Mengapa Wenyuan Zhiye, yang pendapatannya meningkat 90%, masih belum meraih laba?

问AI · 自动驾驶行业普遍亏损，盈利拐点何时到来？

文远知行2025年非IFRS经调整净亏损同比扩大55.5%

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投资时间网、标点财经研究员 习羽

3月23日，文远知行-W（00800.HK）披露了上市后的首份年度业绩公告。

2025年，公司营收同比增长89.6%至6.85亿元，国际财务报告准则（IFRS）下净亏损同比收窄34.2%至16.55亿元。表面上呈现出营收大增、亏损收窄的向好态势，但这份成绩单背后仍暗藏隐忧。

文远知行2025年主要财务指标情况

数据来源：公司公告

回顾公司过往经营轨迹，文远知行在此前几年陷入持续亏损状态。2022年至2024年，公司累计IFRS净亏损近58亿元。进入2025年，公司盈利难题仍未得到根本解决，期内非IFRS经调整净亏损达12.47亿元，较上年同期扩大约55.5%。这意味着剔除股份支付等会计处理因素后，公司核心经营性亏损压力不仅没有缓解，反而呈现出持续上升的态势。

分析认为，公司账面亏损数据的优化，更多依赖于会计口径的调整与阶段性的费用管控，并非核心经营能力提升带来的实质性改善，其核心经营环节仍处于持续烧钱状态，且整体投入力度还在不断加大，真正的盈利拐点尚未出现。

文远知行2025年非IFRS经调整净亏损情况

数据来源：公司公告

当然，利润承压的情况并非文远知行一家公司存在，小马智行-W（02026.HK）、希迪智驾（03881.HK）等同行企业的亏损情况同样严峻。

一位业内人士向投资时间网、标点财经研究员表示，头部企业普遍亏损，印证自动驾驶商业化尚未进入稳定盈利阶段，技术高投入与商业回报严重失衡，仍是制约行业高质量发展的核心难题。

投资时间网、标点财经研究员注意到，营收结构的优化未能对冲成本端的刚性压力，是文远知行盈利难的重要原因。2025年，公司虽然实现6.85亿元的总收入，其中产品收入与Robotaxi业务均实现翻倍以上增长，营收结构得到一定改善，但全年整体营收规模仍不足7亿元，营收体量依然偏小。

与之形成对比的是，公司2025年研发开支达13.72亿元，所占营收比重超200%。这种投入规模远超收入水平的发展模式，并不具备长期可持续性。要知道，L4级自动驾驶技术本身就具备高不确定性、长回报周期的行业属性，持续的高额研发投入是技术迭代的必要支撑，但难以快速转化为盈利。考虑到L4级自动驾驶行业仍处于高强度投入阶段，若未来资本市场融资环境收紧，或亏损幅度未能有效收窄，公司长期的技术迭代节奏与业务扩张仍将面临较大资金压力。

除了巨额研发费用，公司营收规模与成本结构的错配，进一步加剧了经营压力。随着全球自动驾驶车队的持续扩张，公司的运维成本、合规成本以及人力成本均居高不下，即便公司毛利率维持在30%左右，也完全无法覆盖研发、管理、运营三大费用支出。规模效应释放的速度滞后于各项成本的增长速度，导致亏损局面难以扭转。

从商业化落地成效来看，规模化盈利缺乏扎实的现实支撑是文远知行要面对的主要难题之一。2025年，公司全球Robotaxi车队规模实现翻倍，业务覆盖范围也在持续拓展，但受行业发展阶段限制，整个自动驾驶行业仍处于商业化早期，市场渗透率较低，企业定价空间受到明显限制，难以通过提升定价实现盈利改善。

其中，Robotaxi业务作为核心业务之一，目前单笔平均收入和订单量均处于较低水平。根据公司2025年财报，在过去六个月里，国内运营车辆日均订单为15单，运营高峰期达26单，尚未达到业内预测的、支撑单车实现稳定盈利的日均25—35单的订单阈值。

整体来看，伴随自动驾驶相关政策的不断放宽，市场竞争已步入白热化阶段。当前，行业尚未形成成熟且可复制的盈利模式，企业仍需承担高昂的技术与市场培育成本，普遍以亏损来换取市场份额，因此经营的不确定性也在持续增加。

Kata kunci投时: Wen Yuan Zhixing-W (00800.HK)

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