Saham A kehilangan posisi di bawah 4000 poin: lembaga saling berdebat tentang penyebab utama penyesuaian, strategi selanjutnya telah tiba!

Tanya AI · Perbedaan pendapat lembaga tentang alasan penyesuaian di A-Saham mencerminkan apa?

Pada 20 Maret, di ambang batas 4000 poin pada A-Saham, pihak long dan short terlibat perebutan sengit.

Namun, seiring pelemahan kembali menjelang penutupan, Indeks Shanghai Composite ditutup turun 1,24%, di 3957,05 poin, dan mencatat titik terendah baru dalam tahun ini.

Berbeda kontras dengan kelesuan Indeks Shanghai, Indeks Growth Enterprise Board sempat melonjak lebih dari 3% pada perdagangan siang, dan pada akhirnya ditutup naik 1,3%. Di seluruh pasar, lebih dari 4700 saham individu turun, tetapi beberapa sektor minor yang diwakili oleh fotovoltaik dan CPO (modul optik) justru menguat berlawanan arah. Genoray Technology bahkan menembus batas 1000 yuan sekaligus, menjadi saham baru berlabel saham 1000 yuan di A-Saham.

Diferensiasi struktural yang ekstrem seperti ini menjadi cerminan dari kompleksitas sentimen pasar saat ini. Lembaga-lembaga sedang memperdebatkan sifat penyesuaian, dan salah satu pandangan yang dikemukakan oleh analis strategi dari sebuah perusahaan sekuritas telah memicu perbincangan hangat di kalangan industri.

Menengok ke akar dari penurunan besar pasar dalam waktu dekat, beberapa lembaga mengaitkannya dengan pelepasan terpusat risiko eksternal.

Analisis dari Zhongyuan Securities menyatakan bahwa faktor penekan inti saat ini berasal dari luar negeri. Eskalasi situasi di Timur Tengah memicu gejolak pasar modal global, dan kekhawatiran “stagnasi inflasi” akibat lonjakan harga minyak menekan risk appetite. Hal ini membuat ekspektasi pemangkasan suku bunga The Fed tertunda, volatilitas imbal hasil obligasi pemerintah AS meningkat, yang pada gilirannya menekan valuasi untuk aset ekuitas global—terutama saham pertumbuhan teknologi dengan valuasi tinggi—melalui penurunan penilaian.

XinYuan Fund menyebutkan, penurunan pada 19 Maret pada dasarnya bukan penyesuaian teknis tunggal, melainkan keadaan di mana aset berisiko global berada dalam kondisi penurunan risk appetite, sebagai hasil dari resonansi terkonsentrasi risiko eksternal dalam waktu singkat. Secara lebih rinci, terdapat tiga faktor penekan utama: pertama, konflik AS dengan Iran terus meningkat, dari luapan konfrontasi militer menjadi serangan terhadap infrastruktur energi, yang secara signifikan mendorong premi risiko minyak mentah global; kedua, rapat kebijakan The Fed bulan Maret mengirim sinyal condong hawkish, sehingga ekspektasi kelonggaran likuiditas global terus bergeser ke belakang, dan ekspektasi pemangkasan suku bunga dalam tahun ini telah diturunkan menjadi di bawah sekali; terakhir, pasar mulai mengkhawatirkan bahwa kenaikan harga minyak akan menular kembali ke inflasi global, lalu menekan risk appetite untuk aset ekuitas, terutama pada arah pertumbuhan dengan valuasi tinggi.

Fund China Europe juga memegang pandangan yang serupa, dengan menilai bahwa risiko geopolitik Timur Tengah saat ini masih memiliki ketidakpastian yang besar, dan meningkatnya ketidakpastian geopolitik kemungkinan akan menjaga volatilitas pasar global tetap berada di level tinggi. Jika harga minyak terus bertahan pada level yang relatif tinggi, aset global mungkin akan semakin menyusutkan risk appetite di bawah kekhawatiran terhadap stagnasi inflasi.

Berbeda dengan risiko geopolitik eksternal yang umumnya menjadi perhatian pasar, masih beredar pandangan lain dari seorang analis perusahaan sekuritas tentang penurunan pasar.

Pandangan tersebut menyatakan bahwa dua hari ini, penyebab utama penurunan pasar bukanlah perang dan guncangan energi, karena pasar global pada dasarnya stabil selama dua hari tersebut, sedangkan A-Saham justru jatuh lebih banyak. Inti penyebabnya adalah bahwa pada 2026 persyaratan regulasi kemampuan solvabilitas generasi kedua untuk perusahaan asuransi telah diterapkan sepenuhnya, dan 31 Maret merupakan pertama kali penilaian. Dalam waktu dekat, obligasi dan saham sama-sama turun, sehingga menimbulkan tekanan solvabilitas yang besar bagi perusahaan asuransi kecil dan menengah; tindakan menurunkan posisi secara pasif juga berdampak pada produk pensiun dan fixed income+ , membentuk tekanan “siklus negatif”.

Namun, ada juga pihak lembaga yang mengajukan pandangan yang berlawanan. Wakil Direktur Jenderal investasi Shenzhen Zhuode, Li Jin, mengatakan bahwa ia setuju bahwa penjualan saham oleh perusahaan asuransi memberi pengaruh tertentu terhadap penurunan pasar, tetapi tidak menganggap itu sebagai penyebab utama.

Li Jin menganalisis bahwa sejak evolusi situasi di Timur Tengah, pasar global berada dalam kondisi bergejolak. “Semua orang mengkhawatirkan perang dan energi, ditambah ketidakpastian kinerja industri laporan tahunan, menyebabkan pasar mengalami penurunan. Dalam situasi geopolitik yang tidak pasti seperti ini, pasar saham Tiongkok pun sulit untuk sepenuhnya lepas dari dampaknya.” Selain itu, industri asuransi sejak 2022 menerapkan aturan “Sai Er Dai” (generasi kedua solvabilitas), dan periode transisi paling lambat berakhir pada 2025. Jika perusahaan asuransi menjual sebagian saham karena beberapa alasan, itu lebih merupakan penyesuaian struktur ketimbang pengurangan posisi secara sistematis; “misalnya perusahaan asuransi lebih menyukai indeks CSI Dividend, dan sejak awal tahun ini masih ada kenaikan sekitar 5%.”

Menurutnya, memang ada sebagian perusahaan asuransi yang melakukan penjualan untuk menjaga rasio kecukupan solvabilitas, tetapi yang lebih banyak adalah memicu aksi jual siklus pada produk fixed income+ . Produk fixed income+ , termasuk wealth management bank, reksa dana, dan manajemen aset sekuritas, serta produk asuransi pembagian dividen, umumnya mengandalkan peringkat imbal hasil untuk mendorong pertumbuhan skala. Sebagian institusi merebut peringkat dengan meningkatkan risk appetite saham. Ketika pasar mengalami penurunan berturut-turut, tekanan untuk mengurangi kepemilikan saham secara pasif pada produk semacam ini akan meningkat secara signifikan, dan penjualan lebih lanjut juga membuat saham terkait ikut turun, membentuk siklus negatif.

Li Jin berpendapat bahwa menyematkan penyebab utama penurunan pasar semata-mata pada pengurangan posisi dana asuransi di bawah penilaian “Sai Er Dai” mengabaikan dampak aktual lingkungan eksternal dan sentimen pasar, serta tidak sepenuhnya selaras dengan arah kebijakan regulator yang secara berkelanjutan mendorong dana asuransi untuk meningkatkan alokasi aset ekuitas.

Seorang manajer fixed income+ (基金经理) yang tidak disebutkan namanya kepada reporter dari 21st Century Business Herald semakin membenarkan pengamatan ini. “Saya merasa ada sedikit hubungan. Dana dengan batasan penarikan (drawdown) seperti asuransi, anuitas, dan wealth management belakangan ini cenderung lebih hati-hati dalam beroperasi.” Manajer dana tersebut mengatakan kepada reporter bahwa dana-dana tersebut mengalami dua putaran penambahan posisi pada periode Juni-Agustus tahun lalu dan Desember hingga Februari tahun ini, sehingga posisinya saat ini berada pada level yang relatif tinggi. Dalam penyesuaian pasar belakangan, sebagian produk wealth management dan anuitas mulai melakukan penyesuaian posisi.

Namun ia juga menambahkan bahwa operasi pengurangan posisi seperti ini lebih banyak terkonsentrasi pada perusahaan asuransi kecil dan menengah, sementara kondisi institusi papan atas relatif stabil.

“Ke depan, mungkin masih akan terjadi satu gelombang penyesuaian skala kecil.” Lembaga lain juga menyatakan bahwa industri asuransi memiliki tingkat konsentrasi yang tinggi; perusahaan besar teratas menempati sebagian besar aset investasi industri. Selain itu, operasi dan perilaku investasi mereka relatif stabil. Memang benar ada beberapa perusahaan kecil-menengah yang melakukan pengurangan posisi karena tekanan solvabilitas, tetapi itu termasuk situasi normal industri, dan di dalam keseluruhan dana porsinya rendah, sehingga sulit memberi dampak besar pada pasar saham.

Lembaga tersebut juga menyatakan bahwa kepemilikan ekuitas asuransi lebih banyak terkonsentrasi pada perusahaan asuransi skala menengah-besar; inti alasannya adalah solvabilitas perusahaan teratas lebih mencukupi, serta regulator sudah sangat jelas dan terus mendorong dana jangka panjang masuk ke pasar. “Dari hasil riset kami, sejak awal tahun ini belum terlihat perusahaan asuransi besar maupun kecil melakukan pengurangan posisi yang jelas; beberapa institusi bahkan melakukan penambahan posisi kecil. Saat ini posisi anuitas memang relatif tinggi, tetapi dari riset yang baru dilakukan, posisi ekuitas juga tidak menunjukkan penurunan yang jelas. Aset yang mengandung opsi (含权) memiliki pengaruh besar terhadap imbal hasil komprehensif anuitas. Jika setelah pengurangan posisi pasar memantul, di lingkungan persaingan anuitas yang sangat ketat, tekanan terhadap pengelola aset akan sangat besar.”

Lembaga tersebut juga mengingatkan bahwa tahun ini, cara menurunkan posisi anuitas yang relatif tinggi pada waktu pasar yang tepat adalah pertanyaan yang seharusnya dipikirkan oleh pemberi kuasa, penerima kuasa, dan pengelola investasi.

Namun, pada putaran penyesuaian ini, dasar “tahan banting” A-Saham sudah mulai terlihat. Banyak institusi percaya bahwa meskipun menghadapi tekanan ganda dari dalam dan luar negeri, A-Saham dalam proses penyesuaian juga menunjukkan ketahanan tertentu. XinYuan Fund mencatat bahwa dalam benturan geopolitik pada putaran ini, besarnya penurunan A-Saham lebih kecil dibanding pasar di luar negeri, dan pemulihannya juga lebih cepat.

Analis strategi utama Huachuang Securities, Yao Pei, secara tegas menunjukkan bahwa saat ini A-Saham telah kembali turun mendekati area sekitar 4000 poin, yang mungkin sudah mendekati area dasar. “Khususnya dengan tren fundamental bahwa PPI berpotensi mempercepat pencernaan valuasi melalui EPS, peran penyesuaian posisi ke bawah justru terbatas.”

Caitong Securities juga berpendapat bahwa seiring gangguan makro luar negeri yang berulang kali mengguncang pasar, serta A-Saham akan memasuki musim laporan keuangan, kepercayaan pasar dan tenaga “mengerek naik” (funds yang buy) untuk jangka pendek masih perlu ditingkatkan. Namun untuk jangka menengah, di bawah dorongan bersama dengan kebijakan fiskal dan kebijakan moneter yang berlanjut dengan nada “dua pelonggaran”, aset tabungan penduduk yang terus masuk pasar, perbaikan kinerja perusahaan publik akibat “anti-menggali internal” (反内卷), dan terobosan global teknologi AI yang masih berlanjut, fondasi untuk putaran pasar A-Saham tetap kokoh. Diperkirakan konflik Timur Tengah kali ini hanya akan memengaruhi sentimen jangka pendek dan ritme pergerakan pasar A-Saham, dan tidak akan mengubah arah pasar. Mereka tetap yakin terhadap tren pasar yang membaik dalam jangka menengah dan panjang, dan tidak sepatutnya terlalu khawatir.

Ciri terbesar pada pergerakan hari ini adalah diferensiasi yang ekstrem. Dalam perebutan 4000 poin, lebih dari 4700 saham individu di seluruh pasar turun, tetapi beberapa sektor minor justru menguat melawan arus, sehingga efek menghasilkan uang (market winning effect) sangat terkonsentrasi. Di layar perdagangan, arah transformasi energi seperti fotovoltaik dan tenaga listrik tampil aktif, dan sektor perangkat komputasi seperti CPO juga mendapat perhatian dana. Pasar seolah menggunakan diferensiasi ekstrem untuk menyatakan bahwa perdebatan struktural seputar tren industri dan kepastian profit menjadi tema utama saat ini.

Yang Bo, Direktur Eksekutif Shenzhen Zhuode Investment, berpendapat bahwa valuasi A-Saham saat ini memiliki perbedaan struktural. Misalnya, jalur hulu-hilir yang terkait dengan rantai industri AI memiliki valuasi relatif lebih tinggi; ditambah lagi dengan adanya pendorong faktor geopolitik belakangan ini, sektor seperti energi, tenaga listrik, dan komunikasi optik juga ikut terdorong. Sebaliknya, bagian lain seperti sektor konsumsi justru masih berada di sekitar dasar; perlu konfirmasi melalui tingkat ketersediaan (kondisi industri). Ia menilai bahwa penurunan saat ini merupakan peluang perbaikan untuk sebagian industri guna masuk pada saat yang relatif baik, tetapi secara struktur harus memilih (优选), bukan seperti aksi “naik merata” (普涨) tahun lalu.

Menghadapi lingkungan makro yang rumit dari dalam dan luar negeri serta struktur pasar dengan diferensiasi ekstrem seperti ini, berbagai institusi akhirnya memberikan strategi respons untuk paruh kedua.

Ciri defensif secara umum ditekankan. Fund China Europe menilai bahwa dalam latar peningkatan volatilitas, karena ekspektasi kenaikan PPI domestik, sulit bagi perpindahan alokasi antara aset saham dan aset obligasi untuk memberikan perlindungan defensif yang cukup. Karena itu, disarankan mencari perlindungan defensif di dalam aset saham, khususnya gaya (style) dividen (redli/n). Secara spesifik, bisa memperhatikan tiga arah: dividen defensif bergejolak rendah yang tradisional (terutama sektor perbankan), perangkat teknologi dengan perbaikan marjinal yang signifikan pada fundamental (misalnya penyimpanan data, komunikasi optik), serta sektor siklikal yang digerakkan kebutuhan berlindung (misalnya minyak dan gas).

XinYuan Fund mengusulkan struktur serang-balas “energi baru dan lama + utilitas publik”, menggunakan revaluasi nilai energi dan kepastian relatif permintaan peralatan listrik untuk mengimbangi volatilitas eksternal. Pada saat yang sama, mereka mengambil jendela konfigurasi bertahap untuk “bagian yang pasti” dalam rantai industri komputasi AI, serta mengendalikan elastisitas total portofolio dan potensi penarikan kembali. Boshi Fund juga menyarankan mengendalikan posisi (sizing) dan menerapkan strategi defensif, berfokus pada penempatan saat harga turun dengan mengutamakan high dividend, revaluasi aset riil, dan arah pertumbuhan berketidakpastian rendah yang berkonfirmasi kepastian tinggi.

Fund Manulife juga menyebutkan bahwa dalam waktu dekat pasar menunjukkan karakter mencari aset aman ketika harga minyak berada di level tinggi; sektor seperti batubara, kimia dasar, dan energi baru diuntungkan oleh logika keamanan energi dan posisinya sebelumnya relatif lebih rendah sehingga memimpin kenaikan pasar. Sementara itu, sektor minyak dan petrokimia yang sebelumnya diperdagangkan terlalu ramai mengalami penurunan, dan sektor TMT mengalami penarikan kembali akibat penundaan ekspektasi penurunan suku bunga The Fed dan aksi ambil untung dari dana.

Namun kebanyakan institusi berpendapat bahwa gangguan eksternal akibat konflik geopolitik sulit mengubah tren jangka menengah dan panjang A-Saham yang dipimpin fundamental dan kebijakan. Analis strategi domestik utama dari riset CICC, Li Qiusuo, menyatakan bahwa jika perubahan tatanan geopolitik semakin mempercepat proses restrukturisasi tatanan mata uang internasional, justru hal itu mungkin akan memperkuat logika revaluasi aset Tiongkok.

CITIC Securities juga dalam artikel terbarunya menekankan bahwa pemulihan margin laba perusahaan adalah kunci untuk kelanjutan bull market A-Saham pada tahap berikutnya, dan gangguan pada rantai pasokan global justru menyediakan peluang untuk memvalidasi kekuatan penetapan harga (pricing power) bagi industri manufaktur unggulan Tiongkok.

Di tengah volatilitas pasar yang meningkat, sinyal positif dari sisi kebijakan juga sedang dilepaskan.

Pada 18 Maret, sidang diperluas Komite Partai Bank Rakyat Tiongkok (PBOC) menekankan agar peran penuh manajemen kehati-hatian makro bank sentral dan fungsi menjaga stabilitas keuangan dimaksimalkan; dengan teguh menjaga agar pasar keuangan seperti saham, obligasi, dan valas berjalan stabil; dan meneliti pembentukan mekanisme dukungan likuiditas untuk institusi keuangan non-bank dalam skenario tertentu.

Boshi Fund menganalisis bahwa pertemuan bank sentral ini melepaskan sinyal yang jelas untuk “menstabilkan pasar”; pernyataan “dengan teguh menjaga agar pasar saham, obligasi, dan valuta asing berjalan stabil” membantu menstabilkan ekspektasi pasar. Meneliti pembentukan mekanisme dukungan likuiditas berarti bahwa bank sentral sedang melengkapi perangkat tata kelola “toolbox” dalam pencegahan risiko sistemik.

Pada 19 Maret, Komisi Sekuritas Tiongkok (CSRC) menyelenggarakan pertemuan tatap muka dengan institusi investasi untuk rencana “Rencana Lima Belas Tahun ke-15” (lima tahun ke depan) pasar modal, dengan perwakilan lembaga investasi seperti dana jaminan sosial nasional, manajemen aset asuransi, reksa dana, dana swasta, dan wealth management bank. Mereka melakukan pertukaran mendalam seputar pendalaman reformasi di sisi investasi, meningkatkan tingkat toleransi dan kesesuaian sistem, dan meningkatkan stabilitas internal pasar modal.

Boshi Fund menyatakan bahwa pertemuan ini menunjukkan perhatian tinggi regulator terhadap “reformasi di sisi investasi”. Kebijakan selanjutnya kemungkinan akan mendorong dari aspek mengoptimalkan struktur investor dan menyempurnakan mekanisme dana jangka panjang untuk investasi jangka panjang. Penguatan ekspektasi bahwa dana jangka menengah-panjang masuk ke pasar akan membantu memperbaiki struktur investor pasar dan mengurangi volatilitas pasar.

Di persimpangan 4000 poin, perdebatan tentang sifat penyesuaian masih berlanjut. Tetapi kesepakatan yang relatif konsisten sedang terbentuk, yaitu bahwa gangguan eksternal akibat konflik geopolitik sulit mengubah tren jangka menengah dan panjang A-Saham yang dipimpin oleh fundamental dan kebijakan; penarikan kembali dalam jangka pendek justru lebih banyak memberikan peluang untuk penataan struktural dan penyeimbangan ulang.