Xiwang Food Co., Ltd. menghadapi lelang pengadilan, kemungkinan perubahan kendali "pemimpin pasar minyak jagung"

登录 aplikasi Sina Finance dan cari 【keterbukaan informasi】 untuk melihat tingkat evaluasi

Ditransfer dari: China Business News

Reporter Zhongjing, Yan Na dan Sun Jizheng melaporkan dari Chengdu

“Perusahaan saham pertama minyak jagung” West King Food (000639.SZ) segera menghadapi perubahan kepemilikan saham yang besar. Menurut pengumuman yang diungkapkan baru-baru ini, 200065333 saham perusahaan yang dipegang oleh pemegang saham pengendali, Shiwang Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Shiwang Group”), akan dijual secara terbuka melalui platform lelang pengadilan JD.com pada akhir Maret. Bagian saham tersebut mencapai 99,01% dari total kepemilikan Shiwang Group dan 18,53% dari total modal saham perusahaan. Jika lelang ini berhasil diselesaikan, proporsi kepemilikan Shiwang Group dan pemegang saham pengendali yang memiliki tindakan yang selaras akan turun menjadi 1,87%, dan kontrol perusahaan yang terdaftar akan mengalami perubahan yang nyata.

Pemicu langsung dari lelang pengadilan kali ini adalah keterlambatan pembayaran yang tidak diselesaikan dari pembiayaan gadai ekuitas sebesar 20,72 miliar yuan yang diberikan kepada Shiwang Group pada tahun 2019. Pembiayaan tersebut disediakan oleh dana yang memiliki latar belakang aset milik negara setempat, dan sebelumnya dianggap sebagai dana kunci untuk membantu mengatasi krisis likuiditas grup. Dari kronologi perubahan saham, saham yang dipegang oleh Shiwang Group dan pemegang saham yang memiliki tindakan yang selaras telah beberapa kali menjadi objek penanganan yudisial dalam beberapa tahun terakhir, sehingga kekuatan kendali terhadap perusahaan yang terdaftar terus melemah.

Reporter China Business News mengirim surat permohonan wawancara kepada West King Food terkait lelang kali ini serta arah perkembangan perusahaan di masa depan dan masalah lainnya. Hingga saat rilis, belum mendapat tanggapan. Sejumlah pakar industri berpendapat bahwa setelah terjadi perubahan pengendalian, pilihan strategis pihak baru yang mengambil alih serta kemampuan integrasi sumber daya akan secara langsung menentukan arah perkembangan lanjutan pemimpin segmen minyak jagung ini.

Krisis utang di balik lelang oleh pengadilan

Krisis utang Shiwang Group paling awal dapat ditelusuri kembali ke insiden gagal bayar utang grup Qixing pada tahun 2017. Sebagai perusahaan swasta yang juga berada di kota Zouping, Provinsi Shandong, Shiwang Group dan Qixing Group memiliki hubungan penjaminan timbal balik dalam jumlah besar, yang melibatkan nilai jaminan dari 24,64 miliar yuan hingga 29,07 miliar yuan. Meskipun dengan koordinasi pemerintah daerah, Shiwang Group hanya menanggung tanggung jawab sebesar 10% dari nilai jaminan, kepercayaan lembaga keuangan terhadap kreditnya turun secara signifikan; peringkat kredit entitas diturunkan, sehingga jalur pembiayaan langsung menyempit secara nyata.

Data laporan keuangan menunjukkan bahwa hingga akhir kuartal ketiga tahun 2019, total liabilitas Shiwang Group sekitar 309 miliar yuan, di antaranya liabilitas lancar 163,69 miliar yuan, dan dana kas hanya 13,73 miliar yuan, sehingga rantai dana sudah berada dalam kondisi tegang. Pada bulan Juli 2019, Shandong Financial Asset Management Co., Ltd., Binzhou Caijin Investment Group, dan Zouping Guotou Investment Group bersama-sama mendirikan dana perkembangan perusahaan prioritas senilai 30 miliar yuan untuk memberikan dukungan penanganan kesulitan kepada Shiwang Group. Pada bulan Agustus tahun yang sama, Shiwang Group menggadaikan saham West King Food yang dimilikinya kepada dana tersebut untuk mendapatkan pembiayaan sebesar 20,72 miliar yuan, dengan kesepakatan jatuh tempo pada bulan Agustus 2022. Kedua belah pihak juga menyepakati bahwa gadai tersebut tidak menetapkan garis peringatan dan garis penjualan paksa (pembubaran posisi).

Dana penanganan kesulitan ini tidak secara fundamental membalikkan situasi operasional Shiwang Group, dan utang terkait menjadi jatuh tempo pada bulan Agustus 2022. Pada tahun 2020, Shiwang Group mengajukan penyelesaian yudisial kepada pengadilan dengan alasan tidak mampu melunasi utang yang jatuh tempo, melalui cara seperti pelunasan bertahap utang dan konversi utang menjadi saham untuk memperpanjang siklus penyelesaian masalah utang; namun risiko utang tetap terekspos. Menurut data Tianyancha, hingga 15 Maret 2026, Shiwang Group masih memiliki 4 informasi sebagai pihak yang dieksekusi (被执行人), dengan jumlah total yang dieksekusi mencapai 25,98 miliar yuan. Selain itu, perusahaan ini juga memiliki 50 informasi pembekuan saham, di mana 24 pembekuan saham terjadi pada tahun 2025.

Dalam beberapa tahun terakhir, Shiwang Group dan pemegang saham yang bertindak selaras, Yonghua Investment, saham yang mereka pegang telah berkali-kali menjadi objek lelang yudisial. Hingga tanggal pengungkapan pengumuman ini, saham yang telah dilelang secara akumulatif oleh kedua pihak mencapai 5,4663 miliar lembar saham, setara dengan 50,64% dari total modal saham perusahaan. Laporan kuartalan ketiga menunjukkan bahwa Shiwang Group dengan proporsi kepemilikan 18,72% menjadi pemegang saham terbesar, namun 99,01% dari saham yang dimilikinya telah digadaikan. Jika lelang 200 juta lembar saham ini selesai, proporsi kepemilikan Shiwang Group, Yonghua Investment, dan pengendali sebenarnya, Wang Di, secara total akan turun dari 52,51% menjadi 1,87%. Struktur 10 pemegang saham terbesar perusahaan akan menghadapi penyesuaian besar.

Hingga akhir September 2025, total kepemilikan 10 pemegang saham terbesar West King Food adalah 38,35%, dengan struktur ekuitas yang terpecah. Pemegang saham terbesar kedua, Gianteng Capital, memiliki latar belakang aset milik negara Shandong, dengan kepemilikan 4%. Beberapa pemegang saham individu seperti Li Songfeng, Fang Lei, Zhong Ge, dan lainnya yang aktif di pasar lelang oleh pengadilan, telah masuk ke jajaran 10 pemegang saham terbesar melalui lelang yudisial.

Sun Yuhao, partner senior dari kantor firma hukum Shanghai Haihua Yontai, menyatakan bahwa nilai target lelang kali ini relatif besar, dan saham memiliki tingkat penggadaian yang tinggi serta perusahaan yang terdaftar mengalami kerugian beruntun, sehingga kemungkinan lelang pertama tidak laku relatif tinggi. Selanjutnya, kemungkinan akan masuk ke tahap penjualan kembali (变卖) atau prosedur penggantian utang dengan saham. Pihak yang mengambil alih kemungkinan besar adalah aset milik negara setempat atau modal industri yang memiliki sinergi industri. Prosedur pengungkapan informasi dan akuisisi yang sesuai kepatuhan harus dilaksanakan secara ketat.

Sun Yuhao juga menambahkan bahwa pengunduran diri sepenuhnya (clearance) dari pemegang saham pengendali secara langsung akan memicu pemilihan ulang anggota dewan direksi dan dewan pengawas; stabilitas manajemen yang ada menghadapi ujian. Pada saat yang sama, kemungkinan juga memicu klausul cross-default pinjaman bank, yang akan menimbulkan tekanan bertahap pada arus kas operasional perusahaan dan kerja sama dengan kanal. Risiko hukum dan risiko operasional terkait perlu ditangani dengan tepat sesegera mungkin oleh pemegang saham pengendali baru.

Bai Wenxi, Wakil Ketua Asosiasi Kapital Perusahaan Tiongkok, menyatakan bahwa dari sisi kanal, selama ini Shiwang Group dalam jangka panjang memberikan dukungan berupa penjaminan pembiayaan dan dukungan transaksi terkait kepada West King Food. Setelah pengunduran diri sepenuhnya, rantai dukungan dana ini akan terputus. Terms pembayaran pedagang/distributor mungkin menjadi lebih ketat, sehingga pedagang/saluran tingkat menengah dan kecil mungkin mengalami kehilangan. Dari sisi merek, merek “Shiwang” sangat terikat dengan grup; setelah terjadi perubahan pengendalian, terdapat ketidakpastian mengenai otorisasi merek. Dalam jangka pendek, hal ini dapat memicu kekacauan pemahaman konsumen, sehingga perlu segera memperjelas kepemilikan merek. Dari sisi stabilitas manajemen, para eksekutif yang ada saat ini sebagian besar merupakan personel lama dari lingkungan Shiwang. Setelah pemegang saham pengendali baru masuk, kemungkinan besar akan dilakukan pergantian manajemen. Risiko kehilangan pada tim teknologi inti dan tim penjualan ada. Fluktuasi kinerja selama masa transisi akan semakin memperparah.

Dua bisnis utama melambat

Lelang saham kali ini bukan hanya pelepasan terkonsentrasi atas risiko utang jangka panjang Shiwang Group, tetapi juga mendorong tekanan operasional West King Food sendiri ke permukaan. Dari penelusuran laporan keuangan yang dilakukan reporter, diketahui West King Food telah mengalami kerugian selama bertahun-tahun berturut-turut. Prakiraan kinerja tahun 2025 menunjukkan bahwa diperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk akan merugi sebesar 8,8 miliar yuan hingga 13,2 miliar yuan. Pada tahun 2022 hingga 2024 juga telah mengalami kerugian selama tiga tahun berturut-turut. Laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk masing-masing adalah -6,19 miliar yuan, -0,17 miliar yuan, dan -4,44 miliar yuan. Jika dihitung berdasarkan batas bawah kerugian, total kerugian selama empat tahun akan melebihi 19,6 miliar yuan.

Terkait kerugian kinerja pada tahun 2025, perusahaan menjelaskan bahwa hal itu terutama dipengaruhi oleh dua faktor: pertama, harga bahan baku protein whey terus meningkat, ditambah dengan meningkatnya persaingan di industri, sehingga kinerja segmen nutrisi olahraga tidak memenuhi ekspektasi; kedua, pada periode laporan, perusahaan mencatat kerugian penurunan nilai aset tak berwujud berdasarkan standar akuntansi sebesar 9,5 miliar yuan hingga 15 miliar yuan, yang semakin menyeret kinerja laba bersih.

Pada tahun 2011, West King Food melakukan listing melalui reverse takeover ke papan utama Shenzhen Stock Exchange, menjadi “saham pertama minyak jagung” di A-share. Menurut data Nielsen, dengan mengandalkan rantai industri lengkap pengolahan jagung, pangsa pasar minyak jagung West King Food pernah melampaui 30%. Untuk keluar dari ketergantungan pada satu bisnis, pada tahun 2016 perusahaan tersebut bekerja sama dengan Chunhua Capital, membeli perusahaan nutrisi olahraga Kanada, Kerr, dengan nilai 48,75 miliar yuan, dengan tujuan membangun pola “minyak goreng + nutrisi” sebagai dua bisnis utama. Saat itu total aset West King Food hanya 22,18 miliar yuan, dan transaksi tersebut dipandang pasar sebagai akuisisi “menelan gajah” (蛇吞象). Laporan paruh tahun 2025 menunjukkan bahwa pada periode laporan, pendapatan bisnis minyak nabati dan suplemen nutrisi masing-masing menyumbang 44,47% dan 44,83%, sehingga ukuran kedua segmen bisnis hampir setara.

Akuisisi ini tidak membawa pertumbuhan yang diharapkan, malah menjadi beban yang terus menyeret kinerja. Pada tahun 2019, Kerr mengalami kerugian bersih akibat pencatatan penurunan nilai goodwill sebesar 11,16 miliar yuan. Pada tahun 2022 hingga 2024, pendapatan segmen nutrisi olahraga turun dari 25,40 miliar yuan menjadi 22,48 miliar yuan. Pada semester pertama 2025, pendapatan segmen tersebut turun secara year-on-year sebesar 21,65% menjadi 9,50 miliar yuan. Margin laba kotor segmen ini juga turun dari 42,84% pada tahun 2018 menjadi 30,50% pada semester pertama 2025.

Zhu Danpeng, analis industri makanan Tiongkok, berpendapat bahwa minyak goreng dan nutrisi olahraga memiliki perbedaan mendasar dalam hal kanal penjualan, model operasional, dan kelompok konsumen. Kesulitan menciptakan sinergi melalui pemanfaatan sumber daya yang sudah ada cukup tinggi. Industri minyak dan pangan sendiri menghadapi persaingan homogenisasi yang ketat, ruang laba terbatas, sehingga perusahaan seharusnya fokus pada bisnis inti untuk inovasi dan peningkatan.

Bisnis minyak goreng sebagai basis fundamental inti juga menghadapi tekanan pertumbuhan. Dari tahun 2022 hingga 2024, pendapatan bisnis minyak nabati turun terus dari 28,53 miliar yuan menjadi 22,53 miliar yuan. Pada paruh pertama 2025, pendapatan adalah 9,42 miliar yuan, turun 11,84% secara year-on-year.

Berdasarkan data dari Lembaga Penelitian Industri Huajing, perusahaan-perusahaan teratas di industri minyak goreng konsumsi Tiongkok menguasai porsi pasar yang besar, dan secara keseluruhan menunjukkan karakteristik “satu super dan banyak kuat” (一超多强), dengan peta pasar yang stabil. CR3 industri mencapai 60,4%, dan Yihai Kerry, COFCO, serta Luhua mendominasi. Praktisi industri berpendapat bahwa sebagai pemimpin dalam satu kategori, West King Food tidak dapat menandingi perusahaan-perusahaan teratas dalam hal tata letak rantai industri lengkap, efek skala, dan cakupan kanal. Seiring keuntungan (bonus) dari kategori minyak jagung yang spesifik secara bertahap mereda, perkembangan ke depan menghadapi tantangan.

Yuan Shuai, pakar think tank dari Zhongjing Media, menyatakan bahwa penurunan bisnis minyak jagung West King Food berasal dari tekanan ganda: fluktuasi biaya bahan baku dan serangan penurunan dimensi dari pemain teratas. Pada saat yang sama, pemasaran merek kurang memadai, sehingga kemampuan negosiasi harga di tingkat terminal terus melemah. Ketika raksasa all-category seperti Yihai Kerry dan Luhua menggunakan efek skala untuk melakukan perang harga dan penyerapan kanal (channel sinking), West King sebagai pemimpin kategori tunggal berada pada posisi yang kurang menguntungkan dalam hal hak negosiasi harga di terminal dan sinergi rantai pasokan, yang menyebabkan basis konsumen intinya kehilangan.

“Jika ingin kembali bertumbuh, West King harus keluar dari rawa persaingan harga, memanfaatkan dukungan profesional di bidang spesifik minyak jagung untuk bersaing secara diferensiasi. Melalui peningkatan produk seperti pengembangan produk-produk turunan non-transgenik dan produk bernutrisi tinggi untuk menaikkan margin laba kotor. Selain itu, dengan memanfaatkan sumber daya kanal dari pemegang saham baru untuk memperdalam pasar e-commerce vertikal dan komunitas belanja bersama (community group buying), serta menyusutkan garis untuk mengkonsolidasikan wilayah profit inti.” Yuan Shuai menambahkan.

Bai Wenxi menyarankan perusahaan untuk menerapkan strategi “diferensiasi + penyerapan kanal ke bawah”. Di satu sisi, perkuat poin penjualan diferensiasi seperti “non-transgenik” dan “segar”, serta hindari perang harga frontal dengan Yihai Kerry. Di sisi lain, manfaatkan sumber daya dari pemegang saham pengendali yang baru, untuk mendalami kota tingkat tiga dan empat serta pasar di wilayah kabupaten. Selain itu, melalui penjualan aset atau memasukkan investor strategis untuk memindahkan bisnis nutrisi olahraga ke luar laporan (business deconsolidation), perusahaan dapat mengumpulkan kas untuk membayar utang dan menambah modal kerja bisnis utama minyak jagung.

Banyak informasi, interpretasi yang akurat—tersedia di aplikasi Sina Finance