CITIC Securities: Diperkirakan penyesuaian sektor asuransi telah selesai, disarankan untuk secara aktif memanfaatkan periode peluang besar

Laporan riset dari Citic Securities menyebutkan bahwa sektor asuransi telah turun 15% sejak awal tahun, terutama dipengaruhi faktor eksternal, dan 1x PB adalah indikator penataan yang dapat diandalkan. Siklus fundamental yang bergerak ke arah atas telah dipastikan pada tahun 2025, dan tren tersebut semakin menguat sejak kuartal pertama tahun 2026, termasuk dari sisi liabilitas yang terus menurunkan biaya liabilitas, dari sisi aset yang memiliki lebih banyak pilihan, serta pengawasan yang ketat untuk “melawan penumpukan yang tidak sehat (反内卷)” yang mendorong konsentrasi pangsa. Selain itu, kami menantikan penerapan kebijakan terkait Rencana “lima belas lima” (十五五), mendorong pengembangan kolaborasi antara asuransi kesehatan melalui skema jaminan medis (医保) dan asuransi komersial (商保), serta mewujudkan perkembangan saling menguntungkan bagi pasien, rumah sakit, dokter, obat inovatif, dan perusahaan asuransi. Perkirakan penyesuaian sektor asuransi telah berakhir; secara aktif manfaatkan periode peluang besar.

Berikut ini teks lengkap

Asuransi | Perkirakan penyesuaian sektor asuransi telah selesai, disarankan untuk secara aktif memanfaatkan periode peluang besar

Sektor asuransi telah turun 15% sejak awal tahun, terutama dipengaruhi faktor eksternal, dan 1x PB adalah indikator penataan yang dapat diandalkan. Siklus fundamental yang bergerak ke arah atas telah dipastikan pada tahun 2025, dan tren tersebut semakin menguat sejak kuartal pertama tahun 2026, termasuk dari sisi liabilitas yang terus menurunkan biaya liabilitas, dari sisi aset yang memiliki lebih banyak pilihan, serta pengawasan yang ketat yang “melawan penumpukan yang tidak sehat (反内卷)” untuk mendorong konsentrasi pangsa. Selain itu, kami menantikan penerapan kebijakan terkait Rencana “lima belas lima” (十五五), mendorong pengembangan kolaborasi antara jaminan medis dan asuransi komersial, serta mewujudkan perkembangan saling menguntungkan bagi pasien, rumah sakit, dokter, obat inovatif, dan perusahaan asuransi. Perkirakan penyesuaian sektor asuransi telah berakhir; secara aktif manfaatkan periode peluang besar.

▍ Sektor asuransi telah turun 15% sejak awal tahun, terutama dipengaruhi faktor eksternal, dan 1x PB adalah indikator penataan yang dapat diandalkan.

Sejak awal tahun, alasan sektor asuransi turun meliputi: 1）penjualan saham terencana oleh tim negara (negara/“national team”), yang mematahkan ekspektasi pasar bull satu arah; 2）narasi AI AS berdampak pada perantara asuransi; 3）perang di Timur Tengah memunculkan ekspektasi perlambatan/kenaikan stagnan (滞涨) ekonomi global; 4）posisi kepemilikan ekuitas perusahaan asuransi relatif berada pada level tinggi, dan laporan kuartal pertama 2026 akan terdampak penurunan pasar saham. Dipengaruhi faktor-faktor di atas, saat ini valuasi telah kembali ke kuantil historis yang lebih rendah. Jika diukur dengan Indeks Asuransi A-Saham (A股) , selama sepuluh tahun terakhir, kisaran PB keseluruhan adalah 1–3 kali, nilai tengah 1,75 kali; saat ini PB statis adalah 1,26 kali. Dibandingkan dengan seluruh rentang ROE sektor sebesar 10%-15%, valuasi memiliki margin keamanan yang relatif besar. Di antaranya, saham berbobot China Ping An (中国平安) memiliki PB statis 1 kali yang setara dengan ROE 13%-15%. Dari sudut pandang historis, ketika menetapkan China Ping An dengan PB kurang dari 1 kali, valuasinya bisa kembali ke atas 1 kali PB; hal ini terutama karena neraca aset-liabilitas perusahaan asuransi sudah sepenuhnya menggunakan penetapan harga berdasarkan nilai wajar, sehingga indikator ekuitas bersih merupakan indikator yang andal untuk titik masuk yang layak.

▍ Siklus fundamental yang bergerak ke arah atas telah dipastikan pada tahun 2025, dan tren tersebut semakin menguat sejak kuartal pertama tahun 2026.

Pada tahun 2025, logika yang menegaskan bahwa siklus sektor asuransi bergerak ke arah atas adalah: simpanan beralih ke asuransi, produk asuransi dari asuransi tradisional bergeser ke asuransi berbasis dividen, pangsa pasar terkonsentrasi pada perusahaan asuransi berukuran menengah-besar, suku bunga membentuk dasar (筑底) dan kurva imbal hasil obligasi menjadi lebih curam, ditambah perusahaan asuransi secara aktif masuk pasar dan berbagi “jamuan pasar bull”. Dibandingkan dengan tahun 2025, sejak tahun 2026 kami menilai tren fundamental jangka panjang yang bergerak ke arah atas semakin menguat, termasuk:

1）Dari sisi liabilitas, struktur menjadi lebih terkonsentrasi dan biaya liabilitas terus menurun. Harga berbagai kelas aset bergejolak secara signifikan; ekspektasi pasar bull satu arah pada saham dan emas telah terpatahkan; produk berjenis fixed income mirip “pengembalian tetap” yang didominasi oleh asuransi berbasis dividen (分红险) menjadi pilihan terbaik bagi dana berpreferensi risiko rendah. Perusahaan asuransi terus menekan biaya liabilitas, dan sebagian perusahaan meluncurkan produk dividen dengan tingkat bunga penjamin (保底利率) masing-masing 1,5% dan 1,25%. Pada saat yang sama, regulator juga sedang mengarahkan perusahaan asuransi untuk semakin menurunkan tingkat bunga yang ditunjukkan/didemonstrasikan (演示利率). Regulator telah melakukan penelitian untuk memahami biaya saluran asuransi bank (银保) pada berbagai perusahaan asuransi, dan mengeluarkan dokumen pengawasan yang lebih ketat; ini berarti persaingan pasar di masa depan akan menjadi lebih adil, dan belanja biaya berpotensi semakin berkurang. Pangsa pasar akan semakin bergeser ke perusahaan-perusahaan di kelompok teratas (head/top). Untuk jangka panjang, kami memandang bahwa pasar akan bergerak ke pola persaingan yang didominasi sekitar 3–5 perusahaan teratas.

2）Dari sisi investasi, penyesuaian pada pasar saham dan pasar obligasi memberikan peluang yang baik bagi alokasi aset perusahaan asuransi. Sejak paruh kedua 2025, pasar obligasi telah berada dalam tren penurunan. Imbal hasil obligasi pemerintah tenor 30 tahun, obligasi daerah, dan obligasi pemerintah sangat panjang; setelah mempertimbangkan pajak atas bunga (免利息所得税), menawarkan keunggulan relatif untuk dialokasikan. Perusahaan asuransi memiliki peluang memperoleh spread tenor jangka panjang tanpa risiko. Seiring dengan penyesuaian pasar saham tahun ini, pasar sudah mematahkan ekspektasi pasar bull satu arah; perusahaan-perusahaan berkualitas dengan laba yang stabil dan pertumbuhan dividen yang stabil kembali menjadi lebih menarik. Secara keseluruhan, dana asuransi tengah beralih dari saham FVTPL ke FVOCI. Walaupun volatilitas pasar saham akan memengaruhi laba bersih laporan kuartal pertama 2026 perusahaan asuransi sampai tingkat tertentu, hal itu bukan faktor utama yang menentukan nilai investasi perusahaan asuransi. Tingkat keberhasilan pembelian/penjualan saham asuransi berdasarkan perubahan laba per kuartal relatif rendah. Sebaliknya, penurunan laba yang dipicu faktor jangka pendek justru akan membawa peluang penataan jangka panjang yang baik.

3）Pada saat yang sama, sebagai investor strategis, berpartisipasi dalam penerbitan saham tambahan terarah (定向增发) kepada perusahaan tercatat akan menjadi jalur penting di masa depan bagi dana asuransi untuk memperluas pendapatan jangka panjang. Pada kuartal pertama tahun 2026, Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok (CSRC/证监会) menerbitkan “Keputusan tentang Perubahan 《Pendapat Penerapan Hukum untuk Sekuritas dan Futures Nomor 18》” (draft untuk meminta masukan), yang memperluas jenis investor strategis. Kejelasan menyatakan bahwa dana jaminan sosial nasional (全国社保基金), dana pensiun dasar (基本养老保险基金), dana pensiun perusahaan (职业) dan pensiun industri, dana asuransi komersial tertentu, dana publik (公募基金), manajer kekayaan bank (银行理财) serta investor institusional lainnya dapat menjadi investor strategis, dengan modal sabar (耐心资本) sebagai sumber daya strategis untuk perusahaan tercatat. Dalam aturan, jenis investor ini ditetapkan sebagai investor modal; investor dalam investasi usaha riil lainnya ditetapkan sebagai investor industri. Pada saat yang sama, CSRC juga berencana menetapkan persyaratan proporsi kepemilikan minimum. Mempertahankan bahwa investor strategis harus memegang proporsi saham yang lebih besar pada perusahaan tercatat; juga ditegaskan lagi bahwa prinsipnya, saham yang dipesan oleh investor strategis pada penawaran kali ini tidak akan kurang dari 5%, dan dapat berpartisipasi dalam tata kelola perusahaan tercatat sesuai dengan proporsi kepemilikan. Hal ini akan sangat meningkatkan antusiasme perusahaan asuransi untuk menambah investasi berbasis ekuitas. Dari sisi akuntansi, dapat dicatat dengan metode ekuitas (equity method), tidak terpengaruh oleh volatilitas harga saham. Sekaligus, secara aktif mendorong sinergi bisnis antara perusahaan tercatat dan perusahaan asuransi, misalnya di bidang kesehatan (大健康), pensiun (养老), teknologi (科技), infrastruktur (基础设施), dan lain-lain.

▍ Dokumen Rencana “lima belas lima” (十五五) menonjolkan posisi asuransi komersial; diperkirakan akan ada dukungan kebijakan yang sesuai untuk asuransi medis komersial, asuransi perawatan jangka panjang, dan pensiun pribadi, dan hal ini berpotensi mendorong kolaborasi antara医保 dan商保 serta memajukan pembangunan ekosistem perusahaan asuransi.

Dalam dokumen Rencana “lima belas lima” (十五五) disebutkan bahwa: perlu mempercepat pengembangan sistem asuransi pensiun multi-level, multi-pilar, memperluas cakupan dana pensiun perusahaan, menyempurnakan kebijakan pensiun pribadi, dan secara besar-besaran mengembangkan asuransi pensiun komersial. Melengkapi sistem jaminan medis multi-level, menyempurnakan penyelesaian biaya perawatan medis di tempat lain (异地就医结算), serta memaksimalkan peran asuransi medis komersial sebagai perlindungan tambahan. Mendorong asuransi komersial untuk memperluas mekanisme pengembangan obat inovatif dan alat kesehatan. Mendorong asuransi komersial memperluas cakupan pembayaran untuk obat inovatif. Menerapkan asuransi perawatan jangka panjang, serta melengkapi sistem penilaian kemampuan yang seragam untuk lansia. Berdasarkan “Pendapat tentang Percepatan Pembentukan Sistem Asuransi Perawatan Jangka Panjang” yang diterbitkan pada Maret 2026, targetnya sekitar 3 tahun untuk membuat sistem asuransi perawatan jangka panjang pada dasarnya sudah terbentuk; tarif keseluruhan asuransi perawatan jangka panjang dikendalikan sekitar 0,3% (masing-masing 0,15% untuk pemberi kerja dan individu), untuk memberikan kompensasi biaya perawatan hidup dasar dan biaya perawatan medis bagi peserta yang kehilangan kemampuan aktivitas normal. Ini menandakan bahwa asuransi perawatan jangka panjang (长护险) yang sejak tahun 2016 hanya berada pada tahap uji coba parsial secara resmi memasuki tahap sistem dasar berskala nasional.

▍ Faktor risiko:

Volatilitas besar pada pasar saham; penurunan suku bunga jangka menengah-panjang; pertumbuhan penjualan polis tidak sesuai ekspektasi.

▍ Strategi investasi: Perkirakan penyesuaian sektor asuransi telah berakhir; secara aktif memanfaatkan periode peluang penting dalam pengembangan industri, serta memberi perhatian lebih pada perusahaan-perusahaan teratas dalam tren oligopoli (寡头).

Sektor asuransi telah turun 15% sejak awal tahun, terutama dipengaruhi faktor eksternal, dan 1x PB adalah indikator penataan yang dapat diandalkan. Siklus fundamental yang bergerak ke arah atas telah dipastikan pada tahun 2025, dan tren tersebut semakin menguat sejak kuartal pertama tahun 2026, termasuk dari sisi liabilitas yang terus menurunkan biaya liabilitas, dari sisi aset yang memiliki lebih banyak pilihan, serta pengawasan yang ketat seperti “銀保” dalam melawan penumpukan yang tidak sehat (反内卷) yang mendorong konsentrasi pangsa. Selain itu, kami menantikan penerapan kebijakan terkait Rencana “lima belas lima” (十五五), mendorong pengembangan kolaborasi antara医保 dan商保, serta mewujudkan perkembangan saling menguntungkan bagi pasien, rumah sakit, dokter, obat inovatif, dan perusahaan asuransi. Perkirakan penyesuaian sektor asuransi telah berakhir; secara aktif memanfaatkan periode peluang penting dalam pengembangan industri, mempertahankan peringkat “lebih baik dari pasar” (强于大市). Perhatikan terutama perusahaan asuransi teratas dalam lingkungan yang semakin terkonsentrasi pada struktur pasar. Pada saat yang sama, perhatikan juga perusahaan yang berpotensi mendapat manfaat dari kebijakan asuransi kesehatan komersial.

（Sumber: Situs Securities Times 网证券时报网）