“Emas budaya pertama dari tembaga” Tuan Tembaga hari pertama listing mengalami penurunan harga, kekhawatiran kinerja dan batas pasar menunggu solusi

31 Maret, perusahaan Tong Shifu (00664.HK), yang terkenal dengan produk kreatif berbahan tembaga, resmi melantai di papan utama Bursa Efek Hong Kong. Namun, pada hari pertama pencatatan, perusahaan justru mengalami kejadian saham yang jatuh di bawah harga penawaran perdana (underperformed). Harga penawaran ditetapkan sebesar 60 dolar Hong Kong per saham, tetapi harga pembukaan hanya 35,42 dolar Hong Kong, turun tajam 40,97% dari harga penawaran. Sepanjang sesi perdagangan, penurunan sempat mendekati 50%. Hingga penutupan hari itu, saham berada di level 38,9 dolar Hong Kong, turun 35,17% dari harga penawaran, dengan total kapitalisasi pasar menyusut menjadi 2,505 miliar dolar Hong Kong.

Berdasarkan pengungkapan dalam dokumen prospektus, Tong Shifu dalam penawaran global kali ini menerbitkan 7,4068 juta saham H, dengan perkiraan dana yang dihimpun bersih sekitar 390 juta dolar Hong Kong. Meskipun pada tahap penawaran publik terjadi kelebihan pemesanan, sikap investor institusional relatif lebih konservatif; pada bagian penawaran internasional hanya memperoleh pesanan sebesar 1,56 kali. Pada perdagangan pasar gelap tanggal 30 Maret, harga saham perusahaan sudah menunjukkan kondisi yang lemah; penurunan pada hari tersebut melebihi 6%, dan akhirnya penurunan pada penutupan melebar hingga sekitar 30%, sebagai pertanda awal bagi kelancaran pencatatan resmi.

Sebagai perusahaan terkemuka di pasar kerajinan kriya kreatif berbahan tembaga di Tiongkok, Tong Shifu didirikan pada 2013. Dengan menggabungkan kerajinan tembaga tradisional dengan konsep desain modern, perusahaan mengembangkan produk kreatif yang memiliki nilai seni sekaligus fungsi praktis. Perusahaan menggunakan model penjualan yang mengombinasikan penjualan langsung, distribusi, dan penjualan melalui perantara. Produk mencakup berbagai kategori seperti pajangan untuk rumah tangga dan perlengkapan dekorasi. Laporan Frost & Sullivan menunjukkan bahwa berdasarkan total pendapatan pada tahun 2024, Tong Shifu menguasai 35% pangsa pada pasar segmen ini, sekaligus mempertahankan posisi teratas di industri.

Dari kinerja keuangan, perusahaan menunjukkan kecenderungan pertumbuhan pendapatan yang melambat. Pada periode 2022 hingga 2024, pendapatan usaha tahunan masing-masing sebesar 503 juta yuan, 506 juta yuan, dan 571 juta yuan RMB. Pada saat yang sama, laba bersih berfluktuasi dengan jelas: masing-masing 56,938 juta yuan, 44,131 juta yuan, dan 78,982 juta yuan. Data tiga kuartal pertama tahun 2025 menunjukkan bahwa pendapatan perusahaan tumbuh 11,26% secara tahunan menjadi 448 juta yuan, tetapi laba bersih turun 21,99% secara tahunan menjadi 41,553 juta yuan, sehingga muncul fenomena “pendapatan naik, laba tidak naik”.

Dari struktur kepemilikan saham, pendiri Yu Guang memiliki 26,27% saham, sebagai pemegang saham terbesar. Modal lini Xiaomi melalui Shunwei Capital dan Tianjin Jinmi masing-masing memegang 13,39% dan 9,56% saham, menempati urutan kedua dan ketiga. Yu Guang sebelumnya secara terbuka menyatakan bahwa ia akan membawa strategi value-for-money Xiaomi dan model pengelolaan basis penggemar ke dalam operasional perusahaan; Lei Jun juga pernah menilai bahwa itu sebagai “perusahaan yang paling mendekati model Xiaomi di luar rantai ekosistem Xiaomi”. Gen perpaduan lintas bidang ini membuat Tong Shifu membentuk positioning yang unik di bidang kreatif.

Konsentrasi produk yang terlalu tinggi menjadi faktor kunci yang membatasi perkembangan perusahaan. Data menunjukkan bahwa pada 2022 hingga 2025 (sembilan bulan pertama), proporsi pendapatan produk kreatif berbahan tembaga selalu bertahan di atas 94%, di mana pajangan berbahan tembaga menyumbang lebih dari 85% pendapatan. Meskipun perusahaan mencoba memperluas ke kategori produk baru seperti mainan trendi berbahan plastik, kriya berbahan perak, dan kreatif berbahan emas, hingga saat ini kontribusi bisnis-bisnis tersebut terhadap pendapatan keseluruhan masih sangat kecil. Struktur produk yang tunggal ini membuat kinerja perusahaan sangat terikat pada fluktuasi harga tembaga; dari 2020 hingga 2025, CAGR (tingkat pertumbuhan tahunan gabungan) harga tembaga mencapai 10,7%, yang secara langsung menekan ruang laba.

Efek plafon industri juga tidak bisa diabaikan. Pasar kerajinan kriya kreatif berbahan tembaga termasuk bidang yang sangat tersegmentasi. Pada 2024, ukuran pasar hanya 1,6 miliar yuan RMB, dan diperkirakan akan meningkat menjadi 2,3 miliar yuan pada 2029. Sebagai perbandingan, ukuran pasar kreatif berbahan logam secara keseluruhan mencapai 25,2 miliar yuan, sementara pasar kreatif resin plastik diperkirakan akan melonjak dari 38 miliar yuan pada 2019 menjadi 155,5 miliar yuan pada 2029. Struktur pasar seperti ini membatasi ruang imajinasi pertumbuhan Tong Shifu; meskipun tetap menjadi pemimpin di segmen yang sempit, sulit untuk menembus hambatan ukuran industri.

Dalam laporan penelitian, Guotou Securities menyatakan bahwa Tong Shifu memiliki kemampuan produksi terintegrasi secara vertikal dan keunggulan desain IP original, serta jaringan penjualan omnichannel yang sudah matang dan tingkat pengenalan merek yang tinggi. Namun, faktor risiko seperti fluktuasi harga bahan baku, ketergantungan pada platform e-commerce, serta tekanan operasional akibat ekspansi offline, dapat memengaruhi profitabilitas perusahaan dalam jangka pendek. Terutama dengan latar belakang harga tembaga yang terus meningkat, bagaimana menyeimbangkan tekanan biaya dengan penetapan harga produk akan menjadi isu kunci yang menguji kebijaksanaan manajemen dalam menjalankan operasional perusahaan.