OpenAI menyelesaikan pendanaan terbesar dalam sejarah, Anthropic justru lebih terburu-buru untuk go public

Artikel oleh Lin Wanwan

Pada 31 Maret 2026, OpenAI mengumumkan penyelesaian putaran pendanaan sebesar 122 miliar dolar AS, valuasi 852 miliar dolar AS, pendanaan private terbesar dalam sejarah bisnis manusia.

Amazon menyuntikkan 50 miliar dolar AS ke OpenAI. Di antaranya 15 miliar dolar AS masuk segera, sementara 35 miliar dolar AS sisanya akan ditransfer hanya setelah satu syarat terpenuhi.

Syarat itu adalah OpenAI menyelesaikan IPO, atau mencapai AGI.

Satu hal adalah menjadi perusahaan publik, yang lain adalah menciptakan kecerdasan umum yang melampaui manusia. Perusahaan e-commerce terbesar di Bumi, mempertaruhkan uang yang lebih besar daripada belanja militer tahunan sebagian besar negara, pada sebuah “atau”.

Kita uraikan semua pendanaan OpenAI untuk melihat strukturnya.

NVIDIA mengeluarkan 30 miliar, dan OpenAI kebetulan adalah salah satu pelanggan GPU terbesar NVIDIA.

CFO OpenAI, Sarah Friar, pernah mengatakan bahwa sebagian besar uang akan kembali ke NVIDIA.

Dana 50 miliar Amazon masuk, OpenAI menjalankan inferensi model di AWS, pendapatan AWS naik, dan laporan keuangan Amazon jadi terlihat lebih bagus. Microsoft secara kumulatif sudah menanam lebih dari 13 miliar, dan OpenAI berkomitmen untuk membeli 250 miliar dolar AS layanan cloud di Azure.

Uang berputar dalam sebuah closed loop, lalu kembali lagi. Wall Street menyebutnya circular financing, pembiayaan berputar.

Analis Bernstein, Stacy Rasgon, mengatakan bahwa setiap transaksi seperti ini memperdalam kekhawatiran pasar terhadap circular financing. Statistik dari CFA Institute membuatnya makin mengkhawatirkan—total komitmen berbagai investasi timbal balik dan pembelian timbal balik di ranah AI sudah mendekati 1 triliun dolar AS.

Tapi topik circular financing sudah dibahas selama setahun penuh; semua yang perlu dikatakan sudah dikatakan.

Pendanaan 122 miliar dolar AS yang benar-benar layak diperhatikan bukanlah pada bagaimana uang berputar. Melainkan pada pertanyaan yang lebih langsung: uang itu sebenarnya sedang membeli apa?

Apa yang dibeli dengan valuasi 852 miliar

Jawabannya: membeli waktu. Lebih tepatnya, membeli waktu sampai sebelum IPO.

Pendapatan bulanan OpenAI sekarang 2 miliar, jika diproyeksikan setahun sekitar 24 miliar dolar AS. Valuasi 852 miliar setara dengan kira-kira 35 kali price-to-sales (P/S). Kelipatan ini berarti pasar membayar OpenAI untuk kira-kira tiga sampai empat tahun setelahnya.

Coba rasakan lewat beberapa pembanding. Dalam kondisi NVIDIA sedang gila-gilaan menghasilkan uang, P/S-nya kira-kira 20 kali. Snowflake pernah mencapai 100 kali pada puncaknya, tapi cepat jatuh kembali di bawah 30. Saat Salesforce go public, kira-kira sekitar 10 kali.

Menaruh kelipatan 35 kali pada perusahaan yang masih merugi sudah sangat agresif.

Rencana OpenAI sendiri adalah pendapatan 100 miliar pada 2029, dengan profit 14 miliar. Dari 24 miliar menjadi 100 miliar, pertumbuhan tahunan majemuk harus berturut-turut lebih dari 40% selama empat tahun. Saya benar-benar memikirkannya: perusahaan perangkat lunak yang pernah mempertahankan laju pertumbuhan setinggi itu pada basis pendapatan ratusan miliar—tidak satupun yang saya temukan.

Agar valuasi 852 miliar bisa masuk akal, hanya ada satu syarat: ada pihak yang bersedia menerima valuasi itu dengan harga tersebut di pasar terbuka. Artinya, IPO harus berhasil.

Begitu lapisan itu dipahami, keseluruhan struktur pendanaan menjadi masuk akal.

Dari 50 miliar dolar AS Amazon, 35 miliar menggantung pada syarat IPO—tanpa IPO, uang tidak ditransfer. SoftBank menaruh 30 miliar dibagi tiga tahap: pada saat penutupan pendanaan, transfer tahap pertama dilakukan, dua tahap berikutnya masuk pada bulan Juli dan Oktober, ditempatkan secara presisi pada titik-titik kunci di periode persiapan IPO.

Pada penjualan pertama, OpenAI melalui bank menawarkan saham kepada ritel sebesar 3 miliar, dan juga masuk ke ETF ARK Invest. Ritel membeli saham, masuk ke ETF, dan saat IPO dibuka, itu menjadi naturally basis untuk pembelian.

Redaksi dalam pengumuman pendanaan juga sudah tidak terlalu mirip laporan kepada investor private. “Kami adalah platform yang tercepat mencapai 10 juta pengguna, platform tercepat mencapai 100 juta pengguna, dan segera menjadi yang tercepat mencapai 1 miliar pengguna aktif mingguan” dan “laju pertumbuhan pendapatan kami adalah empat kali lipat dibanding Google dan Meta pada periode yang sama.” Gaya bahasa seperti ini langsung bisa dipindahkan ke halaman pertama prospektus tanpa perlu diubah.

PitchBook punya sebuah riset yang menyatakan bahwa di antara tiga kandidat terbesar IPO AI—OpenAI, Anthropic, dan Databricks—skor fundamental kualitas bisnis OpenAI adalah yang paling rendah, namun valuasinya paling tinggi.

Setiap detail desain dari pendanaan 122 miliar dolar AS mengarah ke tujuan yang sama: membuat perusahaan ini IPO, dan membiarkan pasar publik menerima valuasi itu.

Dua perusahaan rebut keran yang sama

OpenAI membutuhkan IPO, tetapi bukan hanya itu yang dibutuhkan. Inilah panggung utama besar pada tahun 2026.

Pertama lihat daftar antreannya. CoreWeave sudah IPO pada bulan Maret tahun lalu, harga penerbitan 40 dolar AS, sekarang 130, valuasinya lebih dari 46 miliar—ini memberi contoh untuk perusahaan-perusahaan setelahnya. Databricks dengan valuasi 134 miliar berada dalam tahap roadshow, pendapatan tahunan terproyeksi mendekati 5 miliar. Cerebras menyelesaikan proses penyelesaian ulang permohonan IPO setelah peninjauan CFIUS.

Yang paling berbobot justru Anthropic dan OpenAI. Valuasi Anthropic 380 miliar, dan mereka sudah menyiapkan penasihat hukum IPO dengan Wilson Sonsini. Pasar prediksi Kalshi mematok probabilitas Anthropic IPO lebih dulu daripada OpenAI sebesar 72%.

Odds ini sangat menentukan bagi OpenAI. Kolam dana yang ingin membeli aset AI di pasar itu terbatas. Jika Anthropic terlebih dulu menyerap putaran dana dan perhatian, maka penetapan harga IPO OpenAI akan tertekan.

Dan Anthropic memang sedang menggerogoti wilayah OpenAI. Pangsa pasar enterprise API: OpenAI turun dari 50% pada 2023 menjadi 25% pada pertengahan 2025; pada periode yang sama Anthropic naik dari 12% menjadi 32%. Laju pertumbuhan pendapatan Anthropic kira-kira tiga kali lipat OpenAI. Ada analis yang mengekstrapolasi dari kurva saat ini; Anthropic akan melampaui pendapatan tahunan terproyeksi OpenAI pada pertengahan 2026.

Dua tahun lalu, OpenAI mendominasi pasar perusahaan. Sekarang Anthropic sudah menjadi pemimpin di pasar enterprise API. Produk Claude Code saja pendapatan tahunan terproyeksinya 2,5 miliar dolar AS, berkontribusi pada 4% penyerahan publik GitHub secara global. Kecepatan pembalikan seperti ini jarang terjadi dalam industri teknologi.

Tentu saja OpenAI punya kartu truf sendiri. Pengguna aktif mingguan 90 juta, 50 juta pelanggan berbayar, bisnis iklan yang baru mencoba tetapi pendapatan tahunannya sudah melewati 100 juta. Brand awareness ChatGPT dan kebiasaan pengguna masih menjadi parit pertahanan terbesar dalam industri AI. Namun, masalah tersendatnya sisi enterprise itu benar-benar nyata.

Dua perusahaan juga sama-sama membelanjakan uang dengan kecepatan yang mengagumkan.

OpenAI diperkirakan rugi 14 miliar pada 2026, dan pada 2027 kecepatan pembakaran dana secara tahunan mungkin mencapai 57 miliar. Pendanaan 122 miliar terdengar seperti angka astronomis, cukup untuk menopang sekitar 18 sampai 24 bulan. Anthropic diperkirakan menghabiskan 19 miliar pada 2026: 12 miliar untuk melatih model, 7 miliar untuk menjalankan inferensi.

Siapa yang lebih dulu IPO, dialah yang lebih dulu mendapat perpanjangan nyawa. Uang di pasar private sudah hampir tidak bisa memberi makan perusahaan-perusahaan ini; pasar publik adalah keran terakhir yang belum dibuka. Renaissance Capital memprediksi pada 2026 mungkin ada 200 sampai 230 transaksi IPO. Hanya dengan menggabungkan empat perusahaan—OpenAI, Anthropic, Databricks, Cerebras—skala pendanaan dari IPO berpotensi melebihi 200 miliar dolar AS.

Ini adalah jendela IPO teknologi terbesar sejak 2000. Dan gelombang IPO dengan level seperti ini yang terakhir kali terjadi juga pada tahun 2000.

Kecepatan menghasilkan uang bisakah mengalahkan kecepatan membakar uang

Semua valuasi, semua struktur pendanaan, semua rencana IPO, pada akhirnya semuanya bertumpu pada satu penilaian: apakah kecepatan AI menghasilkan uang bisa mengalahkan kecepatan membakar uang.

Jika bisa mengalahkan, maka pendanaan 122 miliar dolar AS adalah “visi jauh ke depan”, dan valuasi 852 miliar adalah “harga diskon”.

Ada pula skenario jika tidak bisa mengalahkan yang sedang dimodelkan. Para analis menyebutnya CapEx Cliff—tebing belanja modal. Pusat data bernilai ratusan miliar dolar AS dibangun, tetapi uang yang dihasilkan dari perangkat lunak yang berjalan di atasnya tidak cukup untuk menutup biaya. Revolusi efisiensi akan menggantikan perlombaan skala. Dan perusahaan-perusahaan yang mengunci semua taruhan pada “semakin besar semakin baik” mendapati diri mereka duduk di atas tumpukan perangkat keras yang mahal namun tidak dimanfaatkan secara memadai.

Kemajuan efisiensi lebih cepat daripada yang disadari kebanyakan orang. Melatih model setara GPT-4 menghabiskan sekitar 79 juta dolar AS pada 2023. Pada 2026, dengan perangkat keras generasi baru serta teknik seperti distilasi dan kuantisasi, biayanya sudah turun menjadi 5 juta sampai 10 juta dolar AS.

Tahun lalu, DeepSeek R1 melatih model inferensi mendekati level terdepan dengan biaya kurang dari 3 juta dolar AS. Tahun ini, pada Januari, mereka menerbitkan sebuah makalah arsitektur pelatihan baru, terus menggarap efisiensi. Gemini 3.1 Flash-Lite terbaru dari Google menekan harga inferensi menjadi 0,25 dolar AS per sejuta token. Peneliti IBM dalam forum publik mengatakan bahwa 2026 akan menjadi tahun pemisahan jalur antara model besar terdepan dan model kecil yang efisien.

Jika jalur efisiensi terus mengalahkan jalur skala, kekaisaran komputasi yang dibangun OpenAI dari pendanaan dengan valuasi 852 miliar mungkin belum selesai dibangun sudah menghadapi penurunan nilai (devaluasi).

Setelah pecahnya gelembung pada tahun 2000, internet tidak menghilang. Google tumbuh di atas reruntuhan. Yang mati adalah perusahaan-perusahaan yang menginvestasikan uang terbanyak pada puncak gelembung, membangun infrastruktur paling banyak, namun tidak pernah menyentuh model bisnis yang berkelanjutan.

AI juga tidak akan menghilang. Namun, apakah 122 miliar dolar AS dan valuasi 852 miliar bisa bertahan sampai hari ketika mereka benar-benar menghasilkan keuntungan—hal itu jauh dari sekadar “sudah pasti” seperti yang terlihat.

Genderang masih dipukul, ketukan genderang makin cepat.

Klik untuk mengetahui lowongan pekerjaan di律动BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi律动 BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia