Setelah guncangan minyak mentah, apakah luar negeri menghadapi resesi atau stagflasi? | Tim Makro JianTou · Zhou Junzhi

登录 aplikasi Sina Finance untuk mencari【keterbukaan informasi】untuk melihat lebih banyak tingkat penilaian

（Sumber: Tim Riset CSC, makro）

Peringatan penting: Pendapat dan informasi yang dipublikasikan melalui akun berlangganan ini hanya untuk dipakai sebagai referensi oleh para pelanggan profesional institusional dari China Investment Securities Co., Ltd. (selanjutnya disebut “China Investment Securities”) yang memenuhi ketentuan dalam《Peraturan Pengelolaan Kelayakan yang Sesuai bagi Investor Sekuritas dan Berjangka》. Karena akun berlangganan ini sementara tidak dapat mengatur pembatasan akses, apabila Anda bukanlah investor profesional institusional yang berasal dari pelanggan China Investment Securities, untuk mengendalikan risiko investasi, mohon silakan batalkan mengikuti akun ini, jangan berlangganan, jangan terima, dan jangan gunakan informasi apa pun di akun berlangganan ini. Kami menyampaikan permohonan maaf yang tulus atas ketidaknyamanan yang ditimbulkan, terima kasih atas pemahaman dan kerja sama Anda!

Setelah gelombang guncangan harga minyak ini, dunia akan menuju resesi atau stagflasi? Saat ini pandangan utama adalah menuju “resesi”, karena pengalaman 20 tahun terakhir menunjukkan bahwa harga minyak yang tinggi pada akhirnya akan menekan permintaan.

Kami cenderung berpendapat bahwa setelah guncangan minyak, pasar justru seharusnya diberi harga untuk “stagflasi”.

Penurunan permintaan tidak mampu menambah/mengurangi penawaran minyak mentah. Di hadapan sisi “kekakuan absolut” penawaran yang ditimbulkan oleh permainan geopolitik, daya lekat penurunan harga (inflasi) jauh lebih tinggi daripada penurunan permintaan.

Selain itu, setelah konflik Rusia-Ukraina, kekurangan yang membuat sektor manufaktur di AS, Eropa, dan Jepang menjadi kosong semakin terungkap; penyusutan total permintaan AS, Eropa, dan Jepang juga tidak dapat membuat imbal hasil obligasi turun. Ini tercermin dengan sangat jelas dalam tren kenaikan imbal hasil obligasi jangka panjang AS, Eropa, dan Jepang setelah tahun 2022.

Resesi atau stagflasi, variabel perdagangan terbesar tidak lain adalah dua hal: apakah harga akan turun, dan apakah obligasi bisa ditradingkan untuk posisi long. Di hadapan konflik AS-Iran kali ini, kemungkinan besar kedua jawaban pun adalah “tidak”. Jadi dibandingkan “resesi”, setelah konflik AS-Iran, luar negeri kemungkinan lebih besar masuk ke satu putaran perdagangan “stagflasi”.

Gambaran kinerja aset kelas besar global minggu ini:

Di bawah dampak ketidakpastian situasi Timur Tengah, sentimen penghindaran risiko global terus memanas. Minggu ini, saham A mengalami penyesuaian di seluruh papan, dengan sektor keuangan non-bank memimpin penurunan. Saham Hong Kong melanjutkan tekanan dan bergerak turun. Minggu ini, pasar obligasi bergejolak dan cenderung menguat, dengan imbal hasil turun di seluruh tenor.

Dari sisi luar negeri: imbal hasil Treasury AS secara keseluruhan naik. Kebutuhan safe haven jangka pendek, posisi net ekspor minyak AS, dan keunggulan spread terus mendukung penguatan dolar. Pasar emas mengalami volatilitas tajam, menampilkan pembalikan khas berbentuk “V”. Harga minyak kembali ke sekitar level 100 yuan.

1. Pasar saham Tiongkok: Minggu ini saham AH mengalami penyesuaian di seluruh papan.

Tinjauan saham AH Tiongkok:

A-share: Minggu ini pasar bergejolak hebat akibat guncangan konflik geopolitik; Indeks CSI 300 sempat kehilangan level 3800 poin, mencetak rekor terendah dalam setahun. Dari sisi industri, sektor bahan kimia dasar, logam non-ferrous, serta listrik dan utilitas memimpin kenaikan, sedangkan sektor keuangan non-bank, komputer, dan pertanian dan peternakan perikanan & kehutanan memimpin penurunan.

H-share: Minggu ini saham Hong Kong mengalami penyesuaian. Selat Hormuz masih belum mencapai navigasi/transportasi yang lancar; harga minyak bergejolak di level tinggi. Kekhawatiran pasar terhadap inflasi meningkat, bersamaan dengan kekhawatiran berkelanjutan terhadap kelangsungan pertumbuhan ekonomi akibat harga minyak yang tinggi. Pada minggu ini, sektor kesehatan dan perawatan medis serta industri bahan baku yang sebelumnya turun cukup dalam justru rebound. Sektor properti kekurangan katalis lanjutan, sehingga penurunannya relatif besar.

Prospek pasar saham Tiongkok.

A-share. Dalam jangka pendek, preferensi risiko pasar kemungkinan terus mereda. Intensifikasi berkelanjutan konflik geopolitik akan tetap menekan sentimen pasar. Proses “membentuk dasar” pasar belum selesai; diperlukan kesabaran untuk menunggu dasar pasar terbentuk secara efektif. Lonjakan volume transaksi yang signifikan akan menjadi sinyal verifikasi kunci bagi kestabilan tren. Dalam pola adu posisi dengan volume yang ada (game stok/stock-holding), tidak disarankan untuk buru-buru bertaruh pada rebound. Disarankan fokus pada tiga jalur utama: (1) jalur safe haven dan sumber daya yang dikatalisasi konflik geopolitik, seperti energi batubara, energi baru dan arah energi pengganti; (2) sektor yang diuntungkan langsung oleh kenaikan harga energi, termasuk eksplorasi minyak, kimia batubara, dan pengangkutan minyak/kapal tanker; (3) peluang yang dibawa oleh restrukturisasi rantai pasok global setelah harga energi naik bagi sektor A-share.

Saham Hong Kong. Dalam dimensi jangka pendek, saat ini tekanan penurunan di pasar saham Hong Kong cukup besar dan masih berada pada tahap membangun dasar. Sensitivitas pasar terhadap likuiditas eksternal dan premi geopolitik sangat tinggi; terus perhatikan arah perkembangan situasi Timur Tengah. Dalam lingkungan gejolak eksternal, daya tarik aset renminbi meningkat, sehingga saham Hong Kong mungkin memperoleh lebih banyak penempatan dana internasional. Namun perlu diperhatikan dampak jadwal IPO saham Hong Kong tahun ini dan ritme pembebasan/pelepasan saham (解禁) terhadap pasar.

2. Pasar obligasi Tiongkok: Minggu ini pasar obligasi bergejolak dan cenderung menguat, imbal hasil turun di seluruh tenor.

Tinjauan pasar obligasi minggu ini. Minggu ini, pasar obligasi bergejolak dan cenderung menguat, dengan imbal hasil di seluruh tenor turun. Pada tenor pendek, karena likuiditas dana di akhir kuartal cukup longgar dan cenderung kuat, sedangkan tenor sangat panjang berada dalam tren bergejolak, dengan perbaikan lebih banyak pada tenor panjang. Imbal hasil obligasi pemerintah 2Y turun 1,3 BP menjadi 1,3%, obligasi pemerintah 10Y turun 2,25 BP menjadi 1,81%, dan obligasi pemerintah 30Y turun 1 BP menjadi 2,29% pada minggu ini.

Prospek pasar obligasi. Likuiditas pada akhir kuartal relatif stabil karena dipelihara/ditopang. Dengan data ekonomi yang “pembuka pintu” (lebih baik dari perkiraan awal), kinerja pasar obligasi terbatas. Dalam jangka pendek, meskipun pasar ekuitas melemah, lebih banyak dipengaruhi kekhawatiran inflasi “input/tersalurkan” yang dipicu oleh situasi luar. Efek papan jungkat-jungkit (股债跷跷板) sulit dimainkan. Karena itu, diperkirakan pergerakan pasar obligasi dalam waktu dekat cenderung bergejolak.

3. Imbal hasil dan nilai tukar luar negeri: Imbal hasil Treasury AS 10Y sempat menyentuh level 4,48%—tertinggi dalam setahun.

Tinjauan aset imbal hasil & nilai tukar luar negeri minggu ini.

Imbal hasil obligasi Treasury AS secara keseluruhan naik. Hingga penutupan hari Jumat, imbal hasil obligasi AS tenor 2 tahun, 5 tahun, 10 tahun, dan 30 tahun masing-masing berada di 3,91%, 4,07%, 4,44%, dan 4,98%, berubah sekitar +1bp, +6bp, +5bp, dan +2bp dibandingkan penutupan Jumat pekan lalu. Imbal hasil tenor 10 tahun sempat menyentuh 4,48% pada siang hari—tertinggi dalam setahun—namun kemudian turun kembali di akhir sesi.

Dari sisi nilai tukar: Indeks Dolar AS (DXY) naik 0,5% menjadi 100,19 minggu ini, dan naik empat hari berturut-turut. Kejutan energi membuat mata uang negara net importir Asia (rupee India, baht Thailand, peso Filipina) paling rentan. Bank Sentral India mengeluarkan aturan baru untuk membatasi spekulasi valuta asing sebagai respons, sehingga rupee jatuh ke level terendah sepanjang sejarah.

Dari minggu ini, akibat penanaman/pemanasan konflik AS-Iran, imbal hasil obligasi Inggris 10 tahun sedikit turun, sedangkan imbal hasil obligasi Jerman dan Belanda (日德) 10 tahun terus naik. Untuk obligasi Inggris turun 1,8 BP menjadi 4,92%, obligasi Jepang naik 11,2 BP menjadi 2,38%, dan obligasi Jerman naik 6 BP menjadi 3,40%.

Prospek imbal hasil & nilai tukar luar negeri.

Untuk Treasury AS: bank sentral berkomunikasi dengan sikap cenderung agresif—untuk menjaga kredibilitas dan stabilitas ekspektasi inflasi—menyatakan secara lebih “hawkish”. Powell menyebut “penyimpangan inflasi dari target sudah 5 tahun”, dan ingatan bahwa inflasi pernah diremehkan pada 2022, ditambah dengan kejutan pasokan energi saat ini, serta posisi yang terkonsentrasi pada durasi yang lebih panjang (berapa lama dipertahankan/berapa durasi), mendorong penetapan harga suku bunga melampaui level yang masuk akal berdasarkan sebagian besar skenario acuan. Saat ini, penetapan harga untuk bagian depan menyiratkan satu kali kenaikan suku bunga The Fed, 3–4 kali kenaikan suku bunga ECB, dan sepenuhnya mengantisipasi 4 kali kenaikan suku bunga Bank Sentral Inggris. Kami menilai penetapan harga pasar ini kemungkinan besar terlalu tinggi.

Namun dalam jangka pendek, penurunan suku bunga perlu melihat faktor katalis utama. Pertama, pelonggaran geopolitik mendorong penurunan harga minyak, yang secara langsung meredakan tekanan inflasi sehingga imbal hasil turun—ini juga logika mengapa suku bunga langsung “melonjak turun” setelah rilis paket perdamaian pada hari Senin pekan ini. Kedua, data pertumbuhan terus memburuk (sebelum penutupan hari Jumat, kekhawatiran terhadap pertumbuhan sudah mulai muncul), sehingga pada akhirnya mendorong bank sentral menarik diri dari sikap hawkish. Data nonfarm payrolls (tenaga kerja nonpertanian) 4 April akan menjadi katalis kunci dalam jangka pendek. Untuk perspektif menengah, proyeksi imbal hasil Treasury AS 10 tahun pada akhir tahun turun menjadi 4,10%.

Dalam jangka pendek, masalah Iran sulit diselesaikan dengan cepat. Sementara itu, Trump melepas sinyal TACO, namun terus mengirim pasukan ke Timur Tengah. Risiko jangka pendek pada suku bunga non-USD masih sedikit cenderung naik, terutama untuk negara non-USD yang ketergantungan energinya ke luar relatif tinggi.

Dari sisi nilai tukar: kebutuhan safe haven jangka pendek, posisi net ekspor minyak AS, dan keunggulan spread terus mendukung penguatan dolar. Namun dalam jangka menengah, jika kejutan energi dalam skenario acuan mereda dalam 3 bulan, dolar akan kembali pada lintasan pelemahan yang perlahan.

4. Komoditas: Risiko geopolitik masih menjadi faktor dominan.

Tinjauan komoditas minggu ini.

ETF komoditas minggu ini mengalami penarikan dana terbesar dalam sejarah. Dalam satu bulan, arus keluar bersih lebih dari 11 miliar USD, mencatat rekor arus keluar bersih bulanan terbesar sejak 2005. Emas menjadi area paling parah terkena aksi jual: ETF emas terbesar dunia, SPDR Gold Shares, ditebus lebih dari 7 miliar. Fenomena ini mencerminkan peralihan pasar dari logika aset safe haven menjadi logika “cash is king”.

Pertama, pasar emas mengalami volatilitas hebat dan menunjukkan pola pembalikan khas berbentuk “V”. Ketika pasar saham global mengalami pemutusan/penangguhan perdagangan (circuit breaker) dan jatuh tajam akibat perang di Timur Tengah, investor dengan leverage tinggi menghadapi tekanan forced liquidation. Namun emas—yang memiliki likuiditas terbaik—justru menjadi objek yang dijual.

Kedua, harga minyak kembali ke sekitar level 100. Konflik AS-Iran di wilayah Timur Tengah terus meningkat, dan risiko terhambatnya pelayaran melalui Selat Hormuz menjadi perhatian inti pasar.

Ketiga, logam dasar bergerak: ditekan lebih dulu lalu bangkit. Lonjakan harga minyak di awal minggu memicu kekhawatiran inflasi sehingga menekan harga tembaga. Setelah itu, ketika Trump menyatakan akan bernegosiasi dengan Iran, sentimen preferensi risiko pasar membaik sehingga mendorong rebound harga tembaga.

Prospek komoditas global.

Emas: dalam jangka pendek, harga emas akan terus dipimpin secara bersamaan oleh dua faktor utama: situasi geopolitik Timur Tengah dan ekspektasi suku bunga The Fed. Diperkirakan emas akan mempertahankan pola konsolidasi volatil dalam kisaran lebar. Untuk emas agar benar-benar membentuk dasar dan rebound, masih perlu menunggu realisasi yang jelas dari situasi geopolitik Timur Tengah, atau peralihan ekspektasi kebijakan moneter The Fed.

Minyak mentah: situasi geopolitik masih menjadi faktor inti yang memengaruhi harga minyak saat ini. Setiap peningkatan situasi lebih lanjut dapat memicu gelombang volatilitas baru pada harga minyak.

Tembaga: dalam jangka pendek, ketidakpastian makro dapat terus menekan harga. Pasar perlu melihat sinyal pemulihan permintaan yang lebih jelas dan meredanya risiko geopolitik agar harga tembaga dapat menembus kisaran konsolidasi saat ini.

Daftar Isi

Isi Utama

1

Kinerja harga aset kelas besar

Minggu ini adalah 16 Maret 2026 hingga 20 Maret.

(A) Saham A

Minggu ini pasar bergejolak hebat akibat guncangan konflik geopolitik; Indeks CSI sempat kehilangan level 3800 poin dan mencetak rekor terendah dalam setahun.

Pada hari Senin, akibat konflik geopolitik dan penurunan tajam pasar luar, pasar mengalami aksi jual panik, dengan sekitar 5200 saham turun. Indeks CSI turun 3,63%, sempat menembus di bawah 3800 poin dan mencetak rekor terendah dalam setahun; Indeks GEM turun 3,49%. Tema seperti perangkat keras komputasi (compute), aplikasi AI, komputasi awan, elektronik konsumsi, semikonduktor, keamanan jaringan, kedirgantaraan komersial, teknologi finansial, robot humanoid, dan lain-lain semuanya jatuh. Sektor batu bara justru melaju naik melawan arus.

Pada hari Selasa, pasar rebound kuat; lebih dari 5100 saham naik. Indeks CSI naik 1,78%, Indeks GEM naik 0,5%, dan sektor minyak & gas melakukan koreksi.

Pada hari Rabu, pasar melanjutkan rebound; lebih dari 4800 saham naik. Indeks CSI ditutup naik 1,3%, Indeks GEM naik 2,01%.

Pada hari Kamis, pasar kembali turun; sekitar 4500 saham turun. Indeks CSI ditutup turun 1,09%, Indeks GEM turun 1,34%. Penurunan terbesar terlihat pada asuransi, perlindungan lingkungan, emas, properti, dan industri pertahanan; sementara rantai industri baterai menguat, dan sektor minyak & gas serta batu bara naik berlawanan arah.

Pada hari Jumat, pasar bergejolak dan merangkak naik; Indeks CSI kembali ke 3900 poin. Lebih dari 4300 saham naik. Indeks CSI ditutup naik 0,63%, Indeks GEM naik 0,71%, transaksi harian saham A sepanjang hari mencapai 1,86 triliun yuan, dan nilai transaksi mencetak rekor terendah dalam setahun. Tema inovasi obat dan baterai lithium meledak.

Minggu ini, Indeks CSI turun 1,10%, Indeks GEM turun 1,68%, Kechuang 50 turun 1,33%, CSI 300 turun 1,41%, CSI 500 turun 0,29%, CSI 1000 turun 0,48%, dan CSI 2000 naik 0,35%. Dari sisi industri, sektor bahan kimia dasar, logam non-ferrous, serta listrik dan utilitas memimpin kenaikan, sementara sektor keuangan non-bank, komputer, dan pertanian/perikanan/peternakan kehutanan memimpin penurunan. Minggu ini nilai transaksi kedua pasar A-share dan Shenzhen bertahap mengurangi volume; pada hari Kamis dan Jumat, nilai transaksi turun di bawah 2 triliun yuan, mencetak rekor terendah dalam setahun.

(B) Saham Hong Kong

Minggu ini saham Hong Kong terus mengalami penyesuaian. Di tengah latar belakang konflik geopolitik Timur Tengah yang terus meningkat, minggu ini saham Hong Kong mengalami penyesuaian: Indeks Hang Seng turun 1,29% menjadi 24951,88 poin; Indeks Hang Seng Tech turun 1,94% menjadi 4778,01 poin. Dari sisi industri yang lebih rinci, minggu ini sektor kesehatan dan perawatan medis serta konsumsi kebutuhan (konsumsi wajib) tampil lebih baik, masing-masing naik 2,90% dan 1,35%. Sektor properti dan konstruksi serta sektor teknologi informasi relatif lemah, masing-masing turun 3,00% dan 1,52%.

Minggu ini, pasar saham Hong Kong mengalami penurunan tajam pada hari Senin di awal minggu. Setelah rebound pada hari Selasa dan Rabu, kemudian turun lagi. Selat Hormuz masih belum mencapai pelayaran yang lancar; harga minyak bergejolak di level tinggi. Kekhawatiran inflasi semakin meningkat, dan pada saat yang sama kekhawatiran terhadap keberlanjutan pertumbuhan ekonomi akibat harga minyak yang tinggi juga semakin meningkat. Ketidakpastian situasi Timur Tengah cukup besar; sentimen investor untuk menghindari risiko kuat. Pasar saham global juga terdampak, dan arus investor asing keluar dari pasar saham Hong Kong. Secara umum, nada The Fed cenderung netral namun sedikit lebih hawkish, terus menekan valuasi saham Hong Kong.

Sektor kesehatan dan perawatan medis serta industri bahan baku yang pada awal minggu penurunannya lebih besar melakukan rebound. Sektor properti kekurangan katalis lanjutan, sehingga penurunannya lebih besar minggu ini. Dipengaruhi oleh pernyataan “gencatan lisan secara lisan” Trump dan pemberitaan berulang bahwa ia akan bernegosiasi dengan Iran, harga minyak bergejolak sehingga sektor energi mengalami penyesuaian.

© Obligasi C-bond

Minggu ini pasar obligasi bergejolak dan menguat, dengan imbal hasil di seluruh tenor turun.

Minggu ini, pasar obligasi bergejolak dan menguat, dengan imbal hasil di seluruh tenor turun. Tenor pendek cenderung kuat karena likuiditas dana longgar di akhir kuartal; tenor sangat panjang berada dalam tren bergejolak; pada tenor panjang terjadi perbaikan lebih banyak. Imbal hasil obligasi pemerintah 2Y turun 1,3 BP menjadi 1,3%, imbal hasil obligasi pemerintah 10Y turun 2,25 BP menjadi 1,81%, dan imbal hasil obligasi pemerintah 30Y turun 1 BP menjadi 2,29%.

Pada hari Senin, pasar obligasi mengalami koreksi; tenor sangat panjang tampil lebih baik. Pada akhir pekan, ketika konflik AS-Iran meningkat, pasar ekuitas melemah, tetapi pasar obligasi juga cenderung bearish karena kekhawatiran likuiditas—hanya tenor sangat panjang tampil lebih baik. Pada hari Selasa, pergerakan pasar obligasi terpecah; tenor sangat panjang tampil lebih baik. Semalam Trump menyatakan adanya kemajuan dalam negosiasi AS-Iran, sehingga kekhawatiran inflasi mereda dan imbal hasil obligasi jangka panjang turun sedikit. Setelah jam perdagangan, diberitakan bahwa pemimpin tertinggi baru Iran menyetujui untuk melakukan negosiasi dengan Amerika, sehingga tenor panjang dan tenor sangat panjang menembus lebih dalam. Pada hari Rabu, pasar obligasi bergejolak dalam kisaran sempit; tenor sangat panjang tampil lebih lemah. Di awal perdagangan, pasar obligasi masih cenderung hangat; imbal hasil jangka panjang turun sedikit. Setelah pasar ekuitas rebound, pasar obligasi melemah. Pada hari Kamis, suku bunga obligasi pertama turun lalu naik. Sebelum pasar dibuka, sentimen pasar obligasi lemah. Setelah pasar ekuitas dibuka, pasar terus melemah, dan bank sentral melakukan net injection besar di pasar terbuka untuk menopang likuiditas melintasi pergantian kuartal; imbal hasil di seluruh tenor turun. Menjelang penutupan, emosi untuk mengambil profit muncul; imbal hasil kembali disesuaikan, dan tenor sangat panjang berbalik naik menjadi hijau (kembali positif). Pada hari Jumat, pergerakan pasar obligasi terpecah: tenor jangka pendek-menengah tampil lebih baik, sementara tenor panjang dan tenor sangat panjang melemah karena tekanan dari penguatan pasar ekuitas.

(D) Imbal hasil luar negeri

Minggu ini imbal hasil Treasury AS secara keseluruhan naik. Hingga penutupan hari Jumat, imbal hasil obligasi AS tenor 2 tahun, 5 tahun, 10 tahun, dan 30 tahun masing-masing melapor 3,91%, 4,07%, 4,44%, dan 4,98%, masing-masing berubah sekitar +1bp, +6bp, +5bp, dan +2bp dibandingkan penutupan Jumat pekan lalu. Pada siang hari, imbal hasil tenor 10 tahun sempat menyentuh 4,48%—tertinggi dalam setahun—namun pada akhir sesi turun kembali.

Dari hari Senin hingga Rabu, rilis paket perdamaian membuat imbal hasil turun sementara—tenor 10 tahun sempat turun hingga 4,33%, sedangkan tenor 2 tahun jatuh hingga sekitar 3,85%. Namun pada hari Selasa, permintaan lelang tenor 2 tahun sebesar 69 miliar USD lemah (bid-to-cover 2,44, terendah sejak Mei 2024).

Pada hari Kamis, laporan sementara OECD menaikkan proyeksi inflasi AS 2026 menjadi 4,2%. Ditambah lagi, minggu ini tiga kali lelang obligasi pemerintah 2Y/5Y/7Y semuanya terjual dengan imbal hasil lebih tinggi dari pedoman (yang terburuk sejak Mei 2024, minggu lelang terburuk). Imbal hasil melompat di seluruh kurva—tenor 10 tahun melonjak 9bp menjadi 4,41% dan mencetak rekor tertinggi 8 bulan.

Pada hari Jumat, tenor panjang terus naik—penyerangan terhadap Prince Sultan memperparah ekspektasi perang berkepanjangan. Ekspektasi inflasi 1 tahun Michigan melonjak hingga 3,8%, mendorong term premium. Imbal hasil tenor 10 tahun menyentuh 4,48% pada siang hari, tertinggi dalam setahun, lalu turun lagi menjadi 4,44% pada akhir sesi. Tenor 2 tahun turun 7bp menjadi 3,91% karena kebutuhan safe haven, sehingga kurva menjadi lebih curam.

Minggu ini, akibat pemanasan konflik AS-Iran, imbal hasil obligasi Inggris 10 tahun sedikit turun, sedangkan imbal hasil obligasi Jerman dan Belanda (日德) 10 tahun terus naik. Untuk obligasi Inggris turun 1,8 BP menjadi 4,92%, obligasi Jepang naik 11,2 BP menjadi 2,38%, dan obligasi Jerman naik 6 BP menjadi 3,40%.

Minggu ini obligasi Inggris turun 1,8 BP menjadi 4,92%. Sebelumnya, imbal hasil obligasi Inggris melonjak tajam. Ketika Trump melepas sinyal pelonggaran, ditambah penjualan eceran (retail sales) bulan Februari yang bertumbuh negatif, imbal hasil obligasi Inggris turun sedikit.

Minggu ini, obligasi Jepang naik 11,2 BP menjadi 2,38%. Harga minyak minggu ini naik sedikit; kejutan inflasi yang dihadapi Jepang relatif tinggi, nilai tukar yen menembus 160, dan imbal hasil terus naik.

Minggu ini obligasi Jerman naik 6 BP menjadi 3,40%. Harga minyak minggu ini naik sedikit; Jerman menghadapi kejutan inflasi standar umum, sehingga imbal hasil terus naik sedikit.

Dalam jangka pendek, masalah Iran sulit diselesaikan dengan cepat. Sementara itu, Trump melepas sinyal TACO, namun terus mengirim pasukan ke Timur Tengah. Risiko jangka pendek pada imbal hasil non-USD masih sedikit cenderung naik, terutama untuk negara non-USD yang ketergantungan energinya ke luar tinggi.

(E) Nilai tukar

Dari sisi nilai tukar, Indeks Dolar AS (DXY) naik 0,5% menjadi 100,19 minggu ini, dan naik empat hari berturut-turut. Kejutan energi membuat mata uang negara net importir Asia (rupee India, baht Thailand, peso Filipina) paling rentan. Bank Sentral India menerbitkan aturan baru untuk membatasi spekulasi valuta asing untuk menanggapi, sehingga rupee jatuh ke level terendah sepanjang sejarah. Kebutuhan safe haven jangka pendek, posisi net ekspor minyak AS, dan keunggulan spread terus mendukung penguatan dolar. Namun dalam jangka menengah, jika kejutan energi mereda dalam 3 bulan dalam skenario acuan, dolar akan kembali pada lintasan pelemahan yang perlahan.

Nilai tukar renminbi minggu ini melemah. Kurs tengah dolar AS terhadap renminbi berfluktuasi di kisaran 6,89–6,90; kurs spot onshore dolar AS terhadap renminbi pada penutupan hari Jumat adalah 6,91. Rata-ratanya naik 119 poin dibanding minggu lalu menjadi 6,90. Kurs spot offshore dolar AS terhadap renminbi pada penutupan hari Jumat adalah 6,92; rata-ratanya naik 121 poin dibanding minggu lalu menjadi 6,90.

(F) Komoditas

Emas: harga emas menunjukkan pembalikan khas berbentuk “V”.

Minggu ini harga emas menunjukkan pembalikan khas berbentuk “V”. Pada 23 Maret, emas spot sempat turun di bawah 4.100 dolar/ounce, mencetak rekor terendah 4 bulan. Setelah itu, terjadi rebound cepat.

Ketika pasar saham global mengalami pemutusan/pemenggalan (circuit breaker) dan jatuh tajam akibat perang di Timur Tengah, investor dengan leverage tinggi menghadapi tekanan forced liquidation. Emas—yang memiliki likuiditas terbaik—justru menjadi objek yang dijual. Pada 23 Maret, pasar saham Korea mengalami circuit breaker. Untuk menghimpun margin, institusi terkonsentrasi menjual emas, menyebabkan harga emas semakin terjun.

Minggu ini, emas London ditutup pada 4493,36 dolar/ounce, naik kumulatif 0,04%.

Minyak mentah: harga minyak kembali ke sekitar level 100.

Pasar minyak mentah minggu ini, dipimpin ketegangan geopolitik, menampilkan volatilitas yang sangat kuat; pada akhirnya kembali ke sekitar level 100. Konflik AS-Iran di wilayah Timur Tengah terus meningkat; risiko gangguan kelancaran pelayaran melalui Selat Hormuz menjadi perhatian inti pasar.

Konflik AS-Iran telah memasuki hari ke-28; tingkat intensitas kedua pihak belum menunjukkan penurunan yang jelas. Israel menyerang pabrik baja, pembangkit listrik, dan fasilitas nuklir Iran; Iran membalas dengan drone dan rudal, serta memperingatkan kemungkinan penutupan total Selat Hormuz (sekitar seperlima jalur transportasi minyak global). Ancaman ini langsung mendorong kekhawatiran pasar terhadap gangguan pasokan, menyebabkan harga minyak berulang kali mengalami volatilitas besar sepanjang minggu.

Minggu ini, WTI ditutup pada 99,64 dolar/barel, naik kumulatif 1,44%.

Tembaga: dalam jangka pendek, ketidakpastian makro adalah faktor dominan harga.

Minggu ini, tembaga Shanghai menunjukkan rebound berbentuk “V” dengan pola “ditekan dulu baru bangkit”.

Pada awal minggu (23 Maret), akibat ketegangan geopolitik Timur Tengah, harga tembaga jatuh tajam hingga mencetak titik terendah dalam periode terbaru. Setelah itu, pada 24–25 Maret (dua hari perdagangan berturut-turut), harga rebound kuat terutama didorong oleh berita bahwa Presiden AS Trump akan melakukan negosiasi dengan Iran. Pada paruh akhir minggu, harga berkonsolidasi di kisaran tinggi.

Minggu ini, tembaga LME ditutup pada 12124,1 dolar/ton, naik kumulatif 2,45%.

Hitam domestik: pemulihan permintaan yang relatif lambat membatasi ruang kenaikan harga.

Minggu ini, pasar baja tulangan (螺纹钢) menunjukkan pola “persaingan biaya yang kuat dengan realitas yang lemah”. Kenaikan biaya yang dipicu geopolitik memberikan penopang bagi harga baja, tetapi inventaris tinggi dan pemulihan permintaan yang lambat membatasi ruang kenaikan harga.

Kebutuhan/permintaan aktual mingguan baja tulangan meningkat 17,28 juta ton secara month-over-month, sedikit lebih tinggi dibanding periode yang sama tahun lalu. Namun kekuatan pelepasan permintaan dari ujung pasar (terminal) terbatas. Total stok seluruh lima jenis baja adalah 1.897,84 juta ton, turun 48,39 juta ton month-over-month, tetapi naik 1,60 juta ton year-over-year. Stok masih berada pada level tinggi.

2

Pengamatan likuiditas pasar

(A) Penempatan likuiditas oleh bank sentral

Minggu ini, operasi pasar terbuka bank sentral mencakup 242,3 miliar yuan reverse repo 7 hari, dan jatuh tempo MLF sebesar 450 miliar yuan; total melakukan reverse repo 7 hari senilai 474,2 miliar yuan dan operasi MLF sebesar 500 miliar yuan. Secara keseluruhan (full口径), net injection bank sentral minggu ini sebesar 281,9 miliar yuan. Minggu ini, DR007 beroperasi di 1,41–1,44%, dengan rata-rata mingguan turun 0,05 BP menjadi 1,43% dibanding minggu lalu.

(B) Likuiditas pasar saham A

Aktivitas perdagangan pasar saham mengalami penurunan tepi yang cukup besar. Rata-rata nilai transaksi harian minggu ini sebesar 20.994,42 miliar yuan, turun lebih lanjut dibanding rata-rata transaksi harian minggu lalu 21.971,53 miliar yuan.

Jumlah dana untuk reksa dana baru yang diterbitkan minggu ini (saham+campuran) sebesar 13.029 miliar yuan, turun sedikit dibanding 16.778 miliar yuan minggu lalu.

3

Ringkasan data berfrekuensi tinggi utama

Properti: penjualan rumah baru 30 kota meningkat month-over-month, turun year-over-year.

Penjualan properti komersial 30 kota, rata-rata bergerak 7 hari, mencatat 301,3 ribu meter persegi, meningkat month-over-month, turun year-over-year.

Konsumsi: konsumsi mobil meningkat month-over-month, turun year-over-year

(1) Kesenjangan/kematangan aktivitas perjalanan tetap relatif tinggi: minggu ini, 10 kota, rata-rata harian penumpang angkutan kereta bawah tanah adalah 63,5955 juta orang, lebih rendah dari periode yang sama tahun lalu.

(2) Penjualan mobil meningkat month-over-month mingguannya, namun year-over-year tetap turun. Pada minggu lalu (minggu 22 Maret), rata-rata penjualan mingguan per hari menurut Asosiasi Penumpang (乘联会) adalah 51.196 unit, turun 7% year-over-year.

Ekspor: indikator frekuensi tinggi ekspor domestik bulan Maret tetap baik, ekspor sektor elektronik juga berada dalam kondisi baik.

Minggu ketiga bulan Maret (3/15–3/22): volume bongkar muat kontainer pelabuhan China 6,842 juta TEU (yoy+9,42%). Volume bongkar muat kargo pelabuhan adalah 258 juta ton (yoy-2,7%).

Dari dimensi tarif pengiriman: mencerminkan indeks tarif jalur West Coast AS (美西) untuk kontainer ekspor China yang menjalankan tarif spot, CCFI, pada minggu keempat bulan Maret (3/27) berada di 813,47 poin, turun sedikit dibanding periode sebelumnya. Indeks tarif Shanghai untuk kontainer ekspor—SCFI—jalur West Coast AS pada minggu keempat bulan Maret (3/27) tercatat 2352 poin, meningkat dibanding periode sebelumnya. Indeks tarif jalur Eropa CCFI pada minggu keempat Maret tercatat 1485,47 poin, juga meningkat dibanding periode sebelumnya.

Dalam 20 hari pertama bulan Februari, ekspor Korea Selatan tetap berada pada level yang relatif tinggi. Ekspor Korea Selatan pada 20 hari pertama Februari tumbuh 23,5% year-over-year, naik dibanding bulan sebelumnya (periode yang sama bulan lalu +14,9%). Pada 20 hari pertama Februari, sentimen/aktivitas ekspor semikonduktor Korea Selatan tetap pada level tinggi; ekspor semikonduktor tumbuh 134,14% year-over-year (periode yang sama bulan lalu +70,16%). Ekspor mobil dan komponen masih turun tajam, yoy-25,12% (periode yang sama bulan lalu -11,1%).

Pengungkapan terbaru Vietnam menunjukkan pertumbuhan impor paruh pertama Maret masih tinggi year-over-year. Impor Vietnam paruh pertama Maret tumbuh +18,12% year-over-year, sedikit turun dibanding level bulan sebelumnya (22,88%), tetapi tetap berada di level tinggi. Dalam industri yang lebih rinci, impor Vietnam terhadap bahan baku tekstil (termasuk kapas, benang, kain, dan bahan baku sepatu) turun tajam, yoy-28,23% (periode yang sama bulan lalu -11,62%); impor produk elektronik (komponen elektronik, suku cadang komputer, ponsel, dan komponen) naik 44,43% year-over-year, periode yang sama bulan lalu 40,47%.

4

Fokus utama minggu depan

① Senin (30 Maret): Bank Sentral Jepang mengumumkan ringkasan pendapat anggota dewan yang meninjau rapat kebijakan moneter Maret; Menteri Keuangan G7 dan Menteri Energi mengadakan rapat untuk membahas topik pelepasan cadangan minyak strategis.

② Selasa (31 Maret): Komisioner permanen FOMC, ketua Federal Reserve Bank of New York Williams memberikan pidato; PMI Tiongkok bulan Maret.

③ Rabu (1 April): Kementerian Keuangan, Administrasi Pajak: mulai 1 April, batalkan tax refund ekspor untuk produk seperti fotovoltaik; PMI manufaktur Zona Euro; perubahan jumlah tenaga kerja ADP AS bulan Maret.

Ketidakpastian masih ada mengenai kesinambungan pemulihan konsumsi. Sejak awal tahun ini, konsumsi rumah tangga mulai membaik, tetapi masih belum mencapai kecepatan pertumbuhan yang kembali normal seperti sebelum pandemi. Apakah pemulihan ini dapat terus berlanjut dan membaik di masa depan, masih perlu dipantau secara ketat. Jika konsumsi kembali melemah, maka dorongan pemulihan ekonomi akan jelas melemah.

Ketidakpastian juga masih ada apakah industri properti dapat terus membaik. Siklus penurunan properti kali ini telah berlangsung cukup lama. Saat ini muncul tren pemulihan sementara, tetapi banyak indikator masih menunjukkan pertumbuhan negatif. Apakah tren pemulihan dapat dipertahankan, masih perlu observasi.

Dampak kebijakan moneter ketat di Eropa dan Amerika bisa melampaui perkiraan, sehingga menyeret pertumbuhan ekonomi global dan kinerja harga aset.

Ketidakpastian risiko konflik geopolitik masih ada, mengganggu prospek pertumbuhan ekonomi global dan preferensi risiko pasar.

Nama laporan riset sekuritas:《Setelah Guncangan Minyak Mentah, luar negeri menghadapi resesi atau stagflasi?

—— Pandangan mingguan terhadap aset kelas besar global (97)》

Tanggal rilis eksternal: 29 Maret 2026

Institusi penerbit laporan: China Investment Securities Co., Ltd.

Analis laporan ini:

Zhou Junzhi, nomor sertifikat praktik: S1440524020001

Mao Chen, nomor sertifikat praktik: S1440523030002

Penafian

Konten dalam akun berlangganan ini hanya untuk investor profesional institusional yang memenuhi ketentuan《Peraturan Pengelolaan Kelayakan yang Sesuai bagi Investor Sekuritas dan Berjangka》. China Investment Securities tidak menganggap siapa pun yang mengikuti akun berlangganan ini atau menerima/membaca kontennya sebagai pelanggan China Investment Securities hanya karena tindakan tersebut.

Akun berlangganan ini bukan platform penerbit laporan riset China Investment Securities. Konten yang dimuat berasal dari laporan riset yang sudah dipublikasikan secara resmi oleh China Investment Securities atau penelusuran dan penjelasan atas laporan tersebut. Setiap pandangan riset yang utuh harus merujuk pada laporan riset resmi yang dipublikasikan oleh China Investment Securities. Jika berlangganan menggunakan konten akun berlangganan ini, ada kemungkinan terjadi kesalahpahaman terhadap asumsi-asumsi kunci, penilaian (rating), harga target, dan lain-lain karena kurangnya pemahaman atas laporan lengkap. Pengingat: pembaca sebaiknya merujuk pada laporan riset sekuritas lengkap yang telah dipublikasikan oleh China Investment Securities, membaca dengan saksama semua penjelasan, pernyataan, informasi pengungkapan yang terlampir, serta peringatan risiko; memperhatikan syarat-syarat asumsi kunci agar analisis dan prediksi relevan; memperhatikan periode waktu dari prediksi rating investasi dan harga target sekuritas; serta memahami secara akurat makna rating investasi tersebut.

China Investment Securities tidak memberikan jaminan apa pun secara eksplisit maupun implisit atas akurasi, reliabilitas, ketepatan waktu, dan kelengkapan konten dalam akun berlangganan ini. Konten dan pendapat dalam akun berlangganan ini hanya mencerminkan penilaian pada hari publikasi laporan riset sumber. Pendapat riset terkait dapat diubah berdasarkan laporan riset sekuritas berikutnya yang dipublikasikan oleh China Investment Securities tanpa pemberitahuan. Departemen, personel, dan profesional lain di China Investment Securities dapat, berdasarkan asumsi dan standar yang berbeda, serta menggunakan metode analisis yang berbeda, menyampaikan komentar pasar dan/atau pandangan yang tidak sejalan atau bertentangan secara lisan maupun tertulis dengan konten dan pendapat dalam akun berlangganan ini; China Investment Securities tidak memiliki kewajiban untuk memperbarui konten dan pendapat tersebut kepada pelanggan.

Konten dalam akun berlangganan ini bukan layanan keputusan investasi. Dalam keadaan apa pun, konten ini tidak membentuk saran investasi apa pun terhadap penerima konten akun berlangganan ini. Konten dan pendapat dalam akun berlangganan ini hanya sebagai referensi, dan tidak membentuk jaminan apa pun. Pelanggan tidak boleh semata-mata mengandalkan informasi dari akun berlangganan ini untuk menggantikan penilaian independen sendiri. Pelanggan harus memahami sepenuhnya berbagai risiko investasi, membuat keputusan investasi berdasarkan situasi masing-masing, dan menanggung sendiri risiko investasi tersebut. Dalam keadaan apa pun, China Investment Securities tidak bertanggung jawab atas kerugian apa pun yang timbul bagi siapa pun akibat penggunaan konten mana pun dalam akun berlangganan ini. Keputusan apa pun yang dibuat oleh pelanggan berdasarkan konten akun berlangganan ini tidak terkait dengan China Investment Securities atau penulis/pengarang terkait.

Seluruh konten yang dipublikasikan dalam akun berlangganan ini adalah hak cipta milik China Investment Securities. Tanpa izin tertulis terlebih dahulu dari China Investment Securities, tidak ada institusi dan/atau individu yang boleh mengubah, meneruskan, menyalin, menduplikasi, mempublikasikan, atau mengutip seluruh atau sebagian konten yang dipublikasikan dalam akun berlangganan ini dengan cara apa pun. Selain itu, tidak boleh menerima, meneruskan, menyalin, atau mengutip seluruh atau sebagian konten yang dipublikasikan dalam akun berlangganan ini dari institusi, individu, atau platform media yang tidak diotorisasi secara tertulis oleh China Investment Securities. Semua hak cipta dilindungi undang-undang; bagi pelanggar akan ditindak.

Berlimpah informasi, interpretasi yang tepat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance!