Karena harga minyak yang tinggi, Federal Reserve akan menaikkan suku bunga? Goldman Sachs tidak percaya

Berita dari meja perdagangan Chasing the Wind, pada tanggal 1 April, seorang ekonom Goldman Sachs, Manuel Abecasis, menerbitkan laporan riset yang menyatakan bahwa meskipun setelah meletusnya konflik AS-Iran, ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga The Fed melonjak tajam, pada kenyataannya The Fed tidak terlalu mungkin menaikkan suku bunga.

Laporan tersebut menekankan bahwa jika ekonomi jatuh ke dalam resesi, The Fed sebagian besar masih akan menurunkan suku bunga; lonjakan harga minyak tidak akan menghalangi langkah pelonggarannya. Berdasarkan empat alasan utama:

• Skala dan cakupan kejutan minyak saat ini lebih kecil: dibandingkan dengan tahun 1970-an, kenaikan harga minyak saat ini lebih kecil, dan ketergantungan ekonomi pada minyak telah jauh berkurang saat ini.
• Titik awal ekonomi berbeda, inflasi sulit menyebar: pasar tenaga kerja sedang melemah, dan pertumbuhan upah sudah lebih rendah daripada level yang konsisten dengan target inflasi 2%. Ekspektasi inflasi jangka panjang stabil, berbeda dengan kondisi pada tahun 1970-an ketika ekspektasi inflasi menjadi tidak terkendali.
• Titik awal kebijakan moneter sudah lebih ketat: sejak konflik dimulai, kondisi keuangan telah mengencang sekitar 80 basis poin, sehingga ini semakin menurunkan kebutuhan untuk kebijakan pengetatan tambahan.
• The Fed biasanya tidak merespons secara khusus terhadap kejutan minyak semata: analisis historis menunjukkan bahwa dalam pidato pejabat The Fed, tidak ada hubungan yang signifikan antara penyebutan kejutan harga minyak dan sinyal pelepasan kebijakan pengetatan; sebaliknya, pejabat ECB justru memiliki hubungan yang lebih kuat.

Prakiraan dasar Goldman Sachs tetap bahwa akan ada dua kali pemangkasan suku bunga pada tahun 2026, dan proyeksi jalur suku bunga berbobot probabilitasnya lebih hawkish dibandingkan penetapan harga pasar.

Skala dan cakupan lonjakan harga minyak kali ini jauh di bawah krisis-krisis historis

Manuel Abecasis menyatakan bahwa bahkan jika diukur menurut skenario “serius yang merugikan”, besaran kejutan harga minyak kali ini tetap lebih kecil daripada tahun 1970-an, dan durasinya juga lebih pendek daripada periode 2021-2022.

Yang lebih penting, tingkat ketergantungan ekonomi AS pada minyak saat ini jauh lebih rendah daripada pada tahun 1970-an. Dari data, intensitas energi GDP dan porsi bensin dalam pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) sama-sama telah turun secara signifikan dibandingkan dengan masa tersebut.

Pada lapisan rantai pasok, meskipun konflik Iran dapat mengganggu jalur perdagangan untuk kawasan Timur Tengah dan harga sebagian komoditas non-minyak, hingga saat ini cakupan dampaknya jelas lebih sempit daripada situasi gangguan pasokan besar-besaran dan kekurangan komoditas selama 2021-2022. Tentu saja, seiring konflik berlanjut, prospek rantai pasok tetap menyimpan ketidakpastian.

Dilihat dari jalur penularan ke inflasi, kenaikan harga minyak akan secara signifikan mendorong inflasi total, namun dorongan terhadap inflasi inti relatif terbatas, dan kejutan ini akan mereda seiring waktu karena harga minyak tidak akan terus naik tahun demi tahun.

Sementara itu, harga minyak yang lebih tinggi akan menekan pendapatan riil yang dapat dibelanjakan, menyeret pertumbuhan ekonomi dan lapangan kerja. Goldman Sachs memprediksi tingkat pengangguran pada 2026 akan naik menjadi 4,6%; jika harga minyak terus naik, kenaikan tingkat pengangguran akan lebih besar.

Pandangan arus utama dari riset ekonomi sebelumnya juga menyatakan bahwa bank sentral harus “mengabaikan” guncangan sementara pada harga energi, dengan alasan yang mirip dengan kejutan tarif. Karena kejutan harga minyak bersifat sementara, dan pada saat yang sama juga menekan permintaan, pengetatan kebijakan moneter hanya akan memperparah kerusakan pada pasar tenaga kerja, namun hampir tidak ada manfaat untuk menekan inflasi.

Inilah salah satu alasan mengapa The Fed dan bank sentral utama lainnya lebih fokus pada inflasi inti ketimbang inflasi total.

Fundamental ekonomi tidak memiliki kondisi untuk “menyulut”, peluang inflasi putaran kedua rendah

Goldman Sachs menekankan bahwa lingkungan makro saat ini membuat peluang munculnya efek putaran kedua inflasi skala besar sangat rendah.

Jika meninjau sejarah, pada periode inflasi parah di tahun 1970-an dan 2021-2022, terdapat satu karakteristik yang sama: pasar tenaga kerja sangat ketat, dan percepatan pertumbuhan gaji terjadi.

Pada tahun 1970-an, sebelum datangnya kejutan harga minyak besar pertama pada tahun 1973, kondisi terlalu panas ini telah berlangsung selama bertahun-tahun; kebijakan fiskal ekspansioner di tahun 1960-an bahkan membuat ekonomi berada di ambang panas sebelum memasuki tahun 1970-an; stimulus fiskal besar pada 2020-2021 juga memainkan peran serupa.

Sebaliknya, saat ini pasar tenaga kerja AS sedang melemah, pertumbuhan upah sudah berada di bawah level yang konsisten dengan target inflasi 2%, dan ekspektasi inflasi jangka menengah tetap terjangkar dengan baik.

Dengan membangun model berdasarkan data negara G10, Goldman Sachs berpendapat bahwa ketika pasar tenaga kerja relatif longgar, ekspektasi inflasi jangka panjang terjangkar, dan kebijakan fiskal bersifat ekspansioner lebih rendah, maka probabilitas kejutan sisi penawaran yang menyebabkan inflasi inti terus naik akan berkurang secara signifikan.

Titik awal kebijakan moneter lebih netral, ambang kenaikan suku bunga lebih tinggi

Titik awal kebijakan moneter saat ini sama sekali berbeda dari dua peristiwa inflasi besar sebelumnya.

Saat ini, suku bunga dana federal AS berada 50-75 basis poin lebih tinggi daripada estimasi titik tengah suku bunga netral dalam Ringkasan Proyeksi Ekonomi (SEP) The Fed, dan pada dasarnya selaras dengan rekomendasi aturan kebijakan standar.

Sebaliknya, pada awal tahun 2021-2022, suku bunga dana federal berada pada level suku bunga nol, jauh di bawah suku bunga netral; pada tahun 1970-an juga demikian, dengan suku bunga kebijakan jauh lebih rendah daripada level netral dan nilai yang disarankan oleh aturan kebijakan.

Selain itu, sejak meletusnya konflik, kondisi keuangan telah mengencang sekitar 80 basis poin, yang semakin menurunkan kebutuhan untuk secara aktif mengencangkan kebijakan moneter.

The Fed tidak pernah menaikkan suku bunga hanya karena kejutan harga minyak

Goldman Sachs melalui analisis historis menunjukkan bahwa dalam pidato pejabat The Fed, tidak ada hubungan yang signifikan antara penyebutan kejutan harga minyak dan sinyal pelepasan kebijakan pengetatan, sedangkan pada pejabat ECB terdapat hubungan yang kuat.

Dari analisis skenario yang dilakukan staf The Fed terhadap laporan FOMC, dalam skenario kenaikan harga minyak, proyeksi staf biasanya menunjukkan: inflasi total naik, inflasi inti naik secara moderat, pertumbuhan ekonomi melambat, tingkat pengangguran naik, tetapi suku bunga dana federal relatif terhadap proyeksi acuan tidak berubah.

Sementara itu, baik untuk anggota FOMC maupun ketua The Fed, tidak pernah dalam sejarah menaikkan proyeksi suku bunga kebijakan secara sistematis hanya karena kejutan harga minyak.

Selain itu, data historis menunjukkan bahwa dalam setiap resesi sebelum tanda-tanda harga minyak melonjak, FOMC menurunkan suku bunga kebijakan sekitar 3,5 poin persentase. Goldman Sachs saat ini telah menaikkan probabilitas resesi untuk 12 bulan ke depan sebesar 10 poin persentase menjadi 30%, dan memperkirakan bahwa begitu resesi datang, The Fed akan mulai menurunkan suku bunga.

Secara keseluruhan, Goldman Sachs berpendapat bahwa terdapat perbedaan mendasar antara situasi saat ini dan latar belakang “berisiko tinggi” pada tahun 1970-an serta 2021-2022.

Baik dari skala dan keluasan kejutan sisi penawaran, dari titik awal fundamental ekonomi, dari sikap awal kebijakan moneter, maupun dari respons historis The Fed, ambang kenaikan suku bunga kali ini jauh lebih tinggi daripada tingkat yang tercermin dalam penetapan harga pasar saat ini.

Konten menarik di atas berasal dari meja perdagangan Chasing the Wind.

Untuk pembahasan yang lebih rinci, termasuk penafsiran real-time, riset lini pertama, dan konten lainnya, silakan tambahkan【**Meja Perdagangan Chasing the Wind ▪ Keanggotaan Tahunan**】

Peringatan Risiko dan Ketentuan Penafian

          

            Pasar memiliki risiko, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini tidak merupakan nasihat investasi perseorangan, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan pengguna tertentu. Pengguna harus menilai apakah setiap pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Dengan berinvestasi berdasarkan hal tersebut, tanggung jawab sepenuhnya berada pada Anda.