“Nilai pasar menurun” semakin sering terjadi! Pola delisting paksa untuk perdagangan mengalami perubahan

Dalam beberapa waktu terakhir, kasus perusahaan A-share yang menyentuh standar penghapusan pencatatan berdasarkan kapitalisasi pasar dan terjebak dalam situasi sulit terkait risiko penghapusan pencatatan karena kapitalisasi pasar bermunculan berturut-turut. Bahkan jumlah kasus terkait ini sampai melampaui kecenderungan penghapusan pencatatan akibat nilai nominal. Fenomena ini berbeda dari situasi beberapa tahun sebelumnya, sehingga mendapat perhatian luas dari pasar.

Sejumlah pakar saat diwawancarai oleh reporter Securities Times berpendapat bahwa di balik fenomena di atas terdapat berbagai penyebab, termasuk standar penghapusan pencatatan berdasarkan kapitalisasi pasar di papan utama yang dinaikkan dari 300 juta RMB menjadi 500 juta RMB, serta perubahan lebih lanjut pada kondisi pasar di bawah rezim pendaftaran penuh. Para pakar tersebut secara umum mengakui bahwa penghapusan pencatatan berdasarkan kapitalisasi pasar membantu mengoptimalkan lebih lanjut ekologi pasar A-share.

Apakah pola penghapusan pencatatan paksa berbasis transaksi berubah? “Kehebatan” penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar

Pasar A-share saat ini telah membentuk pola penghapusan pencatatan yang beragam. Berdasarkan ketentuan bursa saat ini, penghapusan pencatatan mencakup penghentian paksa pencatatan (disingkat “penghapusan pencatatan paksa”) dan penghentian pencatatan secara sukarela. Di antaranya, penghapusan pencatatan paksa terbagi menjadi beberapa jenis: penghapusan pencatatan paksa berbasis transaksi, penghapusan pencatatan paksa berbasis keuangan, penghapusan pencatatan paksa berbasis kepatuhan, dan penghapusan pencatatan paksa karena pelanggaran berat, serta beberapa kondisi lain. Di dalamnya, penghapusan pencatatan paksa berbasis transaksi lagi-lagi terbagi menjadi beberapa situasi, seperti penghapusan pencatatan karena nilai nominal, penghapusan pencatatan karena kapitalisasi pasar, penghapusan pencatatan yang dipicu karena volume perdagangan terus-menerus di bawah suatu ambang batas tertentu, dan penghapusan pencatatan yang dipicu karena jumlah pemegang saham terus-menerus di bawah suatu ambang batas tertentu.

Penyusunan tabel: Hu HuaXiong

Perlu dicatat bahwa di antara jenis penghapusan pencatatan paksa berbasis transaksi pada pasar A-share, sejak 2026, kasus penghapusan pencatatan karena kapitalisasi pasar menjadi arus utama; dalam tahun berjalan, jumlahnya sudah melampaui kasus penghapusan pencatatan akibat nilai nominal.

Dari situasinya, *ST Aowei telah dihentikan pencatatan karena kapitalisasi pasarnya terus-menerus selama 20 hari perdagangan berada di bawah 500 juta RMB, dan telah dicabut dari pencatatan pada 27 Maret 2026; *ST Jinglun telah mengunci secara lebih awal penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar (meskipun pada hari-hari perdagangan berikutnya terjadi kenaikan batas atas berturut-turut, tetap akan menyentuh standar penghapusan pencatatan karena kapitalisasi pasar karena kapitalisasi pasar terus-menerus selama 20 hari perdagangan berada di bawah 500 juta RMB); selain itu, masih ada banyak perusahaan yang mendekati ambang batas penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar. Misalnya, per 31 Maret, kapitalisasi pasar *ST WanFang telah terus-menerus selama 12 hari perdagangan di bawah 500 juta RMB; kapitalisasi pasar *ST YanShi telah menembus di bawah 600 juta RMB dan secara bertahap mendekati 500 juta RMB. Dibandingkan dengan itu, sejak 2026 di pasar A-share belum ada kasus penghapusan pencatatan akibat nilai nominal yang dipicu karena harga saham terus-menerus selama 20 hari perdagangan berada di bawah 1 RMB, yang jelas berbeda dari situasi beberapa tahun sebelumnya.

Jika menilik kembali ke tahun 2018, pada saat itu ZhongHong ZhengFa menjadi perusahaan pertama di pasar A-share yang mengalami penghapusan pencatatan akibat nilai nominal. Sejak saat itu, kasus penghapusan pencatatan akibat nilai nominal di pasar A-share muncul dengan kecepatan beberapa kali per tahun hingga puluhan kasus per tahun. Namun hingga September 2024, *ST ShenTian menjadi perusahaan A-share pertama yang mengalami pencabutan pencatatan karena tersentuh ketentuan penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar (Catatan: pada Agustus 2024, JianChe B menjadi perusahaan B-share pertama yang mengalami pencabutan pencatatan karena tersentuh ketentuan penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar). Barulah setelah itu kasus penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar mulai benar-benar muncul di pasar A-share. Pada tahun tersebut, jumlah perusahaan yang mengalami penghapusan pencatatan akibat nilai nominal adalah beberapa kali lipat dari jumlah perusahaan yang mengalami penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar.

Mulai 30 Oktober 2024, standar penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar untuk perusahaan A-share papan utama di Shanghai dan Shenzhen disesuaikan dari 300 juta RMB menjadi 500 juta RMB. Sejak saat itu, jumlah kasus penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar mulai bertambah lebih banyak. Namun, sepanjang tahun 2025, jumlah perusahaan yang mengalami penghapusan pencatatan akibat nilai nominal di pasar A-share tetap masih lebih banyak daripada jumlah perusahaan yang mengalami penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar. Artinya, dibandingkan dengan penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar, penghapusan pencatatan akibat nilai nominal masih merupakan arus utama penghapusan pencatatan paksa berbasis transaksi pada tahun tersebut hingga sejak tahun ini, pola tersebut mengalami perubahan yang jelas.

Penyebab di baliknya beragam

Terkait penyebab munculnya fenomena-fenomena di atas, Yu Yang, Wakil Kepala Bagian Riset Lembaga Pengembangan Komprehensif Tionghoa (Shenzhen) — Institut Riset Perkembangan Keuangan dan BUMN/BUMD, dan analis investasi internasional terdaftar, saat diwawancarai oleh reporter Securities Times, berpendapat bahwa peningkatan porsi penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar dalam penghapusan pencatatan paksa berbasis transaksi dalam waktu belakangan ini merupakan cerminan terkonsolidasikan dari pelaksanaan yang kaku dari sistem penghapusan pencatatan A-share, restrukturisasi tatanan dana pasar, dan percepatan pembuangan perusahaan berkualitas buruk. Penyebab inti terutama terdiri dari empat poin:

Pertama, aturan penghapusan pencatatan diterapkan secara tegas, dan penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar menjadi alat utama. Di bawah sistem pendaftaran terdaftar, bursa menerapkan secara ketat standar penghapusan pencatatan paksa berbasis kapitalisasi pasar. Dalam beberapa hal, indikator ini cakupannya lebih luas daripada penghapusan pencatatan akibat nilai nominal dan pemicunya lebih langsung, sehingga secara bertahap menggantikan sebagian penghapusan pencatatan akibat nilai nominal menjadi arus utama;

Kedua, terjadi diferensiasi ekstrem pada dana; saham berkinerja buruk kehilangan likuiditas. Dana pasar terus terkonsentrasi pada perusahaan papan atas yang berkualitas. Sebagian perusahaan ST mengalami penjualan massal berkelanjutan oleh dana karena bisnis utama yang menyusut dan kerugian berkelanjutan, sehingga kapitalisasi pasar dengan cepat jatuh melewati ambang 500 juta RMB;

Ketiga, cara-cara tradisional untuk mempertahankan status “shell” menjadi tidak efektif; nilai “shell” menjadi nol. Ketika pengawasan diperketat terkait pengaturan laporan keuangan dan restrukturisasi mendadak untuk tujuan menjaga “shell”, sebagian perusahaan terkait tidak memiliki penyuntikan aset berkualitas maupun kemampuan untuk membalikkan kemerosotan melalui cara-cara keuangan, sehingga hanya bisa membiarkan kapitalisasi pasar terus turun;

Keempat, efek teladan menguat, sentimen menghindari risiko memanas. Kasus penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar seperti *ST Aowei membentuk efek penggetar yang kuat, menyebabkan sebagian perusahaan bermodal kecil ditinggalkan oleh dana secara lebih cepat, sehingga makin meningkatkan proporsi pemicuan penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar.

Analis strategi dari YinTai Securities, Chen JianHua, saat diwawancarai oleh reporter Securities Times, juga menyatakan bahwa peningkatan porsi penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar merupakan hasil dari reformasi pendalaman sistem penghapusan pencatatan di pasar modal domestik dan optimalisasi ekologi pasar secara bersama. Di satu sisi, setelah serangkaian reformasi, saat ini pasar A-share membentuk pola penghapusan pencatatan yang normal dan beragam. Setelah “Sembilan Ketentuan Nasional” versi baru pada 2024, standar penghapusan pencatatan kembali ditingkatkan: standar penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar di papan utama dinaikkan dari 300 juta RMB menjadi 500 juta RMB, sehingga memperluas cakupan penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar. Di sisi lain, seiring dengan penerapan penuh sistem pendaftaran terdaftar di pasar A-share dan dorongan terhadap penghapusan pencatatan yang bersifat rutin, kelangkaan “sumber daya shell” dari perusahaan tercatat turun secara signifikan; perusahaan tercatat dengan fundamental yang buruk secara bertahap ditinggalkan oleh pasar menjadi suatu kepastian. Selain itu, seiring bertahap disempurnakannya berbagai sistem dasar, pasar modal domestik secara bertahap beralih menuju pasar yang matang; konsep investasi jangka panjang dan investasi berbasis nilai mendapat pengakuan luas. Untuk “perusahaan zombie” yang mengalami kerugian jangka panjang dan bisnis utama kosong, investor memilih “memberi suara dengan cara menggunakan kaki”; hal ini secara langsung membuat harga saham dan kapitalisasi pasar terus menyusut, dan pada akhirnya memicu indikator penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar.

Peneliti kekayaan dari PaiPaiWang, Sui Dong, berpendapat bahwa peningkatan porsi jenis penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar memiliki dua sisi penyebab. Di satu sisi, aturan penghapusan pencatatan baru meningkatkan ambang penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar, menekan nilai “sumber daya shell”, sehingga indikator ini dapat mencerminkan kualitas perusahaan secara lebih nyata dan menjadi alat yang efektif untuk melakukan pembersihan perusahaan berbiaya tinggi/inefisien. Di sisi lain, struktur investor dioptimalkan: dana terus bergeser dari “spekulasi saham kecil, spekulasi saham buruk” menuju investasi berbasis nilai. Perusahaan dengan fundamental yang kurang baik menjadi kekurangan likuiditas dan kapitalisasi pasar menghadapi tekanan jangka panjang, sehingga secara bertahap menyentuh garis merah penghapusan pencatatan.

Penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar mendorong ekologi pasar A-share menjadi lebih optimal

Para pakar yang diwawancarai secara umum mengakui bahwa penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar berperan dalam melakukan pembersihan secara lebih tepat terhadap entitas berkualitas buruk, mempercepat pergantian dinamika pasar, mengarahkan investasi berbasis nilai, dan mendorong ekologi pasar A-share untuk terus dioptimalkan.

Yu Yang berpendapat bahwa penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar sebagai alat penting penghapusan pencatatan berbasis transaksi memiliki efek sistemik “pembersihan, pengarahan, pembatasan, dan penyempurnaan” terhadap pasar A-share. Secara spesifik, hal ini terutama tercermin dalam empat aspek: pertama, pembersihan yang tepat terhadap entitas berkualitas buruk, mengoptimalkan penempatan sumber daya. Ini secara langsung memisahkan perusahaan “zombie shell” yang tidak memiliki kemampuan operasi berkelanjutan, mengarahkan sumber daya pencatatan yang langka dan dana pasar kepada perusahaan berkualitas, serta memecahkan dilema “mengusir uang buruk dengan uang baik”. Kedua, membalikkan budaya spekulasi dan mengarahkan investasi berbasis nilai, mematahkan inersia “spekulasi saham kecil, spekulasi saham buruk, spekulasi shell”. Penghapusan pencatatan dari beberapa perusahaan terkait membuat investor menyadari bahwa perusahaan bernilai pasar rendah tanpa dukungan kinerja pasti akan tersingkir, sehingga mengarahkan dana kembali ke investasi berdasarkan fundamental. Ketiga, memperkuat pembatasan terhadap perusahaan, memaksa peningkatan kualitas. Melalui tekanan penghapusan pencatatan berbasis mekanisme pasar, perusahaan tercatat didorong untuk fokus pada bisnis utama, menyempurnakan tata kelola. Untuk beberapa perusahaan yang mendekati ambang penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar, mereka perlu menstabilkan kapitalisasi pasar dengan memperbaiki operasional dan meningkatkan profitabilitas, sehingga secara mendasar mendorong peningkatan kualitas entitas tercatat. Keempat, menyempurnakan ekologi penghapusan pencatatan dan melancarkan jalur keluar pasar. Penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar saling melengkapi dengan penghapusan pencatatan akibat nilai nominal dan penghapusan pencatatan berbasis keuangan. “Seharusnya keluar, harus keluar” pada kasus seperti *ST Aowei mendorong pasar A-share membentuk siklus yang baik “ada yang masuk dan ada yang keluar, yang unggul bertahan dan yang buruk tersingkir”, sehingga mempercepat transformasi pasar menuju pasar investasi yang matang dan sehat.

Sui Dong juga berpendapat saat diwawancarai bahwa dampak utama penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar pada pasar A-share terletak pada penguatan efektivitas penetapan harga dan mekanisme yang mengutamakan yang unggul serta menyingkirkan yang kalah. Secara keseluruhan, efeknya positif. Pertama, meningkatkan efisiensi pasar. Sistem ini tidak memiliki masa penataan (tidak ada periode penangguhan), dan ketika syarat tercapai, perusahaan langsung keluar dari pasar, melakukan pembersihan yang tepat terhadap “perusahaan shell” yang kehilangan kemampuan operasi berkelanjutan, sehingga mempercepat pergantian dinamika pasar. Kedua, mengarahkan arus dana. Sebagai peringatan risiko yang jelas, hal ini mendorong investor menjauh dari perusahaan yang mengalami perburukan fundamental, mengarahkan dana terkonsentrasi pada perusahaan berkualitas, dan mendorong penyebaran konsep investasi berbasis nilai. Ketiga, memaksa perusahaan kembali menciptakan nilai. Penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar menyampaikan sinyal bahwa status pencatatan tidak bersifat permanen, sehingga perusahaan fokus pada bisnis utama dan nilai jangka panjang, sehingga mengoptimalkan ekologi pasar dari sumbernya.

Chen JianHua menyatakan bahwa efektivitas mekanisme penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar terus terlihat, menunjukkan bahwa hasil reformasi sistem penghapusan pencatatan putaran baru sudah jelas. Hal ini akan memberikan dampak positif terhadap perkembangan jangka panjang yang sehat pasar A-share. Di satu sisi, ini bermanfaat untuk mendorong perkembangan berkualitas tinggi perusahaan tercatat. Penghapusan pencatatan berbasis kapitalisasi pasar akan memaksa perusahaan tercatat terus meningkatkan daya saing inti, memperkuat kemampuan menghasilkan laba untuk mencari perkembangan. Perusahaan berkualitas buruk yang kehilangan kemampuan operasi berkelanjutan dan tidak memiliki nilai investasi akan disingkirkan dari pasar, sehingga membantu meningkatkan kualitas keseluruhan perusahaan tercatat di A-share. Di sisi lain, ini bermanfaat untuk mengoptimalkan ekologi pasar dan melindungi hak serta kepentingan investor. Dengan sistem penghapusan pencatatan yang bersifat rutin, nilai “sumber daya shell” akan sangat tereduksi, sehingga secara efektif menekan spekulasi dana terhadap “saham sampah” dan “sumber daya shell”, serta mendorong terbentuknya konsep investasi jangka panjang dan investasi yang rasional di pasar.

Tata bahasa: Peng QiHua