Sidang Tokenisasi: Kongres Baru Saja Memutuskan Bahwa Itu Tak Terelakkan. Pertanyaan-Pertanyaan Sulit Masih Belum Terjawab.

Lapisan intelijen untuk para profesional fintech yang berpikir sendiri.

Intelijen sumber utama. Analisis orisinal. Kontribusi dari para pihak yang mendefinisikan industri.

Dipercayai oleh para profesional di JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna, dan lainnya.

Bergabung dengan Lingkar Kejelasan FinTech Weekly →

Sidang tokenisasi berakhir pada hari Rabu. Kesimpulannya bukan legislasi. Itu sesuatu yang lebih mendasar: pengakuan bipartisan, secara tertulis, bahwa sekuritas yang ditokenisasi bukan lagi soal apakah, melainkan kapan — dan bahwa kerangka regulasi yang mengaturnya belum ada.

Seperti yang dilaporkan FinTech Weekly sebelum sesi tersebut, sidang tersebut datang pada momen konvergensi legislatif yang tidak biasa. Penyusunan (markup) di Komite Perbankan Senat untuk Undang-Undang CLARITY ditargetkan pada paruh kedua April. SEC dan CFTC menandatangani kesepakatan koordinasi bersama bulan ini.

Pasar RWA berbasis on-chain berada pada nilai terdistribusi $26,58 miliar menjelang sidang, menurut data rwa.xyz, naik 5,58% dalam tiga puluh hari. Kongres tidak mengkaji sesuatu yang hipotetis. Kongres sedang mengkaji pasar yang sudah bergerak.

Para saksi membawa bobot penuh institusional yang diperlukan sidang tersebut. Kenneth Bentsen Jr, Presiden dan CEO SIFMA, mewakili perusahaan perantara-dagang, bank investasi, dan manajer aset yang infrastruktur mereka perlu menyerap sekuritas yang ditokenisasi dalam skala. Summer Mersinger, CEO Blockchain Association, menyampaikan posisi industri yang menjadi inti perundingan Undang-Undang CLARITY. John Zecca dari Nasdaq, Christian Sabella dari DTCC, dan Salman Banaei, Jaksa Agung (General Counsel) Kimber Labs — operator blockchain Plume — melengkapi sebuah panel yang mencakup infrastruktur pasar, arsitektur hukum, dan jarak di antara semuanya.

Apa yang Disampaikan Industri kepada Kongres

Kesaksian tertulis Mersinger membingkai taruhan dalam istilah yang jauh melampaui argumen standar industri kripto. Tokenisasi, menurutnya, bukan percakapan sampingan tentang aset digital. Ini adalah percakapan tentang bagaimana pasar modal AS generasi berikutnya akan berfungsi. Amerika Serikat secara historis memimpin transisi teknologi dalam infrastruktur keuangan — dari open outcry menjadi perdagangan elektronik, dari catatan berbasis kertas menjadi kliring digital. Apakah transisi berikutnya terjadi di bawah pengawasan regulasi AS atau di luarnya bergantung pada keputusan yang dibuat Kongres pada sesi saat ini.

Kesaksiannya mengidentifikasi tiga posisi struktural yang memiliki implikasi langsung bagi Undang-Undang CLARITY. Sekuritas yang ditokenisasi masih merupakan sekuritas — tujuannya adalah menerapkan hukum yang sudah ada dengan cara yang mencerminkan bagaimana infrastruktur berbasis blockchain benar-benar beroperasi, bukan untuk menghindarinya. Sistem on-chain yang tidak melakukan kustodi, kendali, atau diskresi atas aset pengguna memerlukan pendekatan regulasi yang berbeda dibanding kerangka yang dibangun berdasarkan asumsi perantara tradisional.

Dan SEC sudah memiliki alat untuk mendukung kemajuan yang bertanggung jawab melalui exemptive relief dan jalur iteratif yang telah digunakan sebelumnya — dan seharusnya digunakan sekarang, bukan menunggu kerangka statuta lengkap yang mungkin memakan waktu bertahun-tahun untuk dihasilkan.

Kegentingan di balik argumen itu bersifat kompetitif. Hong Kong, Singapura, Swiss, Uni Eropa, dan Uni Emirat Arab semuanya menawarkan hibah, menerbitkan kerangka kerja, dan meluncurkan pilot langsung untuk merebut lapisan infrastruktur bagi pasar modal global. Pertanyaan yang diajukan Mersinger kepada komite adalah langsung: apakah infrastruktur pasar modal Amerika akan menyalurkan permintaan itu, atau apakah kompetitor asing dengan tujuan geopolitik yang berbeda yang akan menanganinya?

Hambatan Struktural yang Tidak Dibicarakan Orang

Kesaksian tertulis Banaei adalah yang paling rinci secara teknis dari sidang tersebut dan mengidentifikasi hambatan hukum dan regulasi yang tidak mendapat perhatian publik apa pun sebelum Rabu.

Yang paling spesifik adalah **TEFRA **— Undang-Undang Tax Equity and Fiscal Responsibility Act of 1982. Ditulis untuk mencegah penerbitan surat utang atas unjuk (bearer bonds), yang digunakan untuk memfasilitasi pencucian uang dan penghindaran pajak, TEFRA kini secara tidak sengaja melarang penerbitan surat utang yang ditokenisasi pada setiap blockchain publik permissionless apa pun di mana transfer terjadi antara dompet yang disimpan sendiri (self-custodied) tanpa keterlibatan sistem book entry tradisional.

Transfer token antarpihak (peer-to-peer) secara fungsional tidak dapat dibedakan dari bearer bonds berdasarkan bahasa TEFRA yang berlaku saat ini. Dampaknya berat: penolakan potongan beban bunga, pajak cukai saat penerbitan, pengklasifikasian ulang capital gains, dan pajak withholding 30% atas bunga apa pun terlepas dari domisili investor. Pasar obligasi global mewakili lebih dari $100 triliun utang yang beredar. AS menyumbang sekitar $58,2 triliun dari angka itu. Para pesaing Amerika berlomba untuk merebut penerbitan obligasi yang ditokenisasi. Konsekuensi yang tidak disengaja dari undang-undang pajak 1982 adalah salah satu alasan AS tertinggal.

Banaei mengidentifikasi enam hambatan struktural tambahan yang menjelaskan mengapa pasar RWA berkembang pada laju terukur 5-6% per bulan, bukan pada lintasan eksponensial yang disarankan beberapa proyeksi. Enam puluh enam persen investor institusional menyebut ketidakpastian regulasi sebagai alasan tidak berinvestasi pada aset digital, menurut survei EY-Parthenon dan Coinbase pada Januari 2026.

Tambahan modal (capital surcharges) Basel menerapkan bobot risiko 1.250% untuk aset blockchain permissionless, sehingga partisipasi bank dalam tokenisasi public-chain menjadi tidak layak secara komersial tanpa reformasi.

Legislasi stablecoin, termasuk di AS, masih berada pada fase implementasi.

Fragmentasi likuiditas lintas rantai menciptakan celah harga 1-3% untuk aset identik dan gesekan 2-5% saat memindahkan modal lintas-chain. Lingkungan tingkat suku bunga makroekonomi telah meredam proposisi nilai on-chain — dana pasar uang AS mengembalikan 4,2-5,3% per tahun pada 2023-2024 sementara suku bunga pinjaman stablecoin dasar mengelompok sekitar 3-4%.

Dan terbatasnya pilihan aset tokenisasi berbasis imbal hasil mengurangi daya tarik bagi investor institusional yang membutuhkan kelas aset yang mendominasi portofolio tradisional.

Ini bukan masalah teoretis. Ini adalah alasan yang terdokumentasi mengapa pasar yang tumbuh hampir 80% per tahun masih terukur dalam puluhan miliar, bukan triliunan.

Masalah Hukum yang Tidak Bisa Dipecahkan oleh Sidang

Sesi tersebut menghasilkan konsensus pada premisnya. Namun sesi itu tidak menghasilkan jawaban atas pertanyaan struktural yang lebih dalam yang ada di bawahnya.

Arthur Firstov, Chief Business Officer di Mercuryo, mengidentifikasi yang utama: **Uji Howey **tidak dirancang untuk instrumen yang berfungsi secara bersamaan sebagai sekuritas dan jalur pembayaran (payment rails).

Obligasi Treasury yang ditokenisasi yang diselesaikan dalam hitungan menit di blockchain publik, menghasilkan imbal hasil melalui protokol DeFi, dan ditransfer lintas negara tanpa kustodian tidak cocok secara rapi dengan konsep hukum yang ditulis untuk realitas operasional yang secara fundamental berbeda.

Rabu menetapkan bahwa Kongres mengakui celah itu. Menutupnya memerlukan bahasa statuta yang tidak dirancang untuk diproduksi oleh sesi tersebut.

Kurang dari sepersepuluh dari satu persen aset dunia saat ini telah ditokenisasi. Angka $26,7 miliar yang dikonfirmasi melalui kesaksian Banaei — bersumber dari data rwa.xyz per 22 Maret — signifikan justru karena itu merupakan bagian dari pasar modal global yang diminta untuk dimodernisasi.

McKinsey memproyeksikan bahwa pasar aset keuangan yang ditokenisasi bisa mencapai $2 triliun dalam skenario dasar dan hingga $4 triliun dalam skenario bullish pada tahun 2030. Kesenjangan antara angka-angka itu dan angka hari ini adalah tempat keputusan kebijakan yang akan dibuat dalam beberapa minggu mendatang akan menentukan kepemimpinan AS atau ketiadaannya.

Kesenjangan statuta itu milik Undang-Undang CLARITY. Seperti yang telah dilaporkan FinTech Weekly sepanjang penerimaan RUU tersebut di Senat, legislasi itu akan menentukan secara statuta apakah suatu aset tokenisasi tertentu adalah sekuritas digital di bawah yurisdiksi SEC atau komoditas digital di bawah yurisdiksi CFTC.

Penentuan tunggal itu mendorong setiap pertanyaan berikutnya tentang pendaftaran, perlindungan investor, dan penegakan. Kesaksian Banaei secara tegas mendukung Bagian 108 RUU tersebut, yang mengarahkan SEC untuk memodernisasi regulasi sekuritas untuk aktivitas aset digital, serta menyerukan agar Bagian 505 dipertahankan, yang mengkodifikasi prinsip dasar bahwa sekuritas yang diterbitkan atau ditransfer di distributed ledger tetap merupakan sekuritas berdasarkan hukum yang berlaku.

Dimensi Politik

Anggota Demokrat mengangkat kekhawatiran yang melampaui aspek teknis. Anggota peringkat (ranking member) Maxine Waters membawa keterlibatan kripto keluarga Trump langsung ke ruang sidang, dengan menyebut perkiraan keuntungan $1 miliar dari usaha-usaha yang mencakup World Liberty Financial.

Dompet anonim dan risiko kepemilikan asing yang disamarkan, celah kepatuhan KYC, serta potensi gamifikasi dari pasar tokenisasi always-on juga disorot sebagai kondisi yang perlu diselesaikan sebelum kerangka kerja yang lebih permisif mana pun bergerak maju.

Dimensi politik bukanlah sesuatu yang pinggiran bagi timeline Undang-Undang CLARITY. RUU tersebut membutuhkan 60 suara Senat — yang berarti dukungan Demokrat yang bermakna. Jika kepentingan kripto pribadi pemerintahan Trump menjadi keberatan struktural dari kubu Demokrat alih-alih kekhawatiran latar belakang, ketentuan etika yang masih belum terselesaikan dalam draf saat ini menjadi titik tuas yang menentukan apakah pemungutan suara bipartisan yang luas dapat dicapai.

Ada ironi dalam ketegangan politik pada hari Rabu itu. Kesaksian Banaei menguraikan bahwa tingkat penyitaan penegakan hukum berbasis on-chain mendekati 12% — jauh melampaui tingkat penyitaan dalam keuangan tradisional, yang diperkirakan oleh Kantor PBB untuk Narkoba dan Kejahatan (UN Office on Drugs and Crime) sekitar 0,2%.

Transparansi blockchain, fitur yang sama yang membuat aset kripto dapat dibaca secara politik dan sekaligus menjadi bahan pertentangan politik, juga yang membuatnya lebih mudah bagi penegakan hukum dibanding sistem keuangan yang diminta untuk mereka lengkapi.

Apa yang Sebenarnya Dihasilkan pada Rabu

Kongres pergi tanpa sebuah kerangka kerja. Yang dihasilkannya lebih tahan lama daripada satu paket legislasi: pengakuan formal, bipartisan, dan tercatat bahwa sekuritas yang ditokenisasi akan datang, bahwa pasar sudah bergerak, dan bahwa arsitektur regulasinya harus mengikuti.

Bagi perusahaan yang membangun di ruang ini, pengakuan itu memiliki bobot operasional. Ada dua draf RUU di meja — satu yang mengarahkan studi bersama SEC-CFTC tentang derivatif yang ditokenisasi, satu lagi yang mengkodifikasi kemampuan broker-dealers untuk menggunakan blockchain bagi pencatatan.

Keduanya masih langkah awal. Pendekatan iteratif yang diminta Mersinger dari SEC menyediakan jalur untuk bertindak sebelum kerangka statuta selesai. Kesaksian Banaei memberikan kepada komite peta jalan legislatif yang spesifik lintas pendapatan tetap (fixed income), ekuitas publik, manajemen aset, dan infrastruktur lintas-bidang yang belum pernah diterima dalam bentuk terstruktur seperti ini dari sesi kongres sebelumnya.

Catatan editor: Kami berkomitmen pada akurasi. Jika Anda menemukan kesalahan atau memiliki informasi tambahan tentang sidang tokenisasi atau legislasi terkait, silakan email [email protected].