Kinerja Meningkat Signifikan dan Kerugian Kuartalan yang Bersamaan, Dari Mana Asal Perbedaan Suhu dalam Laporan Tahunan Industri Asuransi

记者 向家莹

2025年保險業年報季落下帷幕，一份份亮眼的成績單勾勒出行業整體向好的發展態勢：A股上市保險公司歸母淨利潤悉數大增，中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新华保险分別同比增長44.1%、6.5%、19.0%、8.8%和38.3%，在長期利率中樞下行的市場環境中交出了不俗的答卷。

然而在整體業績飄紅的背後，各家公司去年第四季度的利潤走向卻呈現出「分化」。同樣面對資本市場的震盪調整，部分險企單季利潤承壓，而另一些則實現正增長。這也恰恰揭開了保險資金權益投資策略差異的深層密碼。

新準則放大投資策略差異

2025年第四季度，A股和港股在震盪中收官。Wind数据显示，沪深300指数下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，恒生指数更是下跌4.56%。資本市場的結構性調整，如同一場突如其來的大考，考驗著各家險企的投資韌性與策略定力。

中國人壽率先公布2025年財報顯示，公司全年淨利潤同比增長44.1%，達1540.78億元，但受第四季度股債市場震盪加劇影響，公允價值變動損益明顯收窄，單季出現虧損。中國人壽總裁利明光在業績發布會上解釋稱，這「主要是由於資本市場在第四季度發生結構性調整，公司持有的部分股票和基金出現回調所致」。他同時強調，這種波動「反映的是資本市場變化，並不代表公司長期經營趨勢」。

隨後出爐的中國太保、中國平安年報中，兩家公司第四季度單季淨利潤均為正增長，分別達78.1億元和19億元。一位保險行業資深研究員對記者透露：「各家公司權益資產配置比例和投資策略不盡相同，對市場結構性調整的敏感度自然有別，從而在相同市場環境下呈現出淨利潤正負分化、降幅不一的差異化結果。」

南开大学金融学教授田利辉向记者打了个形象的比方：“新保险合同会计准则如同‘放大镜’，将险企权益风险暴露与策略差异清晰呈现在利润表上。”

具體來看，中國人壽權益敞口較大且更多歸類為FVTPL（以公允價值計量且變動計入當期損益），第四季度市場調整導致公允價值損失直接侵蝕利潤。而中國平安、中國太保則將相當比例的高股息資產指定為FVOCI（以公允價值計量且變動計入其他綜合收益），其公允價值波動不影響當期利潤，有效隔離了市場衝擊。

中國平安副總經理、首席財務官付欣在業績發布會上披露了詳細數據：平安57%的股票分類為FVOCI，規模達5413億元，貢獻稅前浮盈超900億元，直接增厚淨資產而非計入利潤。她形象地稱這些高分紅、低波動的OCI股票為公司的「壓艙石」：「一是因為它收益非常穩；二是它貢獻了一个長期、可持續釋放的价值；第三，在低利率時代，它能帶來非常穩健的收益和成效。」

權益投資成「勝負手」

盡管季度利潤表現分化，但縱觀2025年全年，頭部上市保險公司均交出了亮眼的投資成績單。手握約16萬億元投資資產的保險巨頭們，面對長期利率中樞下行的市場環境，不約而同地選擇主動加大權益配置，以此對沖固收投資收益下滑的壓力。

數據顯示，截至2025年末，中國人壽公開市場權益投資規模超1.2萬億元，較年初增加超4500億元，股票和基金配置比例由12.18%上升至16.89%。中國平安加大了紅利價值型和科技成長型權益的均衡布局，中國人保A股淨加倉超400億元，二級市場權益占比提升4.3個百分點。

這一策略調整直接反映在投資收益率上。中國人壽取得近年最好的投資業績，總投資收益率達6.09%；新华保险总投资收益率同比上升0.8个百分点至6.6%；中國平安保險資金投資組合綜合投資收益率達6.3%；中國人保和中國太保的總投資收益率均為5.7%。

中國人壽副總裁劉暉在業績發布會上將投資策略概括為「權益投資是提升收益的勝負手，固收投資是穩定收益的壓艙石，另类投資是丰富收益的增長極」。她介紹，2025年公司戰略性提升權益比例5個百分點，重點布局新質生產力和高股息優質資產，同時在固收領域已累積3萬億元長期優質資產，在低利率環境下持續夯實底倉。

中國人保副總裁才智伟分享了公司的投資心得：「2025年集團OCI股票的投資規模較2025年初增長158%，在投資資產中的佔比上升兩個百分點，持倉OCI股票的平均股息率達到4.27%。」他特別提到，人保創新性設立的戰略股票投資組合：「去年全年的淨值增長率超過40%，這也為我們獲取穿越週期、長期穩定的投資收益打下了堅實基礎。」

2026資產負債匹配成主線

站在2026年的起點，保險資金面臨的挑戰依然嚴峻。低利率環境持續，優質固收資產稀缺，資產負債匹配成為各家保險公司面臨的共同挑戰。如何在控制風險的前提下，继续挖掘權益投資的潛力，成為擺在投資管理者面前的重要課題。

多家險企管理層在業績發布會上表示，強化資產負債管理，不僅是監管要求，更是公司锻造跨周期、长周期經營管理能力的需要。面對低利率環境，統籌考慮負債久期科學管理與資產久期靈活調控，已成為行業共識。

展望2026年的權益投資布局，才智伟透露了人保的投資思路：一方面持續關注OCI高股息股票的配置，另一方面聚焦「十五五」規劃中蘊含的成長性投資機會，加強對重點行業、重點產業領域的研究，合理規劃TPL股票配置。

在另类投資領域，才智伟表示，2026年將持續加大资产证券化等創新型另类产品的開發与配置力度，以集團已經设立的基金和即將设立的私募股權基金為抓手，聚焦國家重點戰略和與保險相關領域投資。「我們新的PE基金也在醞釀籌劃當中。」

中國人壽則將繼續發揮長期資本、耐心資本優勢，加大產品創新和策略創新，構建全品种、全生命周期的另类投資生態。劉暉透露，公司整體另类投資规模已超1萬億元，為長期增長打開了空間。

面對低利率環境的挑戰，才智伟分享了人保的三重應對之策：一是加強對固收的主動投資管理，把握利率高點加大對長久期債券的配置力度；二是加大對高股息股票在淨投資收益中的贡献力度；三是推動另类投資轉型，聚焦做穩債權、做強股权、做优實物资产，主動挖掘具有穩定現金回報的另类資产投資機會。

多位業內人士認為，2026年保險資金權益投資將呈現兩大趨勢：一是高股息、低波動的FVOCI類資產配置比例繼續提升，以平滑利潤表波動；二是圍繞國家戰略和新质生产力布局，挖掘具有長期成長性的結構性機會。在資產負債匹配的主線下，險企的投資策略正從簡單的規模擴張，轉向更精細化的結構優化與風險管理。

正如利明光所言，壽險公司具有長週期、跨週期的經營特性，建議市場「減少對單季度利潤的過度解讀」。對於保險資金而言，真正的考驗不在於短期波動的應對，而在於長週期視角下資產負債的動態平衡與價值創造。2026年的投資棋局已然鋪開，保險資金如何落子，值得持續關注。

(編輯：錢曉睿)

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