Radar IPO | Yingfa Ruineng didukung oleh Longi, mengalami kerugian besar sebesar 864 juta yuan dalam satu tahun akibat kompetisi sengit di industri fotovoltaik

Media Kesno | Guo Jingjing

Situs web Bursa Efek Hong Kong menunjukkan bahwa N型 TOPCon perusahaan pembuat wafer baterai, Sichuan Yingfa Ruienergy Technology Co., Ltd. (disingkat “Yingfa Ruienergy”), baru-baru ini untuk kedua kalinya mengajukan berkas permohonan IPO papan utama saham Hong Kong.

Menurut Jiemian News, pada Juni 2023, perusahaan ini mencoba mendatangi pasar modal lebih dulu, dengan mencoba mengajukan IPO papan utama di SSE, tetapi kurang dari sebulan kemudian menarik kembali permohonan pencatatan; alasan penarikan adalah “ketidakpastian pada strategi pengembangan di masa depan, perubahan lingkungan pasar, serta jadwal proses pencatatan perusahaan di A-share”.

Dua tahun kemudian, prospektus IPO saham Hong Kong yang diungkapkan Yingfa Ruienergy secara terbuka mengungkap lebih banyak informasi. Perusahaan tersebut sempat mengalami krisis “hidup atau mati” sekitar tahun 2024, dengan kerugian besar sebesar 8,64 miliar yuan pada tahun tersebut; pada tahun 2025, beralih menjadi laba sebesar 8,57 miliar yuan, tetapi hingga akhir Desember tahun tersebut, kas dan setara kas hanya 6,55 miliar yuan, sedangkan total liabilitas pada periode yang sama mencapai 86,89 miliar yuan.

Kini, dengan tekanan dana yang tinggi, Yingfa Ruienergy memilih beralih ke saham Hong Kong. Setelah mengajukan pertama kali berkas permohonan IPO papan utama ke Bursa Efek Hong Kong pada Agustus 2025, permohonannya “tidak berlaku” setelah enam bulan, lalu mengajukan lagi pada Maret 2026.

Menaruh harapan pada wafer baterai N型

Saat ini, di pasar sel surya global, lebih dari 80% produk adalah wafer baterai N型 TOPCon. Yingfa Ruienergy dalam beberapa tahun terakhir telah menyelesaikan transformasi dari wafer baterai P-type ke N-type, telah membangun tiga basis produksi utama di Yibin, Mianyang, dan Indonesia, serta pada tahun 2025 memindahkan kantor pusatnya ke Yibin, Sichuan.

Berdasarkan sistem R&D “generasi mass production (TOPCon), generasi cadangan (BC), generasi riset (tumpukan perovskite)”, Yingfa Ruienergy menyatakan bahwa di atas wafer baterai N型 TOPCon, perusahaan telah menata jalur teknologi wafer baterai N型 xBC. Pada Agustus 2025, perusahaan menjadi produsen profesional pertama di dunia yang mengomersialisasikan wafer baterai xBC tipe N untuk manufaktur wafer baterai sel surya.

Menurut InfoLink Consulting, berdasarkan peringkat pengiriman wafer baterai sel surya 2025 yang dirilis terbaru pada Februari 2026, Yingfa Ruienergy berada di peringkat kedua dunia dalam pengiriman sel, hanya di belakang Tongwei Co., Ltd.

Berdasarkan prospektus, pada 2023 hingga 2025 (periode laporan), wafer baterai P型 PERC milik Yingfa Ruienergy menghasilkan pendapatan yang proporsinya terhadap total pendapatan turun dari 91,9% menjadi 13,8% dan 3,6%. Sementara itu, wafer baterai N型 TOPCon menghasilkan pendapatan dengan porsi yang naik dari 7,1% menjadi 81,2% dan 88,1%. Pada 2025, wafer baterai N型 xBC milik perusahaan mulai menghasilkan pendapatan, memberikan kontribusi pendapatan sebesar 3,2%.

Bertahun-tahun, Yingfa Ruienergy “menyegarkan kembali” arus dana melalui pendanaan. Dari Juni 2022 hingga sebelum pengajuan IPO ini, perusahaan telah menyelesaikan 4 putaran pendanaan, memperoleh investasi lebih dari 34 miliar yuan, serta menghadirkan pemegang saham eksternal seperti Yibin Gao Tou yang berada di bawah Komite Urusan Aset Negara Yibin dan juga dana hijau nasional, Jianxin Investment, serta lainnya. Pada akhir Juli 2025, setelah putaran pendanaan terakhir sebelum IPO, valuasi post-investasi perusahaan sekitar 85,94 miliar yuan.

Setelah keluar dari kerugian besar 2024, masih ada kekhawatiran pada pendapatan luar negeri

Berdasarkan prospektus, pada 2023 hingga 2025, Yingfa Ruienergy meraih pendapatan masing-masing sebesar 104,94 miliar yuan, 43,59 miliar yuan, dan 87,13 miliar yuan; laba selama tahun tersebut masing-masing adalah 4,1 miliar yuan, -8,64 miliar yuan, dan 8,57 miliar yuan.

Terkait kerugian besar tahun 2024, penjelasan yang diberikan Yingfa Ruienergy adalah, “ekspansi cepat kapasitas produksi wafer baterai sel surya menyebabkan ketidakseimbangan permintaan-penawaran di pasar, sehingga persaingan pasar meningkat. Selain itu, dengan turunnya biaya wafer silikon, ditambah perbaikan proses produksi yang menurunkan biaya non-silikon, produsen wafer baterai sel surya memilih untuk menurunkan harga untuk merebut pangsa pasar, yang akhirnya menyebabkan harga jual wafer baterai sel surya turun.”

Sejak 2022, industri fotovoltaik global menarik banyak investasi karena kemampuan labanya yang tinggi. Transformasi dari tipe P ke tipe N juga mendorong kebutuhan kapasitas produksi tambahan, sehingga mulai kuartal keempat 2023 terjadi ekspansi besar-besaran.

Menurut Frost & Sullivan, pasokan wafer baterai sel surya global meningkat dari 799,9GW pada 2023 menjadi 1105,8GW pada 2025, namun pertumbuhan permintaan tertinggal sehingga terjadi kelebihan pasokan. Kelebihan pasokan di sisi permintaan-penawaran melebar dari 248,1GW menjadi 491,5GW. Kelebihan permintaan-penawaran di pasar China juga melebar dari 253,9GW pada 2023 menjadi 470,2GW pada 2025.

Menghadapi “perang harga” industri, Yingfa Ruienergy tidak dapat dihindari. Harga jual rata-rata wafer baterai P型 PERC turun tajam dari 0,67 yuan per watt pada 2023 menjadi 0,25 yuan per watt pada 2024, turun 62,69% secara year-over-year. Harga jual rata-rata wafer baterai N型 TOPCon turun dari 0,44 yuan per watt pada 2023 sebesar 36,4% menjadi 0,28 yuan per watt pada 2024.

Dalam periode ini, wafer silikon—yang menyumbang hampir setengah dari total biaya wafer baterai sel surya—juga ikut turun. Harga beli unit wafer silikon turun dari 0,44 yuan per watt pada 2023 menjadi 0,19 yuan per watt pada 2024. Selisih antara harga jual rata-rata wafer baterai P型 PERC dan harga beli unit wafer silikon turun dari 0,23 yuan per watt pada 2023 menjadi 0,06 yuan per watt pada 2024.

Sejak 2025, Yingfa Ruienergy secara bersamaan menyesuaikan struktur produknya: menghentikan lini produksi wafer baterai P型 PERC di basis Tianchang, dan fokus menambah kapasitas produksi efektif wafer baterai N型 TOPCon.

Dengan efek skala yang menurunkan biaya manufaktur dan tenaga kerja, wafer baterai N型 TOPCon Yingfa Ruienergy pada 2025 dipertahankan pada 0,3 yuan per watt. Biaya penjualan rata-rata turun dari 0,3 yuan/watt pada 2024 sebesar 16,7% menjadi 0,25 yuan/watt pada 2025. Selisih rata-rata harga jual dan harga beli rata-rata unit wafer silikon melebar dari 0,12 yuan/watt pada 2024 menjadi 0,15 yuan/watt pada 2025 (harga beli unit wafer silikon turun dari 0,16 yuan/watt pada 2024 menjadi 0,15 yuan/watt pada 2025).

Sejak 2026, tekanan persaingan yang dihadapi Yingfa Ruienergy terus berlanjut. Mulai 1 April 2026, penghapusan resmi restitusi pajak pertambahan nilai ekspor untuk produk fotovoltaik sebesar 9%. Ini berarti era subsidi industri fotovoltaik berakhir, dan industri akan beralih pada persaingan berdasarkan kemampuan kompetitif pasar yang nyata.

Saat ini, permintaan pada industri baterai sel surya terus melemah. “Perusahaan di hulu dan hilir sama-sama relatif pesimis terhadap prospek ke depan; perusahaan di hilir memiliki niat pembelian yang sangat rendah, dan juga sangat agresif menekan harga.” Asosiasi Industri Logam Nonferrous Tiongkok, Sub-bagian Silikon, pada 29 Maret mengungkapkan bahwa pada minggu tersebut harga bahan baku silikon turun hingga sekitar 40.000 yuan/ton. Harga silikon, wafer, dan baterai semuanya ikut turun, di mana harga utama wafer baterai sel surya turun 2,44% dari minggu sebelumnya secara month-to-month.

Dalam konteks ini, sejak 2025 Yingfa Ruienergy meningkatkan upaya ekspornya. Menurut pengungkapan perusahaan, dari 2023 hingga 2025 pendapatan luar negeri meningkat dari 342 juta yuan menjadi 468 juta yuan dan 3,526 miliar yuan, proporsinya naik dari 3,3% menjadi 10,7% dan 40,5%. Di antaranya, porsi pendapatan yang terkait dengan pasar AS naik dari 2,4% pada 2024 menjadi 14,3% pada 2025; India adalah pasar luar negeri terbesar kedua, dengan proporsi pendapatan naik dari 2,5% pada 2023 menjadi 7,4% pada 2024 dan 11,9% pada 2025.

Namun, setiap pembatasan perdagangan yang diterapkan negara tempat Yingfa Ruienergy menjalankan bisnisnya—seperti permohonan bea anti-dumping, tarif baru, bea countervailing (anti-subsidi), atau biaya kuota, serta bea balasan apa pun yang timbul—dapat secara signifikan memengaruhi penjualan pasar luar negeri dan harga produknya.

“Bergantung” pada LONGi Green Energy?

Jiemian News memperhatikan bahwa Yingfa Ruienergy memiliki banyak transaksi afiliasi besar, khususnya ikatan yang sangat kuat dengan LONGi Green Energy (601012.SH). “Kami menilai tidak ada ketergantungan berlebihan pada LONGi dan kami memiliki kemampuan untuk mengurangi ketergantungan pada LONGi.” kata Yingfa Ruienergy.

Pada 2023 hingga 2025, Yingfa Ruienergy memasok produk wafer baterai sel surya kepada LONGi Green Energy, dengan nilai penjualan masing-masing 2,5626 miliar yuan, 893 juta yuan, dan 938 juta yuan, yang masing-masing menyumbang 24,4%, 20,5%, dan 10,8% dari total pendapatan. Pada periode yang sama, perusahaan membeli bahan baku dari LONGi Green Energy, dengan nilai pembelian masing-masing 2,872 miliar yuan, 1,239 miliar yuan, dan 1,174 miliar yuan, yang masing-masing menyumbang 24,8%, 13,1%, dan 13,5% dari total nilai pembelian.

Selain itu, menurut prospektus, dari 2026 hingga 2028, batas nilai transaksi yang terkait dengan pasokan produk wafer baterai sel surya Yingfa Ruienergy kepada LONGi Green Energy adalah 2,5 miliar yuan/tahun. Adapun biaya terkait pembelian bahan baku oleh perusahaan dari LONGi Green Energy memiliki batas nilai masing-masing sebesar 1,5 miliar yuan/tahun.

“Kapabilitas kami terutama bergantung pada paten yang diotorisasi LONGi untuk memproduksi wafer baterai N型 HPBC (sebuah produk wafer baterai sel surya xBC tipe N dengan model tertentu).” kata Yingfa Ruienergy. Jika tidak dapat memperpanjang perjanjian kerja sama dengan LONGi Green Energy tepat waktu, hal itu dapat menimbulkan pengaruh buruk yang signifikan terhadap pengembangan wafer baterai N型 xBC dan penjualan produk, serta operasi keseluruhan perusahaan.

Mulai 2027, pengaturan pembelian Yingfa Ruienergy dengan LONGi Green Energy akan beralih menjadi kerangka yang berbasis pasar. Yingfa Ruienergy menyatakan bahwa LONGi Green Energy telah setuju untuk tidak menolak penjualan eksternal tanpa alasan, dan begitu disetujui, proporsi penjualan eksternal tidak akan dibatasi apa pun.

Perlu dicatat bahwa selama periode laporan, persediaan Yingfa Ruienergy terus meningkat, tetapi jumlah hari perputaran persediaan juga bertambah. Pada 2023 hingga 2025, persediaan perusahaan naik dari 277 juta yuan menjadi 1,153 miliar yuan dan 1,894 miliar yuan; sementara itu, jumlah hari perputaran persediaan masing-masing adalah 10 hari, 47 hari, dan 69 hari. Pada Januari 2026, persediaan yang belum digunakan per 31 Desember 2025 sebesar 924 juta yuan atau 48,8% kemudian telah dijual atau digunakan.

“Peningkatan biaya bahan baku, ekspansi bisnis, dan peningkatan harga pasar wafer baterai sel surya 2025 yang diperkirakan perusahaan, ditambah peningkatan persediaan strategis pada kuartal ketiga, menyebabkan kenaikan barang jadi; sebagian diimbangi dengan penurunan barang dalam proses.” Yingfa Ruienergy juga menambahkan bahwa dibandingkan ekspansi kapasitasnya, persaingan intens antar perusahaan di sektor hilir menyebabkan perputaran persediaan melambat, sehingga persediaan barang jadi meningkat; “Kami memperluas bisnis penjualan luar negeri. Dibandingkan penjualan di dalam negeri, periode pengiriman lebih panjang, yang menyebabkan peningkatan tingkat persediaan, termasuk barang dalam perjalanan dan persediaan sebelum pengiriman.”