Dari "Permainan Tebak-Tebakan" hingga "Aturan Sementara": Drama Absurd Sepuluh Tahun Pengawasan Cryptocurrency

Penulis naskah asli: Thejaswini M A

Komplikasi naskah asli: Block unicorn

17 Maret, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) menerbitkan buku panduan aturan yang sejak 2013 lama dinantikan oleh industri mata uang kripto. Saya merasa lega karenanya, dan sedang berupaya mewujudkannya.

Bitcoin turun 44% dari level tertingginya pada bulan Oktober. Harga Ethereum sekitar 2000 dolar AS, kurang dari setengah dari harga tujuh bulan sebelumnya. Total kapitalisasi pasar altcoin telah menguap 470 miliar dolar AS sejak puncaknya. Indeks Fear & Greed mencapai 11. Ini bukan 11 untuk minggu yang buruk—ini adalah 11 dari 100. Artinya, orang tidak lagi memperdebatkan di mana dasar berada, melainkan mulai melepas kripto yang tersisa.

Tepat pada saat itulah, pada 17 Maret, SEC dan CFTC merilis sebuah dokumen yang akhirnya mengungkap apa sebenarnya token yang Anda miliki itu. Sebelumnya, kedua belah pihak menjalani gugatan selama sepuluh tahun, ratusan aksi penegakan, dan biaya hukum bernilai miliaran dolar. Beberapa perusahaan bahkan memilih pindah ke Singapura ketimbang terus bermain tebak-tebakan dengan Gary Gensler. Dan pada pekan ketika harga Ethereum menembus 1900 dolar AS, jawabannya akhirnya terungkap.

Namun intinya adalah: meskipun ekonomi tokennya sendiri terpukul, segala sesuatu di lapisan dasarnya justru berkembang pesat. Peredaran stablecoin telah menembus 316 miliar dolar AS, ukuran aset dunia nyata di rantai (RWA) juga mencapai 26,5 miliar dolar AS, dan terus bertumbuh. Karena itulah Morgan Stanley sedang membangun sebuah bank kepercayaan kripto. Meta meninggalkan proyek metaverse, tetapi kini membawa stablecoin ke WhatsApp. Stripe sedang menangani transaksi stablecoin senilai 400 miliar dolar AS. Nasdaq sedang membangun platform perdagangan saham yang tokenisasi. Kripto sedang menjadi pilar keuangan global, dan dalam kebanyakan kasus, ia tidak bergantung pada token.

Kripto tidak lagi sekadar kelas aset spekulatif. Kebijakan regulasi yang dikeluarkan pada 17 Maret pada dasarnya dibuat untuk kripto generasi pertama, tetapi baru diterapkan setelah era kripto generasi kedua tiba.

Namun ini tidak berarti kebijakan itu tidak berarti.

Ketua SEC, Paul Atkins, pernah berkata: “Kita bukan lagi ‘Komisi Sekuritas dan Segala-galanya’.” “Apakah kalimat ini terdengar sedikit terlambat?

Regulator AS untuk pertama kalinya memiliki definisi yang seragam untuk mata uang kripto. Ada lima kategori, dan setiap token termasuk dalam salah satunya. Selanjutnya saya akan memaparkan definisi-definisi ini; bacalah dengan cara berpikir Anda yang belum pernah mendengar konsep-konsep tersebut.

Komoditas digital adalah bagian utamanya. Komoditas digital adalah aset kripto, nilainya bersumber dari pengoperasian terprogram dari sistem kripto yang sudah berfungsi penuh dan dinamika penawaran serta permintaan. Nilainya tidak bergantung pada pengelolaan lembaga penerbit pusat. Jika jaringan benar-benar terdesentralisasi dan beroperasi dengan baik, tanpa ada perusahaan mana pun yang menopangnya, maka aset itu adalah komoditas. Langkah ini berada di bawah yurisdiksi CFTC, bukan SEC.

Enam belas token utama, termasuk Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin, dan Shiba Inu, secara resmi diakui sebagai komoditas digital. Dogecoin dan Shiba Inu memenuhi definisi ini karena tidak ada sponsor atau lembaga yang mendorong kenaikan nilainya. Mereka tidak memiliki janji, peta jalan, dan tidak ada pekerjaan berkelanjutan dari sebuah tim yang menjadi hal penting bagi nilai token. Karena itulah keduanya dipandang sebagai komoditas, bukan sekuritas. Kriteria penentu ada pada apakah ada seseorang yang menjanjikan imbal hasil berdasarkan hasil kerja mereka.

Sekuritas digital mengacu pada saham, obligasi, dan surat utang yang ditokenisasi. Sederhananya, aset-aset ini adalah sekuritas sebelum ditempatkan di blockchain, dan tetap menjadi sekuritas setelahnya. SEC bertanggung jawab mengawasi aset-aset ini. Sesederhana itu.

Koleksi digital adalah NFT yang terikat dengan barang atau pengalaman tertentu. Aset alat digital adalah aset yang digunakan untuk mengakses perangkat lunak atau layanan, dan tidak diharapkan memberi imbal hasil investasi. Stablecoin memiliki kategorinya sendiri dalam kerangka “GENIUS Act”.

Staking, penambangan, dan air drop semuanya disetujui. Keputusan ini secara tegas menyatakan bahwa memperoleh imbalan dari penambangan, berpartisipasi dalam staking di rantai, atau menerima air drop komoditas digital tidak termasuk transaksi sekuritas. Ini menghilangkan salah satu risiko hukum terbesar yang dihadapi jaringan bukti kepemilikan sejak era Gensler. Pembungkusan token non-sekuritas juga sudah diizinkan.

Keenam belas token yang dinamai ini adalah infrastruktur dasar, dengan sejarah pengembangan terdesentralisasi selama bertahun-tahun di belakangnya. Token protokol DeFi—misalnya JUP, POL, METEOR, serta sebagian besar token yang diluncurkan dalam dua tahun terakhir—tidak dinamai, dan jelas tidak memenuhi syarat. Ambang batas untuk sebuah sistem kripto yang sudah berfungsi penuh tanpa keterlibatan pengawasan oleh entitas terpusat sangat tinggi. Sebagian besar protokol yang aktif dikembangkan tidak mencapai standar ini. Area abu-abu yang seharusnya ditangani oleh penafsiran ini, bagi kebanyakan orang yang memegang token yang sebenarnya, tetap tidak jelas.

Nilai harus bersumber dari pengoperasian terprogram dari sistem yang sudah berfungsi penuh, bukan dari janji seseorang. Satu standar uji ini saja dapat mengubah ketidakjelasan selama sepuluh tahun menjadi hal yang benar-benar bisa ditangani oleh pejabat kepatuhan.

Di balik ini ada lebih banyak cerita

Pengumuman ini tidak membentuk proses formal pembuatan aturan sebagaimana diatur oleh Administrative Procedure Act, serta tidak memiliki kekuatan mengikat sebagai peraturan yang sah atau pengumuman resmi.

Anda sebaiknya membaca ulang kalimat itu. File 68 halaman yang selama ini kita tunggu hanyalah pengumuman penjelasan (explanatory), bukan hukum atau peraturan—dan hanya merupakan pernyataan sikap kelembagaan dari para ketua SEC dan CFTC yang sedang menjabat, yang dapat mereka cabut kapan saja.

Penjelasan ini adalah tindakan kelembagaan yang resmi dari SEC dan CFTC, sehingga mengikat. Namun, tanpa legislasi yang relevan, pemerintah di masa depan bisa mengubahnya. Dokumen itu sendiri mempertahankan hak bagi masing-masing lembaga untuk menyempurnakan atau memperluas pandangan mereka. Seorang ketua SEC di masa depan yang sikap politiknya berbeda tidak memerlukan persetujuan Kongres untuk membatalkan penjelasan ini. Bahkan pemerintahan berikutnya tidak perlu hukum baru—hanya butuh kepemimpinan baru.

Atkins sangat paham itu. Pada hari ia merilis, ia menyampaikan pandangan tersebut, mendesak Kongres untuk bertindak guna memberikan kejelasan yang lebih tahan lama. Ia memandang penjelasan ini sebagai langkah transisi, sambil menunggu Kongres mengambil tindakan terhadap legislasi struktur pasar yang komprehensif. Legislasi itu adalah “Market Structure Transparency Act” (CLARITY Act). Saat ini, “Market Structure Transparency Act” sedang dibahas di Senat.

CLARITY Act

Dewan Perwakilan Rakyat meloloskan CLARITY Act pada Juli 2025 dengan 294 suara. Kerja sama lintas partai menghasilkan tingkat dukungan setinggi itu, menunjukkan bahwa kedua belah pihak mencapai konsensus yang nyata.

Kemudian ia masuk ke Senat dan mengalami kebuntuan.

Kunci yang menghambat disahkannya RUU itu adalah imbal hasil stablecoin. Pihak perbankan berpendapat bahwa mengizinkan platform kripto membayar bunga atas saldo stablecoin akan memicu arus keluar dana simpanan. Orang akan menarik uang dari rekening tabungan dan memasukkannya ke USDC untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi. Lobi kelompok perbankan pun segera bergerak. Komite Perbankan Senat membatalkan pembahasan yang dijadwalkan pada Januari 2026. RUU itu tidak mengalami kemajuan apa pun selama dua bulan berikutnya.

Pada 20 Maret, Senator Tom Tillis dan Anglela Olsobrooks mengonfirmasi adanya kesepakatan prinsip mengenai imbal hasil stablecoin, yang didukung oleh Gedung Putih. Isinya adalah: melarang imbal hasil pasif dari stablecoin; penghargaan untuk aktivitas yang dikaitkan dengan pembayaran dan penggunaan platform masih diperbolehkan. Kedua belah pihak tidak puas, dan kompromi biasanya seperti itu.

Namun kesepakatan imbal hasil hanyalah salah satu dari lima hal yang perlu diselesaikan sebelum CLARITY Act berlaku. Empat langkah legislatif lainnya memerlukan waktu tepat pada periode paling ketat tahun ini.

• Pembahasan oleh Komite Perbankan Senat; serta pemungutan suara oleh seluruh Senat (memerlukan 60 suara)
• Koordinasi dengan Komite Pertanian
• Koordinasi dengan versi Dewan Perwakilan Rakyat
• Tanda tangan Presiden

Rencana kerja pembahasan Komite Perbankan akan berlangsung pada paruh akhir April, setelah masa reses Paskah. Senator Bernie Moreno memperingatkan bahwa jika RUU itu belum diajukan ke seluruh Senat untuk pembahasan sebelum Mei, legislasi aset digital mungkin tidak akan mengalami kemajuan dalam beberapa tahun ke depan.

Selain itu, Perang Iran juga menyita banyak waktu pembahasan di Senat. Ada juga pernyataan Trump yang berharap agar terlebih dahulu disahkan RUU identifikasi pemilih. Ketentuan tentang keuangan terdesentralisasi (DeFi) masih belum terselesaikan; anggota Demokrat di Senat mengungkapkan kekhawatiran, menganggap ada risiko keuangan ilegal. Ketentuan etika juga belum diputuskan, khususnya apakah pejabat pemerintah tingkat tinggi harus dilarang memperoleh keuntungan dari aset kripto—mengingat kripto yang dimiliki oleh pemerintahan saat ini, isu ini jelas sensitif secara politik. Anggota Partai Republik Senat saat ini sedang mempertimbangkan menambahkan klausul pelonggaran regulasi untuk bank komunitas sebagai semacam mata uang tawar politik ke dalam RUU tersebut, yang akan memicu serangkaian negosiasi baru.

Komite Jasa Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat AS baru-baru ini mengadakan sidang berjudul “Masa Depan Tokenisasi & Sekuritas: Modernisasi Pasar Modal”. Saksi yang hadir antara lain Kenneth Bentsen dari SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association) AS, Summer Mersinger dari Asosiasi Blockchain, Christian Sabella dari DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), serta John Zecca dari Nasdaq. Nasdaq dan Bursa Efek New York sama-sama sedang membangun platform perdagangan saham yang tokenisasi. DTCC bertanggung jawab atas penyelesaian saat ini. Jika DTCC mengakui efisiensi blockchain, maka debat ini pada dasarnya akan selesai.

Dengan demikian, pembangunan infrastruktur didasarkan pada buku panduan aturan yang mungkin tidak lagi ada dua tahun dari sekarang. Inilah dilema yang dihadapi industri saat ini. Semua perusahaan membuat keputusan bernilai miliaran dolar untuk membangun sistem kustodian, platform tokenisasi, dan infrastruktur staking, dan semua keputusan itu didasarkan pada sebuah dokumen penjelasan yang meyakinkan tetapi tidak punya kekuatan hukum.

Apa yang abadi, dan apa yang tidak

Bagi pembaca yang memegang 16 token di atas (misalnya ETH, SOL, XRP), karena pernyataan dari dua petinggi lembaga pengawas, token-token tersebut kini secara resmi diakui oleh hukum AS sebagai komoditas digital. Selama dua petinggi tersebut atau penerus mereka terus mempertahankan pengakuan ini, kategori tersebut akan terus berlaku.

Jika CLARITY Act disahkan, ia menjadi hukum. Tidak ada ketua di masa depan yang berwenang untuk membatalkannya tanpa persetujuan Kongres. Aset yang disebutkan akan didefinisikan secara permanen, dan kriteria klasifikasinya akan mengikat.

Jika sampai Mei belum disahkan, maka sistem klasifikasi yang berlaku saat ini hanya bergantung pada pendapat satu lembaga pemerintah. Saat ini, 16 aset yang sudah diberi nama sementara aman, tetapi tidak semua aset sudah dinamai. Sebagian besar DeFi, kebanyakan token baru, dan aset apa pun yang tidak memerlukan izin dan tidak memiliki penerbit yang jelas masih berada di area abu-abu, dan masalah ini belum ditetapkan dengan jelas dalam penjelasan sebelumnya.

Kalimat yang paling dinanti terdengar seperti draf yang ditulis dengan pensil.

Dibutuhkan seseorang untuk mengambil pena dan membuatnya benar-benar berlaku secara resmi. Semua bergantung pada arah yang diambil Senat dalam enam minggu ke depan. Apakah aturan ini akan bertahan cukup lama sehingga semuanya menjadi sesuatu yang berarti?