Aset triliunan, 250 juta pelanggan! Mengapa Ping An China masih kalah saing dengan pesaingnya?｜Lihat laporan keuangan

撰文|杆姐&编辑|爱丽丝

帝国万亿之中国平安，2025年似乎正在被同行悄悄甩开。

近日，中国平安披露2025年“成绩单”，营收继续破万亿，净资产也破了万亿、扣非利润涨了22%，分红十四连涨……

逐一拆解后发现杠杆游戏的增长可能有“美颜”的成分在里面，且增速还跑输了同行。

今天我们就一起来看看这家金融巨无霸的面子和里子。

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作为一家超级无敌金融巨无霸，中国平安的业务范围涵盖非常广泛。有保险、银行、证券、信托、资管、租赁等全金融牌照，同时布局医疗健康、居家养老、机构康养等医养生态。

中国平安2025年营收10505亿元，同比增长2.1%。对于一个近14万亿资产的集团，这个增速不算低。

根据财报，中国平安把业务分为寿险及健康险、财产保险、银行、资产管理、金融赋能、六大核心板块。杠杆游戏看到，2025年这几大板块分化还是比较显著的。

作为平安的基本盘，寿险及健康险业务2025年实现营运利润1032.65亿元，同比增长7.5%，贡献集团超65%的营运利润；归母营运利润997.52亿元，同比增长2.9%，占集团归母营运利润的74.2%。

在经营层面，寿险及健康险实现 nilai业务价值（NBV）368.97 亿元，同比增长29.3%，nilai业务价值率28.5%，同比提升5.8个百分点。

2025年，中国平安的多渠道格局初步形成：代理人渠道新业务价值同比增长10.4%，人均新业务价值增长17.2%；银保渠道新业务价值同比增长138.0%；社区金融等渠道贡献占比同比提升12.1 个百分点。

但值得注意的有几点：一是代理人规模持续收缩，个人寿险代理人从 2024年的36.3万人降至2025年的35.1万人，连续多年下滑。这和中国平安的寿险改革有关。

可问题也来了：如果代理人数量继续下降，仅靠人均产能的提升，能撑起整个渠道的长期增长吗？

二是银保渠道高增低价值，其NBV率远低于代理人渠道，拉低整体价值质量；

三是保险服务业绩下滑，营运利润增长依赖投资服务业绩，该科目同比增长55.5%，如果扣除这部分增长，中国平安的这块业务实际上营运利润是下滑的。

财产保险是中国平安第二大利润板块，2025年营运利润170.00亿元，同比增长13.2%；归母营运利润169.23亿元，占集团的12.6%。

规模层面，中国平安产险原保险保费收入3431.68亿元，同比增长6.6%；保险服务收入 3389.12亿元，同比增长3.3%

但2025年，中国平安该板块净利润同比下降2.8%，主要受出售汽车之家一次性损益拖累，同时投资收益同比下滑26.0%。

银行业务这边，此前杠杆游戏单独写过一篇文章，总结起来就是一句话：营收、利润双降。平净利润426.33亿元，同比下降4.2%；营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%。

从目前已披露的13家A股上市银行业绩来看，平安银行也是唯一一家营收、利润都下滑的。

资产管理业务2025年中国平安实现减亏，净利润-30亿元，同比减亏约73%，板块涵盖证券、信托、租赁、资管等业务，资产管理规模超8.8万亿元，规模优势显著但盈利能力薄弱。

金融赋能业务则扭亏为盈，2025年营运利润2.49 亿元，其中核心子公司平安健康表现亮眼，营业收入54.68亿元，同比增长13.7%；净利润3.80 亿元，同比增长366.1%，主要依托集团2.51亿个人客户导流。

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相比营收，中国平安2025年的利润指标要更为亮眼。其中归母净利润1348亿元，增长6.5%，扣非后净利润更是大增22.5%，为1438亿元。关于原因前面杠杆游戏部分也提到过，总结下来，主要因为大概有两点：投资收益拉动、结构优化提效。

2025年，在主业增长略显乏力情况下，中国平安保险资金综合投资收益率6.3%，同比提升 0.5个百分点，总投资收益2342.51亿元，同比增长13.5%，投资端成为利润增长的核心引擎。

另外集团通过成本管控、减值损失减少优化利润表，业务及管理费同比下降5.9%，信用及其他资产减值损失同比下降17.9%。

尽管如此，在目前披露财报的A股五大上市险企里，中国平安的这一利润增速似乎仍是垫底状态。

当然，平安依然是国内最强金融集团之一。万亿净资产、2.5亿客户、综合金融的协同效应，这些壁垒同行短期内追不上。

中国平安的核心战略是“综合金融+医疗养老”，愿景是成为国际领先的服务集团。2025年其业绩发布会被命名为“高值增长，服务创新”。非常美好且宏大。但也不可忽视其主业规模增长陷入瓶颈，医疗养老战略投入仍未兑现盈利等问题。

图表来源｜东方财富（特此感谢）

总结来看，万亿帝国光环之下，中国平安2025年财报中有三大矛盾需警惕：

一是规模扩张无法支撑利润增长；

二是业务板块盈利分化与协同效率不足，综合金融的壁垒优势未充分转化为利润增长动力；

三是短期利润优化与长期战略投入的冲突。通过成本管控、投资收益等短期利润是增长了，但医疗养老、科技等长期战略仍处于重投入阶段，长期回报存在不确定性。

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