnis IDC tradisional terus lesu. “Selain itu, biaya transformasi yang tinggi: dalam proses beralih ke智算云, perusahaan perlu terus menginvestasikan sumber daya R&D dan dana untuk pembelian daya komputasi, sehingga membentuk tekanan biaya jangka pendek yang besar.” kata Gao Zhengyang.

Mekanisme insentif dan kinerja yang tidak selaras

Meskipun merugi setiap tahun, remunerasi eksekutif Capital Online tetap tinggi. Laporan tahunan 2025 perusahaan menunjukkan bahwa total remunerasi para eksekutif Capital Online adalah 17,1747 juta yuan. Di antaranya, gaji tahunan tertinggi adalah milik direktur perusahaan dan direktur eksekutif (executive president)姚巍, dengan gaji tahunan mencapai 6,6196 juta yuan. Rata-rata remunerasi untuk 12 eksekutif adalah 1,4312 juta yuan.

Reporter mencatat bahwa dalam beberapa tahun terakhir, remunerasi eksekutif Capital Online terus meningkat dari tahun ke tahun. Pada periode 2022—2024, total remunerasi eksekutif Capital Online masing-masing sebesar 12,1337 juta yuan, 14,3917 juta yuan, dan 14,7992 juta yuan.

Selain itu, berdasarkan data Wind, dari 18 perusahaan dalam industri level pertama SW “Computer” (SW计算机) pada sektor tersebut, total remunerasi eksekutif Capital Online menempati peringkat ketiga, hanya di bawah Desay SV (002920.SZ) dan HangTong Technology (002410.SZ).

Mengapa ketika perusahaan merugi, remunerasi eksekutif perusahaan justru meningkat?

Menanggapi hal ini, Capital Online dalam laporan tahunannya menyatakan bahwa total remunerasi personel manajemen senior pada periode ini lebih tinggi daripada tahun sebelumnya, terutama karena besarnya rugi perusahaan terus menyempit, kualitas operasional secara bertahap membaik, dan secara keseluruhan efektivitas operasional menunjukkan tren membaik. Berdasarkan sistem manajemen kompensasi perusahaan, kompensasi personel manajemen senior dikaitkan dengan hasil penilaian kinerja operasional. Pada tahun sebelumnya, karena hasil penilaian tidak memenuhi standar, realisasi kompensasi kinerja relatif lebih sedikit; pada periode ini, kinerja operasional memenuhi standar, sehingga kompensasi kinerja direalisasikan sesuai ketentuan secara penuh. Oleh karena itu, tingkat remunerasi lebih tinggi dibanding tahun sebelumnya.

Gao Chengyuan menjelaskan kepada reporter bahwa dari sisi struktur remunerasi, eksekutif president姚巍 memiliki gaji pokok tahunan dasar sekitar 3 juta yuan. Total kompensasi pada tahun 2025 adalah 6,6196 juta yuan, dan selisihnya terutama berupa upah berbasis kinerja (绩效工资).

Dibandingkan dengan industri, Gao Chengyuan menyatakan bahwa remunerasi rata-rata eksekutif Capital Online berada pada tingkat yang relatif tinggi dalam industri komputasi awan. Hal ini terkait dengan kebutuhan insentif terhadap talenta manajemen inti dalam strategi “transformasi智算” perusahaan, sekaligus mencerminkan perebutan yang sengit terhadap talenta daya komputasi AI di industri tersebut.

Wang Huaitao, ketua firma hukum Xingu, kepada reporter menyatakan bahwa dari sudut pandang hukum, angka akhir remunerasi eksekutif memiliki perbedaan dibanding skema “gaji pokok tahunan” yang diungkapkan sejak awal tahun; biasanya perbedaan ini bersumber dari bagian variabel yang terwujud seperti kompensasi kinerja, bonus, dan insentif jangka panjang.

Wang Huaitao menyatakan bahwa Capital Online, berdasarkan ketentuan 《Undang-Undang Republik Rakyat Tiongkok tentang Perusahaan》 dan anggaran dasar perusahaan, menetapkan remunerasi akhir secara komprehensif oleh Komite Remunerasi dan Penilaian yang berada di bawah dewan direksi berdasarkan pencapaian sasaran operasional tahunan, hasil penilaian kinerja individual, serta faktor-faktor lain. Selama prosedur pengambilan keputusan yang relevan sesuai ketentuan dan kewajiban pengungkapan informasi dilaksanakan, fluktuasi angka tersebut termasuk dalam kategori otonomi operasional perusahaan.

“Adapun perbandingan dengan tingkat remunerasi perusahaan sejenis, itu merupakan keputusan bisnis yang dibuat perusahaan publik berdasarkan strategi talenta sendiri, penilaian nilai jabatan, dan lingkungan persaingan pasar. Dari sisi hukum, yang menjadi perhatian utama adalah kepatuhan prosedur keputusannya serta kebenaran dan kelengkapan pengungkapan informasi.” kata Wang Huaitao.

Perusahaan terus merugi dari tahun ke tahun, namun remunerasi eksekutif tetap tinggi; apakah fenomena ini wajar?

Tian Lihui menyatakan bahwa masalah ini menyentuh pertentangan inti tata kelola perusahaan. Dari penjelasan perusahaan, logika kenaikan remunerasi adalah “berorientasi pada kinerja”: hasil perbaikan operasional yang diakui seperti kerugian yang menyempit, peningkatan margin laba kotor, dan tingkat pertumbuhan majemuk bisnis智算云 sebesar 114% dianggap sebagai kinerja yang mencapai target, sehingga kompensasi kinerja direalisasikan sepenuhnya.

“Tetapi titik kontroversinya adalah: ketika perusahaan masih dalam kondisi rugi bersih, kerugian yang belum ditutup melebihi sepertiga modal saham yang disetor, dan nilai total gugatan terakumulasi melebihi 1 miliar yuan, apakah ‘penyusutan kerugian’ harus diperlakukan sebagai syarat yang cukup bagi penghargaan kinerja?” kata Tian Lihui. Menurutnya, praktik ini mencerminkan dua karakteristik ganda dalam tata kelola perusahaan: di satu sisi, insentif yang tinggi membantu mempertahankan talenta inti dan menjamin kesinambungan strategi transformasi; di sisi lain, hal ini juga memperlihatkan adanya ruang kalibrasi antara indikator penilaian kompensasi dan nilai jangka panjang bagi pemegang saham.

“Dari sudut pandang perkembangan perusahaan, jika remunerasi tinggi memang mendorong transformasi strategi dan perbaikan kualitas operasional, maka hal itu memiliki kewajaran. Namun jika pertumbuhan remunerasi terus lebih cepat daripada perbaikan profitabilitas, maka hal itu mungkin memicu peninjauan dari tingkat tata kelola.” kata Tian Lihui.

Namun Wang Huaitao berpendapat bahwa dalam kondisi kerugian operasional perusahaan, penentuan remunerasi eksekutif tetap merupakan urusan tata kelola internal perusahaan. Dari perspektif hukum, kuncinya adalah apakah skema remunerasi telah menjalani persetujuan yang sah oleh dewan direksi atau RUPS, apakah direksi atau pemegang saham terafiliasi menghindari pemungutan suara sesuai hukum, dan apakah mekanisme pengaitan remunerasi dengan kinerja operasional aktual perusahaan tercermin secara jelas dalam sistem remunerasi.

Wang Huaitao menyatakan bahwa bila prosedur pengambilan keputusan remunerasi patuh, dan pengungkapan informasi benar serta akurat, maka hal itu termasuk wilayah pertimbangan bisnis. Namun jika tingkat remunerasi eksekutif menimbulkan perbedaan yang mencolok dengan kondisi kerugian jangka panjang perusahaan, kemungkinan besar akan menarik perhatian investor terhadap kewajaran keputusan remunerasi dewan direksi dan efektivitas tata kelola perusahaan, bahkan bisa menjadi pusat perhatian bagi pemegang saham minoritas untuk mempertanyakan apakah manajemen telah menjalankan tugas dengan sungguh-sungguh. “Dalam jangka panjang, hal ini bisa membawa dampak yang tidak menguntungkan dan tantangan bagi penyempurnaan struktur tata kelola perusahaan serta pemeliharaan kepercayaan investor.” kata Wang Huaitao.

(Penyunting: Wu Qing; Penelaahan: Li Zhenghao; Koreksi: Chen Li)

Arus informasi skala besar dan interpretasi yang akurat—hanya di aplikasi Sina Finance