Tinjauan Bulanan Grayscale Maret: Ketahanan Pasar di Tengah Lingkungan Perang

Sumber: Grayscale Research, disusun: Jinse Finance

Poin-poin utama

• Penilaian aset kripto pada bulan Maret tetap kokoh; meskipun sebagian besar aset utama lainnya turun (kecuali minyak mentah), aset kripto masih mencatat kenaikan kecil. Walaupun kami menilai level harga saat ini masih merupakan momen masuk yang menarik bagi investor jangka panjang, pemulihan penilaian tetap memerlukan ketidakpastian geopolitik untuk mereda.

• Di pertengahan bulan, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) memperjelas cara beberapa aturan hukum sekuritas AS yang telah lama menggantung berlaku pada aset kripto. Sementara itu, prospek Undang-Undang 《CLARITY》 masih belum jelas, dan semua pihak masih terus berdebat sengit mengenai isu-isu terkait imbal hasil (yield) pada stablecoin.

• Produk dengan performa terbaik pada bulan Maret adalah Hyperliquid (diuntungkan oleh lonjakan volume perdagangan berjangka komoditas) dan Bittensor (diuntungkan oleh terobosan teknologi besar di bidang AI terdesentralisasi).

Konflik Iran hampir menutupi semua dinamika pasar lainnya di bulan Maret. Bagi perekonomian global, dampak terpentingnya adalah guncangan harga minyak yang signifikan: harga minyak spot saat ini naik sekitar 46 dolar AS per barel (kenaikan 63%), dan karena ekspektasi trader bahwa gangguan pasokan akan berlangsung lebih lama, harga futures berjangka juga ikut melambung. Kekhawatiran inflasi yang dipicu mendorong ekspektasi suku bunga negara-negara ekonomi utama. Indeks saham luas, surat utang pemerintah, dan logam mulia semuanya turun.

Meskipun pasar berguncang, aset kripto tetap berhasil mencatat kenaikan kecil (lihat Gambar 1). Kami berpendapat ketangguhan yang ditunjukkan pasar kripto, sampai batas tertentu, berasal dari pelepasan risiko pasar yang sudah jauh lebih besar dalam beberapa bulan terakhir. Bahkan ketika volatilitas pasar secara keseluruhan meningkat pada bulan Maret, spot ETP kripto masih mencatat arus masuk dana bersih yang kecil, dan open interest kontrak berjangka perpetual juga naik sedikit. Bitcoin khususnya mendapat dorongan dari Strategy, yang membeli sekitar 44.400 BTC (senilai sekitar 3,1 miliar dolar AS) berkat permintaan kuat terhadap produk preferred stock STRC.

Gambar 1: Kripto mengalami kenaikan kecil pada bulan Maret

Pasar kripto mungkin juga mendapat manfaat dari meningkatnya kejelasan regulasi, termasuk panduan penjelasan terbaru yang dirilis Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) tentang bagaimana undang-undang sekuritas federal berlaku untuk aset kripto. Pernyataan ini, yang disusun bersama dengan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC), menyelesaikan serangkaian persoalan yang selama ini mengganggu para pendiri industri kripto (beserta penasihat hukumnya). Panduan ini terutama berisi tiga poin spesifik:

• Kerangka klasifikasi aset kripto. SEC membagi aset kripto menjadi lima kategori besar (lihat Gambar 2).

• Sekuritas digital termasuk sebagai sekuritas (ini jelas).

• Stablecoin berpotensi diklasifikasikan sebagai sekuritas (jika tidak memenuhi persyaratan Undang-Undang 《GENIUS》, dan memiliki karakteristik seperti sekuritas).

• Semua aset kripto lainnya tidak termasuk sekuritas.

• Penetapan dan pembeda token. Mayoritas token bukanlah sekuritas, tetapi bahkan token yang bukan sekuritas pun dapat membentuk “perjanjian investasi”, sehingga perlu didaftarkan di SEC. SEC di sini menggunakan standar uji klasik Howey: jika investor dapat secara wajar mengharapkan memperoleh keuntungan berdasarkan aktivitas operasional pihak penerbit, maka tindakan penerbitan terkait dapat dianggap sebagai penerbitan sekuritas.

• Penetapan regulasi untuk aktivitas penambangan, staking, aset terbungkus, dan airdrop. Secara umum, aktivitas semacam ini tidak dipandang sebagai perdagangan sekuritas.

Jadi, apa artinya ini dalam praktik? Blockchain menyediakan jalur baru untuk pendanaan, tetapi pihak penerbit potensial ingin memastikan mereka benar-benar mematuhi hukum yang berlaku. Panduan gabungan yang sama sekali baru ini mengurangi ketidakpastian, sehingga berpotensi mendorong aktivitas investasi baru. Bagi investor aset kripto, dampak langsungnya ada pada:

Risiko ekor (tail risk) regulasi berkurang;

Kemungkinan penerbitan token baru meningkat, sehingga aktivitas on-chain kemungkinan akan semakin aktif.

Peningkatan aktivitas seperti ini pada akhirnya dapat memberi dukungan nilai bagi blockchain layer dasar dan aset bawaannya (seperti ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Gambar 2: Klarifikasi SEC—sebagian besar aset digital bukan sekuritas

Sementara itu, prospek Undang-Undang 《CLARITY》 di Senat AS masih belum jelas; kontrak prediksi Polymarket menunjukkan peluang lolos sekitar 50%. Imbal hasil dari reward stablecoin menjadi inti perdebatan—alasan yang paling mungkin adalah model ini mengancam pendapatan sebagian bank (lihat Gambar 3).

Pada 20 Maret, para senator mengumumkan kesepakatan prinsip untuk mendorong disetujuinya RUU ini di Komite Perbankan Senat. Pada 24 Maret, muncul kerangka kerja baru: melarang pembayaran imbal hasil atas stablecoin yang murni dipegang pasif, tetapi mengizinkan reward berbasis aktivitas terbatas yang terhubung dengan pembayaran atau penggunaan platform. Usulan ini bertujuan meredakan kekhawatiran bank tentang arus dana simpanan yang keluar, sekaligus memberi ruang bagi inovasi.

Terkait hal ini, pelaku industri sudah mulai mengajukan kontra-usulan bersama untuk memperjuangkan pendekatan regulasi yang lebih fleksibel terhadap reward imbal hasil. Negosiasi masih berlangsung; targetnya adalah menyelesaikan revisi klausul di komite pada bulan April, dengan peluang paling cepat RUU disahkan pada bulan Mei.

Gambar 3: CLARITY dapat memengaruhi kompetisi terkait pendapatan pembayaran

Hyperliquid dan Bittensor tampil menonjol

Selama bulan Maret, sektor kripto berbasis finansial menunjukkan performa terbaik, dengan Hyperliquid memimpin. Pertumbuhan platform ini terutama didorong oleh HIP-3 (lihat Gambar 4), yang mendukung perdagangan sepanjang waktu (24/7) untuk aset tradisional seperti saham dan komoditas—keunggulan ini sangat menonjol dalam lingkungan pasar yang volatil, di mana bursa tradisional masih akan ditutup.

Selain itu, TradeXYZ (pihak yang mengimplementasikan HIP-3) bekerja sama dengan S&P Dow Jones Indices meluncurkan kontrak perpetual indeks S&P 500 pertama yang mendapat otorisasi resmi di platform Hyperliquid, sehingga memperdalam integrasi dengan pasar keuangan tradisional.

Terakhir, seiring minat pasar terhadap pasar prediksi terus memanas, upgrade HIP-4 yang sangat dinantikan juga mendapatkan momentum untuk didorong.

Gambar 4: Volume open interest kontrak HIP-3 berlikuiditas tinggi pada bulan Maret terus mencetak rekor tertinggi sepanjang masa

Sementara itu, narasi terkait kecerdasan buatan terus menguat. Bittensor menjadi penerima manfaat yang paling menonjol dari tema ini; token TAO naik 71% pada bulan Maret, karena investor semakin memperhatikan perpaduan antara teknologi blockchain dan AI.

Pada 10 Maret, salah satu subnet Bittensor mengumumkan pelatihan model bahasa besar (LLM) berparameter 72 miliar menggunakan jaringan node tanpa izin, yang menunjukkan infrastruktur terdesentralisasi berpotensi mendukung pengembangan AI berskala besar.

Pada bulan yang sama, dalam wawancara All-In Podcast dengan CEO Nvidia Huang Renxun, Bittensor disebutkan, memicu perhatian luas di pasar.

Perkembangan-perkembangan ini bersama-sama menegaskan posisi unik Bittensor di pertemuan dua tren struktural besar: kecerdasan buatan dan desentralisasi.

Gambar 5: Imbal hasil sektor mata uang kripto menunjukkan penyebaran yang signifikan

Menunggu kabut tersingkap

Konflik militer yang berkelanjutan di Timur Tengah membuat prospek aset kripto tetap diselimuti bayang-bayang. Sebelum perang, kinerja ekonomi global kuat, bahkan cenderung meningkat lebih cepat, dan bank sentral di berbagai negara juga cenderung membuka ruang penurunan suku bunga. Jika konflik ini segera berakhir dan harga minyak turun, pasar mungkin akan menghitung ulang kondisi makro yang menguntungkan. Sebaliknya, jika harga minyak terus naik, hal itu dapat membebani pertumbuhan ekonomi dan menunda pemulihan pasar. Saat ini, kami menilai bahwa sebelum risiko geopolitik menjadi lebih jelas, banyak investor masih memilih untuk menunggu.

Meski terdapat banyak ketidakpastian, kami berpendapat bahwa ini masih merupakan kesempatan yang baik bagi investor kripto jangka panjang untuk membangun posisi. Sejak meletusnya konflik, penilaian aset tetap kokoh, yang berarti pasar mungkin telah membentuk basis yang lebih kuat. Selain itu, tren besar yang mendorong penerapan aplikasi blockchain—terutama peningkatan adopsi stablecoin dan aset tokenisasi—tidak berubah. Agar harga token dapat memantul secara besar, mungkin diperlukan ketidakpastian makro yang semakin mereda. Namun jika menoleh ke belakang, fase seperti ini sering kali terbukti menjadi momen masuk yang sangat menarik.