Pertumbuhan Photon IPO akan segera berlangsung, pengembangan "nilai inti" ditanya-tanyakan

来源：IPO日报

长进光子 3 月 27 日在科创板 IPO 审核会议上接受审查，报告期业绩复合增速超过 30%，但供应商集中度远高于同行，核心原材料进口依赖度高，研发废料率高、专利均被转让自高校，技术独立性及研发合理性受到监管追问。

3 月 27 日，武汉长进光子技术股份有限公司（以下简称“长进光子”）将迎来科创板 IPO 审核会议的审查，正式向资本市场发起冲击。

IPO日报梳理发现，这家以掺稀土光纤为核心产品、聚焦激光设备与光通信两大下游领域的企业，2025 年实现营收 2.47 亿元、净利润 9564.04 万元，业绩看似亮眼，但背后暗藏的技术独立性存疑、供应链高度依赖境外、客户集中度高企等多重隐患，或将成为其上市之路的“绊脚石”。

本次 IPO，长进光子拟募集资金约 7.8 亿元，扣除发行费用后，全部投向高性能特种光纤生产基地及研发中心建设，同时补充流动资金，聚焦主业升级与技术研发，试图进一步巩固行业地位。

张力制图

“nilai emas”研发 jadi pertanyaan utama

Menurut prospektus, 长进光子 mendalami riset dan industrialisasi serat optik khusus berperforma tinggi, dengan produk intinya berupa serat optik doping tanah jarang. Sebagai bahan optik kunci di bagian hulu rantai industri laser, serat optik tersebut merupakan komponen penting untuk berbagai laser fiber, penguat fiber, dan lidar laser fiber, serta banyak digunakan di berbagai bidang strategis seperti manufaktur canggih, telekomunikasi optik, industri pertahanan dan militer, kesehatan medis, serta riset ilmiah.

Dari sisi data keuangan, pada 2023 hingga 2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”), 长进光子 menunjukkan tren pertumbuhan yang stabil: pendapatan usaha masing-masing sebesar 1,45 miliar yuan, 1,92 miliar yuan, 2,47 miliar yuan; laba bersih masing-masing sebesar 5465,65 juta yuan, 7575,59 juta yuan, 9564,04 juta yuan. Laju pertumbuhan majemuk tiga tahun semuanya di atas 30%; laba bersih non-GAAP yang dinisbahkan juga ikut meningkat, masing-masing mencapai 5186,08 juta yuan, 7181,92 juta yuan, 8680,96 juta yuan. Margin laba kotor bisnis utama dipertahankan di atas 65%, sehingga kemampuan menghasilkan laba tergolong menonjol.

Namun, momentum pertumbuhan kinerja sudah mulai melambat. Berdasarkan prakiraan kinerja yang diungkapkan oleh 长进光子, pada Januari hingga Maret 2026, perusahaan memperkirakan pendapatan usaha sebesar 5200 juta yuan hingga 5500 juta yuan, naik 16,25% hingga 22,96%; memperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan sebesar 1556 juta yuan hingga 1640 juta yuan, naik 2,49% hingga 8,02%; memperkirakan laba bersih non-GAAP yang dapat diatribusikan sebesar 1456 juta yuan hingga 1540 juta yuan, naik 4,22% hingga 10,23%. Terlihat bahwa, baik sebelum maupun setelah non-GAAP, laju pertumbuhan laba bersih jauh lebih rendah daripada kenaikan sepanjang tahun 2025, sehingga dorongan pertumbuhan laba mulai melemah.

Selain itu, meskipun 长进光子 menekankan belanja riset, selama periode laporan biaya penelitian dan pengembangan masing-masing mencapai 0,21 miliar yuan, 0,28 miliar yuan, 0,35 miliar yuan, dan proporsinya terhadap pendapatan usaha semuanya di atas 10%. Total akumulasi belanja R&D mencapai 8443,21 juta yuan, atau 14,48% dari pendapatan usaha akumulatif. Namun “nilai emas” dari belanja R&D tersebut sudah menjadi pertanyaan utama yang difokuskan oleh komite review emisi; inti pertanyaannya terkonsentrasi pada dua aspek.

Pertama, struktur dan efisiensi belanja R&D masih diragukan. Dalam biaya R&D 长进光子, porsi bahan langsung lebih dari 50%, dan tingkat sisa limbah R&D mencapai lebih dari 90%. Untuk hal ini, perusahaan hanya menjelaskannya secara sederhana dengan “R&D memiliki sifat eksploratif”, serta menyebut secara umum bahwa tingkat limbah keseluruhan lebih tinggi dibanding perusahaan pembanding sejenis 長盈通, tetapi tidak mengungkap data spesifik tingkat limbah R&D dari 长盈通. Dengan demikian, sulit membuktikan bahwa belanja R&D tersebut wajar dan efisien.

Kedua, kemandirian teknis dan status hak paten menimbulkan risiko. Perusahaan saat ini memiliki 12 paten penemuan yang semuanya dialihkan dari 华中科技大学. Tim inti pengembang teknologi (termasuk pendiri 李进延, personel teknologi inti seperti 李海清, dll.) semuanya berlatar belakang 华中科技大学. Di antaranya, 李进延 baru mengurus prosedur keluar dari posisi di 华中科技大学 untuk memulai bisnis pada bulan Juli 2025. Selama ia bekerja di perguruan tinggi pada periode awal, apakah ia menggunakan sumber daya riset kampus untuk menjalankan riset dan pengembangan perusahaan; serta ketika perusahaan melakukan iterasi teknologi berdasarkan paten yang dialihkan, bagaimana memastikan tidak melanggar hak kekayaan intelektual turunan dari 华中科技大学—hingga saat ini masih belum ada pembuktian yang jelas dan memadai. Diketahui, 长进光子 masing-masing dua kali pada 2017 dan 2025 melakukan pengalihan paten dari 华中科技大学. Walaupun perusahaan telah memperoleh kepemilikan penuh atas paten terkait, keterikatan mendalam sumber teknologi dengan perguruan tinggi masih menjadi fokus perhatian regulator.

Konsentrasi pelanggan dan konsentrasi pemasok

Tingkat konsentrasi pelanggan yang tinggi merupakan risiko operasional utama yang dihadapi 长进光子. Selama periode laporan, penjualan kepada lima pelanggan teratas secara total sebagai persentase terhadap pendapatan usaha pada periode tersebut masing-masing sebesar 82,26%, 73,19%, 66,20%. Walaupun menunjukkan tren penurunan dari tahun ke tahun, secara keseluruhan konsentrasinya masih berada pada tingkat yang tinggi, sehingga ketergantungan pada pelanggan inti tergolong kuat.

Dari latar belakang industri, pasar laser fiber domestik sendiri memiliki tingkat konsentrasi yang tinggi. Menurut《Laporan Pengembangan Industri Laser Tiongkok 2023》, pada 2022, empat perusahaan laser—锐科激光, 创鑫激光, IPG, dan 杰普特—secara gabungan menguasai 78,10% pangsa pasar laser fiber di dalam negeri. Di mana, AS IPG sebagai produsen terbesar global laser fiber menerapkan model integrasi vertikal yang menggunakan komponen inti produksi sendiri dan pasokan sendiri. Sementara itu, sebagian besar perusahaan laser di dalam negeri belum memiliki kemampuan penyediaan sendiri untuk serat optik khusus; hal ini memberikan ruang pasar bagi 长进光子.

Walaupun《Laporan Pengembangan Industri Laser Tiongkok 2024》 dan《Laporan Pengembangan Industri Laser Tiongkok 2025》 tidak mengungkap pangsa pasar spesifik masing-masing pabrikan, informasi publik menunjukkan bahwa gabungan pangsa pasar dalam negeri dari tiga perusahaan—锐科激光, 创鑫激光, dan 杰普特—terus berada di atas 50%. Namun ketiga perusahaan ini juga telah lama masuk dalam daftar lima pelanggan teratas 长进光子, sehingga menjadi sumber pendapatan inti perusahaan. Yang perlu diwaspadai adalah peningkatan kemampuan pasokan mandiri pelanggan inti serta perubahan kerja sama dapat memberi dampak pada bisnis 长进光子: anak usaha 锐科激光, 武汉睿芯, telah mencapai produksi serat optik berpadu ytterbium (掺镱光纤) dan serat pengantar (传能光纤) yang digunakan untuk laser fiber. Margin laba bersih 长进光子 pada 2023 mirip dengan 武汉睿芯; pada 2024, margin laba bersihnya sedikit lebih tinggi daripada 武汉睿芯. Sementara itu, 创鑫激光 juga menjaga kerja sama erat dengan pesaing dari 长进光子, 长飞光纤; risiko pelanggan berpindah tidak boleh diabaikan.

Dibandingkan dengan konsentrasi pelanggan, masalah konsentrasi pemasok 长进光子 lebih menonjol, sehingga stabilitas rantai pasokan menghadapi tantangan. Pada 2022 hingga 2024, porsi pengadaan dari lima pemasok teratas perusahaan berada pada rentang tinggi 72,31%–92,10%. Sementara pada perusahaan pembanding sejenis pada periode yang sama, seperti 长盈通, 福晶科技, 光库科技, porsi pengadaan dari lima pemasok teratas maksimal hanya 50,45% dan umumnya terkonsentrasi sekitar 20%, sehingga terdapat kesenjangan yang signifikan. Yang lebih patut diperhatikan lagi, perusahaan sangat bergantung pada impor untuk bahan baku inti. Pada 2025, proporsi nilai impor tabung kuarsa (进口石英管材) dan cat serat optik (光纤涂料) terhadap nilai pengadaan bahan baku sejenis masing-masing sekitar 62% dan 97%. Di antaranya terdapat bahan-bahan kunci seperti tabung kuarsa berkemurnian tinggi dan cat serat optik indeks bias rendah; fluktuasi rantai pasokan luar negeri dapat langsung memengaruhi operasi produksi perusahaan.

Berlimpahnya informasi dan interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: 杨红卜