5 Saham yang Perlu Dibeli yang Terselamat dari Gangguan AI

Poin-poin Utama

• Dampak perang Iran terhadap konsumen, perekonomian, dan kebijakan The Fed tahun ini.
• Mengapa perlu memantau pendapatan Micron Technology’s MU minggu ini.
• 3 perusahaan besar yang akan terganggu oleh kecerdasan buatan—dan mengapa Microsoft MSFT bukan salah satunya.
• Poin-poin dari musim laporan pendapatan.
• Pilihan saham: 5 perusahaan yang tahan terhadap AI yang terlihat undervalued.

Dalam episode podcast The Morning Filter, pembawa acara bersama Dave Sekera dan Susan Dziubinski membahas apa yang diberitahukan oleh rantai futures minyak kepada investor saat ini dan dampak konflik yang berkepanjangan terhadap konsumen, perekonomian, dan kebijakan The Fed. Mereka juga membahas apa yang perlu diperhatikan dari pertemuan The Fed minggu ini dan mengapa perlu memantau pendapatan Micron Technology. Mereka menguraikan riset baru dari Morningstar tentang gangguan AI dan economic moats, serta membahas penurunan peringkat economic moat pada Adobe ADBE, Salesforce CRM, dan ServiceNow NOW. Simak untuk mengetahui mengapa economic moat milik Microsoft tampak tahan terhadap AI dan perusahaan mana yang keunggulan kompetitifnya harus diperkuat oleh AI.

Berlangganan The Morning Filter di Apple Podcasts, atau di mana pun Anda mendapatkan podcast Anda.

Mereka membahas lonjakan saham Oracle ORCL setelah laporan pendapatan, beberapa hal yang menonjol dari musim laporan pendapatan, serta apakah Campbell’s CPB merupakan pembelian setelah melaporkan. Pilihan saham minggu ini semuanya adalah perusahaan yang peringkat wide moat-nya terlihat kokoh di tengah gangguan AI dan sahamnya undervalued.

**Ada pertanyaan untuk Dave? Kirim ke themorningfilter@morningstar.com. **

Lebih Banyak dari Morningstar

Arsip Lengkap Dave

Prakiraan Terbaru Pasar Saham

Apa Arti AI bagi Economic Moats Perusahaan Perangkat Lunak

Transkrip

Susan Dziubinski: Halo, dan selamat datang di podcast The Morning Filter. Saya Susan Dziubinski dari Morningstar. Setiap Senin sebelum pasar dibuka, saya duduk bersama Morningstar Chief US Market Strategist Dave Sekera untuk membahas apa yang seharusnya ada di radar investor untuk minggu ini, beberapa riset Morningstar terbaru, dan beberapa ide saham.

Perang & Pasar

Baik, selamat pagi, Dave. Mari kita bahas perang Iran dan pasar, dimulai dari minyak. Jadi, di mana harga minyak, saat kami merekam hari Senin ini sebelum pasar dibuka, dan apa yang ditunjukkan oleh perubahan futures minyak terkait seberapa lama perang diperkirakan akan berlangsung?

David Sekera: Hai, selamat pagi, Susan. Sekarang, sebenarnya, sebelum saya masuk ke apa yang dilakukan harga minyak sepanjang akhir pekan, saya hanya ingin memastikan orang-orang memahami kontrak futures minyak mentah sampai taraf tertentu. Jadi, apa yang saya ingin baca di layar persis kapan tanggal perdagangan terakhirnya. Kontrak futures minyak mentah kedaluwarsa pada hari kerja ketiga sebelum tanggal kalender ke-25 dari bulan sebelum bulan penyerahan. Jadi, apa artinya? Nah, jika Anda melihat kontrak futures minyak mentah April 2026, tanggal perdagangan terakhir untuk kontrak tersebut adalah 19 Maret. Dan kemudian bulan berikutnya, tanggal perdagangan terakhir untuk kontrak Mei 2026 adalah 21 April. Jadi jika Anda melihat kontrak futures minyak mentah April 2026, nilainya sekitar $97 pagi ini. Itu $1 lebih rendah dibandingkan Jumat lalu, tetapi masih naik $2 dibandingkan Senin minggu lalu.

Sekarang, seperti yang telah kita bahas, penting juga untuk melihat strip futures. Jadi yang saya lihat sepanjang minggu lalu adalah harga kontrak Mei meningkat lebih besar daripada kontrak April. Jadi selisih antara dua bulan itu sekarang turun menjadi sekitar satu dolar dari sebelumnya lebih dari $3 minggu lalu. Jadi apa artinya? Yang sebenarnya terjadi adalah pasar sedang membebankan probabilitas lebih tinggi bahwa permusuhan akan berlangsung lebih lama hingga April dibandingkan yang diperkirakan pada minggu sebelumnya. Sekarang masih ada penurunan yang cukup besar antara kontrak Mei dan kontrak Juni yang selisihnya lebih dari $4. Jadi pasar masih membebankan probabilitas yang relatif tinggi bahwa permusuhan akan mulai mereda pada tanggal perdagangan terakhir kontrak Juni, yang kemudian adalah 19 Mei.

Jadi kalau melihat harga futures di sini, ya, nilainya menurun setiap bulan sepanjang tahun penuh. Jadi jika Anda melihat kontrak Desember, nilainya jauh lebih rendah daripada yang dekat dengan jangka pendek, tetapi yang akan saya katakan adalah, jika Anda membandingkan kontrak itu dengan posisi sebelum perang Iran dimulai, kontrak Desember masih $11,5 lebih tinggi daripada sebelum konflik. Sekarang, secara pribadi, saya meragukan pasar sedang membebankan permusuhan masih akan berlangsung ketika kontrak itu berakhir pada November, tetapi saya pikir yang dibebankan pasar adalah probabilitas yang jauh lebih tinggi bahwa akan ada kerusakan fasilitas produksi minyak, mungkin kerusakan infrastruktur yang belum sempat diperbaiki pada saat itu, atau setidaknya jenis gangguan lain yang akan membuat seluruh produksi minyak tersebut offline hingga akhir tahun.

**Dziubinski: **Baik. Jadi, mengingat apa yang disarankan pasar minyak dalam hal durasi di sini, menurut Anda, dampak perang terhadap konsumen dan perekonomian dapat seperti apa? Pada titik mana Anda mengharapkan dampaknya menjadi signifikan?

Sekera: Nah, dan sampai batas tertentu, saya maksud, sebenarnya sudah ada dampaknya bahkan hari ini. Harga minyak yang lebih tinggi sudah mengalir ke pompa. Jika Anda melihat harga bensin, rata-rata nasional naik lebih dari 60 sen per galon hanya dalam dua minggu terakhir. Dan dengan minyak ada di level seperti itu, saya perkirakan harga bensin untuk beberapa minggu ke depan akan terus naik meskipun harga minyak di sini tetap, karena sekali lagi, dibutuhkan waktu antara mengambil minyak dari tanah, mengirimkannya ke kilang untuk dipecah menjadi bensin, dan agar itu benar-benar sampai ke SPBU. Saya pikir itu akan mendorong inflasi headline setidaknya selama beberapa bulan ke depan. Nah, untuk kapan dampak itu akan benar-benar terasa ke konsumen, saya berbicara dengan Erin Lash di akhir pekan lalu.

Erin, tentu saja, adalah direktur sektor untuk tim riset ekuitas konsumen. Nah, menurutnya, pada titik ini, ia belum terlalu khawatir bahwa harga yang lebih tinggi akan mengubah kebiasaan konsumen. Sekarang, tentu saja, catatan peringatannya adalah bahwa kekhawatiran itu akan mulai meningkat jika harga gas tetap tinggi setelah Memorial Day. Tentu saja itu saat musim berkendara benar-benar mulai bergulir, dan jika harga bensin masih tinggi pada waktu itu, maka itu akan mengalir ke pengeluaran diskresioner yang lebih rendah untuk aktivitas seperti makan di luar atau liburan musim panas, dan di situlah Anda akan melihat dampak utama terhadap perekonomian.

**Dziubinski: **Sekarang, saya tahu ada beberapa berita lain yang keluar minggu lalu yang Anda kira bisa menyebabkan volatilitas ke depan, dan berita itu terkait tarif, benar?

**Sekera: **Tepat sekali. Jadi kalau Anda ingat, di awal tahun dalam 2026 Outlook kami, kami menyoroti sejumlah alasan kunci berbeda mengapa kami berpikir 2026 akan jauh lebih volatil dibandingkan yang terlihat pada 2025. Salah satu alasan kunci tersebut adalah dimulainya kembali semua negosiasi perdagangan dan tarif. Nah, minggu lalu, pihak administrasi mengumumkan dimulainya investigasi baru berdasarkan Section 301 dari Trade Act, dan investigasi itu kemudian akan digunakan untuk semacam memulihkan sebagian tarif agar bisa menggantikan tarif yang diputuskan melawan oleh Mahkamah Agung AS. Menurut saya, berita ini terlewat oleh pasar hanya karena semua headline seputar Iran. Dan saya pikir saat investigasi itu membuahkan hasil nanti di tahun ini, kita akan mulai melihat penyebab volatilitas pasar yang lebih besar, mungkin sedini musim panas ini, tapi lebih mungkin pada musim gugur.

Ekspektasi Rapat The Fed

**Dziubinski: **Dan sekarang kita juga punya rapat The Fed yang akan datang minggu ini. Nah, tentu saja, tidak ada yang mengharapkan pemotongan suku bunga pada rapat minggu ini, tetapi apa yang saat ini dipatok pasar terkait pemotongan suku bunga untuk sisa 2026, terutama dengan ketidakpastian terkait perang sekarang?

**Sekera: **Ya. Jadi saat ini, pasar pada dasarnya mematok probabilitas nol baik pada rapat bulan Maret maupun bulan April. Kami melihat probabilitas 25% pada rapat bulan Juni dan probabilitas 33% pada rapat bulan Juli. Nah, seperti yang sudah kita bicarakan sebelumnya, saya tidak mengharapkan akan ada perubahan sampai ketua The Fed yang baru mengambil alih. Jadi menurut saya, ini sebenarnya tidak berbeda dari apa yang sudah kami perkirakan sebelumnya. Bagi saya, yang jauh lebih menarik adalah bagaimana probabilitas tidak ada perubahan di akhir tahun justru telah berubah selama beberapa minggu terakhir. Jadi sekarang, ada hampir probabilitas 40% bahwa tidak akan ada pemotongan suku bunga dana The Fed pada rapat Desember 2026, sedangkan sebulan lalu probabilitas pemotongan itu hanya 3%. Jadi pasar jauh lebih khawatir bahwa mungkin tidak akan ada pemotongan terhadap suku bunga fed-funds sampai akhir tahun ini.

**Dziubinski: **Baik. Jadi, apa yang Anda harapkan Ketua The Fed Powell katakan selama komentarnya tentang dampak perang terhadap kebijakan The Fed dan keputusan suku bunga tahun ini?

**Sekera: **Oh, secara pribadi, saya pikir dia akan berusaha mengatakan sesedikit mungkin yang bisa ia katakan dalam konferensi pers setelahnya. Sekarang, lelucon di samping, saya pikir dia akan ditanya banyak pertanyaan tentang dampak minyak terhadap inflasi dan perekonomian. Dan seperti yang saya katakan, saya pikir dia akan berusaha untuk sekecil mungkin mengatakan hal itu. Jadi menurut saya dia akan kembali ke semacam bahasa template standar yang sering Anda dengar darinya. Banyak frasa seperti bahwa mereka “memantau situasi”, “mereka memperhatikan ekspektasi inflasi jangka panjang”. Mereka akan mengakui bahwa jika harga minyak tetap lebih tinggi lebih lama, itu bisa berdampak negatif terhadap perekonomian, tetapi tidak jelas pada titik ini persis seberapa besar dampaknya. Pada akhirnya, semuanya akan bermuara pada kenyataan bahwa The Fed akan menyatakan bahwa mereka akan bertindak sebagaimana diperlukan jika dibutuhkan untuk mendukung mandat ganda mereka.

Tentu saja, mandat ganda itu adalah menargetkan inflasi 2% dan mampu membentuk lingkungan ekonomi yang memaksimalkan pekerjaan yang berkelanjutan.

Pendapatan: Micron Technology

**Dziubinski: **Baik. Nah, musim laporan pendapatan sedang berakhir, tapi ada satu perusahaan yang melaporkan minggu ini yang Anda pantau, yaitu Micron Technology MU. Kenapa ini ada di radar Anda, Dave?

**Sekera: **Nah, menariknya, analis ekuitas kami baru saja menaikkan nilai wajar minggu lalu untuk memperhitungkan permintaan jangka pendek yang menurutnya sangat tak terbendung untuk memori. Tetapi bahkan setelah kenaikan nilai wajar itu, saham tersebut masih diperdagangkan dengan premium 50% terhadap nilai wajar kami, yang membuatnya masuk ke wilayah 2-bintang. Dan memang, peningkatan nilai wajarnya adalah bahwa kami sekarang memperpanjang siklus permintaan untuk memori. Secara spesifik, kami melihat siklus permintaan tinggi ini akan bertahan setidaknya selama dua tahun ke depan sekarang selama boom pembangunan AI. Saya pikir pertanyaan sebenarnya bagi investor adalah, berapa lama permintaan akan melampaui penawaran dan sejauh mana harga akan naik sebelum pasokan baru masuk. Jadi kami memperkirakan margin permintaan akan mencapai puncak pada 2028, tetapi kami mengharapkan bahwa pada 2027 dan 2028, kapasitas baru akan mulai beroperasi.

Jadi dalam model kami, kami memperkirakan adanya penurunan siklus yang dimulai pada 2029. Pada akhirnya, memori pada dirinya sendiri hanyalah produk yang berorientasi komoditas. Ya, ada kekurangan hari ini. Kami melihat pelanggan membayar apa pun yang perlu mereka bayar untuk bisa mendapatkan produk itu. Namun, itu akan berakhir ketika pasokan baru masuk. Dan begitu pasar mendapatkan visibilitas tentang kapan margin dan harga mulai turun, saya pikir saham ini akan terkena pukulan yang terutama keras. Jadi saya pikir ini adalah salah satu situasi yang, sampai hal itu terjadi, saya pikir kami mungkin akan salah untuk sementara sebelum akhirnya kami benar.

Dampak AI pada Economic Moats

**Dziubinski: **Baik. Mari beralih ke riset baru dari Morningstar. Sekarang, Morningstar baru-baru ini meninjau kembali peringkat economic moat sekitar 130 perusahaan yang menurut analis kami berpotensi terdampak gangguan oleh AI. Jadi Dave, apa dampak dari peninjauan ini, dan mengapa Morningstar melakukannya sekarang?

Sekera: Nah, sebelum kita masuk ke dampaknya, saya hanya ingin mengingatkan orang-orang tentang apa sebenarnya peringkat economic moat. Dan menurut saya, ini adalah analisis yang sangat ala Warren Buffett. Apakah sebuah perusahaan memiliki keunggulan kompetitif jangka panjang yang tahan lama sehingga mereka akan mampu menghasilkan excess returns atas invested capital dibandingkan weighted average cost of capital? Dan jika ya, berapa lama mereka akan menghasilkan excess returns itu sebelum kemudian tersaingi? Jadi jika kami memberi peringkat perusahaan dengan no economic moat, itu berarti bahkan jika mereka menghasilkan excess returns hari ini, kami pikir excess returns tersebut akan tersaingi dengan cukup cepat, setidaknya dalam lima tahun ke depan. Jika kami melihat perusahaan yang memiliki peringkat narrow economic moat, itu berarti kami mengharapkan bahwa mereka akan mampu menghasilkan excess returns tersebut selama 10 tahun sebelum tersaingi.

Dan perusahaan dengan wide economic moat, kami mengharapkan mampu menghasilkan excess returns itu setidaknya selama 20 tahun ke depan, jika tidak lebih. Jadi pertanyaannya, kenapa ini penting? Saya akan bilang secara umum, semakin lama Anda mengharapkan perusahaan dapat menghasilkan excess returns itu, semakin bernilai perusahaan itu saat ini, yaitu harga saham yang lebih tinggi, atau jika returns itu tersaingi lebih cepat, maka perusahaan kemungkinan akan bernilai lebih rendah saat ini. Nah, analisis economic moat adalah proses yang terus-menerus dan berulang. Dan saya akan bilang bahwa, sampai batas tertentu, karena kecepatan perubahan—terutama karena AI—menjadi semakin meningkat, jadi menjadi semakin sulit untuk menentukan berapa lama beberapa keunggulan kompetitif jangka panjang yang tahan lama ini akan bertahan sebelum kemudian tersaingi. Jadi kami meninjau peringkat moat untuk semua perusahaan yang kami kira berpotensi terdampak oleh kecerdasan buatan, dan khususnya tidak hanya melihat economic moats mereka secara umum, tapi benar-benar secara spesifik melihat sumber-sumber moat tersebut.

Sebagai pengingat, lima sumber moat yang kami lihat adalah cost advantages, efficient scale, intangible assets, network effect, dan switching costs. Secara keseluruhan, dampak total di cakupan global kami adalah bahwa kami menurunkan peringkat economic moat pada 40 perusahaan yang berbeda, tetapi kami juga menaikkan peringkat moat pada dua perusahaan yang berbeda. Sekarang untuk memberikan perspektif, kami mencakup lebih dari 1.652 perusahaan secara global. Jadi secara besar-besaran, tidak begitu banyak perusahaan yang kami ubah peringkat moat-nya, tetapi memang ada konsentrasi di tempat kami menurunkan economic moat, terutama di sektor enterprise software, IT services, dan sektor payroll. Lalu dua peningkatan yang kami lakukan ada di industri cybersecurity. Jadi, apa pelajaran besarnya di sini? Saya pikir ini adalah pengakuan bahwa semakin sulit untuk meramalkan laba jangka panjang dalam periode yang lebih lama. Saya menduga akan ada dispersi laba dan returns yang lebih lebar dari waktu ke waktu, tetapi pada akhirnya, banyak dari saham-saham ini adalah saham dari perusahaan yang sama yang harga sahamnya sudah jatuh sampai titik yang sangat, sangat rendah dibandingkan valuasi yang biasanya mereka perdagangkan di masa lalu—jauh di bawah valuasi kami atas nilai intrinsik jangka panjang perusahaan tersebut.

Pada tahap ini, mereka sedang diperdagangkan dengan margin of safety yang sangat lebar dari nilai intrinsik jangka panjang itu, bahkan setelah menurunkan beberapa nilai wajarnya dengan mempertimbangkan economic moats yang lebih rendah.

3 Penurunan Peringkat karena AI

**Dziubinski: **Baik. Sekarang, bagi mereka di audiens kami yang menginginkan detail yang lebih spesifik tentang dampak AI pada economic moats, mereka bisa mengikuti podcast saudara kami, Investing Insights, yang akan tayang Jumat ini, 20 Maret. Rekan kami, Ivanna Hampton, akan duduk bersama direktur tech stocks dari Morningstar untuk menguraikan semuanya.

Baik. Sekarang, Dave, mari kita bahas beberapa pilihan saham Anda sebelumnya yang economic moat-nya diturunkan dari wide menjadi narrow karena ancaman AI. Dan pilihan tersebut adalah Adobe ADBE, Salesforce CRM, dan ServiceNow NOW. Jadi bicarakan tentang semuanya.

**Sekera: **Ya. Jadi ketiga saham ini masih dinilai 4 bintang. Kalau kita turun satu per satu di daftar ini, Adobe adalah yang paling terdampak negatif dari ketiganya. Kami menurunkan peringkat moat dari wide menjadi narrow. Itu menyebabkan penurunan yang cukup substansial dalam estimasi nilai wajar kami sebesar 32%. Nilai wajar itu sekarang ada di $380 per saham, tetapi saham tersebut diperdagangkan dengan diskon 28% terhadap bahkan nilai wajar yang sudah turun tersebut. ServiceNow, kami menurunkan moat di sana menjadi narrow dari wide. Itu menyebabkan penurunan 18% dalam nilai wajar kami. Estimasi nilai wajar per saham kami sekarang adalah $165. Saham tersebut saat ini diperdagangkan dengan diskon 30% terhadap nilai wajar itu. Dan lalu, dari ketiganya, Salesforce adalah yang paling tidak terdampak, jadi kami menurunkan moat di sana menjadi narrow dari wide, tetapi kami hanya menurunkan nilai wajarnya sebesar 7% menjadi $280 per saham. Saham itu diperdagangkan dengan diskon 31%.

Menurut saya, dari ketiganya, inilah yang kemungkinan paling menarik dalam pandangan kami. Saya pikir ini adalah yang masih membuat Dan Romanoff—analis ekuitas yang meliputi perusahaan-perusahaan ini—memiliki paling banyak keyakinan dalam jangka panjang. Secara umum, dan saya pikir kita sudah membahas ini beberapa kali, tesis investasi untuk software secara keseluruhan adalah bahwa mereka akan mengembangkan model bisnis mereka seiring waktu. Mereka akan memasukkan pemanfaatan AI yang lebih banyak, dapat memberikan nilai ekonomi lebih bagi klien mereka, dan pada akhirnya mereka akan berubah menjadi lebih banyak model berbasis konsumsi dibanding model berbasis kursi. Dalam beberapa tahun ke depan, kami pikir perusahaan-perusahaan akan berujung mengadopsi solusi yang lebih bersifat agentic dalam software pihak ketiga tersebut, dan perusahaan serta kliennya tidak benar-benar akan mencoba vibe-code sistem software mereka sendiri. Kami masih melihat tempat untuk software pihak ketiga dalam jangka panjang, bahkan dalam lingkungan penggunaan kecerdasan buatan yang semakin meningkat.

Tidak Ada Penurunan untuk Microsoft

Dziubinski: Sekarang, berbicara tentang Dan Romanoff, dia adalah analis software Morningstar, dan kami menyediakan tautan di catatan acara untuk sebuah artikel yang Dan tulis yang membahas perubahan moat ini. Sekarang, ada pilihan saham software terbaru Anda yang moat-nya tidak mendapat penurunan, yaitu Microsoft MSFT. Jadi jelaskan sedikit mengapa wide economic moat Microsoft tetap utuh menghadapi AI, lalu beri tahu kami apakah Microsoft masih menjadi pilihan Anda hari ini.

Sekera: Tentu. Wide economic moat di Microsoft pada dasarnya didasarkan pada empat dari lima sumber economic moat. Kami pikir moat mereka diperkuat oleh switching costs, network effects, cost advantages, dan sampai batas tertentu atau bahkan derajat tertentu juga oleh intangible assets. Maksud saya, beberapa contoh cepat soal switching costs: mereka punya integrasi produk yang sangat dalam di antara berbagai klien dan pelanggan mereka. Mereka punya portofolio yang sangat luas. Kami pikir ini pada akhirnya memperkuat tingkat “customer stickiness” yang mereka miliki dari waktu ke waktu, yaitu artinya menjadi lebih mahal bagi perusahaan untuk mencoba beralih ke jenis-jenis produk lain dibanding produk mereka, alih-alih sekadar terus menggunakan produk Microsoft. Kalau melihat beberapa produk individu mereka seperti Azure dan Office, kami pikir ekosistem mereka mendorong network effect yang sangat kuat. Network effect, artinya semakin banyak orang yang benar-benar memakai suatu sistem, semakin bernilai sistem itu bagi semua orang yang menggunakan produk tersebut.

Dan kemudian sampai batas tertentu, saya pikir wide moat dan mengulang rating wide itu juga merupakan hasil dari portofolio produk mereka yang sangat beragam untuk berbagai jenis bisnis. Ya, beberapa di antaranya mungkin terdampak negatif dari waktu ke waktu oleh AI seperti produk-produk Office, tetapi saya pikir itu akan lebih dari diimbangi oleh dampak positif pada hal-hal seperti Azure dan Copilot serta bisnis AI mereka yang lain. Secara keseluruhan, saham itu diperdagangkan dengan diskon 33% terhadap nilai wajar, sehingga masuk wilayah 5 bintang. Dan secara keseluruhan, saya pikir ini masih pilihan utama Dan.

Peningkatan di Keamanan Siber

Dziubinski: Baik. Sekarang Anda menyebutkan bahwa dua perusahaan menerima peningkatan economic moat selama penilaian ulang ini. Keduanya ada di cybersecurity, industri yang Anda yakin, dan sahamnya adalah CrowdStrike CRWD dan Cloudflare NET. Jadi ceritakan sedikit bagaimana AI dapat mengganggu cybersecurity dengan cara yang positif.

Sekera: Nah, secara keseluruhan, kami pikir AI membuat cybersecurity justru semakin penting dari waktu ke waktu. Dan ketika kami melihat besaran belanja untuk cybersecurity yang kami perkirakan, kami pikir itu juga akan meningkat dari waktu ke waktu—berdasarkan semakin banyak deployment AI di luar sana. Jadi sekali lagi, semakin banyak deployment AI yang Anda punya, semakin banyak agent AI yang ada, yang pada akhirnya meningkatkan luas permukaan serangan yang dapat disasar oleh pihak lain yang menggunakan AI. Saya pikir dari waktu ke waktu akan ada ancaman yang makin kompleks. Dan network effect dari perusahaan-perusahaan ini justru menguatkan nilai ekonomi dan memperkuat economic moat mereka. Contohnya, perusahaan cybersecurity dapat memantau ancaman-ancaman ini di seluruh berbagai klien dan seluruh pelanggan mereka. Dan ketika mereka melihat semacam ancaman, mereka kemudian dapat menerapkan jenis tindakan penanggulangan tersebut di seluruh klien mereka, di seluruh pelanggan mereka, di seluruh platform mereka dengan sangat cepat.

Dan ini juga merupakan area yang kami lihat model penetapan harganya mulai beralih menjadi lebih berbasis konsumsi dibanding sekadar penetapan harga per kursi. Sekarang, saya tidak mau terlalu banyak membahas cybersecurity saat ini. Kami akan menjalankan episode bonus The Morning Filter minggu ini, di mana saya akan mewawancarai Ahmed Khan. Dia adalah analis ekuitas senior di tim teknologi yang mencakup industri cybersecurity, dan kami akan membahas jauh lebih dalam tentang economic moats, serta apa yang kami lihat terjadi di industri secara keseluruhan, bahkan menyoroti beberapa favoritnya atau pilihan saham teratasnya hari ini.

Ringkasan Pendapatan Oracle

Dziubinski: Nantikan episode itu. Kami berharap bisa merilisnya pada akhir minggu ini. Bagaimanapun, lanjut ke riset Morningstar lainnya. Kami melihat saham Oracle ORCL melonjak setelah pendapatan minggu lalu, dan Morningstar menaikkan nilai wajarnya sebesar $5 menjadi $220. Dave, apakah Anda punya pemikiran tentang laporan pendapatan, perusahaan, atau sahamnya?

Sekera: Ketika saya memikirkan Oracle, Anda harus mengingat—setidaknya menurut saya—ini adalah situasi yang cukup spekulatif. Dan ketika saya memikirkan nilai perusahaan ini, bukan semata-mata pada jalur bisnisnya saat ini dan apa yang mereka lakukan hari ini, melainkan lebih pada tahap awal upaya mereka untuk benar-benar membentuk ulang bisnis mereka secara keseluruhan. Mereka ingin menjadi penyedia infrastruktur cloud hyperscale untuk kecerdasan buatan, dan itulah mengapa kami memberi rating Very High Uncertainty Rating pada saham ini. Dan itulah juga mengapa saya pikir Anda akan melihat—dan kami sudah melihat—perubahan besar sekali tentang posisi saham diperdagangkan, serta valuasi saham itu sendiri, karena sedikit perubahan pada asumsi tingkat pertumbuhan jangka panjang dan margin akan berdampak besar pada valuasi dalam situasi seperti ini. Jadi saat ini, skenario dasar kami mengasumsikan infrastruktur AI akan terus tumbuh, dengan prospek permintaan yang sangat tinggi di sana.

Skenario dasar kami mengasumsikan bahwa perusahaan mampu mencapai target pendapatan $225 miliar pada tahun fiskal 2030, tetapi untuk memberikan konteks, Oracle menghasilkan pendapatan $17 miliar pada kuartal lalu. Jadi jika Anda lihat itu sebagai semacam run rate tahunan dari kuartal terakhir, itu menjadi $68 miliar dibanding $225. Jadi sekali lagi, Anda benar-benar perlu mengharapkan tingkat pertumbuhan yang sangat besar dalam beberapa tahun ke depan agar perusahaan ini bisa bertransformasi untuk mencapai target pendapatannya.

Poin dari Musim Pendapatan

Dziubinski: Musim laporan pendapatan tentu saja sedang berakhir, setidaknya. Dave, apakah Anda punya poin-poin utama dari musim ini khususnya?

Sekera: Musim laporan pendapatan terasa begitu lama yang lalu pada titik ini, Susan. Bahkan, jika melihat kalender di sini, kita hanya tinggal satu bulan lagi dari musim pendapatan kuartal pertama untuk dimulai dengan bank-bank besar di pertengahan bulan depan. Maksudnya, poin-poinnya, saya maksud, saya tidak pikir ada sesuatu yang terlalu mengejutkan di level pasar gabungan—pendapatan dan laba—pertumbuhan yang relatif kuat, guidance umumnya positif. Saya akan bilang lebih banyak orang membicarakan meningkatnya ketidakpastian terkait dampak tarif dan data ekonomi yang melambat, tetapi pada akhirnya, dan seperti yang sudah kita bahas beberapa kali, semuanya masih tentang booming pembangunan AI, para hyperscalers, dan rencana belanja modal (capex). Ketika Anda melihat lima besar di sana—Meta META, Alphabet GOOGL, Amazon AMZN, Microsoft, Oracle—kalau Anda mengambil rencana capex mereka, saya pikir itu lebih dari $700 miliar yang mereka ingin belanjakan tahun ini. Itu naik $290 miliar dibanding apa yang mereka belanjakan tahun lalu.

Jadi apa pun yang berkaitan secara tangensial dengan booming pembangunan AI itu masih memberikan guidance yang sangat kuat untuk tahun ini. Tapi yang paling menarik menurut saya adalah melihat bagaimana saham secara umum, serta saham dalam industri tertentu, telah berkinerja sejak saat itu. Jadi kalau Anda melihat para pemimpin AI, menurut saya banyak dari saham-saham itu seperti sudah kehabisan tenaga, sudah kehilangan momentum. Banyak dari mereka seperti Nvidia NVDA, sejak musim gugur lalu benar-benar bergerak seperti tidak ke mana-mana—diperdagangkan dalam kisaran yang umum. Dalam benak saya, pasar sudah mematok semua pertumbuhan laba dan pertumbuhan pendapatan untuk tahun ini serta tahun depan. Dan saya pikir pasar jadi semakin skeptis tentang seberapa besar pertumbuhan yang bersedia mereka berikan kepada perusahaan-perusahaan ini pada tahun-tahun mulai dari tiga sampai lima.

Dan menurut saya, itulah salah satu alasan mengapa kita melihat rotasi ini ke saham berbasis nilai (value stocks) dan ke saham yang lebih defensif. Tentu saja, pergeseran ke saham energi dalam beberapa minggu terakhir. Tapi saya akan bilang saat ini, tidak ada yang benar-benar peduli tentang musim laporan pendapatan. Saya pikir fokus seluruh pasar sekarang adalah konflik militer di Iran dan bagaimana itu memengaruhi pasar minyak serta bagaimana dampaknya akan mengalir ke perekonomian secara lebih luas, sekaligus melihat sektor-sektor spesifik yang bisa terdampak negatif atau dalam beberapa kasus positif.

Kenaikan Mosaic

Dziubinski: Baik. Mari kita bahas beberapa pilihan Anda yang ada di berita minggu lalu. Mosaic MOS naik minggu lalu karena kabar tentang joint venture langka-earth. Apa pandangan Morningstar tentang proyek itu, dan apakah Anda masih menyukai saham itu setelah kenaikannya?

Sekera: Ya. Maksud saya, untuk joint venture ini secara spesifik, ini adalah kabar yang positif bagi cerita jangka panjang saham tersebut—menambah aliran pendapatan baru, aliran laba baru. Secara spesifik, perusahaan saat ini tidak menghasilkan bahan rare-earth apa pun. Jadi saya pikir itu positif dari sudut pandang tersebut, tetapi pada akhirnya, produksi baru dijadwalkan untuk dimulai pada 2030. Jadi pada titik ini, analis kami tidak membuat perubahan nilai wajar apa pun berdasarkan pengumuman itu. Sekarang, namun, jika Anda ingat minggu lalu, kami membahas bagaimana konflik di Iran, khususnya penutupan berkelanjutan di Selat Hormuz, dapat berdampak pada bisnis pupuk secara keseluruhan dan berpotensi berubah menjadi supply shock. Jika kita melihat supply shock itu, kami mungkin akan menaikkan nilai wajar kami untuk memperhitungkan laba jangka pendek yang lebih tinggi dari perusahaan-perusahaan ini. Alasannya tentu saja, Timur Tengah menyumbang 40% dari ekspor nitrogen global, 20% dari ekspor fosfat, dan lebih dari 10% ekspor potash.

Kami menaikkan nilai wajar kami. Kami melihat harga yang lebih tinggi. Kami pikir ini akan bertahan cukup lama sehingga berdampak pada valuasi intrinsik kami. Secara spesifik untuk Mosaic, kami menaikkan nilai wajar di sana menjadi $40 per saham dari $35. Kami menaikkan CF Industries menjadi 135 dari 115, dan kami menaikkan Nutrient menjadi 80 dari 75. Pada titik ini, saya masih berpikir Mosaic terlihat cukup menarik, diperdagangkan dengan diskon 22% terhadap nilai wajar yang meningkat itu—jadi itu cukup untuk menempatkannya di wilayah 4 bintang.

Campbell’s: Beli Setelah Pendapatan?

Dziubinski: Baik. Kami punya pilihan Anda yang lain, yaitu Campbell’s CPB, yang melaporkan pendapatan mengecewakan minggu lalu, dan sahamnya turun. Apa yang dipikirkan Morningstar tentang laporan Campbell? Apakah ada perubahan terhadap estimasi nilai wajar? Dan apakah Anda masih menyukai saham itu?

Sekera: Ya, sebenarnya tidak ada yang bisa dikatakan selain hasil yang terus-menerus mengecewakan. Pendapatan utama turun 3%. Anda punya negative fixed cost leverage. Jadi margin operasional menyempit 290 basis poin menjadi 11%. Secara keseluruhan, perusahaan juga menurunkan guidance pendapatan untuk setahun penuh. Mereka memotongnya menjadi penurunan 1% hingga 2%. Guidance sebelumnya flat atau hanya penurunan 1%, dan mereka menurunkan estimasi EPS untuk setahun penuh menjadi 215 hingga 225 per saham. Itu turun dari 240 hingga 255. Dan saya pikir untuk saat ini, buyback saham dan peningkatan dividen juga akan tertahan sampai kondisi bisa menemukan titik terbawah dan mulai berayun naik lagi. Erin, dia analis ekuitas yang meliputi saham tersebut, menulis bahwa ia berencana menurunkan nilai wajar $60-nya pada persentase mid- hingga high-single-digit, tetapi bahkan setelah pemotongan itu, saham itu tetap merupakan saham dengan rating 5 bintang.

Nah, dalam kasus ini, saya akan bilang saham yang murah memang bisa menjadi lebih murah lagi, tetapi jika Anda melihat valuasinya di sini, mereka diperdagangkan pada kurang dari 10 kali midpoint dari guidance yang diperbarui, dengan dividend yield 6,8%. Jadi sekali lagi, saya pikir ini salah satu yang sangat, sangat undervalued, dan kemungkinan besar akan tetap undervalued sampai Anda mulai melihat perusahaan ini berbalik arah. Saya pikir pasar akan mencari agar lini atas (top line) mulai setidaknya stabil, jika tidak mulai naik. Itu seharusnya memberi mereka fixed cost leverage kembali ke sisi atas, sehingga Anda akan melihat peningkatan margin operasional. Tapi saya pikir itulah yang perlu Anda lihat sebelum saham benar-benar mulai berkinerja ke arah kenaikan.

Penawaran Akuisisi Caesars

Dziubinski: Baik. Mari kita bahas sebentar Caesars Entertainment CZR. Caesars belum pernah menjadi pilihan Anda, tetapi kami melihat ada minat pengambilalihan (takeout) pada Caesars. Jadi apa pandangan Morningstar tentang hal itu?

Sekera: Ya. Saya tidak mengira kami akan menyebutnya sebagai permintaan (call) untuk itu, tapi di saat yang sama, berbicara dengan analis ekuitas kami, tentu saja tidak ada kejutan. Pandangannya adalah perusahaan memiliki portofolio aset gaming yang sangat berkualitas secara keseluruhan. Bahkan, ia berpikir jika perusahaan menjual dirinya, mereka setidaknya akan mendapatkan premium 10% di atas estimasi nilai wajar $35-nya. Berdasarkan posisi saham saat ini, ini adalah saham dengan rating 3 bintang, tetapi saat ini juga belum diperdagangkan berdasarkan fundamental. Pada tahap ini, dengan berita tersebut sudah keluar, saya akan bilang ini akan menjadi permainan arbitrase risiko oleh dana lindung nilai (hedge funds). Jadi mereka melihat peluang berdasarkan probabilitas tentang apa yang terjadi di sini, bukan semata-mata pada apa yang mereka pikirkan fundamental jangka panjangnya. Jadi jika melihat grafiknya, tampak seperti downside jika kesepakatan itu tidak terjadi: Anda mungkin punya base sekitar $18 sampai $20 per saham ke arah bawah.

Saya pikir penawaran yang dilaporkan itu ada di kisaran sekitar $33 dan $34 per saham. Jadi kemungkinan itu adalah base case tentang apa yang orang-orang pikir perusahaan pada akhirnya akan dapat. Kami berpikir harga yang tepat adalah 38,5 per saham. Saham sekarang sekitar 28. Jadi jika Anda menyatukan semuanya dan membuat estimasi berbobot probabilitas, saya pikir pasar saat ini mematok estimasi probabilitas bahwa kesepakatan terjadi—sekitar kisaran 50% sampai 60%—jadi sedikit lebih mungkin daripada tidak bahwa pada akhirnya mereka akan diambil alih.

Pertanyaan Minggu Ini

Dziubinski: Baik. Nah, sudah waktunya untuk pertanyaan minggu ini. Sebagai pengingat, jika Anda punya pertanyaan untuk Dave, Anda bisa kirimkan lewat email ke kami di themorningfilter@morningstar.com.

Baik. Pertanyaan minggu ini datang dari Isaac, dan Isaac bertanya, “Saat Morningstar menyelesaikan valuasi sahamnya, apakah itu mempertimbangkan potensi penurunan pasar secara keseluruhan? Dengan kata lain, apakah fakta bahwa banyak saham AI dan chip sekarang diperdagangkan pada 4 bintang menjadi tanda bahwa Morningstar tidak percaya penurunan di sektor itu akan segera terjadi?”

Sekera: Saya akan bilang pertama-tama, secara umum, kami tidak berusaha meramalkan atau mencoba mengakali pasar dalam jangka pendek. Kami melihatnya dari sudut pandang investasi jangka panjang, bukan mencoba melakukan trading atas lonjakan dan penurunan cepat di pasar. Dan kalau Anda melihat valuasi pasar secara keseluruhan, saya pikir kami mengambil sudut pandang berbeda tentang cara melakukan valuasi pasar dibandingkan yang Anda dengar dari banyak strategist lain. Kami benar-benar melakukan analisis bottoms-up, bukan estimasi top-down. Jadi sekali lagi, sepanjang karier saya, saya selalu menemukan kebanyakan strategist pasar punya beberapa model, semacam algoritma, semacam cara untuk menyusun perkiraan berapa laba S&P 500 yang mereka kira akan terjadi sepanjang satu tahun penuh. Lalu mereka menerapkan semacam forward multiple. Mereka selalu punya alasan untuk itu, tetapi selalu tampak seolah-olah mereka memberi tahu Anda bahwa pasar sedang undervalued 8% sampai 10%. Jarang sekali Anda melihat strategist mengatakan bahwa pasar overvalued. Ketika pasar sedang turun, mereka cenderung menurunkan valuasi mereka juga. Jadi bagi saya, saya pikir banyak strategist lain yang mereka lakukan ujung-ujungnya lebih seperti mencari target (goal-seeking) daripada benar-benar valuasi pasar yang sifatnya benar-benar mencerminkan kondisi.

Sekarang pada saham-saham individu kami, kami akan menggerakkan valuasi berdasarkan perubahan terhadap proyeksi dari masing-masing perusahaan. Tentu itu dipengaruhi oleh outlook ekonomi secara umum, tetapi lebih spesifik oleh kondisi yang terkait industri, serta apa yang kami lihat sedang terjadi pada perusahaan tertentu tersebut. Dari waktu ke waktu, saya menemukan bahwa pasar sering bertindak seperti bandul. Kami menemukan bahwa baik pada level pasar maupun pada level saham individu, pasar sering berayun terlalu jauh ke satu arah lalu berakhir berayun terlalu jauh ke arah yang lain. Dan di situlah menurut saya, Anda bisa menggunakan valuasi pasar yang kami sediakan untuk melihat peluang supaya bisa overweight dan underweight dibanding alokasi target Anda secara keseluruhan.

Jadi salah satu hal yang saya sarankan Anda lihat adalah seperti setiap bulan atau setiap kuartal ketika kami merilis pembaruan pasar atau outlook, lihat historical price/fair value chart. Dan itu kembali ke awal 2011 dan carilah contoh-contoh di mana Anda melihat swing-swing yang benar-benar besar. Jadi misalnya, 2012, pasar jatuh—dalam pandangan kami—terlalu jauh ke sisi bawah. Itu tentu saja saat kita punya krisis utang kedaulatan Eropa dan krisis perbankan. Jadi harga pasar versus fair value—yakni gabungan dari semua saham individual yang kami cakup dibanding pasar—mencapai titik terendah di 0,77, artinya pasar sedang diperdagangkan dengan diskon 23% terhadap fair value.

Tapi lalu apa yang terjadi? Pasar reli terlalu jauh ke sisi atas dan kemudian akhirnya turun lagi di akhir 2019 setelah terlalu tinggi valuasinya pada 2018 dan awal 2019. Dan kemudian kami juga mengalami reli yang terlalu jauh ke sisi atas sekali lagi setelah pasar mencapai titik terendah pada 2019. Bahkan, pada awal 2022, saya pikir kami adalah salah satu dari sedikit tempat (shop) yang merekomendasikan untuk underweight pasar saham secara keseluruhan. Kami mencatat ini adalah kombinasi dari beberapa faktor berbeda. Yang paling penting adalah pada saat itu pasar terlalu overvalued. Kami memperkirakan inflasi akan meningkat. Kami melihat The Fed untuk memperketat kebijakan moneter. Kami mencari suku bunga untuk naik. Dan kemudian pasar jatuh. Menjelang pertengahan 2022, kami mengubah rekomendasi menjadi market-weight. Lalu pada musim gugur 2022, ini lagi-lagi salah satu dari kejadian di mana kami berpindah ke overweight karena pasar jatuh terlalu banyak dibanding valuasi intrinsik jangka panjang tersebut. Pasar kemudian mencapai titik terendah pada Oktober 2022, dan sejak saat itu kami mengalami pemulihan yang sangat kuat.

Pilihan Saham: PANW

Dziubinski: Baik. Oke, Isaac, terima kasih atas pertanyaan Anda. Sekarang saatnya beralih ke stock picks minggu ini. Nah, minggu ini, Dave fokus pada lima saham di mana Morningstar baru-baru ini mengonfirmasi rating wide moat-nya, dengan mencatat bahwa perusahaan-perusahaan ini tidak mungkin terdampak secara signifikan oleh AI. Maaf. Dan tentu saja, semuanya terlihat undervalued hari ini. Jadi pilihan saham pertama Anda adalah pengulangan dari pilihan baru-baru ini, yaitu Palo Alto Networks PANW. Beri kami headline di sini.

Sekera: Memang, orang-orang yang sudah mendengarkan acara ini untuk sementara mungkin sudah bosan mendengar saya bicara tentang yang satu ini, tapi saya tetap berpikir ini sangat menarik. Ini diskon 27%, saham dengan rating 4 bintang. Memang, mereka tidak membayar dividen, tetapi itu karena mereka menggunakan free cash flow tersebut untuk menginvestasikan kembali ke bisnis pertumbuhan tinggi yang kami anggap. Seperti yang Anda catat, ini adalah wide economic moat. Jadi sekali lagi, saya sangat menyukai industri cybersecurity secara keseluruhan, dan dari industri cybersecurity itu sendiri, saya pikir ini salah satu top pick kami.

**Dziubinski: **Baik. Jadi, Dave, apa yang membuat moat Palo Alto AI-resilient?

**Sekera: **Secara spesifik dalam kasus ini, wide economic moat kami didasarkan pada dua sumber moat: switching costs dan network effect. Dan di zaman sekarang, kami hanya berpikir cybersecurity menjadi semakin penting di dunia kecerdasan buatan, semakin banyak ancaman yang harus dilindungi, dan Anda tidak akan bisa melakukan vibe-code in-house dengan menggunakan kecerdasan buatan untuk melakukannya. Jadi minggu ini saya menjalankan episode bonus The Morning Filter. Saya akan melakukan deep dive dengan mewawancarai Ahmed Khan. Dia adalah analis ekuitas sektoral di tim kami untuk teknologi, yang mencakup cybersecurity secara spesifik. Dan kami akan membahas jauh dalam sumber-sumber moat tersebut, tetapi juga menyoroti outlook kami untuk industri secara keseluruhan. Dan selain Palo Alto, berdasarkan beberapa pilihan saham lain yang menurut saya menarik untuk didengar investor.

Pilihan Saham: SPGI

**Dziubinski: **Baik, jadi ikuti terus. Sekarang Anda juga mengulang pembelian Anda di S&P Global SPGI. Jadi berikan kepada kami ringkasan metrik utama perusahaan itu.

**Sekera: **Saham rating 5 bintang, saat ini diperdagangkan pada diskon 25%. Dividend yield hanya sedikit di bawah 1%. Saya kira sekitar sembilan persepuluh persen, tapi perusahaannya melakukan shared buybacks yang cukup besar, dan dalam kasus diskon sebesar itu, itu seharusnya pada akhirnya menambah nilai ekonomi bagi pemegang saham dari waktu ke waktu. Kami memberinya rating wide economic moat, terutama berdasarkan network effects dan intangible assets.

**Dziubinski: **Mengapa economic moat S&P Global tidak mungkin terkikis oleh AI?

**Sekera: **Pertama-tama, jika memikirkan network effect, itu pada dasarnya berarti: semakin sesuatu dipakai, semakin diterima, dan pada akhirnya semakin bernilai dari sisi nilai ekonomi bagi pelanggan dan klien yang menggunakan produk tersebut. Dalam kasus ini, jika Anda memikirkan bagian ratings dari bisnis mereka, investor fixed-income mencari cara untuk mengukur credit risk di obligasi, di seluruh industri, di seluruh sektor, di berbagai jenis aset fixed-income—apakah Anda melihat asset-backed security, corporate security, mortgage-backed security. Jadi kami pikir ratings yang mereka berikan pada akhirnya membuat investor bisa memikirkan credit risk dan seberapa banyak seharusnya atau tidak seharusnya membayar obligasi itu di banyak sektor fixed-income yang berbeda. Jika Anda melihat bisnis index mereka, mereka memiliki S&P 500, banyak sekali indeks yang berbeda. Itu termasuk beberapa indeks yang paling banyak dirujuk secara keseluruhan. Jadi lagi-lagi, orang-orang tahu apa yang Anda bicarakan ketika Anda berbicara tentang pasar secara umum dan Anda menggunakan beberapa indeks itu atau beberapa subindeksnya berdasarkan industri.

Kalau melihat intangible assets mereka, ada persyaratan regulasi yang besar untuk bisa menjadi NRSRO dan nationally recognized statistical rating organization. Hanya ada segelintir yang memiliki persetujuan regulasi itu di Amerika Serikat. Memikirkan dokumentasi mutual fund dan ETF, di dokumen-dokumen tersebut mereka akan menyebutkan agency ratings mana yang diizinkan untuk digunakan. Dibutuhkan usaha besar bagi dewan ETF atau reksa dana untuk mengubah dokumentasi tersebut, jadi mereka sangat enggan untuk melakukannya kecuali ada alasan yang benar-benar kuat untuk melakukannya.

Memikirkan fixed-income indices, apakah itu S&P indices atau indeks fixed-income milik pihak lain, kedua hal tersebut menyebutkan agency rating mana yang memungkinkan obligasi agar dapat dimasukkan dalam indeks-indeks tersebut. Indeks secara keseluruhan menggunakan benchmark untuk sejumlah besar mutual fund dan ETF. Jadi lagi-lagi, memikirkan intangible assets di sana, terdapat banyak hambatan untuk masuk. Dan terakhir, perusahaan itu memiliki dataset besar yang bersifat proprietary dari informasi. Jadi sekali lagi, di dunia di mana AI dilatih dari dokumentasi publik yang luas, atau … maaf, lebih … saya kehilangan suara saya sedikit. Maaf. Jadi sekali lagi, di dunia di mana dataset dan AI didasarkan pada data yang tersedia secara publik, memiliki proprietary data menjadi semakin berharga.

Pilihan Saham: ICE

Dziubinski: Baik. Pilihan saham ketiga Anda minggu ini adalah nama baru. Ini Intercontinental Exchange ICE. Jadi berikan kepada kami sorotan untuk yang satu ini.

Sekera: Tidak ada diskon besar di sini. Hanya 10%, tapi itu saja sudah cukup untuk menempatkannya di wilayah 4 bintang. Ada dividend yield 1,3%. Sekarang, kami memberi rating perusahaan ini Low Uncertainty, dan saya cukup menyukainya di era volatilitas seperti sekarang. Dan kami juga mengonfirmasi kembali bahwa wide economic moat mereka didasarkan pada cost advantages, intangible assets, dan network effect.

Dziubinski: Sekarang, ceritakan sedikit lagi tentang moat Intercontinental, Dave, dan mengapa kemungkinan besar itu akan tetap wide menghadapi AI.

Sekera: Ya. Jadi ICE adalah seperti yang kebanyakan orang sebut sebagai perusahaan itu. Maksud saya, ini adalah bursa futures dominan untuk kontrak energi global. Dan semakin banyak likuiditas yang Anda miliki, semakin banyak orang yang menggunakan kontrak-kontrak tersebut, yang meningkatkan network effect. Kami pikir kemungkinan hampir tidak mungkin AI bisa mereplikasi atau mengganggu bagian bisnis mereka itu. Anda punya exchange-specific clearing dan collateralization agar klien mendapat kepercayaan bahwa kontrak-kontrak itu akan dipenuhi ketika kontrak-kontrak itu kedaluwarsa. Anda punya hambatan besar untuk masuk (entry barriers) yang datang dari AI untuk bisa membangun kepercayaan itu di pasar. Sekali lagi, mereka punya jumlah besar proprietary pricing dan data yang menjadi semakin berharga di dunia di mana AI hanya dilatih pada data publik. Kekuatan New York Stock Exchange, di mana ada banyak data proprietary, serta intangible asset berupa kemampuan untuk memperdagangkan di exchange tersebut.

Pilihan Saham: DDOG

Dziubinski: Baik. Pilihan berikutnya Anda adalah nama baru lain. Ini Datadog DDOG. Ceritakan tentang itu.

Sekera: Jadi saham diperdagangkan pada diskon 23%, saham dengan rating 4 bintang. Sekali lagi, ini tidak membayar dividen pada saat ini, tapi itu tidak membuat kami khawatir. Sekarang, sayangnya, seperti kebanyakan perusahaan teknologi, ini punya High Uncertainty Rating, tapi kami tetap berpikir perusahaan ini memiliki wide economic moat yang didasarkan pada network effect dan switching costs.

Dziubinski: Pertanyaan lanjutan yang sama, Dave. Mengapa moat Datadog terlihat bisa bertahan terhadap AI?

Sekera: Ya. Saya hanya ingin menjalankan daftar di sini yang saya ambil dari penulisan analis kami. Pertama, switching costs yang sangat tinggi. Maksud saya, informasi dan produk yang mereka miliki sangat terikat pada workflow yang dianggap mission critical. Mereka punya kustomisasi dan business-specific telemetry yang membuatnya tidak mungkin—atau setidaknya tidak praktis—untuk melakukan apa yang mereka sebut sebagai AI-driven replace model. Network effect yang sangat kuat yang didorong oleh ekspansi pemakaian, skala data, dan pertumbuhan yang digerakkan oleh produk. Kami menganggap mereka memiliki posisi cloud-agnostic yang netral sebagai semacam competitive shield terhadap platform AI milik hyperscaler. Dan kami pikir, misalnya, mereka memiliki adopsi awal oleh banyak pemimpin yang AI-native, yang memperkuat adanya “entrenchment” pada produk mereka. Jadi, misalnya, 14 dari 20 perusahaan AI-native terbesar menggunakan Datadog saat ini.

Pilihan Saham: TYL

Dziubinski: Baik. Pilihan terakhir Anda minggu ini adalah nama yang belum pernah kita bahas cukup lama, yaitu Tyler Technology TYL. Jadi bahas angka-angkanya.

Sekera: Ya. Yang ini kembali jauh. Saya pikir ini sebenarnya salah satu dari pick pertama kami ketika memulai The Morning Filter Podcast pada awal 2023. Saat itu, sahamnya adalah 5-star-rated, tapi seiring waktu, saham itu naik sampai masuk wilayah 3 bintang, menyentuh fair value. Dan jujur saja, itu agak menghilang dari radar saya. Tapi yang kita lihat dalam setahun terakhir adalah bahwa saham ini ikut tertarik turun bersama semua perusahaan software lain dan semacam general software selloff itu. Dan saya pikir investor sekarang mendapat kesempatan kedua di sini. Saham rating 4 bintang, diskon 30%, tidak ada dividen, High Uncertainty Rating, tapi wide economic moat yang didasarkan pada switching costs dan intangible assets.

Dziubinski: Dave, ceritakan sedikit lagi mengapa ini masih menjadi pilihan tiga tahun kemudian dan komentari moat-nya menghadapi AI.

Sekera: Ya. Jadi di tengah AI dan proses rerating dengan wide moat ini, kami mengonfirmasi kembali wide moat. Dan ketika Anda melihatnya, ada switching costs, software yang mission critical, tertanam sangat dalam. Sistem mereka menjalankan operasi pemerintahan yang penting—baik di level negara bagian maupun level lokal. Kalau Anda melihat retention rate di sini, itu 98%. Yang Anda temukan adalah entitas pemerintah, terutama di level kotamadya, jarang sekali mengganti vendor. Anda tidak perlu khawatir mereka akan bangkrut. Jadi saya pikir ini benar-benar menunjukkan switching costs dan kekuatan jajaran produk mereka di klien yang mereka jual, khususnya workflow pemerintahan, aturan kepatuhan, proses penganggaran, persyaratan statutory. Maksud saya, semuanya menciptakan proses proprietary yang sangat tinggi untuk software agar harus melewatinya—dan banyak perusahaan software lain tidak punya kemampuan itu karena mereka tidak punya jenis pengalaman yang sama.

Ini adalah area yang sangat teregulasi. Dengan pemerintah, proses pengadaannya berjalan lambat. Jadi sekali lagi, itu secara inheren memberi keuntungan pada pihak incumbents yang sudah ada. Sekarang, memang, saham ini diperdagangkan pada 28 kali proyeksi earnings 2026 kami, tetapi jika Anda melihat proyeksi kami di sini, kami menargetkan pertumbuhan compound annual growth hampir 17% untuk earnings selama lima tahun ke depan. Jadi meskipun multiple-nya relatif tinggi, itu masih terlihat undervalued menurut kami.

Dziubinski: Baik. Terima kasih atas waktunya, Dave. Pemirsa dan pendengar yang ingin informasi lebih lanjut tentang salah satu saham yang Dave bahas hari ini bisa mengunjungi Morningstar.com untuk detailnya. Kami berharap Anda akan bergabung dengan kami Senin depan untuk podcast The Morning Filter pukul 9 a.m. Eastern, 8 a.m. Central. Sementara itu, silakan like episode ini dan subscribe. Selamat menjalani minggu yang baik.

Ikuti Podcast Lainnya dari Morningstar

Investing Insights

Host Ivanna Hampton dan analis Morningstar membahas riset baru tentang portofolio, ETF, saham, dan banyak lagi untuk membantu Anda berinvestasi dengan lebih cerdas. Episode tayang pada hari Jumat.

The Long View

Host Christine Benz berbincang dengan pemimpin yang berpengaruh di investasi, saran, dan keuangan pribadi tentang topik seperti alokasi aset dan menyeimbangkan risiko dan imbal hasil. Episode baru tayang pada hari Rabu.