Reverse repo sebesar 5 miliar yuan mencapai level terendah dalam 10 tahun, likuiditas diperkirakan tetap longgar pada bulan April

Sumber: Shanghai Securities News (上海证券报) Penulis: Zhang Xinran

Meskipun sejak bulan Maret operasi pasar terbuka yang dilakukan oleh bank sentral telah menunjukkan pengetatan yang lebih terkendali, kondisi likuiditas di pasar antarbank belum mengalami pengetatan yang nyata. Menjelang titik pergantian bulan dan kuartal, suku bunga dana secara keseluruhan tetap berada pada level rendah, dan likuiditas berlanjut dengan pola yang stabil.

Pada hari perdagangan pertama bulan April, bank sentral menarik perhatian pasar dengan satu kali operasi “volume sangat kecil”: pada pengumuman tanggal 1 April, bank sentral menyatakan bahwa pada hari tersebut dilakukan operasi reverse repo berjangka 7 hari sebesar 500 juta yuan, dengan tingkat bunga penawaran sebesar 1,4%. Dengan adanya jatuh tempo reverse repo sebesar 78,5 miliar yuan pada hari itu, bank sentral berhasil melakukan net draining sebesar 78 miliar yuan.

Skala operasi reverse repo ini merupakan level terendah sejak tahun 2015. Para analis berpendapat bahwa, dalam latar belakang likuiditas yang cenderung longgar, hal ini mengirimkan sinyal bahwa bank sentral sengaja berupaya menstabilkan sambil melakukan pengetatan secara bertahap, sehingga suku bunga diarahkan agar bergerak dalam kisaran yang wajar. Secara keseluruhan, lingkungan likuiditas masih akan tetap cukup, namun ruang agar suku bunga terus turun secara signifikan masih terbatas.

Likuiditas dana bulan Maret tetap stabil di tengah penurunan penyaluran

Jika meninjau kembali bulan Maret, ritme operasi bank sentral jelas menuju keseimbangan, tetapi likuiditas pasar tidak mengalami tekanan karenanya.

Dari sisi operasional: reverse repo buy-out (dengan pengalihan aset) untuk pertama kalinya setelah jeda 9 bulan kembali dilanjutkan dengan volume yang lebih kecil, dengan net draining sekitar 300 miliar yuan; reverse repo dengan operasi reguler menjadi dominan, hanya menambah volume secara moderat pada titik pergantian kuartal; sedangkan Medium-Term Lending Facility (MLF) melakukan net injection secara kecil sebesar 50 miliar yuan. Secara keseluruhan, operasi pasar terbuka pada bulan Maret menunjukkan karakteristik “konvergensi bertahap” pada margin.

Namun, harga dana tetap stabil: suku bunga repo overnight (R001) pada umumnya berputar di sekitar 1,39% dengan fluktuasi sempit; pada tahap periode pajak (tax period), juga tidak terjadi kenaikan yang nyata; suku bunga repo 7 hari (R007) pada dasarnya dipertahankan di sekitar 1,50%, hanya sempat naik sementara hingga 1,52% pada awal pergantian kuartal, lalu segera turun kembali, dengan kisaran volatilitas yang jelas lebih rendah dibanding periode yang sama pada tahun-tahun sebelumnya.

Zhao Zenghui, analis utama pendapatan tetap (fixed income) dari Changjiang Securities, kepada reporter Shanghai Securities News menyatakan: dari 23 Maret hingga 27 Maret, bank sentral mencapai net injection sebesar 231,9 miliar yuan melalui reverse repo berjangka 7 hari, dengan tahap periode pajak tetap melakukan hedging yang cukup moderat; fluktuasi suku bunga dana utama seperti DR001, R001, DR007, R007 juga relatif terbatas, yang menunjukkan bahwa penawaran dan permintaan dana pasar secara keseluruhan masih relatif seimbang.

Institusi secara umum meyakini bahwa ketangguhan likuiditas pada bulan Maret, meskipun bank sentral menurunkan volume injeksi, sangat terkait erat dengan “dukungan stok” yang terbentuk dari injeksi berjumlah besar sebelumnya.

Wang Qing, analis makro utama dari Emas (Oriental) Credit Rating International? (Perhatikan: nama perusahaan kemungkinan “东方金诚”), kepada reporter mengatakan bahwa pada Januari hingga Februari, bank sentral telah secara kumulatif melakukan net injection sekitar 1,9 triliun yuan likuiditas berjangka menengah-panjang melalui MLF dan reverse repo buy-out, ditambah dengan ukuran net pendanaan pembiayaan utang pemerintah pada bulan Maret yang relatif lebih rendah, sehingga likuiditas sistem perbankan secara keseluruhan tetap cukup. Bersamaan itu, pada tahap akhir bulan dan akhir kuartal, bank sentral dengan meningkatkan penyaluran reverse repo jangka pendek secara efektif menahan fluktuasi likuiditas.

“Operasi volume sangat kecil” memberikan sinyal bahwa likuiditas April cenderung longgar

Memasuki April, bank sentral memperkuat ekspektasi pasar bahwa likuiditas akan stabil dan cenderung longgar dengan operasi reverse repo ber“volume sangat kecil”.

Wang Qing menyatakan bahwa operasi reverse repo 500 juta yuan pada 1 April merupakan skala paling kecil sejak 2015, dan sebab langsungnya adalah karena saat ini likuiditas dana sudah berada pada kondisi yang stabil dan cenderung longgar. Ini juga mencerminkan niat kebijakan untuk mengarahkan suku bunga pasar agar tidak turun terlalu berlebihan.

Berdasarkan pola musiman, suku bunga dana April biasanya turun lebih rendah dibanding Maret. Perhitungan institusi menunjukkan bahwa dalam lima tahun terakhir, titik tengah (center) R001 dan R007 pada April masing-masing turun sekitar 15 basis poin dan 20 basis poin dibanding rata-rata Maret. Namun, karena suku bunga dana pada Maret tahun ini sendiri sudah berada pada level yang rendah, pasar umumnya memperkirakan penurunan suku bunga pada April mungkin tidak sebesar rata-rata historis.

Dari faktor pendukung: belanja fiskal pada akhir kuartal yang membentuk arus balik dana di awal bulan menambah sisi kewajiban bank (liability side); April biasanya merupakan musim sepi penerbitan utang pemerintah, sehingga penekanan terhadap likuiditas relatif terbatas. Pihak yang terkait di Western Securities memperkirakan bahwa skala net pendanaan utang pemerintah pada April kemungkinan berada di antara 0,93 triliun yuan hingga 1,03 triliun yuan, sehingga gangguan marjinal terhadap likuiditas secara keseluruhan masih dapat dikendalikan.

Tanm Feng Securities? (Perhatikan: teks “天风证券” = Tianfeng Securities) analis utama pendapatan tetap Tang Yi Ming? (Perhatikan: nama “谭逸鸣”) menyatakan bahwa titik tengah suku bunga dana pada April biasanya berada pada level yang relatif rendah sepanjang tahun; pada awal kuartal, penyaluran kredit memiliki keterdesakan terhadap likuiditas yang relatif terbatas; ditambah lagi niat bank sentral untuk menjaga situasi tetap mendukung, sehingga secara keseluruhan lingkungan likuiditas berpeluang tetap stabil.

Namun, institusi secara umum meyakini bahwa April adalah periode pajak besar yang tradisional, sehingga gesekan yang disebabkan oleh perputaran dana pada periode pajak biasanya lebih kuat dibanding Maret. Pada saat yang sama, ukuran jatuh tempo dana jangka menengah-panjang pada pertengahan April juga lebih tinggi dibanding Maret. Perhitungan Western Securities menunjukkan bahwa pada April, skala total jatuh tempo untuk alat-alat jangka menengah-panjang seperti reverse repo buy-out 3 bulan dan 6 bulan, serta MLF, diperkirakan sekitar 2,3 triliun yuan, lebih tinggi dibanding 2,05 triliun yuan pada Maret. Dalam konteks saldo dana jangka menengah-panjang masih berada pada level tertinggi dalam sejarah, tidak menutup kemungkinan bank sentral akan terus melanjutkan dengan volume yang lebih kecil (menarik kembali) untuk sebagian likuiditas berlebih.

Zhao Zenghui juga menyatakan bahwa setelah berakhirnya pergantian kuartal, pada awal April kondisi likuiditas kemungkinan besar akan kembali sedikit longgar pada margin, tetapi pada paruh akhir masih perlu memberikan perhatian utama pada tekanan periode pajak, tempo implementasi instrumen keuangan kebijakan baru, serta kondisi penyerapan simpanan antarbank oleh bank. Jika faktor-faktor terkait saling tumpang tindih, suku bunga dana pada pertengahan hingga akhir bulan tetap mungkin mengalami kenaikan tertentu.

(Penyunting: Wen Jing)

Kata kunci:

                                                            Reverse repo