Mimpi sebesar 59 miliar dolar AS, bagaimana wanita versi Buffett jatuh dari tahta?

Pada saat paling suksesnya, ia hancur oleh kesuksesannya sendiri.

Ditulis oleh: Xuànfēng Chōngfēng, Shēnhǎi TechFlow

Pada Februari 2021, Cathie Wood—orang-orang di dunia jalanan biasa memanggilnya “Suster Kayu” (wood)—berdiri di puncak tertinggi hidupnya.

Total aset kelolaan di bawah naungannya mencapai 59 miliar dolar, Bloomberg baru saja menganugerahinya sebagai pemilih saham terbaik tahun ini, dan reporter The New York Times menelepon, menanyakan pandangannya tentang “menjadi Buffett bagi generasi Milenial.” Di Reddit, ada orang yang membuat fotonya menjadi meme, dengan judul “Ia melihat masa depan yang tidak terlihat oleh kami.”

Investor ritel membanjiri dengan gila-gilaan; arus masuk bersih harian pada dana andalannya, ARKK, menembus lebih dari 1 miliar dolar.

Tidak ada yang mengira ini akan berakhir.

Kini, 59 miliar tinggal kurang dari 14 miliar, skala total turun 75%.

Media yang dulu menyebutnya sebagai dewi saham wanita, mulai menyebutnya “one-hit wonder” (pemenang sekali tembak), para penggematnya pada saat itu menyebutnya sebagai “kontra-indikasi”—bagaimana “dewi saham wanita” Kayu yang sempat menggemparkan itu kehilangan aura, turun dari singgasana?

Kisah ini jauh lebih rumit daripada “ia kalah taruhan.”

Dari tak dilirik hingga naik ke singgasana

Hari-hari awal ARK tidaklah mudah.

Itu pada 2014, ketika investasi kuantitatif tengah menyapu Wall Street, dan dana indeks pasif menjadi favorit baru bagi semua investor rasional. “Suster Kayu” justru memilih membelok melawan arus, bertaruh pada perusahaan teknologi yang “membakar uang tetapi punya masa depan”: Tesla, pengeditan gen, robot industri, dan blockchain.

AUM (aset kelolaan) awal ARK bahkan belum sampai satu miliar dolar, dan “Suster Kayu” sendiri mengeluarkan uang untuk menopang operasional. Orang-orang Wall Street kelas lama melihat portofolio ini, reaksinya adalah meremehkan: ini bukan investasi, ini perjudian.

Ia melakukan sesuatu yang hampir tak terdengar di Wall Street: membuka sepenuhnya proses riset, memperbarui kepemilikan setiap hari, dan siapa pun dapat melihat secara real-time apa yang ia beli dan mengapa ia membelinya. Timnya merekam video di YouTube untuk menjelaskan logika setiap investasi. Di industri yang “membiarkan asimetri informasi menjadi nyawa,” ini adalah transparansi yang nyaris gila.

Dari 2014 hingga 2020, pengembalian tahunan ARKK mendekati 39%, lebih dari tiga kali dibanding S&P 500 pada periode yang sama. Namun tidak ada yang peduli, karena skalanya terlalu kecil, dan pasar terlalu berisik.

Perubahan besar yang sesungguhnya berasal dari sebuah bencana.

Pada Maret 2020, saham AS anjlok 34% dalam 33 hari, mencatat rekor bear market tercepat dalam sejarah. Hampir semua manajer dana mulai memangkas posisi, menahan diri, dan berdoa.

“Suster Kayu” justru menambah posisi berlawanan arus; ia menggencarkan kepemilikan pada Zoom, Teladoc, dan Roku—logikanya hanya satu kalimat: virus tidak akan menghapus teknologi, ia hanya akan mempercepatnya.

Ia bertaruh dengan benar.

ARKK naik 152% sepanjang tahun.

Nama “Suster Kayu” muncul di percakapan anak muda di Reddit dan Twitter—orang-orang yang sebelumnya tidak pernah melihat berita finansial. Investor ritel menemukan sesuatu yang ajaib: kepemilikannya terbuka, bisa langsung dicontoh, dan ia sedang naik.

Para penganut mulai berdatangan. Menjelang akhir 2020, ARKK menjadi ETF aktif terbesar di dunia. Pada Februari 2021, total skala di bawah ARK menembus 59 miliar dolar; dalam tujuh tahun, dari nol—menjadi 59 miliar.

Ia menjadi dewi saham wanita, versi “Barfett” kaum wanita yang sangat agresif.

Singgasana punya masa berlaku

Pada Februari 2021, arus masuk bersih harian ARKK menembus lebih dari 1 miliar dolar; investor ritel membanjiri secara gila-gilaan di posisi harga tinggi. Ini sekaligus puncaknya dan tanda lonceng pertama pemakaman; setelah itu alurnya berbalik tajam.

Federal Reserve mulai mengirim sinyal kenaikan suku bunga. Saraf pasar menegang; begitu suku bunga naik, saham pertumbuhan “yang nilai sekarang didukung oleh laba masa depan” akan menghadapi penilaian ulang yang menghancurkan.

Perusahaan-perusahaan dalam kepemilikan ARKK semuanya mengantongi model yang sama: sekarang rugi, laba di masa depan, dan valuasinya ditopang oleh keyakinan.

Keyakinan adalah aset yang paling rapuh.

Dari 2021 hingga 2022, ARKK anjlok hingga hampir 75%.

Zoom turun dari puncak 559 dolar kembali ke 70 dolar, Teladoc turun lebih dari 95% dari puncak, Roku jatuh tajam, Unity jatuh tajam……

Di WallStreetBets, para investor ritel yang dulu mengibarkan emoji roket di bawah namanya, angka di akun mereka menyusut setengah dalam satu kuartal; judul postingan berubah dari “ARKK to the moon” menjadi “I’m ruined.”

Gelombang penebusan datang sesuai jadwal. Kepanikan akan mengakselerasi dirinya sendiri: arus dana keluar memaksa ia menjual kepemilikan di posisi rendah, penjualan makin menekan nilai bersih. Penurunan nilai bersih memicu penebusan tambahan.

Morningstar kemudian menghitung neracanya: hingga akhir 2023, dalam sepuluh tahun tersebut, akibat banyak investor ritel membanjiri saat harga tinggi dan memotong rugi saat harga rendah, total nilai pemegang saham yang hancur dari dana seri ARK melebihi 14 miliar dolar. Angka ini bukan mengukur penurunan nilai bersih dana, melainkan uang sungguhan yang hilang oleh investor riil karena salah waktu. Karena itu, ARK mendapat julukan “keluarga dana perusak kekayaan terbesar.”

Skala hampir 50 miliar kini pada Maret 2026 tinggal sekitar 13 miliar.

Penjelasan yang beredar di pasar tentang kekalahan “Suster Kayu” sebagian besar berhenti pada lapisan yang sama: kenaikan suku bunga menekan saham pertumbuhan, ia kalah taruhan—hanya itu saja.

Masalah yang sesungguhnya tersembunyi lebih dalam.

Mengendalikan pasar sekunder dengan gaya VC

Filosofi kepemilikan “Suster Kayu” bukan pernah “memilih perusahaan terbaik.” Cara mainnya adalah “membeli seluruh jalur ketika masih belum ada pemenangnya.”

Di bidang pengeditan gen, ia memegang bersama CRISPR Therapeutics, Editas Medicine, dan Beam Therapeutics—tiga perusahaan yang saling menjadi pesaing. Mereka ditekan bersama. Di bidang mobil otonom, Tesla, Luminar, dan Aurora sama-sama dipegang.

Logika ini punya nama resmi: venture capital (VC), modal ventura.

Logika dasar VC adalah: berinvestasi pada 100 perusahaan, 95 di antaranya mati, tidak masalah. Asalkan di antara 5 yang tersisa, ada satu yang menghasilkan seperti Airbnb, maka buku catatannya tetap menang. Tingkat kegagalan yang tinggi bukan kekurangan—itu biaya yang harus ditanggung oleh strategi itu sendiri.

Logika ini sudah “wajar” di pasar perdana. Startup tidak diperdagangkan di pasar terbuka, jadi dalam harga tidak ada “konsensus pasar,” hanya penilaian Anda tentang masa depan. Kerugian pihak yang kalah terkunci di buku catatan, tidak memengaruhi kepemilikan lain, apalagi likuiditas harian Anda.

Cathie Wood memasukkan logika ini—mentah-mentah—ke pasar sekunder. Masalahnya, di pasar sekunder ada sesuatu yang tidak ada dalam dunia VC: penetapan harga secara real-time.

Setiap saham yang Anda beli, harga di dalamnya sudah memuat penilaian kolektif pasar tentang masa depannya. Teladoc pada masa puncak memiliki valuasi di atas 40 miliar dolar bukan karena sudah menghasilkan laba 40 miliar dolar, melainkan karena banyak orang percaya ia akan menghasilkan laba pada masa depan. Ketika “kepercayaan” ini mulai goyah, 40 miliar dolar dapat menguap menjadi 2 miliar dolar dalam beberapa kuartal. Kerugian ini nyata, langsung terasa, dan tidak ada satu pun “saham 100x” yang bisa mengisi lubang itu.

Dalam buku VC, pihak yang kalah tidak masuk laporan laba-rugi. Di pasar sekunder, pihak yang kalah setiap hari menatap nilai bersih Anda jatuh ke bawah.

Ini dua permainan yang sepenuhnya berbeda; ia membawa skenario VC masuk ke arena pasar sekunder.

Jadi kenapa pada 2020 ia menang?

Karena 2020 adalah jendela yang sangat langka dalam sejarah umat manusia. Di jendela itu, logika VC sempat berfungsi sebentar di pasar sekunder.

Kembalikan kondisi saat itu: Federal Reserve menurunkan suku bunga hingga nol, sehingga semua arus kas masa depan yang didiskontokan menjadi sangat besar; aset berisiko diangkat secara sistematis. Pandemi memaksa kehidupan manusia pindah ke ranah online; permintaan Zoom dan Teladoc dari “opsional” mendadak berubah jadi “kebutuhan.” Lalu yang paling penting: pada saat itu, pemenang di era AI, era pengeditan gen, dan era mobil otonom belum muncul ke permukaan.

Tidak ada yang tahu bahwa Nvidia akan menjadi pemenang super di era AI. Ketidakpastian inilah yang menjadi tanah subur bagi strategi “tebar jaring VC” untuk hidup. Ketika belum ada pemenang di jalur itu, mendiversifikasi penempatan ke seluruh jalur itu masuk akal—bahkan di pasar sekunder.

Suster Kayu menang. Alasan ia menang adalah “tidak ada jawaban saat itu,” bukan “ia menemukan jawaban.”

Seperti jawaban dari ujian terbuka buku dengan batas waktu. Begitu ujian selesai, lembar jawaban dikumpulkan. Tapi ia percaya itu nyata, lalu menganggap metode ini sebagai penemuan investasi yang mengganggu, skala makin diperbesar, narasinya makin keras.

Iroyang paling kejam

Inilah bagian paling menyayat hati dalam kisah ini, sekaligus kunci sesungguhnya untuk memahami nasib Suster Kayu.

Era AI benar-benar datang. Nilai pasar Nvidia menembus satu triliun, lalu dua triliun, lalu tiga triliun. Dan ini persis masa depan yang selama bertahun-tahun diprediksi oleh Cathie Wood: AI akan mengubah segalanya.

Pada awal 2023, ChatGPT meledakkan dunia; setiap perusahaan teknologi gila-gilaan membeli GPU. Cathie Wood berdiri di depan kamera televisi; ia berkata, “Kami mulai meneliti AI sejak 2014.”

ARK memang salah satu institusi paling awal yang secara sistematis bullish terhadap AI. Laporan Big Ideas yang mereka rilis berulang kali bertahun-tahun menulis bagaimana AI akan mengubah dunia. Dari garis waktu, ia memang seorang pelopor.

Tapi pelopor belum tentu pemenang.

Karena cara AI diwujudkan justru kebalikan total dari syarat-syarat yang dibutuhkan logika VC. Logika VC butuh pemenang yang terdistribusi, butuh pasar yang kacau, butuh tidak ada yang tahu jawabannya. Pasar 2020 memenuhi syarat-syarat itu, tetapi gelombang AI setelah 2023 tidak seperti itu.

Cara perwujudannya adalah winner-takes-all.

Nvidia memonopoli komputasi; satu perusahaan mengantongi hampir semua keuntungan berlebih di lapisan infrastruktur AI. Microsoft, berkat bertaruh pada OpenAI, mengunci pintu masuk di lapisan aplikasi. Meta, Google, Amazon—dengan parit ekosistem masing-masing—mengambil porsi sisanya. Keuntungan berlebih sangat terkonsentrasi pada beberapa nama ini; dan nama-nama itu semuanya adalah blue chip papan besar.

Pada 2023, Nvidia naik 239%. “Magnificent Seven,” tujuh raksasa saham AS, menyumbang sebagian besar kenaikan tahunan S&P 500.

Hal ini justru adalah sesuatu yang tidak bisa dilakukan oleh Suster Kayu—lebih tepatnya, sesuatu yang ia tinggalkan secara sadar.

Sebenarnya, ARK adalah salah satu investor institusional paling awal di Nvidia. Pada 2014, ketika Nvidia masih dipandang pasar sebagai “perusahaan kartu grafis untuk game,” Wood sudah mulai membangun posisi. Jika ia terus memegangnya, seharusnya ini menjadi transaksi terbesar dalam sejarah ARK.

Ia tidak mempertahankannya.

Pada akhir 2022, ketika harga saham Nvidia turun tajam akibat keruntuhan penambangan kripto dan kekhawatiran siklus, ARK mulai melakukan pelepasan besar-besaran. Pada Januari 2023, dana andalan, ARKK, sepenuhnya keluar dari Nvidia. Posisi sisanya di beberapa dana lain juga terus dikurangi sepanjang tahun berikutnya. Alasan Wood adalah: Nvidia adalah “saham yang sangat kuat terkait siklus,” dan ARK perlu memindahkan dana ke aset AI yang lebih “disruptif.”

Lalu ChatGPT meledakkan dunia. Nvidia yang sebelumnya ia kosongkan terus melesat dari harga pelepasannya ke valuasi satu triliun, dua triliun, hingga tiga triliun. Menurut Business Insider, menjual Nvidia terlalu dini membuat ARK kehilangan lebih dari 12 miliar dolar potensi imbal hasil.

Seluruh metodologinya adalah “tidak memilih pemenang, membeli seluruh jalur.” Tetapi Nvidia pernah ada di tangannya; ia memilih pemenang, lalu—karena metodologinya sendiri—secara tangan membuang pemenang itu, menggantinya dengan sekumpulan perusahaan berkapitalisasi kecil-menengah yang “mungkin mendapat manfaat dari AI.” UiPath, Twilio, Unity—mereka memang terkait AI, seperti sungai yang memang terhubung ke laut. Namun ketika arus besar modal langsung mengalir ke Nvidia dan Microsoft, sungai tidak bisa membagi airnya.

Sementara itu, para pecundang dalam “paket VC” mulai memperlihatkan wujud aslinya. Teladoc jatuh 98%; perusahaan ini selama jendela pandemi diperlakukan sebagai “masa depan telemedicine.” Setelah jendela itu menutup, pasar menemukan bahwa perusahaan ini tidak punya posisi dominan dan juga tidak punya kemampuan menghasilkan laba. Kini harga sahamnya di bawah 5 dolar, menyisakan valuasi yang makin memalukan. Zoom kembali ke sudut yang dilupakan, menjadi contoh paling tipikal di bawah label “saham yang diuntungkan pandemi.” Roku jatuh lebih dari 80% dari puncaknya.

Dalam buku VC, ini disebut “kerugian yang sudah diperkirakan.” Dalam pasar sekunder, ini disebut “modal pokok Anda habis.”

Pada akhir 2025, ARK membeli kembali saat Nvidia mengalami koreksi. Pada akhir Maret 2026, ia menjual lagi: dalam dua hari ia membuang lebih dari 210.000 saham, nilainya sekitar 37 juta dolar. Beli- jual, jual- beli. Di tangan Wood, Nvidia selalu sebuah “transaksi,” bukan sebuah “keyakinan.” Namun ironisnya, kurva harga yang dilekatkan pada saham ini di era AI adalah tepat kurva yang memerlukan keyakinan agar bisa dipegang.

Inilah ironi yang paling kejam: ia adalah salah satu pengikut paling awal Nvidia. Ia memprediksi masa depan yang benar secara presisi. Lalu tepat pada malam sebelum masa depan itu benar-benar terwujud, ia sendiri mengembalikan tiket kapal dengan alasan, “tiket ini terlalu terkait siklus; aku harus naik kapal yang lebih disruptif.”

Pemburu berubah menjadi mangsa

Ada satu hal lagi yang membuat situasinya benar-benar tidak bisa dipulihkan.

VC yang sesungguhnya bisa diam-diam membangun posisi, dan juga bisa diam-diam keluar—tidak ada yang memantau setiap transaksi Anda. Namun ARK, sebagai ETF yang diperdagangkan secara publik, mengungkapkan kepemilikan setiap hari; setiap kali ia menjual, itu adalah sinyal publik real-time. Ketika ia memegang sebuah perusahaan dengan kapitalisasi kecil hingga lebih dari 10% bahkan 20% dari saham beredar, ia tidak bisa menambah posisi secara diam-diam dan tidak bisa keluar secara diam-diam pula. Pasar menonton setiap langkahnya—dan lari lebih dulu.

Skala hampir 50 miliar dolar membuatnya dari pemburu berubah menjadi mangsa.

Kekuatan VC berasal dari kecil dan cepat—dari menyelesaikan penataan posisi secara diam-diam sebelum pasar membentuk konsensus. Ketika Anda memasukkan logika VC ke dalam sebuah dana terbuka dengan nilai hampir 500 juta dolar, Anda sekaligus kehilangan dua senjata terpenting VC: ketertutupan dan fleksibilitas.

Selain itu, persona selebritas/influencer-nya justru menjadi belenggu kognitifnya—sebut saja, “kecanduan kontra-konsensus.”

Keberhasilan awal Wood semuanya berasal dari kontra-konsensus. Pada 2014, tidak ada yang memandangnya; ia menang. Pada 2020, semua orang panik; ia menambah posisi dan menang lagi. Setiap kali “pasar merasa saya salah, tapi pada akhirnya saya benar,” itu memperkuat satu lingkaran keyakinan: konsensus itu salah, dan saya benar.

Pada fase kenaikan, lingkaran ini adalah superpower. Pada fase penurunan, itu menjadi kutukan.

Pada 2022-2023, konsensus pasar adalah blue chip berkapitalisasi besar, kepastian laba, Nvidia, dan arus kas. Kali ini, konsensus kebetulan benar. Namun ia sudah kehilangan kemampuan psikologis untuk menerima bahwa “kali ini konsensus tidak salah” selama umpan balik positif yang berlangsung delapan tahun.

Masalahnya, “kontra-konsensus” ini bukan hanya strategi investasinya, melainkan juga identitas publiknya. Laporan Big Ideas, siaran langsung YouTube, ramalan di Twitter, menjadi langganan tamu di CNBC—ia mengubah dirinya dari “orang yang mengelola uang” menjadi “orang yang menjual cerita.”

Cerita menarik dana, dana mendorong naik posisi, posisi memvalidasi cerita—dan siklusnya berakselerasi. Flywheel ini membuatnya disembah saat fase kenaikan, lalu mengunci kepalanya saat fase penurunan.

Karena begitu Anda membangun merek dari “kontra-konsensus,” Anda tidak akan pernah bisa lagi berpelukan dengan konsensus.

Menjual saham “inovasi disruptif” akan membuat pasar berkata, “ia sudah tidak percaya.” Membeli blue chip besar akan membuat penggemar berkata, “ia sudah berubah.” Narasi menjadi borgol tangan emas. Itulah yang menjelaskan mengapa ia bolak-balik masuk dan keluar dari Nvidia: membeli hanya untuk menyenggol kenaikan, sementara menjual demi menjaga citra. Ia tidak bisa benar-benar memegang Nvidia dengan posisi besar dalam jangka panjang, karena Nvidia adalah “konsensus,” sementara seluruh mereknya dibangun di atas “kontra-konsensus.” Logika merek dan logika investasi bertabrakan secara fatal pada saham ini.

Perangkat yang membuatnya terkenal, pada saat paling suksesnya, dihancurkan oleh kesuksesannya sendiri.

Epilog

Pada awal 2026, Suster Kayu melakukan gerakan yang sudah familiar.

Ia memangkas kepemilikan secara besar pada Roku dan Shopify, lalu mengalirkan dananya ke jalur pengeditan gen.

Gabungan ARKK dan ARKG membeli hampir 200.000 saham Beam Therapeutics, menambah 230.000 saham Intellia Therapeutics, dan kemudian menyapu 420.000 saham peralatan sekuensing Pacific Biosciences serta 100.000 saham Twist Bioscience untuk DNA sintetis. Dari terapi gen hingga alat sekuensing hingga platform DNA sintetis, ARKK hampir menata seluruh rantai industri dari jalur terdepan ini.

Resep yang familiar: saat belum ada pemenang di jalur itu, beli seluruh jalurnya.

Seperti biasa, ia menggunakan gaya VC untuk menata pasar sekunder.

Suster Kayu tidak salah menekan masa depan. Pengeditan gen memang mungkin menjadi teknologi berikutnya yang benar-benar mengubah nasib manusia. AI juga memang mengubah dunia; seperti kata-katanya pada 2014, sebagian besar sedang mewujud dalam beberapa cara.

Namun jarak antara “penilaian yang benar” dan “benar-benar menghasilkan uang” sangat jauh. Nama jarak itu kadang-kadang disebut waktu (timing), kadang-kadang disebut struktur, dan kadang-kadang disebut karakter.