Huatai Securities: Logika realokasi aset jangka menengah dan panjang untuk emas tetap kokoh, fokus pada peluang pemulihan setelah penurunan harga emas baru-baru ini yang stabil kembali

PT Bahan Sekuritas Huatai, laporan risetnya menyatakan bahwa penurunan harga emas baru-baru ini terutama dipengaruhi oleh kepanikan likuiditas; ketika menghadapi risiko, investor cenderung memegang uang tunai, sehingga aset seperti emas pun akan menghadapi aksi jual. Di satu sisi, konflik geopolitik di Timur Tengah semakin memburuk, negara-negara Teluk menghadapi tekanan arus kas, dan emas dalam jangka pendek mungkin menghadapi tekanan “menghapus fiktif dan beralih ke yang nyata”; di sisi lain, pasar khawatir akan stagflasi yang berlapis dengan melemahnya ekspektasi penurunan suku bunga, volatilitas aset berisiko meningkat, sehingga memicu kepanikan likuiditas. Saat ini, skenario makro yang serupa bisa dijadikan referensi, seperti peristiwa krisis minyak 1973-1975; pada saat itu, harga emas mengalami proses dua kali turun dua kali naik, dan kepanikan likuiditas yang terbentuk akibat penghindaran risiko serta resesi ekonomi menjadi penyebab utama penurunan harga emas; stagflasi dan pelonggaran likuiditas justru mengatalisasi dua putaran kenaikan. Logika re-alokasi aset emas jangka menengah-panjang tetap kokoh; dalam peristiwa risiko, memahami ritme investasi sangatlah penting.

Berikut adalah seluruh naskah

Huatai | Nonferrous: Emas - Mengatur ritme investasi dalam peristiwa risiko

Pandangan inti

Kami berpendapat penurunan harga emas baru-baru ini terutama disebabkan oleh kepanikan likuiditas; ketika menghadapi risiko, investor cenderung memegang uang tunai, sehingga aset seperti emas pun akan menghadapi aksi jual. Di satu sisi, konflik geopolitik di Timur Tengah semakin memburuk, negara-negara Teluk menghadapi tekanan arus kas, dan emas dalam jangka pendek mungkin menghadapi tekanan “menghapus fiktif dan beralih ke yang nyata”; di sisi lain, pasar khawatir akan stagflasi yang berlapis dengan melemahnya ekspektasi penurunan suku bunga, volatilitas aset berisiko meningkat, sehingga memicu kepanikan likuiditas. Saat ini, skenario makro yang serupa bisa dijadikan referensi, seperti peristiwa krisis minyak 1973-1975; pada saat itu, harga emas mengalami proses dua kali turun dua kali naik, dan kepanikan likuiditas yang terbentuk akibat penghindaran risiko serta resesi ekonomi menjadi penyebab utama penurunan harga emas; stagflasi dan pelonggaran likuiditas justru mengatalisasi dua putaran kenaikan. Kami berpendapat logika re-alokasi aset emas jangka menengah-panjang tetap kokoh; dalam peristiwa risiko, memahami ritme investasi sangatlah penting.

Preferensi risiko menurun, kepanikan likuiditas menyebabkan harga emas tertekan

Penurunan harga emas dalam waktu dekat kemungkinan berasal dari kepanikan likuiditas. Berdasarkan data posisi CFTC, posisi net long institusi manajer aset berkurang secara signifikan; dari 130.000 lot pada 13 Januari turun 32,0% menjadi 91.000 lot pada 24 Maret, yang merupakan level terendah dalam satu tahun terakhir. Hal ini mencerminkan bahwa ketika menghadapi peristiwa risiko, institusi cenderung melikuidasi aset berlikuiditas tinggi seperti emas untuk meredakan tekanan likuiditas yang mungkin timbul. Dibandingkan dengan awal November 22, institusi manajer aset juga pernah mengalami perubahan dari long menjadi short pada kepemilikan emas, dipicu oleh konflik Rusia-Ukraina yang berlapis dengan kenaikan suku bunga The Fed. Kami berpendapat bahwa kepanikan likuiditas membuat emas sementara terlepas dari karakteristiknya sebagai lindung nilai terhadap inflasi, sehingga menekan harga emas; ke depan, posisi net long manajer aset saat ini telah turun secara signifikan, kejenuhan long telah membaik secara jelas, dan tekanan jual marginal kemungkinan mendekati fase akhir pelepasan.

Makro: emas dalam jangka pendek menghadapi tekanan “menghapus fiktif dan beralih ke yang nyata”

Menurut makro Huatai 《Ketika minyak berubah menjadi “emas”》 (26-03-22), di tengah kondisi Selat Hormuz yang nyaris tertutup dan kelangkaan energi global yang bersifat fisik, dalam jangka pendek emas telah menjadi “burung kenari” di tambang batu bara bagi tekanan arus kas negara-negara Teluk dan pasar berkembang. Akibat guncangan kekurangan pasokan, pasar menunjukkan tekanan yang kuat “menghapus fiktif dan beralih ke yang nyata”. Karena sebelumnya posisi bank sentral global dan sektor privat berada pada level tertinggi dalam sejarah (proporsi emas dalam cadangan naik dari 12,8% pada 2020 menjadi 24,5% pada akhir 2025), dan rasio harga emas terhadap minyak telah mencapai nilai ekstrem pascaperang, emas dalam jangka pendek bukanlah “kebutuhan wajib”. Bagi negara-negara Teluk yang arus kasnya tersumbat secara fisik akibat konflik, mengurangi kepemilikan emas dengan floating profit yang tinggi untuk ditukar dengan kebutuhan menjadi pilihan yang rasional.

Selama krisis minyak 1973-1974, harga emas mengalami dua putaran periode kenaikan/penurunan

Perjalanan krisis minyak putaran pertama 1973-1974: harga emas melewati empat tahap, yaitu turun - naik - turun lagi - kemudian kembali naik, dan selama proses tersebut harga emas meningkat tajam. Setelah Perang Timur Tengah keempat meletus pada 6 Oktober 1973, harga emas sempat naik pada tahap awal; kemudian kepanikan pasar memicu kepanikan likuiditas, sehingga harga emas turun (selama periode harga emas 11,9-11,23 turun 8,63% dari $98,5/oz menjadi $90,0/oz). Dari Desember 1973 hingga Maret 1974, harga minyak mentah per barel naik dari $4,1 menjadi $13; sentimen panik pasar mereda seiring perang yang berhenti, dan pasar secara bertahap beralih ke skenario perlindungan dari stagflasi, sehingga harga emas naik 73,67% menjadi $175/oz pada level tertinggi. Resesi ekonomi AS pada Q1-Q2 1974, pada bulan Maret hingga Juli harga emas kembali turun 21,6% menjadi $136,5/oz. Seiring The Fed beralih ke kebijakan penurunan suku bunga, harga emas kembali naik pada H2 1974 sebesar 29,9% menjadi $185,8/oz.

Perhatikan peluang pemulihan setelah penurunan harga emas baru-baru ini berhenti dan stabil

Meski harga emas dalam jangka pendek tertekan, kami tetap optimistis terhadap logika safe-haven emas dalam jangka menengah-panjang. Pergerakan emas dalam jangka pendek akan sangat bergantung pada lamanya penutupan Selat Hormuz dan kemajuan pemulihan likuiditas global. Dalam jangka menengah-panjang, de-dolarisasi dan ketidakberlanjutan fiskal masih akan mendukung nilai pengalokasian emas; logika penetapan harga emas akan bergeser ke lindung nilai risiko kredit dan re-alokasi aset. Berdasarkan perhitungan rata-rata harga emas pada 20 Maret sebesar $4562/ons, porsi emas global yang dapat diinvestasikan hanya 3,35%. Jika pada 2026-2028 porsi emas yang dapat diinvestasikan global melebihi puncak 2011 (3,6%), mencapai 4,3%-4,8%, harga emas dapat naik ke $5400-6800/ons. Namun, sebelum selat dibuka kembali dan siklus dolar minyak pulih, investor tetap perlu mewaspadai risiko kepanikan likuiditas yang serupa seperti pada pertengahan 1974.

Peringatan Risiko: situasi geopolitik internasional, permintaan dari sisi hilir tidak sesuai ekspektasi, dan penutupan posisi oleh institusi yang memicu kepanikan likuiditas.

(Sumber: First Finance)