Pelarian dalam "Pertempuran Seribu Cermin": XREAL Listing di Hong Kong, Kacamata AR Menyambut "Batu Uji Keuntungan"

Penulis | 黄昱

Setelah melalui penelusuran mendalam teknologi tingkat dasar yang panjang dan sambutan hangat dari pasar, industri kacamata pintar akhirnya menyambut sebuah “batu ujian” yang akan memverifikasi kelayakan komersialnya.

Pada 1 April, perusahaan terdepan kacamata AR XREAL (XREAL Ltd.) secara resmi mengajukan permohonan pencatatan ke papan utama Bursa Efek Hong Kong (HKEX). CICC dan Citigroup bertindak sebagai penjamin emisi bersama (joint sponsors).

Ini bukan hanya sebuah rapor yang diserahkan oleh perusahaan terdepan dalam kacamata AR tersebut, melainkan juga tonggak yang menandai peralihan seluruh sektor kacamata pintar dari “spekulasi konsep” menuju “siklus komersial yang berujung akhir” (commercial closed loop).

Jika berhasil go public, XREAL berpotensi menjadi “saham pertama kacamata pintar global”.

Pendiri sekaligus CEO XREAL, Xu Chi, menulis di postingan lingkaran pertemanannya, “Di tahun kesepuluh XREAL, sebuah awal yang baru.”

Didirikan pada 2017, garis produk XREAL dapat dirangkum menjadi tiga seri utama: seri Air, seri One, serta lini produk Light-Ultra-Aura, mencakup berbagai tingkat harga, kebutuhan pengguna yang berbeda, dan fungsi produk, mulai dari produk tampilan ruang tingkat pemula hingga produk komputasi ruang generasi berikutnya.

Perhatian paling inti pasar modal terletak pada skala penjualan produk dan kemampuan “menciptakan dana” (cash generation).

Berdasarkan data yang diungkapkan dalam prospektus XREAL, selama tiga tahun terakhir, XREAL menunjukkan lintasan pertumbuhan yang relatif stabil.

Pada 2023, 2024, dan 2025, total pendapatan XREAL masing-masing adalah 3,90 miliar yuan, 3,94 miliar yuan, dan 5,16 miliar yuan, dan tingkat pertumbuhan year-on-year pada 2025 mencapai 30,8%.

Dari struktur pasar, pada 2025, 71% pendapatan XREAL berasal dari luar negeri. Amerika Serikat dan Jepang merupakan sumber utama pendapatan, masing-masing menyumbang 36,9% dan 14,6% dari total pendapatan. Saat ini, jaringan penjualannya sudah mencakup 40 negara dan wilayah di seluruh dunia.

Dari sisi volume pengiriman, XREAL juga meraih pertumbuhan berkelanjutan.

Menurut perhitungan dalam prospektus, pada periode 2023 hingga 2025, total penjualan kacamata pintar XREAL diperkirakan sekitar 400 ribu unit.

Berdasarkan data IResearch, pada 2025, pangsa pendapatan kacamata AR global XREAL adalah 27,0%, pangsa penjualan adalah 24,8%, dan keduanya menempati peringkat pertama. Selain itu, menurut data IDC, XREAL selama empat tahun berturut-turut menempati peringkat pertama di pasar penjualan kacamata AR global.

Dalam prospektusnya, XREAL menekankan tata letak teknologinya yang “end-to-end” (full-stack), termasuk mesin optik X-Prism yang dikembangkan sendiri, koprosesor sisi perangkat (end-side) yang dirancang khusus untuk kacamata AR (chip X1), serta sistem operasi NebulaOS. Kemampuan integrasi vertikalnya—mulai dari chip tingkat dasar, modul optik, hingga perangkat lunak sistem—adalah cara utama yang ditujukan untuk membangun hambatan teknologi dalam persaingan perangkat keras yang ketat.

Dalam industri perangkat keras elektronik konsumen, margin laba kotor adalah indikator kunci untuk mengukur kemampuan manajemen rantai pasok perusahaan dan kemampuan penetapan harga berbasis nilai tambah produk.

Data menunjukkan bahwa margin laba kotor XREAL naik sedikit dari 18,8% pada 2023 menjadi 22,1% pada 2024, lalu meningkat secara signifikan menjadi 35,2% pada 2025.

Perbaikan data ini mencerminkan bahwa, dalam setahun terakhir, seiring meningkatnya volume pengiriman, efek skala mulai terlihat di sisi biaya manufaktur. Selain itu, peluncuran produk bernilai tambah lebih tinggi dan peningkatan kapasitas pabrik produksi milik sendiri turut mendukung optimalisasi margin laba kotor.

Namun, jika dilihat dari nilai laba rugi secara absolut, XREAL saat ini masih berada dalam kondisi rugi bersih.

Pada 2023 hingga 2025, kerugian XREAL pada periode tersebut masing-masing adalah 0,882 miliar yuan, 0,709 miliar yuan, dan 0,456 miliar yuan.

Meskipun nilai rugi menyempit dari tahun ke tahun, dan rasio biaya operasional turun dari 137,6% pada 2023 menjadi 82,7% pada 2025, secara objektif, sebagai perusahaan perangkat keras yang digerakkan oleh teknologi tingkat dasar, XREAL tetap harus menanggung biaya penelitian dan pengembangan yang tinggi serta biaya ekspansi pasar.

Bagaimana mengoptimalkan struktur keuangan lebih lanjut sambil mempertahankan ritme iterasi teknologi, dan sedini mungkin menembus titik impas laba-rugi, akan menjadi tantangan jangka panjang yang harus dihadapi oleh manajemen setelah go public.

Perlu disebutkan bahwa dalam prospektus ini, Google muncul sebagai sekutu teknologi kelas berat bagi XREAL dalam rute evolusi produk generasi berikutnya.

Diketahui, XREAL sedang menjalankan kerja sama mendalam dengan Google di platform Android XR, mengembangkan bersama produk AR flagship generasi berikutnya—dengan kode “Project Aura”. Produk ini direncanakan sebagai jenjang tertinggi dalam matriks produk masa depan XREAL (lini produk Light-Ultra-Aura) dan diperkirakan akan dirilis pada 2026.

Diketahui bahwa Project Aura akan menggabungkan desain yang lebih ringan, sudut pandang super-besar, pengalaman imersi level bioskop, serta Gemini AI dalam satu paket. Produk ini berpotensi mendorong industri AR untuk secara resmi memasuki “momen Android”.

Xu Chi memiliki ekspektasi yang sangat tinggi terhadap performa Project Aura setelah IPO.

Dengan dorongan Project Aura, Xu Chi pada pertengahan tahun lalu pernah memberi tahu Wall Street Zh (Hu) mengenai perkiraan XREAL bahwa pada 2026 akan mencapai titik impas laba-rugi.

Di bawah dorongan gelombang model AI besar, sektor kacamata pintar sedang berada pada malam sebelum meledak.

Pada saat yang sama, pilihan XREAL untuk go public di Hong Kong bukan hanya merupakan verifikasi menyeluruh terhadap model bisnisnya sendiri, tetapi juga menyediakan contoh keuangan dan operasional yang konkret bagi pihak luar untuk mengamati proses komersialisasi seluruh jalur komputasi ruang.

Jika sudut pandang diperlebar ke seluruh industri elektronik konsumen, logika perkembangan platform komputasi pribadi senantiasa berpusat pada peningkatan efisiensi interaksi.

Dari interaksi keyboard-mouse pada era PC, hingga multi-touch pada era smartphone, pasar secara umum memperkirakan bahwa platform komputasi generasi berikutnya akan dibangun di atas AI multimodal dan komputasi ruang.

Dalam tren ini, kacamata AR yang memiliki portabilitas dan kemampuan persepsi lingkungan dianggap industri sebagai pintu perangkat keras penting untuk menopang interaksi manusia-komputer generasi berikutnya.

Dalam beberapa tahun terakhir, dari Meta yang mendorong pertumbuhan cepat penjualan Ray-Ban Meta, hingga “perang seratus kacamata” di dalam negeri yang tiba-tiba memanas; dari perusahaan rintisan hingga perusahaan raksasa internet dan produsen ponsel, hampir semua orang sedang membicarakan kacamata AI/AR. Masuknya modal secara cepat membuat industri yang sempat redup itu segera naik ke puncak momentum.

Namun, di balik “perang seratus kacamata”, tidak banyak produk yang benar-benar dapat membentuk pengiriman yang berkelanjutan dan retensi pengguna.

Dalam konteks ini, volume pengiriman, kemampuan kanal, dan akumulasi teknologi sedang menjadi pembeda; modal dan sumber daya sedang terkonsentrasi pada sebagian kecil perusahaan papan atas.

Li Hongwei, pendiri sekaligus CEO Raybird Innovation, mengatakan kepada Wall Street Zh (Hu) bahwa saat ini perkembangan industri kacamata pintar masih berada pada tahap pertama. “Tahap ini” inti logikanya adalah melihat siapa yang punya tekad untuk membuat iPhone generasi berikutnya, dan memiliki sumber daya yang cukup, termasuk uang, termasuk orang. Jika bisa bergerak cukup cepat, maka bisa dikerjakan. Raybird Innovation juga memiliki rencana IPO, namun saat ini belum ada jadwal yang dapat diungkapkan kepada publik.

Karena itu, bagi XREAL, pergi ke Hong Kong untuk pencatatan kali ini tidak diragukan lagi memiliki makna strategi yang jelas untuk pertahanan dan ekspansi.

Sektor kacamata pintar pada dasarnya adalah industri yang padat modal dan biaya untuk uji coba sangat tinggi. Seiring industri yang perlahan matang, ambang kompetisi sedang ditingkatkan secara signifikan. Para raksasa teknologi luar negeri bahkan raksasa dalam negeri yang mengincar sektor pintar tersebut, memastikan bahwa akhir dari perang ini belum mendekat.

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian Tanggung Jawab

Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan masing-masing pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Dengan melakukan investasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab ada pada pihak Anda.