Periode penyimpanan "Perubahan"

问AI · AI浪潮能否让存储芯片彻底摆脱周期魔咒？

该图片疑似AI生成

近半年来升值最快、最被看好的资产是什么？

不是急涨急跌的黄金，更不是集体哑火的Mag 7，甚至不是受地缘因素影响冲高的原油。

而是存储。

知名投行Wedbush在3月23日发布的报告中指出，以DRAM和NAND为代表的存储芯片价格持续上涨，预计今年上半年将在去年四季度价格已明显走高的基础上再涨130%至150%。

野村证券同日发布的研报也大幅上调了二季度存储芯片价格的涨幅预期，并分析称“这种上涨趋势将持续更长时间，不会像石油价格短期上涨那样容易逆转”。

如果你关注SD卡、内存条、固态硬盘的价格，也会看到，它们几乎“一天一个价”的涨，半年就能翻倍。“倒爷”和“黄牛”都赚得盆满钵满。

如果你“炒股”，买存储同样是最佳选择之一。美股的西部数据、美光和希捷科技是2025年标普500最“牛”的三只票，今年以来势头更是愈发“凶猛”；日韩存储龙头三星电子、SK海力士、铠侠，市值一年内飙升3-6倍不等；A、港股的佰维存储、江波龙、兆易创新、香农芯创等也都持续创出新高。

“2026是存储大年”几乎已成共识，但讨论也由此进入到下一个阶段：这轮行情究竟能持续多久？

行业狂飙之际，警惕甚至唱衰的声音也多了起来。一有风吹草动，空方情绪就极易被点燃。3月24日，谷歌发布TurboQuant内存优化技术，虽然相关研究早已披露过，但还是引发了市场对存储需求前景的剧烈担忧，导致美股存储板块连续两日大跌。

在热门存储标的的投资者讨论区中，也不乏“涨起来吓人，跌起来会更吓人”“别忘了周期”“死去的回忆攻击我”等消极论调，何时“逃顶”也成了热门话题。

这些声音的背后，是对“存储依然是周期股”的认知，以及“历史总会重演”的警觉。

但更加乐观、亢奋的一派，则认为“AI来了，这次会不一样”，看好存储能走出周期，激活成长属性。

随着讨论的持续，人们的视线逐渐锚定在2028年——不少机构、企业预期存储短缺会在这一年告终。这也意味着，行业是否会重蹈“3-4年一周期，大涨之后即大跌”的覆辙，将在此时迎来大考。

不过，未来的轨迹，终需追溯到今时今日的步履。而更值得玩味的是，当下企业、市场的决策和判断，又无不深受上一个周期的影响。

这一切，可以从三年前说起。

艰难2023

今年存储价格大涨，让“装机党”和习惯换手机、PC时“等降价”的消费者深感“头疼”加“肉疼”。拿手机来说，去年10月小米K90因存储成本上涨导致定价高于部分消费者预期，公司总裁卢伟冰随即宣布以降价平息不满。到了今年三月，面对手机行业价格普涨，卢伟冰则无奈表示自家“扛得很肉疼”。

但就在三年前，存储还是“白菜价”，当时的讨论风向是“存储就像不要钱一样，你看，红米又降价了，大家要先换个手机吗？”

回看那一年，AI风头无两，英伟达就势狂飙。但存储却很惨，在周期底部被反复摩擦。

存储芯片三巨头——三星、SK海力士和美光业绩大幅滑坡，所谓“AI红利”，还神龙见首不见尾。

国产存储更是焦头烂额，换帅后的长江存储启动了大裁员，还因福利房补偿问题闹得沸沸扬扬，紫晶存储暴雷退市、实控人被刑拘，更是留下了一地鸡毛。

存储厂商在那一年艰难求生，也艰难地做出了影响未来的决策。

彼时，由三星、SK海力士和美光把持核心市场的格局已持续了十年之久，“寡头治下无周期”的预期似已落空。

在此期间，移动互联网、智能手机内存容量升级叠加服务器需求扩张、疫情催生的“远程经济”带来三轮周期涨落，2022-2023年正是行业历史上最惨烈的周期低谷之一，其主要原因是疫情期间存储需求已被透支，但周期上行阶段部署的产能仍在释放，随着经济、社会活动逐渐恢复，行业陷入严重的产能过剩。

SemiAnalysis在当时的报告中指出，存储的库存水平已达历史高点，甚至超过了互联网泡沫和2008年金融危机时期。供需错配叠加全球通胀，也导致了DRAM等主要产品价格腰斩的惨况。SK海力士在2022年四季度遭遇公司十年后的首个亏损季，随后在2023年又连亏三季，当年出现7.73万亿韩元（约60亿美元）的亏损。美光更是连亏五季，2023年整体毛利率降为负值，营业亏损达到58.3亿美元。体量更大的三星电子也受半导体业务拖累，全年净利润暴跌七成之多。

图片来自SemiAnalysis

面对历史级的失血甚至亏损，寡头们决定减产保价，而且做法相当激进。

三星、SK海力士和美光相继将产能利用率降至历史低点，并几乎以“对半砍”的力度削减资本开支，推迟或取消新的产能建设计划，不惜代价地加速库存出清，以期扭转供需格局。SemiAnalysis数据显示，2023年全球DRAM资本支出约为300亿美元，同比下滑9%；NAND资本支出约为220亿美元，同比下滑27%。

但与此同时，巨头们也嗅到了新风口带来的机遇。

2023年，与英伟达深度绑定的SK海力士AI相关业务异军突起，主要供给AI服务器的DDR5和HBM3均实现了超过4倍的收入增长。受此影响，公司股价逆着业绩走强。三星电子则因在相关领域投入不足，未得到资本市场看重。

市场反馈刺激着巨头在“猫冬”的同时开始调结构、转方向。

根据集邦咨询的数据，截至2023年底，手机、PC和传统服务器用的DDR4、LPDDR4X相关产品仍是大头，在DRAM市场中占比超过六成。但三大寡头当年就纷纷宣布减产甚至停产计划，转而将有限资源大举向能够喂养AI的DDR5和HBM这类高端产品倾斜。这一趋势也一直持续至今，数据显示，三大巨头短短两年内已将分配给HBM的晶圆产能扩张了近3倍。

实际上，无论是投资和产能的急刹车，还是技术路线和晶圆分配的大调整，都是行业“逆转”叙事的一部分。

当年四季度，存储芯片价格有所反弹，行业短暂松了口气，但2024年下半年又在宏观经济的动荡中走弱。

直到2025年年中，逆转才真正完成。

AI领域对存储的需求在数据中心产能落地后终于迎来大爆发，而行业高端产能迅速被抢购一空，传统产能则在减产、缩支后出现严重短缺。

集邦咨询数据显示，存储三巨头2025年DRAM产能增幅合计不到10万片，同比仅高2%多，行业最主要的增量来自中国厂商长鑫存储。而在2023年，该公司完成股改后逆周期决策，为日后的快速崛起埋下了伏笔。截至2025年底，长鑫存储在DRAM市场的市占比提升至5%左右，成为三巨头身后最引人瞩目的企业之一，其母公司长鑫科技也在同年正式向上交所递交招股书，拟在科创板挂牌上市，其计划募资额达到295亿元，是科创板仅次于中芯国际的历史第二高水平。

如今，历史级的存储“涨价潮”已经引爆。按照周期惯例，似乎又到了扩产“大赚一笔”的时候。

但上一个超级低谷和AI带来的巨大结构性变化和不确定性，看起来已经重置了企业的行为和预期。

面对当下的“超级大年”，存储厂商却在狂喜的同时陷入了纠结。

纠结2026

存储是典型的高集中度行业。

DRAM领域，三寡头常年把持着九成以上的市场。

而在NAND领域，三星和SK海力士几乎占去半壁江山，其后的铠侠、闪迪、美光和中国的长江存储，市占率也都超过10%。

也因此，主要玩家的产能和价格决策往往能形成决定性影响。

但目前，巨头们的心态却变得愈发微妙。

从目前的供给缺口和高预期来看，无论是出于商业本能，还是资本市场的增长叙事，加大资本开支和扩产似乎势在必行。

但此前过度扩张遭遇周期“毒打”的场景还历历在目，这让企业变得更加谨小慎微。

想扩，怕重蹈覆辙；不扩，怕错失良机。这种纠结心理正在持续蔓延。

在巨头中，三星目前的风格更偏向“抢注一头”，其目前规划的2026年超110万亿韩元（约733亿美元）支出，主要会用在HBM等先进DRAM制程上，以此改变此前在相关技术路线上的落后地位。今年2月中旬，三星还宣布率先向英伟达出货了行业首批HBM4产品，同时计划在5月实现大规模供货。并与AMD等芯片厂商加紧合作，极力扩张AI市场份额。

但需要看到的是，对于三星来说，想要在HBM上“后发制人”，不仅需要高投入，还需要降价格从竞争对手处抢市场。这就让原本高利润率的所谓高端产品成了一项利润率偏低的业务，但三星还是表示，在核心设备、产能分配上，HBM优先于通用DRAM和NAND，即使后者增长将落后于竞争对手。但据韩媒报道，这在投资者甚至公司内部也引起了一定争议，有声音认为放弃现成利润而去抢注可能存在泡沫的AI中长期增长，风险可能更大。

SK海力士的节奏则是全面求稳，在具备优势的高端DRAM上，更聚焦良率指标和与英伟达的绑定关系，而非抢规模、抢出货。对通用DRAM有兼顾但严控开支和产能节奏。在盈利能力相对低的NAND上，SK海力士减少了总体产量，集中资源投资321层等尖端技术的产能转换，目标锁定在企业级SSD等利润更高的AI市场上。

美光则相对激进，已披露的规划投资总计超过2000亿美元，在行业中居首。在退出消费类市场后，美光也以AI为主轴，对各个技术路线全面布局，不过，该公司在HBM上落后于韩国两巨头，而且新加坡NAND工厂面临变压器交付延迟，最终的扩产效果可能不如预期。而且，市场对美光的激进打法已表示出担忧，在3月19日发布财报并披露大幅上调资本开支后，股价开始持续走低，截至3月26日收盘已跌超15%。

图片来自Bernstein今年1月发布的报告Asia Semiconductors and Global Memory： 2026 is still all about AI

而且，从最近一段时间的风向来看，巨头整体上更加趋向谨慎，根据需求变化校准投资节奏成了关键词。消费市场传统存储产品价格的大幅上涨，也让一些厂商考虑暂缓技术迭代和转产，而是先想办法吃掉眼前的红利。

目前看，2026年存储的扩产可能仍会相对温和。

除了企业主观的避险情绪，投资收益的变化和能力限制也对扩产节奏形成了一定影响。

据一位长期关注存储板块的美股投资者介绍，存储技术迭代已经导致了投资收益结构的变化。DRAM领域，HBM占用的晶圆面积是传统DDR的两倍之多，扩产速度会明显慢于后者。而且越是先进制程，其转换越是复杂，且资本密集，每片晶圆的位元增长收益会不断递减。在NAND领域，技术边际效益递减更为严重，300层以上NAND的资本支出高达每万片15亿美金，但成本下降每年仅百分之十几，投资回报率大不如前。

此外，上一轮的“节衣缩食”已经导致了建设周期较长的必备基础设施——洁净室出现严重短缺，客观上制约了扩产能力。而目前新厂成本的大幅走高，也让铠侠、西部数据等手头并不富裕的一线厂商难以快速跟进。

在这一背景下，以长鑫存储和长江存储为代表，相对“不纠结”的中国存储厂商则迎来了难得的机遇。

长鑫存储是中国目前惟一实现量产的DRAM原厂，2025年已推出DDR5高端产品，目前普遍被认为与三寡头存在约两代的代差。但受益于在手机、PC、服务器市场持续释放的产量，公司有望迎来历史级的增长，并预计在2026年实现盈利。

长江存储已是NAND领域的一线玩家之一，早在2022年就量产了232层产品，虽然在推进300层以上产品量产时受到地缘因素拖累，但其技术水平已属全球第一梯队。

两大国产厂商都有上市融资预期，且相关项目往往被认为能够实现快速上马、快速落地，虽然在行业供应缺口较大的当下，两家公司产量对供需的整体影响尚未凸显。但行业、市场对其进一步发展会带来的格局潜在改变已十分关注。根据长鑫科技招股说明书中披露的信息，其募资所用于的三个主要项目，时间周期都集中在2025年下半年至2028年。

无论是纠结的寡头，还是迎来机遇的国产双雄，他们在这个上行周期的决策，也很快将迎来考验。

时针指向的那个年份，正是2028年。

争议2028

存储芯片建设周期较长，新产能从规划到规模化交付往往要经过两年左右的时间。

这也意味着，2026年启动的新增产能，释放期多会落定在2028年。

围绕这个时间点，一场关于“周期魔咒是否依旧”的争论，正在乐观派与唱衰派之间激烈展开。

认为存储能历史性地超越周期的声音，普遍会强调“AI不一样”，聚焦其带来的需求侧结构性变革。

十年前，存储需求主要受PC和智能手机影响，相关需求占比曾高达60%；如今，这类对经济环境敏感的需求已降至不足30%。取而代之的，是大型科技公司的AI资本开支。

而这类开支也确实在以惊人的速度扩张，看起来也带来了远超以往的旺盛需求，野村证券将之称为需求“黑洞”，摩根大通也认为，AI从训练到推理的庞大市场需求才刚刚展开。

此外，供应链关系的变革也被高度重视。

为锁定稀缺产能，覆盖多年的长期协议渐渐在云服务商与存储原厂之间流行开来。“长协化”被认为能将大量高端产能锁定在长期、价格相对稳定的合同中，大幅增强了原厂的议价权和抗周期能力。

AI提升了高带宽存储的重要性，还能够让惊人的需求增速长期化甚至常态化，远超存储的增产节奏和能力，这也提升了存储的价值链地位。在长期看好存储的声音中，上述叙事形成闭环，存储厂商的定位自此由“卖大宗商品”摇身一变为“卖战略资源”。

但唱衰者则坚定相信，存世已久的制造业铁律和存储一直以来的“本性”不会轻易改头换面。

此类声音多会举出存储终究是标准化产品，即使是先进技术路线，也最终会有多个供应商发展出规格、品质在同一等级的产品，在这种情况下，只要这个生意足够赚钱，就一定会有新产能“跑步进场”。

而就近来看，相关论调往往与对AI泡沫和增速的疑虑结合在一起，认为截至2028年的AI需求都被夸大了。如果届时巨头资本开支紧缩，AI数据中心收紧或推迟，再加之传统行业再度来到供大于求的节点，存储很可能会再次遭受重击。

当然，也有调和派，认为存储周期不会遭遇“断崖式”的拐点，而是走向“结构性”的分水岭。Gartner即预测，到2028年，包括HBM在内的AI领域高端DRAM收入预计仍能增长13.8%，但传统DRAM收入预计将下降26.4%。这意味着“普涨普跌”的整齐周期或已终结，行业转而进入“高端稀缺、低端过剩”的二元结构。

随着存储的市场热度逐渐升温，对于未来的种种预期、判断和争议也以更剧烈的方式映射到当下。

上文提到的谷歌TurboQuant内存优化技术，宣称能将大模型推理阶段的KV Cache内存占用缩减至少6倍，引发了对存储板块的又一次重估和讨论，周期问题也再次被提出。

而市场的分歧也十分明显。

在连日的大跌中，抛售者拿出“高预期、低市盈率”是最佳卖点的“周期股操作策略”，急于在“山顶”获利了结。

长期看多派则认为谷歌一年前就发布过TurboQuant相关论文，此时引发暴跌只是短期市场情绪的外化，长期看来并不足惧，AI对存储的需求不会受到本质冲击。摩根士丹利也在最新研报中引用“杰文斯悖论”，认为TurboQuant带来的效率提升最终会激发出更大规模的存储需求。该机构还表示，目前的存储行情与历史周期规律存在本质差异，持续强化的AI需求与以往手机、PC需求的增长曲线完全不在一个量级上，并由此看好存储行情的长期性。

无论如何，短期内存储的“涨价潮”仍将继续，围绕这一板块的争议也将继续，市场关注并讨论着存储周期会“现原形”还是“脱胎换骨”，也在用自己的决定影响着这场可能到来的“变形记”。

（作者｜胡珈萌，编辑｜杨林）